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一、鎳：優(yōu)質(zhì)金屬元素，多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

（一）鎳元素：耐蝕、耐高溫等性能優(yōu)異，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域

鎳具有良好可塑性、耐腐蝕性、耐高溫性能，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。鎳（Nickel、Ni），密度8.9g/cm3，熔點(diǎn)1453℃，沸點(diǎn)2732℃。鎳是一種近似銀白色的金屬，有良好的延展性、強(qiáng)度、磁性和抗腐蝕性。鎳易與其他金屬組成合金，廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。

（二）鎳產(chǎn)業(yè)鏈：多層次結(jié)構(gòu)，工藝創(chuàng)新打通各層資源流通

鎳產(chǎn)業(yè)鏈：多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)、工藝創(chuàng)新打通各層資源流通。根據(jù)Mysteel，按上、中、下游結(jié)構(gòu)劃分，鎳產(chǎn)業(yè)鏈可分為礦鎳（硫化鎳礦、紅土鎳礦）、中間品（高冰鎳、氫氧化鎳鈷等）、原生鎳（硫酸鎳、精煉鎳、鎳鐵）、下游（不銹鋼、電池、鎳基合金、電鍍等）；按產(chǎn)業(yè)鏈層次劃分，可簡(jiǎn)要分為（1）硫化鎳礦-冰鎳-硫酸鎳-電池；（2）紅土鎳礦-氫氧化鎳鈷-精煉鎳-合金/電鍍/電池;（3）紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼。

工藝創(chuàng)新打通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源流通。根據(jù)Mysteel，青山于2021年試制高冰鎳，成功試產(chǎn)打通了“紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-電池”技術(shù)路徑，該工藝于2021年年底試制成功并且成功投產(chǎn)，目前能夠穩(wěn)定供應(yīng)高品質(zhì)高冰鎳。該工藝打通了鎳產(chǎn)業(yè)鏈各層資源分配，為不銹鋼行業(yè)鎳鐵產(chǎn)線導(dǎo)入新的需求方向，有助于平衡硫酸鎳（動(dòng)力電池原料）、精煉鎳（鎳基合金原料）供需格局。

二、供需：預(yù)計(jì)未來結(jié)構(gòu)性高景氣，供需整體趨緩

（一）供給回顧：2022 年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增 21%，印尼儲(chǔ)量、產(chǎn)量均居全球第一

總量趨勢(shì)方面，過去20年全球鎳礦儲(chǔ)量整體增長(zhǎng)，22年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330萬噸。儲(chǔ)量方面，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，過去20年全球鎳礦儲(chǔ)量整體增長(zhǎng)。2018年，隨著全球鎳礦資源開發(fā)，鎳礦儲(chǔ)量大增，主因是印尼地區(qū)勘探出更多鎳礦資源，儲(chǔ)量由450萬金屬噸增至2100萬金屬噸，儲(chǔ)量大增且成為鎳礦儲(chǔ)量第一大國。產(chǎn)量方面， 22年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330萬噸，其中印尼、澳大利亞、俄羅斯產(chǎn)量同比分別增54%、6%、7%。據(jù)國家自然資源部，23M1全球鎳產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)22%，主因印度尼西亞鎳產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，1月份同比增速超過40%。

區(qū)域結(jié)構(gòu)方面，印度尼西亞是全球鎳礦主要供給國家，中國鎳供給占比較低。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，2022年全球鎳儲(chǔ)量、鎳礦產(chǎn)量分別為10207萬噸、330萬噸，其中印度尼西亞鎳儲(chǔ)量、鎳礦產(chǎn)量占比分別為20%、48%，均居全球第一，中國鎳礦儲(chǔ)量、產(chǎn)量占比分別僅約2%、3%。硫化鎳礦床分布于西澳大利亞、加拿大和俄羅斯等國。
紅土鎳礦床主要分布在印度尼西亞、新喀里多尼亞和菲律賓等國。

（二）需求結(jié)構(gòu)：不銹鋼、動(dòng)力電池、鎳基合金是主要驅(qū)動(dòng)因素

鎳需求結(jié)構(gòu)：2022年不銹鋼、電池、合金鎳需求占比分別約80%、9%、5%。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，鎳的需求主要來自不銹鋼、電池、合金等領(lǐng)域，2022年需求占比分別約82%、9%、5%。按終端領(lǐng)域可主要分為三層需求結(jié)構(gòu)：

1.鎳鐵—不銹鋼：鎳鐵可用于生產(chǎn)不銹鋼，不銹鋼鎳需求占比最大，需求主要來自CrNi不銹鋼等。據(jù)世界不銹鋼協(xié)會(huì)，不銹鋼需求主要來自金屬制品（38%）、機(jī)械工程（29%）、建筑（12%）、機(jī)動(dòng)車輛（9%）、電力機(jī)械（8%）等領(lǐng)域，因此，鎳鐵需求與宏觀景氣度密切相關(guān)；

2.中間品—硫酸鎳—三元前驅(qū)體—?jiǎng)恿﹄姵兀毫蛩徭嚳捎糜谏a(chǎn)三元前驅(qū)體，后者是動(dòng)力電池主要原材料之一（三元材料、磷酸鐵鋰）。據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2022年我國三元材料、磷酸鐵鋰動(dòng)力電池產(chǎn)量占比分別約39%、61%，因此，中間品、硫酸鎳等鎳需求主要與新能源汽車景氣度相關(guān)；

3.精煉鎳—鎳基合金等：精煉鎳可用于生產(chǎn)合金特鋼、電池、不銹鋼等，據(jù)Mysteel，合金特鋼、電池領(lǐng)域的精煉鎳用量占比均超30%。鎳可作為基礎(chǔ)元素生產(chǎn)鎳基合金，主要包括高溫合金、耐腐合金、電熱電阻合金、軟磁合金、膨脹合金、合金焊條等。
據(jù)SMM，鎳基合金中高溫合金、耐腐合金占比最高，分別約76%、10%，因此精煉鎳需求與鎳基合金（以高溫合金為主）、動(dòng)力電池景氣度相關(guān)。

（三）鎳鐵—不銹鋼：當(dāng)前景氣度較弱，預(yù)計(jì)未來需求端弱復(fù)蘇，供需持續(xù)寬松

供需回顧：23H1期間，我國鎳鐵供需格局轉(zhuǎn)弱，庫存攀升、利潤微薄。據(jù)世界不銹鋼協(xié)會(huì)、2022年全球不銹鋼產(chǎn)量約5526萬噸，同比降1.8%，中國不銹鋼產(chǎn)量同比增4.4%至3198萬噸。據(jù)Mysteel、Wind、上海期貨交易所數(shù)據(jù)。22M12-23Q1期間，不銹鋼價(jià)格持續(xù)下跌、不銹鋼庫存大幅累積，降低鎳鐵需求。23H1期間國內(nèi)鎳鐵庫存高位回落、利潤處于虧損邊緣，鎳鐵供需整體較弱。
供需展望，下游主動(dòng)減產(chǎn)疊加需求弱復(fù)蘇，靜待23Q2-Q4鎳鐵需求回暖。需求方面，據(jù)世界不銹鋼協(xié)會(huì)，預(yù)計(jì)23年全球不銹鋼消費(fèi)增速3.2%，較22年小幅提升，預(yù)計(jì)鎳鐵需求端整體弱復(fù)蘇。供給方面，據(jù)Mysteel，為應(yīng)對(duì)盈利虧損，23M3-4期間我國部分不銹鋼廠均有停產(chǎn)檢修計(jì)劃。綜上，伴隨經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23H2鎳鐵供需格局環(huán)比有望改善，整體保持寬松。

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