編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

公司高層控制不住情緒，因?yàn)橐谎圆簧髋瓚煌顿Y者，從而導(dǎo)致股價(jià)大幅下滑的情景，可謂屢見不鮮。去年5月底，夢百合董事長、控股股東倪張根因下場“開撕”投資人，怒懟其質(zhì)疑夢百合與關(guān)聯(lián)公司存在利益輸送，而引發(fā)媒體關(guān)注。

彼時(shí)，該事件也導(dǎo)致夢百合的股價(jià)連續(xù)多日出現(xiàn)大幅震蕩。事件的起因是，彼時(shí)有投資者質(zhì)疑夢百合與恒康數(shù)控存在關(guān)聯(lián)交易。對此，夢百合就董事長倪張根的言論發(fā)布澄清說明，這并不損害公司及其他股東的利益。盡

管如此，夢百合作為全球化的企業(yè)，其投資者也表現(xiàn)出了對夢百合可能會受到疫情、美聯(lián)儲縮表、單邊主義、地緣政治等多重因素影響的消極情緒。

事實(shí)也證明，2022年至今，夢百合的市場表現(xiàn)確實(shí)有些差強(qiáng)人意。夢百合第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)營收為16.99億元，上年同期為21.43億元，同比下降20.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1677萬元，上年同期為3082萬元，同比下降45.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為523.1萬元，上年同期為2780萬元，同比下降了81.18%。

這也意味著，2023年夢百合也開局不利，營收、利潤雙降?；厮葜?022年，情況同樣不容樂觀。2022年，夢百合營業(yè)收入80.17億元，較上年81.39億元，減少1.5%；凈利潤5197.21萬元，較上年虧損2.7億元，增長119.26%。盡管夢百合過去一年的凈利潤有驚無險(xiǎn)，但整體營收卻在下滑，因此對于投資者而言，頹勢還在繼續(xù)。

扭虧為盈得益于“節(jié)衣縮食”

據(jù)了解，夢百合誕生于江蘇如皋市，主營記憶床墊、枕頭和沙發(fā)等軟體家具，市場和渠道主要依賴外銷。由于其市場較為依賴海外市場，所以過去幾年的疫情變化、貿(mào)易戰(zhàn)、地緣政治等因素都對夢百合的發(fā)展帶來了影響。

通過夢百合的財(cái)報(bào)可以看出，盡管其凈利潤雖然實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但是上市公司股東的凈利潤約4135.92 萬元，但依然處于較低水平。

加上其營業(yè)收入增速持續(xù)下降甚至出現(xiàn)下滑，而且營業(yè)收入與凈利潤的變動(dòng)趨勢卻是一個(gè)向東、一個(gè)向西。

因此，也不得不令人懷疑，通過其內(nèi)部經(jīng)營管理獲得的正向盈利，是否可以持續(xù)。據(jù)了解，夢百合2022年的運(yùn)營情況好轉(zhuǎn)，雖營收下滑但凈利潤卻不降反增，是得益于其營業(yè)成本的下降。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司營業(yè)成本同比下降了5.04%，主要?dú)w因于其原材料價(jià)格下降與公司降本增效措施的落地。

除了內(nèi)部推進(jìn)精益管理外，夢百合還在同步進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公開資料顯示，夢百合在近6年進(jìn)行了三次融資，包括IPO、可轉(zhuǎn)債及多次定向增發(fā)，合計(jì)融資金額21.28億元。

在夢百合多次募資后，其海外擴(kuò)建項(xiàng)目等相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，夢百合在中國、塞爾維亞、美國、泰國、西班牙等建設(shè)了多個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能也不斷擴(kuò)大。

2019-2021年及2022年1-6月，夢百合床墊產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為98.18%、89.5%、81.33%和70.86%；產(chǎn)銷率分別為95.99%、93.71%、99.13%和102.65%。

鑒于其產(chǎn)能利用率并未及100%，證監(jiān)會此前也對其募資用途提出問詢。夢百合回應(yīng)稱，該項(xiàng)目主要新增美國市場的供貨能力，在高產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率之下，該項(xiàng)目新增產(chǎn)能規(guī)模具有合理性。

只是，夢百合的規(guī)?；芰?，卻并沒有因此水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，夢百合上市以來，其營業(yè)收入在穩(wěn)步提升，但是歸屬于上市公司的凈利潤卻不容樂觀。從2016年的2億元到2021年的-2.76億元，再到2022年盈利4000萬元左右。不僅盈利水平較低，而且忽高忽低。

與盈利絕對值偏所對應(yīng)的，是夢百合上市后的6年，毛利率也處于大幅波動(dòng)狀態(tài)。2016-2021年，夢百合毛利率分別為33.6%、29.54%、32.08%、39.72%、33.92%和28.47%；凈利率分別為11.53%、6.56%、6.45%、10.24%、6.38%和-3.31%。

另外，在全球設(shè)廠的背景下，原料、運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲對利潤率本就僅有6%左右、對本來溢價(jià)能力就差的ODM業(yè)務(wù)，也帶來了挑戰(zhàn)與壓力。加上海外的原材料漲價(jià)，甚至價(jià)格本來就高于國內(nèi)，也對夢百合的利潤率帶來了不可忽視的影響。

由此可見，夢百合2022年的小規(guī)模盈利，或許只是節(jié)衣縮食的短期效應(yīng)，恐難穩(wěn)定與持續(xù)。

負(fù)債率高、融資受困

除了盈利能力不足外，夢百合的現(xiàn)金流也市場吃緊。因此也讓其創(chuàng)始人倪張根親自下場，多渠道為其融資奔走。就其原因，夢百合在利潤“微薄”之時(shí)，擴(kuò)張并為止步。

據(jù)了解，為了走出困境，夢百合在繼續(xù)融資的同時(shí)，還通過轉(zhuǎn)讓其他持股公司的股份來為夢百合數(shù)學(xué)。2022年6月出，夢百合發(fā)布公告稱，公司全資子公司南通夢百合擬將其持有的深圳朗樂福55.01%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣東順德，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為9240萬元。

與此同時(shí)，董事長倪張根還通過將夢百合股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，以解燃眉之急。據(jù)了解，2022年8月初，倪張根所持夢百合股權(quán)的66.03%已經(jīng)質(zhì)押。

董事長“愁白頭”的原因，就是夢百合一直處于高負(fù)債狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，上市前的2016年6月底，夢百合的負(fù)債總額為3.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率為36.4%。而時(shí)至2022年上半年底，夢百合的資產(chǎn)負(fù)債率幾乎翻倍，高達(dá)66.64%。

彼時(shí)，夢百合短期借款17億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為7.21億元，然而其賬上的貨幣資金僅5.86億元。這也意味著，夢百合幾乎出現(xiàn)陷入了資不抵債的經(jīng)營困境。

據(jù)了解，夢百合董事長倪張根還通過減持夢百合的股票，以獲得現(xiàn)金流，支持夢百合的發(fā)展。對此，倪張根坦言是基于自身資金需求考慮，同時(shí)也為夢百合引入具備一定實(shí)力和資源的投資者。

在內(nèi)外交困之下，夢百合還陷入了技術(shù)含量不足的質(zhì)疑之中。要知道，夢百合對外的宣傳口號時(shí)，研發(fā)“帶消費(fèi)者走出睡眠困境”床墊。但是其研發(fā)投入，卻暴露了其科技含量或成色不足。

例如，夢百合近年來研發(fā)投入占比持續(xù)下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018-2022年，公司的研發(fā)投入分別為8884.89萬元、1.01億元、1.1億元、1.24億元、9530.96萬元；研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為2.91%、2.64%、1.69%、1.53%、1.19%。

在負(fù)債率居高不下、研發(fā)投入不足等多重利空因素的影響下，投資者似乎正在對夢百合失去信心。期間，也有夢百合其他高管減持股票的現(xiàn)象。

據(jù)觀察，自從2022年2月以來，夢百合的股價(jià)就跌跌不休，從37.21元/股到現(xiàn)如今的11.40元/股，股價(jià)累計(jì)跌去近7成，市值蒸發(fā)了近130億元。

被指”拆東墻補(bǔ)西墻“，深陷關(guān)聯(lián)交易質(zhì)疑

夢百合上市以來，關(guān)于其關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑就未曾停息。在夢百合股價(jià)”跌跌不休“后，就開始有股民開始猜測背后的原因。

去年5月中，一股民在雪球上發(fā)帖稱，夢百合股價(jià)大跌的原因是每年通過恒康數(shù)控從上市公司拿走1個(gè)小目標(biāo)，大宗交易減持了5個(gè)小目標(biāo)，其實(shí)減不減持原始股，都無所謂了，忘了還質(zhì)押了幾個(gè)小目標(biāo)出來。這也是開篇提到倪張根“發(fā)飆”的導(dǎo)火索。

據(jù)網(wǎng)友提供的倪張根與投資者互懟的截圖顯示，當(dāng)時(shí)倪張根還對該投資者破口大罵。公開數(shù)據(jù)顯示，夢百合及子公司與恒康數(shù)控發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易共計(jì)5筆，與網(wǎng)友所述的“關(guān)聯(lián)交易”信息有不謀而合之處。

2022年半年報(bào)顯示，期內(nèi)夢百合進(jìn)行購買商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)方工共7家。這也意味著，發(fā)生額最大的南通恒康數(shù)控機(jī)械股份有限公司，只是其中之一。

值得注意的是，恒康數(shù)控法定代表人即是倪張根，且持股比例達(dá)98.3263％。而這家成立于2007年的公司，與夢百合的前身——2003年創(chuàng)立的恒康家居都有“恒康”二字，也是網(wǎng)友質(zhì)疑其存在關(guān)聯(lián)交易的根本原因。

因此也有網(wǎng)友調(diào)侃，投資者指出夢百合的資金鏈問題，并沒有得到公司高層的認(rèn)可，反而被創(chuàng)始人毫無“修養(yǎng)”的回懟大罵，倪張根作為董事長，略顯“小氣”，更有網(wǎng)友直言這是夢百合拆東墻、補(bǔ)西墻，故而認(rèn)為投資夢百合的股票風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測，不如早點(diǎn)“撤退”。

盡管對此夢百合表示，公司及子公司向恒康數(shù)控購買商品為公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需，遵循了公平、公正、自愿、誠信原則。但是在網(wǎng)友的眾說紛紜之下，夢百合有些百口莫辯、有嘴說不清。

結(jié)語

盡管夢百合已經(jīng)扭虧為盈，但是顯然沒有走出困境。無論是其營收下滑、凈利潤絕對值偏低，還是毛利率不穩(wěn)，處處都暗藏危機(jī)。加上其難以說清的大宗關(guān)聯(lián)交易，也令投資者十分擔(dān)心。

因此，看似夢百合董事長與投資者的互懟屬于偶然，其實(shí)或許是投資者情緒壓抑已久，而夢百合的管理層卻忽略了其資金鏈存在問題的矛盾，被激發(fā)的結(jié)果。希望通過這次風(fēng)波，股價(jià)的持續(xù)下滑能讓夢百合的高管更加清醒的看到，作為上市公司，夢百合能做的還有很多，而且，夢百合想要挽回頹勢，未來要走的路也還很長。