3月25日，中國(guó)領(lǐng)先的數(shù)字商品及服務(wù)提供商福祿控股(02101)發(fā)布了2020年財(cái)報(bào)，這也是該公司于去年9月18日上市以來(lái)的首份年度業(yè)績(jī)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，受益于疫情爆發(fā)下生活數(shù)字化進(jìn)程的加速以及線上經(jīng)濟(jì)的崛起，福祿控股在2020的收入同比增長(zhǎng)35.67%至3.28億元;與此同時(shí)，年內(nèi)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.97%至1.21億元。全年收入、凈利潤(rùn)增速均高于2020年上半年，說(shuō)明福祿控股在下半年實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的再提速。

不過(guò)，與亮眼業(yè)績(jī)相比，基于SaaS的增值服務(wù)收入占比的大幅提升更讓市場(chǎng)關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，福祿控股的增值服務(wù)收入占比為21%，較2019年的8%提升13個(gè)百分點(diǎn)。該比例的快速提升，代表著福祿控股SaaS服務(wù)商業(yè)模式的可行性已得到驗(yàn)證，其估值有望向SaaS企業(yè)切換。

與此同時(shí)，福祿控股貫徹落實(shí)“一縱一橫”戰(zhàn)略將激發(fā)平臺(tái)潛力，生態(tài)鏈條的不斷完善有望助力公司在行業(yè)的發(fā)展中持續(xù)受益，從而推動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

基于此，隨著估值的切換以及業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放，福祿控股或?qū)?shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

SaaS服務(wù)成收入增長(zhǎng)新引擎

福祿控股的業(yè)務(wù)類型主要包括兩大板塊，分別是數(shù)字商品相關(guān)服務(wù)、以及增值服務(wù)。數(shù)字商品相關(guān)服務(wù)指的是福祿控股在平臺(tái)上幫助上游數(shù)字商品提供商銷售產(chǎn)品，并從中抽取傭金作為收入。增值服務(wù)指的是基于SaaS模式向平臺(tái)參與者提供包括網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)、線上銷售平臺(tái)搭建、營(yíng)銷、以及IT解決方案等在內(nèi)的全面增值服務(wù)。

值得注意的是，福祿控股目前基于SaaS的增值服務(wù)主要以網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)為主，且為了擴(kuò)大用戶群體，收費(fèi)模式與傳統(tǒng)SaaS企業(yè)也有一定差別，即SaaS軟件的訂閱費(fèi)用目前處于減免狀態(tài)，收入的獲得主要是通過(guò)傭金提成。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，基于SaaS的增值服務(wù)已成為福祿控股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。報(bào)告期內(nèi)，基于SaaS的增值服務(wù)收入為6764萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)234%，占總收入的比例從2019年的8%提升至21%。數(shù)字商品相關(guān)服務(wù)的收入則保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同比提升15.44%至2.54億元。在增值服務(wù)快速發(fā)展以及數(shù)字商品相關(guān)服務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，福祿控股2020年的收入為3.28億元，同比增長(zhǎng)35.67%。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截止2020年12月31日，福祿控股經(jīng)營(yíng)的網(wǎng)店合計(jì)85家，其中47家旗艦店獲客戶授權(quán)，較2019年的31家同比增長(zhǎng)51.6%。這便表明，隨著SaaS產(chǎn)品的不斷迭代和推出，越來(lái)越多客戶選擇福祿控股的增值服務(wù)，平臺(tái)GMV自然“水漲船高”。2020年時(shí)，福祿控股平臺(tái)上的GMV為145.53億元，同比增長(zhǎng)13.56%。其中，文娛、生活服務(wù)兩大領(lǐng)域的GMV增長(zhǎng)明顯，增速分別為108.79%、139.59%。

隨著平臺(tái)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)使公司毛利率維持在較高水平。2020年時(shí)，福祿控股的毛利率為79.33%，與2019年持平。但公司的盈利能力仍有所提升，報(bào)告期內(nèi)的凈利率為36.89%，較2019年時(shí)的33.32%有超3個(gè)百分點(diǎn)的提升，這是因?yàn)楣竟芾硇艿膬?yōu)化降低了運(yùn)營(yíng)成本?；诖耍５摽毓?020年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.97%至1.21億元。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，福祿控股的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亦有明顯改善。截至2020年12月31日，福祿控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.58億元，同比增長(zhǎng)49.97倍，在手現(xiàn)金的大幅增長(zhǎng)，提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，總資產(chǎn)為13.94億元，總負(fù)債為2.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅20.66%，較2019年時(shí)下降近27個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量較高。

持續(xù)推進(jìn)“一縱一橫”戰(zhàn)略

從上述的分析中能看到，SaaS業(yè)務(wù)的快速發(fā)展已成為福祿控股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。事實(shí)上，福祿控股自2018年才對(duì)SaaS業(yè)務(wù)開(kāi)啟商業(yè)化，短短三年時(shí)間，SaaS收入占總收入的比例已從0.4%迅速升至21%，究竟是何原因使得SaaS業(yè)務(wù)如此突飛猛進(jìn)?

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，這主要得益于福祿控股在數(shù)字商品行業(yè)的深厚積累以及對(duì)“一縱一橫”戰(zhàn)略的堅(jiān)決執(zhí)行。自2009年開(kāi)始，福祿控股便從事游戲行業(yè)的數(shù)字商品相關(guān)服務(wù)，經(jīng)過(guò)11年的沉淀，其積累了大量各行業(yè)的數(shù)字商品提供商以及消費(fèi)場(chǎng)景，為基于SaaS的增值服務(wù)轉(zhuǎn)化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

同時(shí)，公司推進(jìn)“一縱一橫”戰(zhàn)略，在“縱向”上，福祿控股擴(kuò)張上游品類，拓展下游渠道覆蓋，以加速公司業(yè)務(wù)在行業(yè)中的持續(xù)滲透。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截止2020年12月31日，福祿控股平臺(tái)上的數(shù)字商品提供商為1074家，同比增長(zhǎng)62.2%;消費(fèi)場(chǎng)景為1876，同比增長(zhǎng)39.4%。

而在“橫向”上，福祿控股深挖單個(gè)客戶價(jià)值，衍生服務(wù)邊界。在B端，公司通過(guò)商品+渠道+服務(wù)的開(kāi)放平臺(tái)模式觸及多個(gè)領(lǐng)域;在C端，以游戲服務(wù)為核心挖掘陪玩、代練、租號(hào)、交易、云游戲等領(lǐng)域。

(圖示：福祿“一縱一橫”戰(zhàn)略示意圖)

以B端為例，福祿控股基于開(kāi)放的PaaS基礎(chǔ)架構(gòu)，可為客戶提供具有強(qiáng)大擴(kuò)展性和可連接性的定制解決方案以及為上下游渠道商提供大量的標(biāo)準(zhǔn)化SaaS產(chǎn)品。

福祿控股在2020年新增的12個(gè)SaaS應(yīng)用便取得了明顯效果。其中，2020年8月份上線的社交電商應(yīng)用《推客》已經(jīng)累計(jì)發(fā)展了10951個(gè)推客。與此同時(shí)，公司推出具有豐富功能的《虛擬商城》目前已有用戶106家。可見(jiàn)，通過(guò)大量的SaaS產(chǎn)品，福祿控股已積累了不少的B端SaaS客戶，實(shí)現(xiàn)了對(duì)上下游渠道商價(jià)值的進(jìn)一步挖掘。

透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，福祿控股“一縱一橫”戰(zhàn)略的背后是對(duì)兩個(gè)維度的不同追求,即縱向上的擴(kuò)張是對(duì)平臺(tái)生態(tài)鏈的不斷完善，拓寬服務(wù)邊界;橫向上的發(fā)展是對(duì)平臺(tái)變現(xiàn)效率的提升。通過(guò)兩個(gè)不同方向的持續(xù)發(fā)力，激發(fā)平臺(tái)潛力。

兩大邏輯支撐業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)

在“一縱一橫”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)下，福祿控股業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)，之所以有此結(jié)論，主要有以下兩大邏輯做支撐：

其一，從行業(yè)層面看，數(shù)字商品市場(chǎng)規(guī)模仍將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，福祿控股有望從行業(yè)的發(fā)展中持續(xù)受益。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)4年中國(guó)虛擬商品及服務(wù)市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過(guò)10%，至2024年時(shí)，總市場(chǎng)規(guī)模有望突破2.1萬(wàn)億人民幣。且在文娛、游戲、生活服務(wù)等領(lǐng)域，復(fù)合增速分別為15.9%、12.7%、12.8%，高于行業(yè)平均增速，而文娛、游戲正是福祿控股深耕的領(lǐng)域，且公司不斷向通信、生活服務(wù)等其他領(lǐng)域擴(kuò)張，欲加速市場(chǎng)滲透。

其二，從公司層面上看，福祿控股作為行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，“飛輪效應(yīng)”將使公司的生態(tài)持續(xù)壯大。

若以2019年收入計(jì)，福祿控股是中國(guó)最大的第三方虛擬商品及服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為7.7%。與此同時(shí)，福祿亦是中國(guó)收入最大的第三方文娛商品、游戲商品及服務(wù)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額分別為11.7%、11.8%。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有明顯的規(guī)模效應(yīng)，頭部企業(yè)效率提升后可吸引更多的資源從而實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，福祿控股亦有望如此。目前，福祿控股通過(guò)下游渠道商觸及的去重用戶已達(dá)4.6億人，海量用戶數(shù)據(jù)的價(jià)值吸引了更多渠道商加入福祿平臺(tái)，而渠道商的增加亦使福祿觸達(dá)的用戶增長(zhǎng)，即渠道商數(shù)量與觸達(dá)用戶形成了相互促進(jìn)的正向反饋，實(shí)現(xiàn)“飛輪效應(yīng)”，從而推動(dòng)福祿平臺(tái)生態(tài)持續(xù)繁榮。

不過(guò)，資本市場(chǎng)顯然還未察覺(jué)到福祿控股的潛力，其真實(shí)價(jià)值被市場(chǎng)低估。以市場(chǎng)中的SaaS標(biāo)的為例子，金蝶國(guó)際(00268)、中國(guó)有贊(08083)、明源云(00909)的PS估值均在20倍以上。

反觀福祿控股，截至3月25日收盤，福祿控股的市值為34億港元，對(duì)應(yīng)2020年的PS估值僅8.74倍，價(jià)值明顯被低估。即使以PE估值，福祿控股2020年的PE為23.61倍，按目前公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，其于2021年或有望實(shí)現(xiàn)30%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，則2021年的保守PE估值為18.18倍，PEG小于1，仍處低估狀態(tài)。

隨著公司“一縱一橫”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，福祿控股有望憑借龍頭地位在行業(yè)的發(fā)展中加速滲透，從而推動(dòng)SaaS收入持續(xù)高速增長(zhǎng)。屆時(shí)，市場(chǎng)或?qū)⒔o予福祿控股作為SaaS企業(yè)應(yīng)有的高估值溢價(jià)。

“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”只會(huì)遲到，但從不缺席。