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《金基研》 繪池/作者

有的投資者在剛開(kāi)始接觸基金時(shí)，就一頭扎進(jìn)基金市場(chǎng)中“看業(yè)績(jī)選基金”，然而對(duì)債券基金認(rèn)識(shí)，卻僅僅停留在“債券基金”這個(gè)名稱(chēng)上，而對(duì)債券是什么、債券如何為投資者帶來(lái)收益、債券基金怎樣運(yùn)行等卻全然不知。而有的投資者在選擇債券基金時(shí)，僅因?yàn)椤懊趾寐?tīng)”“收益高”就“剁手”買(mǎi)進(jìn)，這真的是投資債券基金的好方法嗎？

接下來(lái)，我們就債券是什么、債券有什么特征、債券市場(chǎng)和債券的風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)方面，將與債券及債券投資相關(guān)的底層邏輯梳理一遍。

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一、債券的定義及其構(gòu)成要素

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1、債券，一種標(biāo)準(zhǔn)化的“借條”

資金是企業(yè)運(yùn)行的“血液”，當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度出現(xiàn)現(xiàn)金需求時(shí)，它們可以通過(guò)債務(wù)性融資和權(quán)益性融資兩種方式獲得資金。而發(fā)行債券，則是企業(yè)債務(wù)性融資的一種重要方式。

發(fā)行債券的主體，并不局限于企業(yè)，政府、銀行和企業(yè)都可以發(fā)行債券。而債券本身，則是各發(fā)行主體依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。也就是說(shuō)，我們可以將債券視為政府、銀行、企業(yè)開(kāi)出的一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式的“借條”。

既然債券“依照法定程序發(fā)行”，又具有“標(biāo)準(zhǔn)格式”，那么如果投資者想要投資債券或與債券相關(guān)的投資工具，就需要認(rèn)真地將債券的各類(lèi)信息“審視”一遍了。

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2、信息“格式化”，等級(jí)“字母化”

一般而言，債券都會(huì)有5個(gè)基本要素，即發(fā)行人、面值、到期期限、票面利率和信用等級(jí)。

債券的發(fā)行人是發(fā)行債券并進(jìn)行籌資的主體，國(guó)內(nèi)常見(jiàn)的債券發(fā)行人有中央及地方政府、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人等。不同的發(fā)行人有著不同的信用水平，信用等級(jí)較低的發(fā)行人，其無(wú)法按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)（也叫做“違約風(fēng)險(xiǎn)”）會(huì)更高。通常來(lái)說(shuō)，國(guó)債的信用等級(jí)較高，而由企業(yè)法人發(fā)行的企業(yè)債券信用等級(jí)則較低。

債券的面值即債券的票面價(jià)值，是發(fā)行人承諾債券到期還本付息時(shí)的“本”的多少，也是計(jì)算利息的依據(jù)，通常來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)債券的面值為100元。

債券的到期期限回答了發(fā)行人“借多久”的問(wèn)題，其是從開(kāi)始計(jì)算利息到還本付息的時(shí)間。而債券的票面利率，則是計(jì)算發(fā)行人需要還多少利息的依據(jù)。債券的票面利率有多種形式，有的債券采用到期一次性按票面利率還本付息的方式支付利息，有的債券則按季度/半年/年等期間分次按票面利率支付利息。期限越長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)越高的債券，其票面利率通常會(huì)越高。

最后，是債券的信用等級(jí)，它由權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況，按一定標(biāo)準(zhǔn)判定得出的指標(biāo)。國(guó)內(nèi)債券的信用等級(jí)一般用A、B、C三個(gè)字母來(lái)劃分，AAA等級(jí)的債券風(fēng)險(xiǎn)最小，安全性最高，其次是AA等級(jí)、A等級(jí)、BBB等級(jí)等，以此類(lèi)推，C等級(jí)的債券風(fēng)險(xiǎn)性最高，安全性最低。

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3、債券的“溢價(jià)”“平價(jià)”“折價(jià)”發(fā)行

一般而言，債券的票面價(jià)值和票面利率在發(fā)行前就已經(jīng)固定。假設(shè)某一年期債券的票面價(jià)值是100元，票面利率是5%。如果債券發(fā)行之前，市場(chǎng)的利率為6%，那投資者可能就不會(huì)愿意以100元的價(jià)格買(mǎi)入利率為5%的債券。這時(shí)候，債券的發(fā)行人會(huì)將發(fā)行價(jià)格調(diào)低，以將債券的實(shí)際利率調(diào)到與市場(chǎng)利率相當(dāng)?shù)乃?。這種債券在發(fā)行時(shí)，因其發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)格，因此被稱(chēng)為“折價(jià)發(fā)行”

相反，當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券的票面利率時(shí)，發(fā)行人不愿意以原價(jià)發(fā)行，這時(shí)候，發(fā)行人或會(huì)將債券的價(jià)格調(diào)高，以降低債券的實(shí)際利率。這種發(fā)行價(jià)格高于票面價(jià)格的情況，被稱(chēng)為“溢價(jià)發(fā)行”。

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二、除未到期即可“變現(xiàn)”外，債券還有哪些特征？

與股票一樣，債券也是證券市場(chǎng)上基礎(chǔ)和主要的證券品種，作為直接融資工具，債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證，通常定期還本付息，且可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)@與作為一種所有權(quán)憑證且不還本付息的股票有一定區(qū)別。

一般而言，債券具有償還性、流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低四個(gè)特征。

債券的償還性是指，債券的發(fā)行人需要按照約定到期償還本金并支付利息。而流動(dòng)性是指，債券一般都可以在市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)簿褪钦f(shuō)，債券持有人不必等到債券到期后再按約定收回本金和收取利息，可以在債券未到期之時(shí)在市場(chǎng)上將其轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。

而債券的收益性則是，債券持有人除了可以獲得利息收入，還可以在市場(chǎng)上將債券轉(zhuǎn)讓獲得差價(jià)收入。債券的利息收入是較為穩(wěn)定的收入來(lái)源，而差價(jià)收入則受債券的市場(chǎng)價(jià)格影響。

另外，相比股票，債券還具有投資風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。由于債券的票面利率、利息及本金的支付時(shí)間在債券發(fā)行之前就已經(jīng)確定，因此債券的收益相對(duì)穩(wěn)定，且其市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較小，在債務(wù)人破產(chǎn)時(shí)，債券持有人可以先于股權(quán)持有人索取剩余資產(chǎn)。因此，債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具。

既然債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具，那么市場(chǎng)上又有哪些種類(lèi)的債券呢？

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的債券種類(lèi)較多，同一債券按照不同的分類(lèi)方式可以被劃分為不同類(lèi)型的債券，而常見(jiàn)的分類(lèi)方式有根據(jù)發(fā)行主體分類(lèi)、根據(jù)信用狀況分類(lèi)和根據(jù)償還期限分類(lèi)等。

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1、按發(fā)行主體劃分

根據(jù)發(fā)行主體的不同，我們可以將債券分為政府債券、金融債券和公司債券三種。

政府債券的發(fā)行主體是政府，而政府債券又可以被分為國(guó)債和地方政府債。

國(guó)債是中央政府為籌集財(cái)政資金所發(fā)行的債券，其發(fā)行一般是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或用來(lái)投資公共設(shè)施及重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。與不能輕易變動(dòng)的稅收相比，國(guó)債較為靈活和便捷。而地方政府債則是由各級(jí)地方政府、地方公關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，其發(fā)行一般是為了籌集地方建設(shè)用的資金。

金融債券的發(fā)行主體是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)?？梢苑譃橛裳胄邪l(fā)行的央行票據(jù)、由政策性銀行發(fā)行的政策性金融債、由商業(yè)銀行發(fā)行的商業(yè)銀行債券和由非銀行金融機(jī)構(gòu)法人發(fā)行的非銀行金融債券等。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上另一類(lèi)常見(jiàn)的債券是公司債券，由具有法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券為企業(yè)債，其發(fā)行主體多為國(guó)企，而由有限責(zé)任公司和股份有限公司發(fā)行的債券，則被稱(chēng)為公司債。

此外，公司債券中還有由具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的短期融資券和由具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)。

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2、按信用狀況劃分

按是否會(huì)受到市場(chǎng)利率和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，可以將債券劃分為利率債和信用債兩種。

利率債包含國(guó)債、地方政府債、政策性金融債、央行票據(jù)等，這類(lèi)債券基本上不會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，但其價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性較高。一般而言，在市場(chǎng)利率上升時(shí)，利率債的價(jià)格會(huì)下降。

而信用債除了會(huì)受到市場(chǎng)利率的影響外，還會(huì)受到信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)債券發(fā)行人的資質(zhì)下降，還本付息存在一定困難時(shí)，其價(jià)格就有可能會(huì)受到?jīng)_擊。信用債包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等。

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3、根據(jù)償還期限分類(lèi)

前面提到，債券在發(fā)行之前就已經(jīng)將期限確定下來(lái)，而按照債券所約定的期限，我們可以將債券分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。且債券的期限與債券的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切，期限越長(zhǎng)的債券預(yù)期收益越高，其價(jià)格波動(dòng)也會(huì)越明顯。

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三、債券的三個(gè)市場(chǎng)，哪個(gè)是“批發(fā)市場(chǎng)”？哪個(gè)可以零售？

既然債券持有人可以在償還期限之前將債券轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，那么債券的轉(zhuǎn)讓就需要有一個(gè)場(chǎng)所來(lái)進(jìn)行。

國(guó)內(nèi)債券的市場(chǎng)可分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，其中，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是指交易所債券市場(chǎng)，包括上交所和深交所；而場(chǎng)外市場(chǎng)則包括銀行間債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。

銀行間債券市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的主體。在銀行間債券市場(chǎng)中，銀行、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行債券的發(fā)行、買(mǎi)賣(mài)和贖回，單筆交易規(guī)模大，是債券的“批發(fā)市場(chǎng)”。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券的成交金額達(dá)到19.6萬(wàn)億元，是當(dāng)月債券市場(chǎng)總交易量的90.7%。值得注意的是，個(gè)人投資者沒(méi)有參與銀行間債券市場(chǎng)交易的資質(zhì)，但可以通過(guò)投資金融理財(cái)產(chǎn)品（如公募基金等）來(lái)間接參與銀行間債券市場(chǎng)的交易。

另外，交易所債券市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，是債券發(fā)行、交易的場(chǎng)所，交易主體包括了機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，是一個(gè)“零售與批發(fā)混合市場(chǎng)”。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，如果需要在交易所債券市場(chǎng)進(jìn)行債券交易，首先要開(kāi)立一個(gè)場(chǎng)內(nèi)交易賬戶，之后再像買(mǎi)賣(mài)股票一樣在交易所買(mǎi)賣(mài)債券。但由于資金量和資質(zhì)的限制，大部分個(gè)人投資者只能購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、政策性金融債和一部分高信用等級(jí)的公司債。

對(duì)于購(gòu)買(mǎi)過(guò)國(guó)債的投資者而言，“銀行柜臺(tái)市場(chǎng)”這個(gè)名字或并不陌生。銀行柜臺(tái)市場(chǎng)是進(jìn)行債券交易的場(chǎng)外零售市場(chǎng)，只能進(jìn)行現(xiàn)券交易，且參與者被限定為個(gè)人投資者。

在銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，投資者可以買(mǎi)到記賬式國(guó)債、政策性金融債和部分地方政府債等債券。近年來(lái)，隨著銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜面、電子銀行（包括網(wǎng)上銀行和手機(jī)銀行）等渠道的出現(xiàn)，個(gè)人投資者參與債券投資的門(mén)檻已經(jīng)了降低不少，且通過(guò)這些途徑進(jìn)行債券投資，方便且快捷。

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四、價(jià)格變動(dòng)與市場(chǎng)利率相反，債券的四類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)你了解了嗎？

“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”幾乎是投資者耳熟能詳?shù)囊痪湓挕ｋm然債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具，但其風(fēng)險(xiǎn)并不完全為0。

一般而言，債券的收益率會(huì)受到市場(chǎng)利率、發(fā)行人信用、流動(dòng)性和通貨膨脹等因素的影響。而債券的風(fēng)險(xiǎn)則主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)四類(lèi)。

具體來(lái)看，利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率波動(dòng)引起債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率的走向呈現(xiàn)出反向的變動(dòng)關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)利率走高時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格反而會(huì)降低。

另外，市場(chǎng)利率的變動(dòng)，也有可能是由貨幣政策的調(diào)整引起的，當(dāng)央行實(shí)施降準(zhǔn)、降息等寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供應(yīng)量上升，市場(chǎng)利率走低，此時(shí)債券的市場(chǎng)價(jià)則可能會(huì)上漲。

而債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行人不能按照約定按期償還債務(wù)所帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)。其中包括發(fā)行人可能存在無(wú)法但其還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，及因發(fā)行人信用評(píng)級(jí)下降所導(dǎo)致的債券市場(chǎng)價(jià)格的下跌。

由于債券本身具有到期期限，而債券市場(chǎng)或債券持有人的結(jié)構(gòu)會(huì)因市場(chǎng)變化而變化，發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)發(fā)生變化時(shí)，債券的流動(dòng)性（即及時(shí)轉(zhuǎn)讓債券的可能性）或會(huì)因此受到影響。在這種情況下，債券持有人可能會(huì)因一時(shí)間無(wú)法找到愿意交易的對(duì)手或無(wú)法以合理的價(jià)格出售債券，而遭受損失。這種因缺乏愿意交易的對(duì)手、無(wú)法以合理價(jià)格出售債券從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，就是債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在通貨膨脹發(fā)生時(shí)，債券持有人還有可能會(huì)面對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

在通貨膨脹發(fā)生時(shí)，物價(jià)上漲，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，“錢(qián)變得不值錢(qián)了”，債券的名義收益率不足以抵消通貨膨脹所帶來(lái)的對(duì)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的侵蝕，債券的實(shí)際收益率就需要提高，其市場(chǎng)價(jià)格隨即下跌，此時(shí)，債券持有人就有可能會(huì)蒙受損失。

以上，我們從債券是什么、債券有什么特征、債券市場(chǎng)的構(gòu)成和債券的風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面梳理了一遍關(guān)于債券的一部分信息。簡(jiǎn)而言之，債券具有多種類(lèi)型，而投資債券的風(fēng)險(xiǎn)并不為0，個(gè)人投資者在參與債券投資前，應(yīng)當(dāng)要對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征有較為清晰的理解、認(rèn)知和預(yù)期，同時(shí)應(yīng)當(dāng)保持理性，根據(jù)自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇合適的產(chǎn)品。

除標(biāo)注外，數(shù)據(jù)及圖表來(lái)源：易方達(dá)投資者教育基地

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