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?米什金-貨幣金融學

第一章 為什么研究貨幣、銀行與金融市場

GDP平減指數(shù)，通貨膨脹率計算

第二章 金融體系概覽

1. 名詞解釋

逆向選擇：在信息不對稱的情況下，差的商品總是將好的商品逐出市場；

?或者說擁有信息優(yōu)勢的一方總是趨向于做出有利于自生而不利于別人的選擇。

金融恐慌：由于資金提供者對金融中介機構的穩(wěn)定性產生懷疑，

?因而將資金從穩(wěn)定和不穩(wěn)定的機構中抽回，導致大量金融機構倒閉。

2. 金融市場的基本經濟功能：

將資金從那些由于支出小于收入而積蓄多余資金的人手中轉移至由于支出大于收入而缺乏資金的人手中。（直接，間接融資）

3. 金融市場的結構：

債權股權市場；一級二級市場；交易所、場外市場OTC；

貨幣市場：小于一年，短期國庫券，可轉讓存單，商業(yè)票據(jù)，銀行承兌匯票，

?回購協(xié)議，聯(lián)邦基金等。

資本市場：大于一年，股票，公司債券，抵押貸款，美國政府證券，商業(yè)貸款等。

4. 金融市場國際化：

外國債券：在外國市場上發(fā)行，并以發(fā)行國貨幣計價的債券。

歐洲債券：在外國市場上發(fā)行，但并非以發(fā)行國貨幣來計價的債券。

歐洲貨幣：存放在本國之外的銀行的外國貨幣。最重要的是歐洲美元。

歐洲美元：存放在美國以外的外國銀行或美國銀行國外分支機構的美元。

5. 金融中介功能（間接融資）：

1）降低交易成本，為客戶提供流動性服務。

2）分擔風險，減少投資者風險。

3）緩解由信息不對稱而產生的逆向選擇和道德風險問題。

6. 金融中介類型：

1）存款機構：銀行，信用社。

2）契約性儲蓄機構：保險，養(yǎng)、退休基金。

3）投資中介機構：財務公司，共同基金，貨幣市場共同基金，投行。

6. 金融體系的監(jiān)管

幫助投資者獲取更多信息，確保金融體系的健全性。

1986《Q》廢除。（Q：美聯(lián)儲有權利設置銀行存款利率上限）

第三章 什么是貨幣

1. 貨幣的功能

交易媒介，記賬單位，價值貯藏（流動性：資產轉化為交易媒介的成本和速度）

2. 貨幣計量

M1 = 通貨 + 旅行者支票 + 活期存款 + 其他支票存款

M2 = M1 + 小額定期存款 + 儲蓄存款與貨幣市場存款賬戶 + 貨幣市場共同基金份額

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第四章 理解利率

1. 四種信用市場工具

1）普通貸款：到期支付本金與利息，如商業(yè)貸款。

2）固定支付貸款：即分期償還貸款，如分期貸款與抵押貸款。

3）息票債券：每年支付定額利息，到期支付本金。

4）貼現(xiàn)發(fā)行債券：即零息債券，低于面值出售，到期按面值償付。

2. 計算到期收益率揭示：債券價格與利率成反比。

第五章 利率行為

1. 資產需求理論（決定資產需求的因素）

財富規(guī)模（正相關），相對其他可替代資產的回報率（正），相..風險（負），相..流動性（正）

2. 可貸資金理論：根據(jù)債券市場供求均衡分析利率水平的決定。

3. 債券市場的供給與需求

需求曲線Bd向下傾斜，供給曲線Bs向上傾斜，市場均衡Bd=Bs。

Bd移動：財富（同），預期利率（反），預期通脹（反），相對風險（反），相對流動性（同）

Bs移動：投資盈利性（同），預期通脹（同），政府赤字（同）

費雪效應：預期通脹上升引起利率上升。

?（實際利率下降，借款成本下降，Bs右移； 債券預期收益下降，Bd左移）

經濟周期擴展：Bs右移大于Bd右移。因此債券價格降，利率升。

資產市場分析方法：利用資產存量而非流量來確定資產價格的方法。

4. 流動性偏好理論（貨幣供求）

假設：資產只有貨幣與債券，忽略不動產預期回報對r影響，貨幣回報率為零。

推導：Bs+Ms=Bd+Md → Bs-Bd=Md-Ms，因此M均衡意味著B均衡。

Md：貨幣零回報率，當利率上升，債券回報率上升，持幣機會成本上升，需求下降。

Md移動：收入（同向），價格水平（同）。

Ms：給定的外生變量，垂直直線。

Ms移動：貨幣供給（同向）。

5. 弗里德曼蹦出來了

批評利率與貨幣供給負相關的結論，放寬了假設，探討Ms上升是否能是利率下降。

1）收入效應：貨幣供給增加，利率隨收入水平上升而上升。

2）價格效應：貨幣供給增加，利率隨價格水平上升而上升。

3）通脹預期效應：貨幣供給增加，利率隨預期通脹上升而上升。

4）流動性效應：承認流動性偏好，貨幣供給增加，利率降低。

6. 四種效應使利率如何變化的三種情況：P-113

1）流動性效應大于其他效應

則Ms上升導致利率下降。

見右圖

2）流動性小于其他效應，且預期通脹調整緩慢

則取決于決策者關注長期或是短期效果。

見右圖

3）流動性小于其他效應，且預期通脹調整迅速

則Ms上升會導致利率上升。

見右圖

實證證據(jù)表面Ms上升導致利率先下降后上升，并超過最初水平。

貨幣供給與需求理論：認為由于收入，預期回報率，風險或流動性引起需求變化；或是由投資機會的吸引力，借款的真實成本或政府預算引起供給變化，利率也會發(fā)生變化。

貨幣供求的流動性偏好理論：認為由于收入或價格水平改變引起貨幣需求變化；或是貨幣供給變化時，利率也會隨之變化。

第六章 利率的風險結構和期限結構

1. 利率的風險結構（到期期限相同的債券利率之間的關系）

三個因素可以解釋利率的風險結構，違約風險，流動性，所得稅政策。

1）違約風險，如右圖：

違約風險上升，企業(yè)債券需求下降，相應國債需求上升。

新平衡點利率之差即風險溢價。即，到期期限相同情況，

有違約風險的債券與無違約風險的債券的利率差。

具有違約風險的證券風險溢價總為正，

且風險溢價隨違約風險增加而上升。

（評級低于BBB或Baa為垃圾債券）

2）流動性：類似違約風險。

3）所得稅因素：市政債券利息免稅而國債需要繳稅，因此國債利率高于市政債券。

2. 利率的期限結構（風險，流動性，稅收特征等相同）

回答收益率曲線的三種類型，向上傾斜，平坦，向下傾斜（翻轉的）。

回答三個經驗事實：1）不同到期期限的債券利率隨時間同向波動。

??2）若短期利率較低，收益率曲線很可能向上傾斜；反之向下。

??3）收益率曲線幾乎總是向上傾斜的。

主要理論：預期理論，分割市場理論，流動性溢價理論

1）預期理論：長期債券利率等于其有效期內人們所預期的短期利率的平均值。

假設：投資者對不同到期期限的證券無特別偏好（證券完全替代，即回報率相等）。

推導得，n階段債券利率滿足

解釋了利率的期限結構在不同時期變動（由收益率曲線三種類型表示）的原因。

可以解釋事實1，與事實2；

無法解釋事實3，因為根據(jù)預期理論，典型的收益率曲線聽該是平坦的。

2）分割市場理論：將不同到期期限的債券市場看做完全獨立和相互分割的。

假設：不同到期期限債券完全無法替代，每種債券利率與其他期限債券無關。

??原因在于投資人對某種期限債券有強烈偏好

可以解釋事實3，因為一般長期債券相對需求較少，因此價格低利率高。

3）流動性溢價理論：長期債券利率等于兩項之和。

第一項是長期債券期限內預期短期利率的平均值。

第二項是隨債券供求變動而變動的流動性溢價（即期限溢價）。

假設：不同到期期限債券之間可以相互替代，但非完全替代。投資者傾向于短期。

表達式：?

其中流動性溢價總是為正，并隨債券到期期限n延長而上升。（圖）

4）期限優(yōu)先理論：間接修正預期理論。

假設：投資者對某期限債券有偏好，更愿意投資該種期限債券（期限優(yōu)先）。

??只有當預期回報率足夠高的時候，才愿意購買其他期限債券。

??一般更偏好短期債券。

4. “買入并持有”多元化的股票組合，可以獲得平均收益且節(jié)省傭金。

5. 假定公司債券利率是10%，若稅率是25%，預期相同的市政債券所支付的利率是多少？

答：10% x 75% = 7.5% 市政債券具有抵稅效應。

第七章 股票市場，理性預期理論與有效市場假定

1. 一個基本的融資原則：投資的價值可以用整個生命周期內產生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值來衡量。

2. 戈登增長模型：一種股票估值模型，假設股利增長率不變，且低于股票投資的要求回報率。

3. 適應性預期：預期僅基于過去的經驗形成的，通脹預期為過去通脹平均值。

4. 理性預期：預期與利用所有可得信息做出的最優(yōu)預測相一致（不可能完全精確）。

??含義：某一變量的運動方式發(fā)生變化，相應預期形成方式也要隨之改變。

預期的預測誤差均值為零且事先無法預知。

??規(guī)范表述：

5. 非理性預期原因：

1）人們了解所有可得信息，但不愿意將自己的預期變成最好估計。

2）人們不了解某些信息，因此對未來的最好估計不準確。

6.有效市場假定

基于假設：金融市場中證券價格反映了所有可得信息。

表述：市場中現(xiàn)價水平應當使根據(jù)所有可得信息對證券回報率的最優(yōu)預測等于均衡回報率。

??或者說，有效市場中所有未被利用的盈利機會都會被消除。

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第八章 金融結構的經濟學分析

1. 名詞解釋

規(guī)模經濟：每單位投資的交易成本隨著交易規(guī)模的增加而降低。

范圍經濟：將一種資源使用與不同產品和服務，可以降低平均生產成本。

免費搭車：不付費的人卻享受其他人付費的信息所導致的問題。

擔保債務：有抵押品或者第三人為借款人提供擔保為條件的債務。

激勵相容：任何委托人希望代理人所采取的行動，都只能通過使其效用最大化來實現(xiàn)。

???將借款人與貸款人的動機統(tǒng)一起來。

2. 金融中介降低交易成本的途徑：規(guī)模經濟，專門技術。

3. 金融市場中的逆向選擇與道德風險：

逆向選擇是交易之前的信息不對稱問題，潛在的不良貸款風險來自那些積極尋求貸款的人。

道德風險是交易之后發(fā)生的，借款人從事了違背貸款人意愿的活動，增加了違約風險。

4. 什么是“次品車問題”？解決方法？

1）相對于買方來說，賣方對產品質量更了解，由于買方難以區(qū)分優(yōu)劣，只愿意以反映平均質量的價格購買，而愿意以此價格出售的均是劣質產品，最終導致沒有人愿意購買產品。股票市場與債券市場類似，分別對應企業(yè)證券質量與債券違約風險。

以上可以解釋，為什么可流通債券和股權證券不是企業(yè)融資的主要來源。

2）逆向選擇的解決方法：

1. 信息的私人生產和銷售，存在免費搭車問題，無法完全解決。

2. 政府監(jiān)管，生產信息幫助投資者識別好壞公司，以及鼓勵公司披露真實信息。

3. 金融中介，運用專門技術成功減少信息不對稱。

以上可以解釋，金融市場是經濟中受到最嚴格監(jiān)管的部門之一。

??間接融資比直接融資多，銀行是企業(yè)外部融資主要來源。

5. 為什么公司越大越成熟，越能在證券市場上募到資金？

公司規(guī)模越大，市場上關于其活動的信息就越多，因此投資者更易鑒別公司優(yōu)劣。

由于投資者對信譽好的公司不太擔心道德風險問題，他們就愿意直接投資債券。

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6. 什么是委托-代理問題，如何解決？（股權合約中）

問題定義：由于代理人目標與委托人不一致，加上存在信息不對稱，代理人行為有可能

??偏離委托人目標，而委托人難以監(jiān)督約束，從而出現(xiàn)代理人損害委托人利益。

主要原因：所有權與控制權的分離。

解決辦法：1）信息的生產與監(jiān)管，從事一種特殊類型的信息生產來監(jiān)督公司活動。

??2）政府監(jiān)管，要求公司遵循標準會計準則，并通過法律對違規(guī)行為予以懲戒。

??3）金融中介，在面對道德風險時，有能力避免搭車問題，化解道德風險。

??4）債務合約，依靠債務合約而非股權合約，可以降低監(jiān)督成本。

7.什么是利益沖突？有哪些類型？如何解決？

1）利益沖突是道德風險的一種類型，當一個人或機構有多種目標時，這些目標之間會出現(xiàn)利益沖突。當金融機構提供多種服務時，就很容易出現(xiàn)利益沖突。這些服務之間潛在的競爭會導致個人或企業(yè)隱藏或謊報信息。

2）投資銀行的承銷與研究服務：當投行同時為證券發(fā)行公司與證券投資者提供服務時，兩種客戶有不同的信息需求，因此產生的服務之間就會存在利益沖突。當承銷的潛在收益超過銷售的傭金時，投行會有強烈的動機改變提供給投資者的信息以有利于公司證券的發(fā)行。

3）釣魚行為：投行在價格被低估的的股票IPO時，將其份額分銷給其他公司管理人員，以換取與該公司的合作機會。是一種特殊的報酬形式，誘使高管為投行服務。

4）會計事務所的審計與咨詢服務：審計部門為了爭取咨詢業(yè)務，可能會扭曲自己的判斷和意見，另外，審計部門不愿意對咨詢部門同事所設計的信息體系與財務計劃提出批評。

5）信用評級機構的信用評級與咨詢服務：傾向于提高評級以吸引業(yè)務，咨詢類似會計事務所。

6）解決利益沖突的法案

2002年《薩班斯-奧克利斯法案》，強化監(jiān)督，切斷審計與非審計咨詢業(yè)務。

2002年全球性法律和解協(xié)議，切斷投行研究與承銷，禁止釣魚。

第九章 金融危機與次貸風波

1. 名詞解釋

債務緊縮：物價水平意料外大幅下跌，加劇債務負擔的過程。

去杠桿化：貸款損失導致銀行凈值減少，被迫收縮貸款。

新興市場經濟體：處于市場發(fā)展的早期階段，剛剛開放了與國際市場商品服務和資本流動。

抵押支持證券：以抵押貸款為擔保的標準化證券。

發(fā)起分銷模式：一種商業(yè)模式，由分散的個體發(fā)起抵押貸款之后，抵押貸款作為

??證券的標的資產被分銷給投資者。

次級抵押貸款：想信用記錄較差的人發(fā)放的抵押貸款。

孿生危機：銀行危機+貨幣危機。

2. 什么是金融危機

金融體系出現(xiàn)大動蕩，加劇了金融市場的信息不對稱程度，嚴重的逆向選擇使得金融市場無法將資金從儲蓄者融通給具有生產性投資機會的居民和企業(yè)時，金融危機就發(fā)生了，經濟活動進一步萎縮。

3. 對貸款投資和經濟活動的影響

1）資產市場對資產負債表的影響：股市下跌，物價意外下跌，本幣意外貶值，資產減值。

2）金融機構資產負債表惡化：資本大幅收縮，貸款減少，放慢經濟活動。

3）銀行業(yè)危機：資負表惡化誘發(fā)破產，傳染發(fā)生銀行業(yè)恐慌，貸款供給減少，利率升高。

4）不確定性增加：由上述原因導致，引發(fā)逆向選擇，投資收縮，經濟萎靡。

5）利率上升：貸款成本上升，逆向選擇；現(xiàn)金流量減少，加劇逆向選擇道德風險，經濟收縮。

6）政府財政失衡：違約風險增加，強迫機構購買導致資產負債惡化，貸款收縮；

投資者抽離資金，本幣貶值，外匯危機。

4. 以往美國金融危機的過程

階段一：金融創(chuàng)新的不當管理，產生信用繁榮，引起過度冒險，引發(fā)去杠桿化。

即導致貸款損失增加，凈值減少，銀行被迫收縮貸款。

同時資產價格泡沫積聚和崩潰，利率上升，不確定性增加。

結果是逆向選擇和道德風險問題，導致經濟活動下滑。

階段二：銀行業(yè)恐慌導致銀行數(shù)目減少，導致信息損失，惡化逆向選擇道德風險問題。

若能通過破產進程區(qū)分出健康公司，緩解不確定性，危機得以治理。

階段三：若經濟倒退引起價格急速下降，復蘇進程將會受到阻礙，引起債務萎縮。

企業(yè)負擔家中，逆向選擇道德風險進一步加重，經濟活動長期萎縮，大蕭條。

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5. 次貸危機：2007-2008年

原因：金融創(chuàng)新管理不當，房地產市場泡沫崩潰。

1）抵押市場上的金融創(chuàng)新：次級抵押貸款，可選優(yōu)質抵押貸款。

信用不佳的人獲取抵押貸款，并將一攬子小額貸款打包成標準化債務證券（證券化）。

加之金融工程對復雜新型金融工具和產品的開發(fā)。

2）國外資本流入，次級抵押市場發(fā)展，房地產價格飆升，資產泡沫形成。

3）次級抵押市場的發(fā)起-分銷模式出現(xiàn)代理問題。

由于缺乏監(jiān)管，發(fā)起人（即投資者代理人）不關心借款人的償付能力。

4）信息問題暴露，由于金融工程產品過于復雜，破壞信息，加劇信息不對稱。

5）房地產市場泡沫崩潰，價格開始下跌，抵押貸款違約率急升，抵押支持債券市場崩潰。

危機向全球蔓延，歐洲先杯具。

6）銀行資產負債表惡化，各金融機構啟動去杠桿化，賣出資產，限制貸款。

逆選道風加重，阻礙經濟發(fā)展，失業(yè)率上升。

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6. 新興市場經濟體金融危機發(fā)展過程

階段一：路徑一，金融自由化全球化管理不當，惡化了銀行資產負債表。

路徑二，嚴重的財政失衡，國債價格暴跌，銀行資本凈值縮水，銀行體系被削弱。

階段二：銀行資負表惡化，財政失衡，外加本幣遭投機性沖擊，引發(fā)貨幣危機，本幣貶值。

階段三：債務負擔增加，凈值縮水，高通脹，不確定性增加，經濟收縮，全面金融危機。

其中，銀行資產負債表惡化如何引發(fā)貨幣危機？

政府兩難，過度提高利率則摧毀脆弱的銀行，如果不提高則無法維持幣值穩(wěn)定。

從而引發(fā)投機性沖擊，大量拋售貨幣，央行外匯儲備被消耗完。

由于央行沒有資源用于干預外匯市場，只能放任幣值下跌。

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7. 論述：次貸危機后金融監(jiān)管將何去何從？采取什么辦法防范金融危機？

1）強化對抵押經紀人的監(jiān)管，防止其鼓勵借款人承擔自身無力支付的債務。

2）減少次級抵押產品，因為對于不具備尖端金融知識的借款人來說過于復雜。

3）強化對薪酬的監(jiān)管，對抵押相關的分銷鏈上薪酬予以限制。

4）提高銀行資本金要求，以彌補其風險的上升。

5）增加對政府發(fā)起的私企監(jiān)管，限制他們的風險敞口。

6）強化對限制金融機構冒險行為的監(jiān)管。

7）增加對信用評級機構的監(jiān)管，提高他們對投資者提供的信息準確性。

8）增加對衍生品的監(jiān)管，特別是信用違約互換。

（也要意識到過度監(jiān)管會阻礙金融創(chuàng)新。）

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第十章 銀行業(yè)與金融機構的管理

1. 名詞解釋

資產轉換：銀行通過出售一系列特征的負債，再用所籌資金購買不同特征的資產以獲利。

信用配給：借款者愿意按照公布的利率甚至更高的利率來支付利息，貸款者也拒絕貸款。

???兩種方式：貸款者拒絕任何貸款，或者將貸款規(guī)模限制在低于借款者的要求。

貸款專業(yè)化：（貸款專門化）指銀行專門對當?shù)仄髽I(yè)或者某特定行業(yè)發(fā)放貸款。

2. 銀行管理的基本原則

1）流動性管理：一旦銀行發(fā)生存款外流，確保銀行有足夠的現(xiàn)金用于支付儲戶。

???足夠的準備金使存款外流不一定引起資產負債表其他項目的調整。

???準備金缺口：1. 同業(yè)拆借市場（聯(lián)邦基金市場）向其他銀行或企業(yè)借款。

???2. 出售證券

???3. 向美聯(lián)儲（央行）貼現(xiàn)貸款。

???4. 收回貸款，或出售給其他銀行

2）資產管理：銀行需同時確保貸款和證券的高回報率，低風險，同時又保證足夠流動性。

?實現(xiàn)途徑：1. 尋找既愿意支付高利率，又不會對貸款違約的冤大頭。

??? ???2. 購買高回報率和低風險證券。

???3. 通過多樣化資產組合降低風險。

???4. 保證流動性，避免存款外流引發(fā)的成本。

3）負債管理：銀行需要以低成本獲取資金，以增加利潤。

4）資本充足性管理：管理人員需確須確定銀行應有資本規(guī)模，并獲取所需資本。

?原因：防范銀行倒閉，資本規(guī)模影響股東回報，監(jiān)管當局對最低資本的要求。

?提高資本相對資產比例：1. 增發(fā)普通股。

???2. 降低股利增加留存盈利。

???3. 賣出貸款或證券，降低銀行資產。

?給定回報率情況下，降低資本會提高ROE，股東在安全性與回報之間權衡。

3. 信用風險管理

定義：由貸款違約可能性引發(fā)的風險。

解決：1）甄別和監(jiān)督：貸款前收集借款人信息；貸款專業(yè)化；限制性條款的監(jiān)督和執(zhí)行。

??2）長期客戶聯(lián)系：減少甄別監(jiān)督成本，提高信息質量，借款人也有動機減少道德風險。

??3）貸款承諾：一定時期內承諾提供給定金額內的貸款，有助于建立長期客戶聯(lián)系。

??4）抵押品和補償余額：補償余額即貸款時要求賬戶中保有的最低余額。

??5）信用配給：見名詞解釋。

4. 利率風險管理

定義：由利率變動引起的收益變動風險。

缺口分析：缺口指利率敏感型資產與負債之差，直接測度銀行利潤對利率變化的敏感性。

??若利率敏感型負債 > 利率敏感型資產，利率與銀行利潤成反比。

久期分析：考察銀行總資產與負債的市場價值對利率變動的敏感性。

??證券市值百分比變動 ≈ —利率變動百分比x久期

5. 表外業(yè)務

定義：不反映在銀行資產負債表中的業(yè)務，但的確影響銀行利潤。

內容：貸款出售：（二次參與貸款）將貸款現(xiàn)金流的部分或全部出售，從而從資負表中剝離。

??向客戶提供專業(yè)化服務收取費用，交易活動與風險管理工具。

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第十一章 金融監(jiān)管的經濟學分析

1. 名詞解釋

杠桿比率：銀行資本/銀行資產

監(jiān)管套利：銀行按照以風險為基礎的資本金要求來安排其資產，所承擔的風險卻加大了。

監(jiān)管寬容：監(jiān)管者盡量不行使導致破產銀行被逐出行業(yè)的權利。

盯市記賬法：（公允價值記賬法）資產負債表中資產的股價基于他們在市場中的售價。

2. 金融監(jiān)管的9種基本類型

1）政府安全網：防止銀行恐慌，存款保險制度，最后貸款人。

???美國：聯(lián)邦存款保險公司，處理破產銀行：償付法，收購與接管法（常用）。

???引發(fā)的問題：1. 道德風險：儲戶不會因銀行風險而提款，導致銀行有動力冒更大風險。

???2. 逆向選擇：有可能產生不利結果的人往往是最積極利用保險的人。

??? ? ????儲戶沒有動力監(jiān)督銀行，騙子更加容易逃脫制裁。

???3. 銀行太大不能倒閉：監(jiān)管者不愿意讓大銀行倒閉，增加銀行冒險可能。

???4. 金融并購：一是導致金融機構規(guī)模擴張，加劇“太大不能倒閉”。

二是銀行與其他金融服務企業(yè)并購，則安全網需要擴展范圍。

2）對持有資產的限制：限制普通股等風險資產的持有，同時鼓勵銀行提高多元化程度。

3）資本金要求：有兩種，一種是以杠桿比率為基礎，要求銀行杠桿比率必須高于5%。

??《巴塞爾協(xié)議》以風險為基礎，要求銀行持有資本最少占風險加權資產8%。

4）即時整改行動：當銀行陷入困境，要求聯(lián)邦存款保險公司盡早干預，并采取更強力措施。

?根據(jù)銀行資本分為5個類別，對第三類要求即時整改，第五類必須關閉。

5）金融監(jiān)管：（即謹慎監(jiān)管）監(jiān)督金融機構的經營者，和評估金融機構經營質量。

?注冊：對新機構計劃書的審查可以防止不符合要求的人來掌管金融機構。

?檢查：監(jiān)督金融機構遵守資本金要求，服從對持有資產限制，抑制道德風險。

?駱駝評級(CAMELS rating)：Capital adequacy 資本充足率；

? ? ?Asset quality 資產質量； ?Management 管理；

? ? ?Earnings 盈利； ????? ?Liquidity 流動性；

? ? ?Sensitivity to market risk對市場風險敏感度。

6）風險管理評估：監(jiān)管者更加關注評價銀行控制風險的管理程序的健全性。

??重要的是壓力測試與計算在險價值VaR。

7）信息披露要求：監(jiān)管者要求銀行服從標準會計準則和披露一系列信息。

8）消費者保護： ?一系列法案..

9）對競爭的限制：競爭導致的盈利能力的削弱會迫使金融機構為維持現(xiàn)有利潤而冒險。

?1. 對分支機構的限制，減少銀行間的競爭，法案已廢除。

?2. 減少非銀行機構通過從事銀行業(yè)務與銀行進行競爭，法案又被廢除。

3. 妨礙有效監(jiān)管的因素

1）為了追求利潤，金融機構有動機尋找漏洞來規(guī)避現(xiàn)有規(guī)定，監(jiān)管者不斷面臨新挑戰(zhàn)。

2）對銀行的監(jiān)管難以做到恰到好處，不能有效地防止過多的風險。

3）監(jiān)管人員可能受到政治壓力而不能正常進行監(jiān)管工作。

4. 20世紀80年代儲貸協(xié)會與銀行業(yè)危機

1）金融創(chuàng)新降低商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務盈利能力，迫使其發(fā)放高風險貸款。

2）存款保險的存在加劇了銀行道德風險。

3）金融創(chuàng)新產生了能擴大經營風險飛新金融工具。

4）監(jiān)管的放松與寬容。

5. 世界范圍的銀行業(yè)危機

金融自由化或金融創(chuàng)新，以及薄弱的銀行監(jiān)管體系與政府安全網。

?

第十二章 銀行業(yè)：結構與競爭

1. 名詞解釋

影子銀行體系：該體系中，銀行貸款被通過證券市場的放貸所代替。

脫媒：即“非中介化”，指資金的融通支付等活動更多直接通過證券市場進行，

??從而降低以商業(yè)銀行為主體的傳統(tǒng)中介在金融體系中的重要性。

2. 金融創(chuàng)新的原因

1）適應需求變化的創(chuàng)新：利率波動性。促進了能降低利率風險的金融工具的誕生。

???可變利率抵押貸款，和金融衍生工具。

2）適應供給變化的創(chuàng)新：信息技術。降低交易成本，投資者更易獲取信息。

???銀行信用卡和借記卡，電子銀行業(yè)務，垃圾債券，商業(yè)票據(jù)市場，

???證券化（將不具有流動性的金融資產如房貸轉化為可流通證券）。

3）規(guī)避現(xiàn)存管制的金融創(chuàng)新：貨幣市場共同基金，流動賬戶。

3. 米國商業(yè)銀行的結構

1）對分支機構的限制：美國商業(yè)銀行數(shù)目眾多的原因之一，《麥克法登法案》《道格拉斯..》

?對此的反應：銀行持股公司，自動提款機。

2）銀行并購與全國范圍的銀行業(yè)：《格里-尼爾州際銀行業(yè)務與分支機構效率法案》1994

?促進銀行并購，廢除上述兩法案，為最終建立真正的全國性銀行體系奠定了基礎。

?關于銀行合并與全國性銀行的評價：

優(yōu)點：1. 消除銀行地域限制會促進競爭，提升整體銀行效率。

??2. 大銀行可以利用規(guī)模經濟與范圍經濟的優(yōu)勢，提高效率。

??3. 貸款組合多樣化可以降低銀行業(yè)危機的可能性。

缺點：可能減少對小企業(yè)的貸款。銀行迅速向新市場擴張可能會增加風險。

4. 國際銀行業(yè)務的迅速發(fā)展因素

1）國際貿易和跨國公司的快速發(fā)展意味著公司需要海外銀行業(yè)務。

2）美國銀行積極從事全球投資銀行業(yè)務。

3）美國銀行積極從事歐洲美元市場。

第十三章 中央銀行與聯(lián)邦儲備體系

1. 名詞解釋

名義錨：鎖定物價水平以實現(xiàn)物價穩(wěn)定的目標名義變量，可以限制時間不一致問題。

時間不一致問題：貨幣政策制定者對短期目標的追求在長期產生不利的后果。

自然失業(yè)率：與充分就業(yè)一致的失業(yè)率，此事勞動市場供求均衡。

目標/工具獨立性：中央銀行設定貨幣政策目標/使用貨幣政策工具的自由度。

政治經濟周期：貨幣政策在選舉之前擴張，選舉之后收縮的狀況。

2. 中央銀行目標：主要：物價穩(wěn)定（長期條件下）。

?其他：高就業(yè)，經濟增長，金融市場穩(wěn)定，利率穩(wěn)定，外匯市場穩(wěn)定。

3. 美聯(lián)儲獨立性的討論

支持：1）削弱獨立性會使其更多地受制于政治活動，導致貨幣政策有通脹傾向。

??2）獨立美聯(lián)儲可以追求長期目標，而不必為解決一些短期問題而導致政治經濟周期。

??3）貨幣政策的制定專業(yè)性很強，不能交給政治家。

反對：1）將貨幣政策交予不必對任何人負責的精英集團是不民主的。

??2）獨立性會鼓勵其追求自身利益而非公共利益，并非總能成功運用其自主權。

4. 獨立性較大的：美，德；較?。阂?/p>

《馬斯特里赫特條約》賦予歐洲中央銀行極大獨立性。

第十四章 貨幣供給過程

1. 參與者：中央銀行，銀行（存款機構），儲戶。

2. 美聯(lián)儲資負表：資產——政府證券，貼現(xiàn)貸款

?負債——流通中現(xiàn)金C，準備金R——高能貨幣

3. 控制基礎貨幣（以資負表的變化表示）

1）公開市場操作：公開市場購買對準備金的影響取決于債券出售方將銷售所得貨幣

以現(xiàn)金還是存款形式持有。但對基礎貨幣影響相同（等量規(guī)模）。

結論：公開市場操作對基礎貨幣的影響比準備金更為確定。

2）貼現(xiàn)貸款：不能完全控制，還要取決于商業(yè)銀行借款與否及借款規(guī)模（被動）。

3）浮款：美聯(lián)儲支票清算過程中銀行準備金暫時的增加額。

4）美聯(lián)儲的財政存款。

美聯(lián)儲控制基礎貨幣能力概述：MB = 非借入基礎貨幣MBn + 借入準備金B(yǎng)R

對應公開市場操作（完全控制），與貼現(xiàn)貸款（不完全控制）

4. 多倍存款制造

1）簡化模型：當所有超額準備金消耗完之后，存款制造過程才停止。

?r x D = RR = R ?→ ?D = 1/r x R ?其中1/r即為簡單的存款乘數(shù)。

??批判：現(xiàn)金沒有多倍存款擴張能力，則若部分款項用于現(xiàn)金持有，則影響擴張能力。

忽略一種情況，即銀行沒有將全部超額準備金用于發(fā)放貸款。

2）貨幣乘數(shù)m推導

??假定：現(xiàn)金比率c = C/D ，超額準備金比率e = ER/D，在均衡狀態(tài)下不變。

準備金總額R = RR + ER ?= r x D + ER

基礎貨幣MB = R + C ?= r x D + ER + C ???令C = c x D，ER = e x D

?MB =（r + e + c）x D

貨幣供給M = D + C ?=（1 + c）x D

得到貨幣乘數(shù)???（一般e非常?。?/p>

其中美聯(lián)儲決定r，銀行決定e，儲戶決定c。

?

第十五章 貨幣政策工具

1. 準備金市場的供求

需求曲線：需求量等于RR+ER，其中ER的持有成本即是機會成本。

??當聯(lián)邦基金利率大于準備金利率時，隨著聯(lián)邦利率下降，機會成本下降，

??準備金需求增加。當..低于..時，銀行無限增加持有的ER規(guī)模。

供給曲線：供給氛圍兩部分，非借入準備金NBR與借入準備金B(yǎng)R。

??只要貼現(xiàn)率高于，銀行不會向美聯(lián)儲借款，供給量等于NBR，曲線垂直。

??當?shù)陀?，銀行樂意向美聯(lián)儲貸款并以更高利率貸出，曲線水平。

?

?

?

2. 美聯(lián)儲08年開始對準備金付息，為神馬？

1）降低存款的有效稅率，從而增加經濟運行效率。

2）改善貨幣政策實施效果。

3）解決資產負債表能量問題。

3. 公開市場操作類型

兩種類型：1. 旨在改變準備金和基礎貨幣規(guī)模的能動性公開性市場操作。

??2. 旨在抵消影響準備金和基礎貨幣的其他因素變動的防御性公開市場操作。

*財政存款增加導致準備金減少時，美聯(lián)儲要暫時增加準備金，可以使用回購協(xié)議。

*浮款增加導致準備金增加時，要暫時減少準備金，可以使用再買回交易（即反回購協(xié)議）。

4. 貼現(xiàn)政策類型

三種類型：1. 一級信貸，又稱常備貸款便利，短期，隔夜，向財務健全的銀行發(fā)放。

??2. 二級信貸，給陷入困境的銀行，懲罰性的高利率。

??3. 季節(jié)性信貸。

5. 貨幣政策工具的變動如何影響聯(lián)邦基金利率

1）公開市場操作：影響取決于市場最初均衡的位置，兩種情況見下圖

?結論：公開市場購買導致聯(lián)邦基金利率下跌，公開市場出售相反。

???準備金利率是聯(lián)邦基金利率的下限。

?

?

?

?

?

?

?

2）貼現(xiàn)貸款：（通過貼現(xiàn)窗口）貼現(xiàn)率一般遠大于目標聯(lián)邦基金率，

?因此大部分貼現(xiàn)利率變動不會影響聯(lián)邦基金率。

?

?

?

?

?

?

?

3）法定準備金率：提高法定準備金率，任何給定利率水平上準備金需求量增加，

需求曲線右移，聯(lián)邦基金率上升；反之下降。

?

6. 三種貨幣政策工具評價

1）公開市場操作（最重要）：1. 是美聯(lián)儲主動進行的。

??2. 操作靈活精確。

??3. 很容易對沖。

??4. 可以立即進行，沒有管理時滯。

2）再貼現(xiàn)政策：最重要的優(yōu)點是可以利用它進履行最后貸款人的職責。

??但是由于是被動生效的，美聯(lián)儲無法完全控制。

3）法定準備金：提高準備金率會立刻引發(fā)ER不足的銀行的流動性問題。

??不斷變動法定準備金率還會加大銀行經營的不確定性。

??值得肯定之處不多，一般很少采用。

7. 歐洲的中央銀行

1）盯住的利率指標被稱為目標融資率。

2）公開市場操作：主要再融資操作 + 較長期限再融資操作。

3）貼現(xiàn)率為邊際貸款利率，通過邊際貸款便利提供貸款。

4）逆向操作，相當于美聯(lián)儲的防御性公開市場操作。

第十六章 貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術

1. 名詞解析

宏觀審慎監(jiān)管：可以影響信貸市場總體狀況的監(jiān)管政策。

中介指標：指既能為央行貨幣政策工具左右，又能與政策目標緊密相關，能有效傳導

??貨幣政策的中間變量。

國際政策協(xié)調：狹義指各國在制定國內政策過程中，通過磋商對宏觀經濟政策進行共同設置。

??廣義指在國際范圍內能對各國宏觀經濟政策產生一定程度制約的行為。

非加速通貨膨脹失業(yè)率：即自然失業(yè)率，既不造成通脹也不造成通縮的穩(wěn)定狀態(tài)的失業(yè)率。

2. 不同貨幣政策戰(zhàn)略

貨幣政策戰(zhàn)略

優(yōu)點

缺點

施行國家

以貨幣為指標

1. 幾乎能立刻獲得央行是否實現(xiàn)指標的信息。

2. 有助限制政策制定者陷入時間不一致陷阱。

1. 作用的發(fā)揮依賴于貨幣總量與目標變量之間可靠的聯(lián)系。

1970s美國

日本

德國

以通脹為指標

1. 不依賴穩(wěn)定的貨幣-通貨膨脹關系。

2. 易于理解，高度透明，強調定期與公眾交流。

3. 增強央行責信度，降低陷入時間..陷阱的可能。

4. 減少通脹沖擊的影響。

1. 信號時滯，不易控制。

2. 規(guī)則過于僵化。

3. 增加產出波動可能性。

4. 可能的產出與就業(yè)率的低增長。

新西蘭

加拿大

英國

隱含的名義錨

即美聯(lián)儲“直接行動”

1. 不依賴穩(wěn)定的貨幣-通貨膨脹關系。

2. 已經被證明是成功的。

1. 缺少透明度。

2. 十分依賴央行負責人的偏好，能力和可信度。

3. 一定程度上違背了民主原則，責信度不高。

美國

以匯率為指標

1. 匯率指標的名義錨將國際貿易商品的通脹率與核心國的通脹率向掛鉤，利于控制通脹。

2. 提供貨幣政策自動規(guī)則，減少時間不一致問題。

3. 簡單明了，易于理解。

1. 隨資本流動，缺乏獨立性，無法利用貨政應對突發(fā)事件。

2. 易于收到投機性沖擊。

3. 匯率信號的丟失，削弱決策人對外負責能力。

?

3. 戰(zhàn)術：選擇貨幣政策手段

政策手段：即操作手段，指對央行工具做出反應，并且反映貨幣政策狀態(tài)（松緊）的變量。

??包括準備金總量，利率（短期，例如iff），匯率。

中介指標：貨幣總量（M1，M2），利率（短期長期）。

六大目標：物價穩(wěn)定，高就業(yè)，經濟增長，金融市場穩(wěn)定，利率穩(wěn)定，外匯市場穩(wěn)定。

1）為什么選擇總量指標就意味著放棄對利率的控制？

釘住NBR的情況下，由于存款意外波動，需求曲線移動，導致聯(lián)邦基金利率波動。

類似地，釘住iff的情況下，由于需求曲線波動，導致NBR的波動，如下圖。

?

?

?

?

?

供求分析結論是，利率和準備金總量指標是不兼容的，央行只能二選其一。

2）選擇政策手段的標準：可測量性，可控性，對目標有可預計的影響（最重要）。

4. 戰(zhàn)術：泰勒規(guī)則

聯(lián)邦基金利率指標 = 通脹率 + 均衡實際聯(lián)邦基金利率 + 通貨膨脹缺口 + 產出缺口

均衡實際聯(lián)邦基金利率：長期內和充分就業(yè)相一致的利率。

通脹缺口：當前通貨膨脹率減去目標通貨膨脹率。

產出缺口：實際GDP與潛在充分就業(yè)水平下GDP估計值的百分率偏差。

1）泰勒定理：貨幣當局提高名義利率幅度應當超出通貨膨脹率的上升的幅度。

2）不能機械使用泰勒規(guī)則的原因

1. 貨幣政策有很長的時滯。

2. 沒人知道真是的經濟模型是什么樣的。

3. 經濟隨時都在發(fā)生變化，因此泰勒規(guī)則的系數(shù)不可能一成不變。

4. 次貸危機要求貨幣政策作出調整，不應使用一成不變的自動制定機制。

3）例題：假定均衡的實際iff與適當?shù)耐浤繕司鶠?%，缺口權重均是0.5，

?通脹率為3%，產出缺口是1%，計算iff指標 （6%）。

5. 央行應對資產價格泡沫的反應：次貸危機的教訓

1）資產價格泡沫：1. 信貸驅動型：（相對容易確認）機理：信貸繁榮推高資產價格。

???一方面抵押品價值增加導致更容易的借款，

???另一方面金融機構資本價值增加導致放貸能力增加。

???結果是貸款擴張，資產需求增加，繼續(xù)推高資產價格。

?2. 單純由非理性繁榮驅動的泡沫：來自過分樂觀的預期，與信貸無關。

危險性小但幾乎無法確認。

2）貨幣政策是否應該試圖刺破資產價格泡沫？——否

1. 加息對資產價格的影響具有高度不確定性。可能導致泡沫突然破裂，加劇破壞力。

2. 某時期泡沫可能只出現(xiàn)在部分資產中。貨幣政策可能影響所有資產價格，過于生硬。

3. 刺破泡沫的貨幣政策會危及整體經濟。高利率會導致經濟放緩等，引發(fā)巨額成本。

利率+，投資-，產出-，失業(yè)+，通脹-，經濟放緩。

3）正確做法：央行和其他機構實施的金融監(jiān)管通常應該具備有效運作的宏觀審慎監(jiān)管，

防止信貸繁榮引發(fā)資產價格泡沫，包括充分信息披露，資本金要求，即時整改

行動，密切監(jiān)管金融機構的風險管理程序和合規(guī)行為。

監(jiān)管重點防止“反饋回路（信貸驅動）”，資本金要求應逆周期，繁榮上調，

衰退下調。還應保證信貸標準足夠高。

第十七章 外匯市場

1. 名詞解釋

一價定律：自由貿易下，商品無論產地無論在何處出售，除去運輸費用外價格相同。

購買力平價理論PPP：任何兩種貨幣的匯率變動都應當反映兩國物價水平的變化。

（前提是一價定律） 其一是絕對購買力平價，指兩國價格水平的比率。

其二是相對購買力平價，指兩國價格變動的比率。

貨幣中性：從長期看，貨幣供給一次性的增加會引起物價水平同比例的上升。

???因此實際貨幣供給和利率等其他所有經濟變量均保持不變。

匯率超調：貨幣供給增加引起的短期匯率貶值程度大于長期匯率貶值程度的現(xiàn)象。

資本流動性：外國人可以很容易地購買美國資產，美國人也可以很容易地購買外國資產。

有效匯率指數(shù)：一種貨幣相對于其他多種貨幣雙邊匯率的加權平均匯率。

配額：對可以進口的外國商品的數(shù)量或金額進行直接限制。

2. 短期匯率

需求供給分析

?

?

3. 長期匯率

1）為什么購買力平價理論不能充分解釋匯率？

首先，PPP基于假設是兩國所有商品完全同質且運輸成本與貿易壁壘很低，

??但一價定律未必適用于所有商品，某些商品價格變動未必影響匯率。

另外，PPP沒有考慮到并非所有商品和服務都可以跨境交易，此類商品完全不影響匯率。

2）影響長期匯率的因素

四個主要因素1. 相對物價水平：上升則減少產品需求，貨幣趨于貶值。

?2. 貿易壁壘：關稅tariffs和配額quotas，增加需求，貨幣升值。

?3. 對國內和國外商品的偏好：出口需求增加導致貨幣增值，進口相反。

?4. 生產能力：提高則說明相對價格降低，需求增加，貨幣升值。

補充因素：1. 國內利率：增加則本幣資產升值，本幣資產需求增加，本幣升值。

??2. 國外利率：增加則外幣資產升值，本幣資產需求減少，本幣貶值。

總結：考慮因素變動對本國產品的需求變化，若需求增加則需求曲線右移本幣升值。

4. 幾個案例

1）國內利率變動（主要因素）：由費雪方程，名義利率 = 實際 + 預期通脹，利率變動有兩個

可能的來源，分析可得，若利率上升是由于實際利率上升，則貨幣升值，

若是由于預期通脹的上升，則貨幣貶值。

2）貨幣供給變化：導致物價水平長期內上升，降低未來匯率預期，減少需求，貨幣貶值。

此時會出現(xiàn)匯率超調現(xiàn)象，短期內下降，長期內部分回升。

3）次貸危機：前期，由于國利率下跌，美元資產預期回報率下跌，需求減少，貶值。

后期，外國利率開始下跌，以及安全資產即美國國債需求增加，均導致美元資產

??需求增加，從而美元升值。

5. 利息平價條件

外匯市場均衡的一種條件，即用同種貨幣衡量的任何兩種貨幣存款有相同的預期收益率。

國內利率 = 外國利率 - 本幣預期升值率， ?

第十八章 國際金融體系

1. 名詞解釋

法定貶值：固定匯率制下，當一國貨幣被高估，央行阻止貨幣貶值行為會減少國際儲備，

???如果最終耗盡國際儲備，就無法阻止貶值，匯率平價要重新確定在一個較低

???的水平上。相反，央行不愿意持有更多儲備，則法定升值。

國際收支危機：由于某種原因造成的一國或地區(qū)出現(xiàn)嚴重國際收支逆差，并對該國的對外

??支付能力發(fā)生重大影響。

有管理/骯臟浮動：指一國政府圍為維持其匯率相對穩(wěn)定，在外匯市場進行有目的的干預，

?以使市場匯率朝有利于自己的方向浮動。

2. 外匯干預

定義：央行為了影響匯率而定期參與國際金融交易。分為沖銷性和非沖銷性。

非沖銷性外匯干預：央行買賣本國貨幣以影響本國貨幣的干預活動。

??出售本國資產購買外幣資產，貨幣供給擴張，本幣貶值。

沖銷性外匯干預：同時進行沖銷性公開市場操作以使基礎貨幣保持不變的外匯干預。

不影響貨幣供給，因此不會直接影響匯率或者預期。

3. 國際收支平衡表

定義：記錄已過和外國之間資金移動的簿記系統(tǒng)。

經常賬戶：記錄經常性生產的商品與服務交易中發(fā)生的資金移動。

資本賬戶：記錄資本交易中的資金移動。

官方儲備交易余額：即政府國際儲備凈變動，等于資本賬戶 + 經常賬戶。

操作方式：所有包含外國對本國支付的交易都記在“收入”，表面是貸方。

??所有包含本國對外國支付的交易都記在“支出”，表明是借方。

??經常項目順差表示本國增加對外國財富的要求權，逆差相反。

4. 國際金融體系的匯率制度

1）金本位制度：固定匯率制度，貨幣課按照固定比率直接兌換為黃金。

2）布雷頓森林體系：1944年二戰(zhàn)戰(zhàn)勝國在新罕布什爾州達成協(xié)定中建立的固定匯率體系。

1. 創(chuàng)立了國際貨幣基金組織，以及國際復興開發(fā)銀行（世界銀行）。

2. 成立了關稅及貿易總協(xié)定GATT，總部瑞士日內瓦，演變成WTO。

3. 規(guī)定美元作為主要國際儲備貨幣，以美元-黃金為基礎的可調整固定匯率制。

4. 可以迫使國際儲備下降的逆差國貶值其貨幣，或實行緊縮性政策，

???但是IMF無法迫使順差國升值貨幣，或實行寬松政策。

固定匯率制度運作機制：匯率供求分析，當本國貨幣被低估，央行必須出售本國

貨幣以保持固定匯率（需求曲線左移），結果是國際儲備增加。

?

?

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?

?

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3）有管理的浮動匯率制度：大部分匯率可以根據(jù)市場變化而變動，但央行不愿意放棄干預。

4）歐洲貨幣體系：各成員國之間匯率波動不得超過固定匯率的一個窄幅。

5. 人民幣與美元掛鉤的問題

1）中國現(xiàn)在擁有大量的美國資產，回報率低。

2）人民幣被低估，外國威脅將設貿易壁壘。

3）中國購買美元導致中國基礎貨幣及貨幣供給增加，導致通脹上升。

央行表示不再固定人民幣和美元匯率，而是保持人民幣同一攬子貨幣之間價值的穩(wěn)定。

6. 資本管制

1）對資本流出管制的缺點

1. 實證分析表明，危機期間對資本流出的管制幾乎無效，私人部門可以靈活規(guī)避管制。

2. 實施管制之后，資本外逃可能性增加，因為對政府的信任感減弱了。

3. 可能導致腐敗，本國居民試圖轉移資金時，官員有機會助其另謀門路，獲取報酬。

4. 可能麻痹政府，使其認為無需采取措施改革金融體系以對應危機，喪失了改善的機會。

2）對資本流入管制的優(yōu)缺點

優(yōu)點：投機性資本無法進入，那么它們就不會突然撤出，造成危機。

缺點：1. 可能阻止用于生產性投資資金的進入。

?? ??2. 隨時間推移，家庭或企業(yè)會設法規(guī)避管制，引起結構扭曲和資源配置失當。

?? ??3. 可能導致腐敗。

7. IMF的職責

1）成立于1945年，總部華盛頓。

2）最初目的是向BWS逆差成員國提供貸款，以維持固定匯率。

3）BWS崩潰后，繼續(xù)提供數(shù)據(jù)收集和技術支持，重點是發(fā)揮最后貸款人的作用。

??但也會產生道德風險，可能惡化金融危機。

8. 以匯率為指標的貨幣政策

1）除非以下兩種情況，否則匯率指標不可能是工業(yè)化國家最好策略

1. 國內貨幣和政治機構無法做出良好決策。

2. 匯率指標可以帶來其他重大的，與貨幣政策無關的利益。

2）對于新興市場國家，貨幣局，美元化。

??貨幣局（一種匯率制度，香港，阿根廷）

定義：本國貨幣完全由外國貨幣支持。貨幣發(fā)行機構隨時以固定匯率實現(xiàn)兌換。

優(yōu)點：1. 貨幣供給只有當外國貨幣在央行唄兌換成本幣時才會擴張。

? ???2. 貨幣局包括了央行更堅定維持固定匯率的承諾，可能有效快速降低通脹，

?以及減少投機性沖擊貨幣的成功率。

缺點：1. 喪失獨立貨幣政策。

?? ???2. 經濟受來自核心國突發(fā)時間沖擊的風險增加。

? ???3. 喪失最后貸款人功能。

??美元化：將一種穩(wěn)定的貨幣如美元，作為一國貨幣，而完全放棄自己的貨幣。

優(yōu)點：完全避免了對本國貨幣進行投機性沖擊的可能性，因為壓根就木有本國貨幣。

?? 缺點：除了貨幣局的123，還喪失鑄幣稅。

9. 經濟學家為何對經常賬戶的巨額逆差憂心忡忡？

1）說明外國人對本國出口需求遠遠小于居民的進口需求，導致未來美元貶值。

（貶值過程最好是漸進的，否則可能毀滅金融市場，打擊經濟）

2）外國人對本國資產要求權正在增加，這些要求權在未來得到償付。

10. 小國若將本國貨幣與大國掛鉤

由于其貨幣供給變動完全取決于大國貨幣供給變動，故小國喪失對貨幣政策的控制，當大國緊縮貨幣，預期通脹下降，大國升值小國貶值，此時小國只能出售大國貨幣，導致國際儲備下降。

?

第十九章 貨幣需求

1. 歐文費雪的貨幣數(shù)量論

費雪考察貨幣總量M與最終產品與勞務總支出PXY之間的聯(lián)系，以貨幣流通速度V連接。

V指一年中1單位貨幣用來購買產品和服務的平均次數(shù)，即貨幣周轉率。

精確定義為：V = PXY/M，推導出交易方程式 MXV = PXY。

交易方程式：僅僅是一個恒等式，說明貨幣數(shù)量乘以該年被使用次數(shù)必定等于名義收入。

費雪認為貨幣流通速度在短期內很穩(wěn)定，將交易方程式轉變成貨幣數(shù)量論。

貨幣數(shù)量論：名義收入僅僅取決于貨幣數(shù)量的變動，當貨幣數(shù)量變動，名義收入等幅變動。

因為古典經濟學家認為工資和價格完全彈性，于是總產出Y總是維持在充分就業(yè)

水平上，因此短期內可以認為方程中Y很穩(wěn)定。

結論：提供對物價水平變動的一種解釋，物價水平變動僅僅源于貨幣數(shù)量變動。

貨幣需求數(shù)量論：交易方程式兩邊同除以V，貨幣市場均衡時，人們持有貨幣等于貨幣需求，

得到（劍橋學派現(xiàn)金余額方程），表明貨幣需求僅僅是收入的函數(shù)，?

利率不影響貨幣需求。（因為費雪相信人們持有貨幣僅僅是為了交易）。

2. 凱恩斯的流動性偏好理論

摒棄古典學派將貨幣流通速度視為常量的觀點，強調利率重要性，假定貨幣需求有三個動機：

1）交易動機：遵循古典理論傳統(tǒng)，認為交易需求與收入成正比。

2）預防動機：認為存在預防意料之外的需求，取決于未來交易規(guī)模，與收入成正比。

3）投機動機：認為持有貨幣還因為貨幣是財富儲藏手段，假設資產分為貨幣和債券，且每個

?經濟個體均認為利率會趨向某個正常值，若目前利率低于該值，預期利率上升

?債券會跌價，因此更愿意持有貨幣。故貨幣需求與利率水平成反比。

綜合三種動機：假定人們要持有一定數(shù)量實際貨幣余額，即用實際值表示的貨幣數(shù)量。

??流動性偏好函數(shù)：， ?推導

??即收入水平既定情況下，利率上升激勵人們減少持有實際貨幣余額，

??貨幣周轉率即流通速度上升，因此V非常量。

3. 弗里德曼的線代貨幣數(shù)量論

利用資產需求理論，貨幣需求應為個體擁有資源及其他資產相對于貨幣的預期回報率的函數(shù)。

并將資產歸類為三種：債券，股票（普通股），商品。

也認為人們持有一定量實際貨幣余額：

其中為永久性收入，即所有未來預期收入現(xiàn)值，或預期平均長期收入。

為貨幣預期回報率，為債券預期回報率，為股票預期回報率，為預期通脹。

4. 弗里德曼與凱恩斯理論簡單比較

貨幣有哪些替代性資產？——K債券，F(xiàn)很多。

貨幣與商品是否互為替代品？——K不是，F(xiàn)是這樣

貨幣需求對利率變動是否敏感？——K敏感，F(xiàn)不敏感。

長期內貨幣需求函數(shù)是否穩(wěn)定？——K不穩(wěn)定，F(xiàn)穩(wěn)定。

第二十章 IS - LM模型

1. 總產出的確定

產出需求：， 均衡時產出的供給Y等于產出的需求

消費函數(shù)：，即消費支出 = 自主性消費支出 + 邊際消費傾向x可支配收入

投資支出：固定投資 + 存貨投資，一般視為已知量。

凱恩斯45°線圖：考察總產出如何決定，縱坐標是產出需求，橫坐標是產出供給。

??得到

2. 總產出和利率水平的決定：耍流氓模型

LM左側，IS上的點：貨幣市場超額供給，買債券，升值，利率下降，投資增加，產出增加。

IS右側，LM上的點：產品市場超額供給，產出減少，貨幣需求減少，利率降低。

第二十一章 IS-LM模型中的貨幣財政政策

1. 導致IS曲線位移的因素

自主性消費支出，政府支出，稅收，與利率無關的投資與凈出口。

2. 導致LM曲線位移的因素

貨幣供給，貨幣需求，從貨幣市場均衡圖角度分析給定總產出下利率的變動。如下圖：

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3. 政策有效性比較

完全擠出：擴張性財政政策增加的支出，被利率上升導致的投資及凈出口減少完全抵消，

??無法使產出增加。此時LM曲線是垂直的。

??一般性結論：貨幣需求對利率越不敏感，貨幣政策相對于財政政策就越有效。

以貨幣供應量還是利率作為貨幣政策指標？

LM曲線更穩(wěn)定時，貨幣供應量指標更可取，此時產出波動被控制住更小范圍；

IS曲線更穩(wěn)定時，利率指標更可取，此時LM不穩(wěn)定的唯一后果是貨幣供應量不穩(wěn)定性

增強，而總產出水平卻穩(wěn)定保持在理想水平。

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4. 長期耍流氓模型

總產出的自然率水平：自然失業(yè)率所對應的產出水平，此時物價水平無上升/下降趨勢。

長期貨幣中性：在長期中貨幣供應量增加會導致物價水平等幅上漲，實際貨幣余額及利率等

???其他所有經濟變量保持不變。

長期中貨幣政策與財政政策效果如下圖：

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?

貨幣政策：長期貨幣中性。

財政政策：即使LM不是垂直，長期中同樣出現(xiàn)完全擠出。

結論：盡管兩類政策短期內可以影響總產出水平，長期無效。

5. 耍流氓模型與總需求曲線

總需求曲線：反映產品與貨幣市場均衡時，物價水平與總產出數(shù)量之間的關系。

推導過程：不同物價下的LM曲線與同一IS交點，對應不同總產出，連成線。

??即物價上升，實際余額下降，LM左移，產出下降。見下圖

?

?

?

?

?

?

?

使總需求曲線位移：假定物價水平不變，任何引起LM曲線位移的因素引起AD同向移動。

第二十二章 總需求與總供給分析

1. 總需求曲線

總需求的四個組成部分：消費支出，計劃投資支出，政府支出，凈出口。

??表達式：

推導機制：價格下降，實際貨幣余額上升，利率下降：1. 計劃投資增加，總需求增加。

2. 匯率貶值，凈出口增加，AD增加。

??從交易方程MV=PY也可以推導出，給定貨幣供給下，物價水平與總需求反向變動。

凱將悲觀與樂觀情緒的更迭稱為浮躁情緒，認為這是影響AD與經濟周期波動的重要原因。

推動AD位移因素：貨幣供給M，G，T，NX，消費者樂觀情緒C，企業(yè)樂觀情緒I；

??除稅收外，正變動一律導致AD右移；

??這些影響通常被稱為需求沖擊。

2. 總供給曲線

長期：穿過總產出的自然率水平的一條垂直線。

短期：工資和價格粘性，即工資和價格隨經濟情況的調整是需要時間的。

??由于長期合同，短期內企業(yè)成本不變，物價水平上升使利潤升高，故AS向上傾斜。

推動AS位移因素：主要是影響生產成本的變量即，

勞動市場供求狀態(tài)：當Y高于自然率水平，經濟形勢好，勞動力緊張，工資上漲

??推動生成成本上漲，AS曲線左移。

通脹預期：通脹預期增加導致工資上漲，推動AS左移。

工人增加實際工資要求：同上。

其他與工資無關且影響生產成本的因素，如能源成本，同上。

?

3. AD-AS分析中的均衡

1）短期均衡：常見叉叉形。

2）長期均衡：參考長期AS分析，起初Y偏離，導致短期AS移動，最終回到。

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?

?

?

自我糾錯機制：無論總產出始于什么水平，經濟體最終都能使總產出回到自然率水平。

?? ??對于貨幣政策制定者來說，重要的是了解機制發(fā)揮作用的時間長短。

凱恩斯主義者：認為工資缺乏彈性，調整十分緩慢，無法迅速恢復至自然失業(yè)率水平。

?? ??政府有必要采取經濟政策積極干預，推動經濟重新回到充分就業(yè)水平。

貨幣主義者：認為工資水平具有足夠的彈性，工資和物價的調整相當迅速，沒必要干預。

主張使用規(guī)則，即基礎貨幣按一個不變的比率增加。

3）總需求沖擊引起的均衡點調整

AD右移，由于Y高于自然率水平，

AS左移，Y回到自然率水平。見右圖

雖AD右移最初導致物價水平上升并產出增加，

但最終的長期影響只是物價水平上升。

4）總供給沖擊引起的均衡點調整

AS左移，由于Y低于自然率水平，

AS右移，回到初始位置。見右圖

假設總需求曲線保持不變，

AS移動最終結果是P,Y什么都不變。

4. LRAS的位移

1）真實周期理論：AS（實際）沖擊確實會對總產出的自然率水平產生影響。

有關偏好與技術水平沖擊是短期內經濟周期波動的驅動力量，因為這些沖擊會在短期內造成自然率水平大幅波動，而貨幣政策等原因并不是造成產出波動的重要原因，因此政府為消除高失業(yè)而進行的積極干預是沒有必要的。

2）后遺效應：指過去的高失業(yè)率造成的對充分就業(yè)狀態(tài)的偏離。

當總需求減少使AD左移時，失業(yè)率升高，此時自然失業(yè)率水平會高于充分就業(yè)水平，原因是工人失去信心放棄找工作，或雇主不愿意雇傭。結果是自然失業(yè)率在實際失業(yè)率居高后升高，從而Yn降至充分就業(yè)水平之下。此時自我糾正機制只能使之回到自然失業(yè)率水平，而不是充分就業(yè)，必須依靠擴張性經濟政策。

?

第二十三章 貨幣政策傳導機制的實證分析

1. 實證分析評估

?

結構模型

簡化模型

定義

建立一個模型，解釋一個變量通過什么途徑影響另一個變量，揭示前者對后者是否有影響

直接觀察兩個變量之間的關系，從而揭示前者對后者是否有影響

優(yōu)點

1. 獨立評估每一傳導機制，更多的實證數(shù)據(jù)。

2. 更為精確的預測貨幣供給對經濟的影響。

3. 更準確的預測制度變化對傳導機制的影響。

沒有限定貨幣對經濟活動的影響途徑，因而沒有排除任何可能的途徑。

缺點

若忽略重要因素，則會把分析引向錯誤方向。

只反映相關性而非因果性，無法排除因果顛倒的可能性。

使用者

凱叔叔

弗先生

?

2. 貨幣政策傳導機制

1）傳統(tǒng)利率傳導途徑

擴張性貨幣政策 → 實際利率- → I+ → Y+

擴張性貨幣政策 → 預期價格+ → 預期通脹+ → 實際利率- →I+ → Y+

2）其他資產價格途徑

匯率水平對凈出口的作用：擴張貨幣政策 → 實際利率- → E- → NX+ → Y+

托賓的q（企業(yè)市值/資本重置成本）理論：擴張.. → 股價+ → q+ → I+ → Y+

財富效應（資負表影響支出決策）：擴張.. → 股價+ → 財富+ → 消費+ → Y+

其中消費僅指非耐用品消費，假設消費者一生中平均安排消費。

3）信用途徑觀點

銀行貸款途徑：擴張.. → 銀行存款+ → 銀行貸款+ → I+ → Y+

資產負債表途徑：擴張.. → 股價+ → 企業(yè)凈值+ → 道風逆選- → 貸款+ → I+ → Y+

現(xiàn)金流途徑：擴張.. → 名義利率- → 企業(yè)現(xiàn)金流+ → 道風逆選- → 貸款+ → I+ → Y+

意料之外的物價水平：擴張.. → 意料之外的P+ → 道風逆選- → 貸款+ → I+ → Y+

對家庭流動性影響：擴張.. → 股價+ → 居民金融資產價值+ → 財務困境可能- →

對耐用消費品和住宅的支出+ → Y+

為什么信用途徑如此重要？

1. 信用市場不完善的確會影響企業(yè)雇傭員工及支出等方面的決策。

2. 小規(guī)模企業(yè)因為更易受到信用約束，更易受到緊縮貨幣政策影響。

3. 信用途徑的核心是不完善信用市場的信息不對稱，而這能很好的解釋很多現(xiàn)象。

3. 傳導機制分析對貨幣政策的啟示

1）把貨幣政策的松緊簡單地同短期名義利率水平的升降聯(lián)系起來是十分危險的。

2）短期債務工具等其他資產價格也包含這貨幣政策動態(tài)的重要信息，因為是各種貨幣政策

???傳導機制中的重要組成部分。

3）即使短期利率水平接近零，貨幣政策也可以有效地刺激經濟。

4）由于避免意料之外的物價水平波動是貨幣政策的重要目標，因此保持物價水平穩(wěn)定應當是

???貨幣政策的首要長期目標。

4. 貨幣政策信用傳導機制的主要內容，及對我國的啟示

啟示：即便存在凱“流動性陷阱”導致傳統(tǒng)利率途徑失效，信貸渠道同樣傳導貨幣政策。

1）我國正處于一個由計劃經濟到市場經濟體制轉變的過渡階段，傳統(tǒng)的利率傳導機制對資產結構調整作用較小，央行實施貨幣政策通過信道渠道對宏觀經濟變量進行影響就成為一個重要方式。

2）利率應該反映市場供求狀況，但我國金融市場和利率調控不完善，信貸渠道不容忽視。

隨著我國金融市場化的逐步發(fā)展深入，貨幣利率渠道會逐漸成為貨幣政策傳導主體。短期內，我國貨幣政策傳導機制應著眼于完善信貸途徑向均衡信貸配給轉變，有步驟地進行利率市場化改革，進一步培育貨幣市場和資本市場，完善貨幣政策傳導機制，提高貨幣政策有效性。

?

?

第二十四章 貨幣與通貨膨脹

1. 米爾頓弗里德曼：無論何時，如果一個國家的通脹率在一段時間內特別高，那么同期內貨幣供應量增長率也會特別高。（當通脹被定義為物價水平的持續(xù)快速上漲時，弗里德曼是對的，貨幣是通脹唯一原因。）

2. 幾個觀點

貨幣供應量：貨幣供應量持續(xù)增加推動AD不斷右移，之后AS不斷左移回復到自然率水平。

財政政策：政府支出一次性增加推動AD右移，之后AS左移，通脹短期內為正，之后為零。

??結論：僅憑財政政策不可能導致持續(xù)的高通貨膨脹。

供給沖擊：推動AS左移之后會回到原位，無法造成任何變化，不可能造成持續(xù)高通脹。

?

3. 通貨膨脹的貨幣政策起因

1）高就業(yè)目標下的通脹

成本推動型：工人希望提高實際工資水平，或希望工資

水平能趕上通脹增長，導致負面供給沖擊，

使得短期總供給曲線不斷左移，物價上漲，

且失業(yè)率上升，此時以高就業(yè)為目標的政府

為了降低失業(yè)率，不斷推動AD右移，

導致P不斷上漲。

（總是出現(xiàn)在失業(yè)率高于自然率的時期）

?

適應性政策：政府以高就業(yè)為目標的積極干預經濟，調整AD的政策。

結論：持續(xù)的成本推進型通脹是一種貨幣現(xiàn)象，因為如果貨幣當局不實施

??高貨幣增長率的適應性政策，該類通脹不會發(fā)生。

?

需求拉動型：過低的失業(yè)率目標，即過高的產出目標，

使政府不斷推動總需求曲線右移，

根據(jù)經濟的自我糾錯機制，

短期總供給曲線將會不斷左移，

其結果是物價水平的持續(xù)上升，

即需求拉動型通貨膨脹。

（總是出現(xiàn)在失業(yè)率低于自然率的時期）

由于無法衡量自然失業(yè)率，所以兩種類型的通脹之間區(qū)別十分模糊。

2）預算赤字與通貨膨脹

1. 政府預算約束：政府在不考慮增稅情況下，以貨幣融資和債務融資兩種融資方式來

彌補財政赤字的限度：政府預算赤字即支出與稅收之差，必須等于

基礎貨幣變動加公眾持有政府債券變動：

2. 影響貨幣供給：若政府通過增加公眾持有的國債存量來彌補赤字，則基礎貨幣和

供應量不會受影響，否則兩者都會增加。

政府印鈔：政府直接發(fā)行貨幣和債務貨幣化的統(tǒng)稱，結果是擴大了MB，可能通脹。

債務貨幣化：政府為彌補財政預算赤字而發(fā)行國債，同時央行發(fā)行貨幣來購買國債。

3. 一個結論：如果預算赤字是暫時性的，則不會引起通脹，只有在政府預算赤字長期存在

的情況下，采取政府印鈔而不是發(fā)行債券來彌補赤字，才有可能引發(fā)通脹。

4. 為什么明知道會導致通脹，有些政府還是頻繁通過印鈔來彌補赤字？

對于許多發(fā)展中國家，由于不具備較為完善的金融市場，無法通過發(fā)行政府債券來彌補赤字，或者由于惡性通脹期間預算赤字如此之大，即使存在發(fā)行債券的資本市場，也沒有能力賣出巨額債券。只能開動印鈔機來彌補赤字。

另一種情況是對于美國，如果美聯(lián)儲執(zhí)行防止利率水平過高的貨幣政策，預算赤字將會導致印刷鈔票。

5. 李嘉圖平衡分析

當政府發(fā)行大量債券來彌補赤字，公眾會預見到政府會通過增加稅收來償還債務，公眾將會提高對債券的需求以應對將來增加的稅收，導致債券需求曲線右移，結果是利率水平保持不變。因此央行沒有必要通過購買債券來防止利率水平上漲。見右圖。

4. 相機抉擇與非相機抉擇的爭論

1）政策的時滯：數(shù)據(jù)、認識、立法、執(zhí)行、作用時滯。

2）相機抉擇政策

認為工資和價格的調整過程非常緩慢，若不采取相機抉擇政策，經濟在恢復充分就業(yè)狀態(tài)的緩慢過程會帶來損失，承受較高的成本。而且，即使上述五種時滯存在，政策制定者也應當采取相機抉擇政策，推動經濟盡快恢復充分就業(yè)狀態(tài)。但是如果工人對政策的判斷及預期對工資調整過程很重要，相機抉擇的理由就會受到削弱。

3）非相機抉擇政策

認為工資和價格的調整過程非常迅速，總產出水平能很快恢自然率水平，因此非積極干預的政策成本更小。另外，由于AD移動非常緩慢，AS移動更快，積極干預主義政策將會導致價格水平和總產出水平的波動加劇。而非適應性反通脹政策成功的關鍵，在于政策的可信度。主張單一貨幣增長率規(guī)則，即貨幣當局將貨幣供應量的增長率穩(wěn)定在一個確定的數(shù)值上的貨幣政策。

優(yōu)點：當成本推動情況下，當局無需推動AD，工人如果知道政府的非相機決策，也不會要求提高工資，可以避免負面供給沖擊造成更多失業(yè)。

缺點：AS移動可能會使經濟在相當長的時間里處于非充分就業(yè)狀態(tài)。

第二十五章 理性預期：政策意義

1. 政策評價的盧卡斯批判

1）盧卡斯對傳統(tǒng)政策評價過程的挑戰(zhàn)是基于理性預期理論的一個假設：當被預測的變量行為發(fā)生改變時，預期的形成方式也將發(fā)生相應變化。預期影響經濟，因此計量經濟模型中各部分也會發(fā)生相應變化，這就是說，模型本身的假設前提就有問題，因此結果也是錯誤與的。

盧卡斯批判指出，不僅傳統(tǒng)計量經濟模型不能用于評價政策效果，而且公眾對政策的預期也會極大地影響效果。

2. 新古典宏觀經濟學模型

基本假設：預期是理性的，工資和價格完全彈性。

政策無效性命題：預期之中的政策對總產出和失業(yè)率無影響，只有意料之外的政策才有效果。

1）預期之外的政策效果（下左圖）

政策推動AD右移，由于未被預期到，AS不變，總產出超過自然率，物價水平相應上升。

2）預期之中的政策效果（下右圖）

政策推動AD右移，由于已被預期，AS左移，總產出無變化但物價水平上漲。

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3）擴張性政策能否導致總產出水平降低？

當預期擴張程度大于實際政策：

公眾預期AD移動到AD2，

于是AS移動到AS2，

然而實際AD只移動到了AD2'，

導致總產出下降，物價上升。

4）對政策制定者的意義

1. 指明了預料之中的政策與預料之外政策的區(qū)別。

2. 如果不了解公眾預期，就無從了解其政策效果。

3. 對于相機決策：政策制定者幾乎不可能弄清公眾的預期。

?即使弄清了，公眾也會改變預期，無法得到想要的政策效果。

4. 為了避免不利波動，應該放棄相機抉擇，盡量少制造“政策上的驚奇”

3. 新凱恩斯主義模型

基本假設：預期是理性的，工資價格黏性。一個因素是長期合同，另一個因素來自公司，

??即使沒有對工資水平明顯限制，公司也不愿意頻繁變動工資水平。

????基本結論：預料之外的政策比預料之中的更有效，這點與新古典相同。但政策無效命題并不完全正確，即新凱認為預期之中的政策也會影響產出和商業(yè)周期。

1）預期之外的政策效果（下左圖）

政策推動AD右移，由于未被預期到，AS不變，總產出超過自然率，物價水平相應上升。

2）預期之中的政策效果（下右圖）

政策推動AD右移，由于已被預期，AS左移，但一些因素阻止工資和價格充分調整。

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3）政策含義：不否定相機抉擇的穩(wěn)定性政策有益，但同樣表明公眾預期會影響政策效果。

4. 兩種新模型與傳統(tǒng)模型比較（p-611）

1）對于意料之外的政策，三者無任何差別。

2）對于意料之中的擴張性政策：傳統(tǒng)認為YP均上漲，

?新古認為P漲幅大于意外政策，Y不變。

?新凱認為P漲幅大于意外政策，Y小幅上漲。

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?

3）對于意料之中的反通脹政策：傳統(tǒng)認為Yπ均下降，

?新古認為π降幅大于意外政策，Y不變。

?新古認為π降幅大于意外政策，Y小幅下降。

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5. 理性預期革命的影響

1）經濟學家認識到理性預期對政策效果的重要性。

2）經濟學家對之前頗具信心的積極穩(wěn)定政策不那么有把握了。

3）指明了公眾信心對抑制通脹政策的重要性，獲得公眾信任是政策制定者的一個重要任務，為了做到這點，政策制定者需要使其行為保持一致。

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?蔣先玲-貨幣銀行學

第一章 貨幣與貨幣制度

1. 貨幣職能：價值尺度：（基本）衡量商品價值大小。

?流通手段：（基本）或交易媒介，充當商品交易的中介或媒介。

?價值儲藏：（派生）交易媒介延伸而來，貨幣暫時退出流通領域。

?支付手段：（派生）延期付款時，貨幣作為獨立價值形式單方面運動。

2. 貨幣制度

1）銀本位制：以白銀作為本位幣幣材的貨幣制度。

2）金銀復本位制：1. 平行本位制：金銀各按其所含金屬實際價值任意流通。

各國比價不同（由市場決定），導致該制度解體。

?2. 雙本位制：金銀兩種本位幣按法定比價流通，“劣幣逐良幣”。

?格雷欣法則：兩種實際價值不同但法定比價相同的貨幣，

實際價格（市價）高于法定比價的貨幣會逐漸退出流通。

?3. 跛行本位制：金幣可自由鑄造，銀幣不可，金幣銀幣兌換比價固定。

銀幣降為附屬，向金本位制過渡。

3）金本位制：1. 金幣本位制：金幣自由鑄造，自由兌換，自由輸入輸出。

?2. 金塊本位制：生金本位制，市場上不鑄造流通金幣，而由央行發(fā)行以金塊為

準備的紙幣流通，只有央行才能輸入輸出黃金。

滿足一定數(shù)額后可兌換黃金，“富人本位制”。

?3. 金匯兌本位制：虛金本位制，類似金塊，銀行券通過外匯間接兌換黃金。

實際上是使本國貨幣依附在外國貨幣上。

4）不兌現(xiàn)的信用貨幣制度：切斷紙幣與黃金聯(lián)系，強制流通，紙幣本位制又稱管理本位制。

第二章 信用與信用工具

大綱無要求。

第三章 利息與利率

三種利率決定理論，見習題冊。

第四章 金融機構體系

1. 現(xiàn)代銀行業(yè)誕生標志：1694年英國成立第一家股份制商業(yè)銀行，英格蘭銀行。

?現(xiàn)代銀行職能：充當信用中介，充當支付中介，創(chuàng)造信用，提供金融服務。

2. 金融機構體系構成

1）中央銀行：即貨幣當局，一國最高金融管理機構，金融體系中主導地位。

?我國的央行：成立于1948年12月的中國人民銀行。

?美聯(lián)儲：1913年《聯(lián)邦儲備法案》

2）存款型銀行金融機構

1. 商業(yè)銀行：吸收存款發(fā)放貸款并提供支付清算服務，以利潤最大化為經營目標。

2. 儲蓄銀行：專門吸收居民儲蓄存款，投資于股票債券或為居民提供抵押貸款。

3. 鄉(xiāng)村銀行：為本地區(qū)居民或企業(yè)提供小額信貸服務的銀行機構。

4. 信用聯(lián)合社：即信用合作社，規(guī)模小，由某些具有共同利益的人資源組織而成，

???具有互助性質，由會員集資組成。

3）契約性儲蓄金融機構

1. 保險公司：專門經營保險或再保險業(yè)務的專業(yè)性非銀行金融機構。

?分為人壽保險公司（規(guī)模最大）和財產和災害保險公司。

2. 養(yǎng)老或退休基金：類似人壽保險公司的專門性非銀行金融機構，由企業(yè)等單位的

???雇主或雇員交納基金而建立起來的，是福利制度的重要組成。

4）投資性非銀行金融機構

1. 投資銀行：主要從事與證券投資相關業(yè)務活動的投資性非銀行金融機構。

?基本特征是綜合性，幾乎包括了全部資本市場業(yè)務。

2. 財務公司：即金融公司，通過發(fā)行債券，商業(yè)票據(jù)或從銀行借貸獲得資金，

?為企業(yè)提供中長期金融業(yè)務，特點是大額借款，小額貸款。

3. 投資基金：利益共享，風險公擔的集合投資方式，是一種間接證券投資方式。

5）政策性金融機構

1. 農村政策性金融機構：專門向農業(yè)提供中長期低息信貸，以配合政策。

中國農業(yè)發(fā)展銀行，1994年11月，總部北京。

2. 進出口政策性金融機構：促進本國商品出口，貫徹對外貿易政策，由政府設立。

中國進出口銀行，1994年7月，總行北京。

3. 經濟開發(fā)政策性金融機構：由政府設立，為經濟發(fā)展提供長期投資或貸款。

國家開發(fā)銀行，1994年3月，總部北京。

6）其他非銀行金融機構

1. 信托投資公司：以受托人的身份代人理財?shù)姆倾y行金融機構。

《中華人民共和國信托法》2002年10月。

2. 金融租賃公司：以經營金融租賃業(yè)務為主的非銀行金融機構。

《金融租賃公司管理辦法》2000年7月。

第五章 金融市場及其構成

1. 金融市場分類：按工具期限：貨幣市場，資本市場。

?按工具性質：股權市場，債權市場。

? ?按交割時間：期貨市場，現(xiàn)貨市場。

?按融通范圍：國內市場，國際市場。

2. 金融市場功能

1）聚集和分配資金，實現(xiàn)資金從儲蓄向投資轉化。

2）優(yōu)化資源配置，通過定價機制能自動引導資金合理流動。。

3）經濟信息功能，金融形勢的晴雨表。

4）分散和轉移風險功能，提供充足流動性。。

5）經濟調節(jié)功能，是宏觀調節(jié)的平臺，金融調控的基礎。。

3. 直接融資與間接融資

融資方式

優(yōu)點

缺點

直接融資

1. 有助于籌集長期資金。

2. 雙方置于市場機制之下，資源配置合理。

3. 加速資本積累。

1. 進入門檻高。

2. 信息披露要求。

3. 風險較大。

間接融資

1. 信息優(yōu)勢，減少信息成本與合約成本。

2. 規(guī)模效應，分散風險。

3. 期限轉化優(yōu)勢，借短貸長。

4. 流動性高，風險低。

5. 保密性強。

1. 過多依賴金融機構，割斷供需雙方。

2. 監(jiān)管及控制比較嚴格保守。

3. 資金使用受限制。

?

4. 貨幣市場：短期金融市場

1）供給方：商業(yè)銀行，其他金融機構，企業(yè)，個人，中央銀行。

2）需求方：政府，企業(yè)，商業(yè)銀行。

3）構成部分：1. 同業(yè)拆借市場：金融機構之間相互融通短期資金。我國1996年1月。

?2. 票據(jù)市場：商業(yè)票據(jù)市場，銀行承兌匯票市場，資產支持商業(yè)票據(jù)市場。

?3. 國庫券市場：國庫券是政府為解決財政先支后收矛盾發(fā)行的短期債券。

?4. 大型可轉讓定期存單：商行或儲行發(fā)行的可流通轉讓的定期存款憑證。

?5. 回購協(xié)議市場：賣方承諾數(shù)日后將債券如數(shù)買回，本質是質押貸款協(xié)議

5. 資本市場：長期資金交易市場

1）一級市場：發(fā)行市場，公司或政府將新發(fā)行的證券銷售給最初購買者的市場。

?無形，一次性買賣，強制性信息披露，分為包銷，代銷，助銷。

?又可以分為公募（公開發(fā)行），私募（非公開發(fā)行）。

2）二級市場：證券流通市場，對于已經發(fā)行的證券進行交易的市場，提供流動性。

?組織形式：證券交易所（場內），柜臺交易市場（場外）。

?交易方式：現(xiàn)貨交易，信用交易（保證金交易，分為賣空或賣短，買空或買長）。

第六章 金融衍生工具

1. 概述：指任何價值取決于相關比率，或基礎資產價值，或某一指數(shù)的金融合約。

?由于衍生工具與基礎資產價格變動的同向性，投資者可以通過反向交易規(guī)避風險。

2. 分類：按基礎資產分類：股票衍生工具，利率衍生工具，貨幣或匯率衍生工具。

?按交易形式分類：遠期合約，期貨合約，期權合約，互換合約。

?按交易場所分類：場內工具，場外工具。

3. 金融遠期合約

1）概念：遠期合約交易，雙方約定未來某日按約定價格交易一定數(shù)量質量的某種金融資產。

?即“多頭”在約定日期按“協(xié)議價格”買入“空頭”出售的“標的資產”。

2）種類：遠期利率協(xié)議FRA：對協(xié)議利率與參照利率之差進行交易，屬于表外業(yè)務。

?遠期外匯合約FXA：約定某時間按約定的遠期匯率交易一定金額某種外匯。

3）特點：場外交易，非標準化合約，無保證金，實物交割，損益完全對稱。

4. 金融期貨合約

1）概念：以金融工具（證券貨幣等）為標的物的期貨合約，不同于商品期貨。

?XX期貨指交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定未來某時某地交割一定數(shù)量質量XX的標準化合約。

2）種類：貨幣期貨：即外匯期貨，以匯率為標的物，用來規(guī)避匯率風險，最早的品種。

?利率期貨：以債務類證券（對利率很敏感）為標的物，為了控制利率風險。

?股指期貨：股票價格指數(shù)，是證券交易所或金融服務機構根據(jù)一定方法編制的

???反映股票市場總體價格走勢的指標。該期貨雙重虛擬性，數(shù)字游戲。

3）功能：價格發(fā)現(xiàn)（真實反映未來價格變動趨勢），風險轉移（轉移給場內交易投機者）。

4）類型：套期保值交易：表現(xiàn)期貨提供風險對沖的機會。

???近期與遠期建立一種對沖機制，反向交易。

???擔心漲價者買入套期保值，擔心跌價者賣出套期保值。

?期貨投機交易：表現(xiàn)期貨套利有助于合理價格水平形成。

???差價投機，利用對價格的預期套利。

???套利交易，利用不同期貨的相對價格差，同時買入賣出套利。

5. 金融期權合約

1）概念：以金融基礎資產或金融期貨合約為標的物的期權交易形式。

?期權指能在未來某時某地以特定價格交易一定數(shù)量某種特定商品的權利。

?購買者（持有者，權利方）和出售者（簽發(fā)者或立權人），雙方權利和義務不對稱。

2）種類：看漲期權與看跌期權：即買入期權與賣出期權，若放棄則只損失期權費。

?歐式期權與美式期權：前者到期才能交易，后者交割日小于等于合約到期日。

?交易所期權與柜臺期權：1973芝加哥期權交易所；后者賣方一般是銀行。

?股票期權，利率期權，外匯期權。

3）盈虧分析（零和游戲）

賣方：最大收益期權費，最大損失無限； 買方：最大損失期權費，最大收益無限。

盈虧平衡點：（看漲）市價 = 執(zhí)行價格 + 期權費 ；（看跌）市價 = 執(zhí)行價格 - 期權費。

?

?

?

?

?

?

?

6. 金融互換合約

1）概念：即互換交易，雙方利用各自籌資成本相對優(yōu)勢，以商定條件在不同貨幣或相同貨幣

?不同利率的資產或債務之間進行交換。規(guī)避匯率和利率風險。

?根本動因是雙方存在比較優(yōu)勢，源自信用等級之差。

2）種類：利率互換：同種貨幣的固定利率與浮動利率的互換。

???功能：降低籌資成本，對利率風險保值。

?貨幣互換：雙方在一定期限內將一定數(shù)量貨幣與另一種一定數(shù)量貨幣進行交換。

???功能：規(guī)避外幣管制，對貨幣風險保值，套利。

3）原理：簡單來說，通過比較雙方籌資成本差異，發(fā)現(xiàn)比較優(yōu)勢，建立互換合約關系。

7. 信用衍生產品

1）概念：用來分離和轉移信用風險的各種工具和技術的統(tǒng)稱。

2）種類：歸納為三種形式，信用互換，信用期權，信用關聯(lián)票據(jù)。

第七章 金融市場機制理論

全是羅斯的內容..

第八章 商業(yè)銀行

1. 商業(yè)銀行的經營模式

1）職能分工型：法定金融機構只能分別專營情況下，以短期工商信貸和支票存款業(yè)務為主。

???不得兼營證券業(yè)務，對應分業(yè)經營模式（區(qū)分商業(yè)銀行與投行）。

2）全能型：經營一切金融業(yè)務，提供全面金融服務（還涉及長期貸款和咨詢，證券業(yè)）。

???對應的混業(yè)經營有兩種模式：全能銀行模式（德），金融控股公司模式（美）。

2. 商業(yè)銀行的組織制度

1）單一銀行制：即單元銀行制，法律禁止或限制商業(yè)銀行設立分支機構，只有美國。

2）總分行制度：即分支行制，大城市設立總行，并在各地設立分支機構，大多數(shù)國家采用。

3）銀行控股公司制：即集團銀行制，由銀行集團成立股權公司，再由股權公司控制或收購

???兩家或以上銀行（花旗）。

4）鏈鎖銀行制：兩家以上商業(yè)銀行受控于一人或集團，但不以股權公司形式出現(xiàn)。

5）代理銀行制：即往來銀行制，銀行間互簽代理協(xié)議，委托代辦指定業(yè)務，互為代理行。

???優(yōu)勢互補，國際間非常普遍。

3. 商業(yè)銀行主要業(yè)務

1）負債業(yè)務：1. 吸收存款：被動負債，活期存款，儲蓄存款，定期存款。

?2. 存款業(yè)務創(chuàng)城：CDs，自動轉賬服務ATS賬戶，貨幣市場存款賬戶MMDAs

?3. 借款業(yè)務：從央行，從國際金融市場，同業(yè)拆借，回購協(xié)議，金融債券。

2）資產業(yè)務：1. 現(xiàn)金資產：庫存現(xiàn)金，央行存款（準備金存款），同業(yè)存款，在途資金。

?2. 貸款：擔保貸款，信用貸款，票據(jù)貼現(xiàn)（注意與貸款的區(qū)別）。6C原則。

?3. 證券投資：謀取收益，分散風險，提高流動性（二級準備）。

3）所有者權益：實收資本或股本，資本公積，盈余公積，未分配利潤。

4. 表外業(yè)務

1）概念：對銀行資負表無直接影響，但與表內業(yè)務關系密切，一定條件下轉化成表內業(yè)務。

?廣義表外業(yè)務 = 狹義表外業(yè)務（或有資產，或有負債）+ 中間業(yè)務。

2）種類：貿易融資業(yè)務，衍生工具業(yè)務，金融擔保，承諾業(yè)務。

3）中間業(yè)務：按會計準則不列入資負表，不影響資負總額，但有收益，影響損益表。

?包括：承兌，匯兌，代理，信托，信用證，銀行卡。

5. 經營管理原則

1）目標：與其他企業(yè)一樣，利潤最大化。

2）原則：安全性原則，流動性原則，盈利性原則。

3）資產管理理論：1. 商業(yè)性貸款理論（真是票據(jù)理論）：資金源自存款，尤其是活期。

為應付難以預料的提存，必須保持一定的流動性。

?2. 可轉換理論（資產轉換理論）：為保證銀行資產的流動性，貸款不能

僅僅依賴短期性和自償性，有必要投資證券。

?3. 預期收入理論：貸款應根據(jù)貸款人預期收入而制定的還款計劃為基礎。

4）負債管理理論：傳統(tǒng)思想（消極）：銀行券理論（以貴重金屬作準備），存款理論。

?現(xiàn)代思想：從銀行安全性和流動性出發(fā)，考慮客戶意愿。

1. 購買理論：銀行可以主動負債，購買外界資金增加流動性。

2. 銷售理論：銀行是金融產品制造企業(yè)，管理的中心任務是銷售。

5）資產負債綜合管理理論

利率敏感性缺口GAP：銀行利率敏感型資產與利率敏感型負債之間的差額。

通常指浮動利率的資產和負債。

正缺口：即資產缺口，預期利率上升時保持正缺口。

負缺口：即負債缺口，預期利率下跌時保持負缺口。

零缺口：此時無利率風險。

第九章 中央銀行

1. 中央銀行的所有制形式

1）全部資本歸國家所有，大多數(shù)國家，包括中國。

2）國家資本與民間資本共同組建的中央銀行，日本，墨西哥。

3）全部股份由私人持有的中央銀行，國家不持股，美國，意大利，瑞士。

4）無資本金的中央銀行，只有韓國。

5）資本為多國共有的中央銀行，跨國央行制度，歐洲央行。

2. 中央銀行職能

1）發(fā)行的銀行：壟斷貨幣的發(fā)行權，最本質特征。

2）銀行的銀行：特殊金融機構，為金融機構提供“存，放，匯”業(yè)務。

1. 集中存款準備金：加強存款機構清償能力；控制信貸規(guī)模和貨幣供應；資金清算。

2. 充當最后貸款人：支持困境金融機構；控制信貸規(guī)模，傳遞宏觀調控意圖。

3. 充當全國票據(jù)清算中心：最后清算人，提高清算效率，解決非集中清算的問題。

3）政府的銀行：即國家的銀行，代表國家從事金融活動，執(zhí)行貨幣政策。

1. 代理國庫收支：通過財政部門在中央銀行系統(tǒng)內開設賬戶進行。

2. 代理政府債券發(fā)行：調劑政府收支時發(fā)行，并代辦到期時的還本付息事宜。

3. 為政府提供信用：直接對政府提供放貸或透支，或者購買政府債券。

??我國法律規(guī)定，央行不得在一級市場上直接參與政府債券交易。

??只能進行公開市場業(yè)務，在二級市場上間接購買。

4. 充當政府金融代理人，代辦各種金融事務。

?

3. 中央銀行主要業(yè)務*

1）資產業(yè)務：貸款和貼現(xiàn)任務；買賣證券業(yè)務；黃金外匯儲備業(yè)務。

2）負債業(yè)務：貨幣發(fā)行業(yè)務；存款業(yè)務；其他負債業(yè)務；資本業(yè)務。

3）清算業(yè)務：組織票據(jù)交換和清算；辦理異地跨行清算；提供跨國清算服務。

第十章 銀行監(jiān)管

1. 銀行業(yè)高風險特征

信用風險，利率風險，市場風險，流動性風險，

操作風險，法律風險，聲譽風險，國家風險。

2. 金融監(jiān)管理論

1）公共利益理論：假設：政府擁有完全信息，為社會整體福利服務，具有完全信用。

?結論：私人無法監(jiān)管實力雄厚的金融機構，只有政府的監(jiān)管才能克服市場

???失靈，提高運行效率，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。

?理由：1. 存款者數(shù)量多，搭便車現(xiàn)象十分嚴重，無法單純依靠市場力量。

???2. 信息披露成本使擁有完全信息的一方可能不會完全披露信息。

???3. 存款者力量小，對于法律固定成本，很難使用法律武器自衛(wèi)。

???4. 銀行風險管理功能越來越重要，資產透明度問題個人無法監(jiān)管。

2）金融風險論：從金融風險角度，論述了金融監(jiān)管重要性。

1. 由于高負債率，金融業(yè)是風險聚集的中心，且有擴張資本以獲取高收益

的沖動，加劇高風險的內在不穩(wěn)定性，若發(fā)生擠提則引發(fā)支付危機。

2. 金融業(yè)具有發(fā)生支付危機的鏈鎖效應，牽一發(fā)而動全身，引發(fā)金融危機。

3）投資者利益保護論：存款者的微觀視角，著眼于保護一般存款者與金融消費者合法權益。

該理論認為，金融商品提供者與消費者存在委托代理關系，由于存在信息

不對稱，一方面會導致交易不公平，另一方面，數(shù)量多且分散的中小存款

者普遍存在搭便車現(xiàn)象。需要政府提供這一公共物品，即金融監(jiān)管。

3. 金融監(jiān)管體制

1）目標體系：維護金融業(yè)安全與穩(wěn)定；保護公眾利益；維持金融業(yè)運作秩序與公平競爭。

2）監(jiān)管原則：1. 依法監(jiān)管原則：必須接受當局監(jiān)管，實施監(jiān)管也須依法。

?2. 合理適度競爭原則：既要避免壟斷，又要防止過度競爭。

?3. 自我約束和外部強制相結合原則。

?4. 安全穩(wěn)健與經濟效益相結合原則。

3）體制類型：單一監(jiān)管體制，典型代表，英國1997金融服務監(jiān)管局。

?多頭監(jiān)管體制：單元多頭監(jiān)管體制，雙元多頭監(jiān)管體制。

4）我國體系：1. 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，2003。

?2. 中國證券監(jiān)督管理委員會，1992。

?3. 中國保險監(jiān)督管理委員會，1998。

?

?

4. 銀行監(jiān)管措施

1）一般性監(jiān)管：1. 市場準入監(jiān)管，如中國銀行法。

???2. 審定金融機構的業(yè)務范圍。

???3. 對金融機構經營過程中的審計檢查：現(xiàn)場監(jiān)管，非現(xiàn)場監(jiān)管（常規(guī)檢查）。

???4. 對有問題金融機構的處理：重新注資，接管，收購或合并，破產清算。

2）存款保險制度。

3）最后貸款人制度。

5. 《巴塞爾資本協(xié)議》

1）巴塞爾銀行監(jiān)管委員會：1975瑞士，1988巴I， 2004巴II，2006年實施。

2）目的：1. 通過制定銀行資本資產比例，給出計算方法標準，加強國際銀行體系健康發(fā)展。

?2. 制定統(tǒng)一標準，消除國際金融市場上各國之間的不平等競爭。

3）內容：1. 資本的分類：監(jiān)管資本或要求的資本，包括核心資本與附屬資本兩檔。

核心資本即一級資本，包括股本和公開儲備，應至少占50%。

附屬資本即二級資本，補充資本，反映在損益表中。

?2. 風險權重的計算標準：表內外項目劃分為1,20%,50%,100%四個風險檔次。

提出風險資產概念，即資產X風險權重。

?3. 資本與資產標準比例：提出資本充足率 = 總資本/加權風險資產

資本充足率不得低于8%，核心資本對風險資產比重不得低于4%

4）補充：1. 重新詳細定義了普通準備金與壞賬準備金。

?2. 重新規(guī)定對OECD成員國資產的風險權重。

?3. 1996年的《補充協(xié)議》開始重視市場風險。

?4. 重視全面風險管理意識。

6. 《巴塞新資本爾協(xié)議》

1）內容：1. 最低資本金要求：保留資本充足8%要求，但風險范疇拓展，不僅包括信用風險，

同時包括市場風險和操作風險。

?2. 監(jiān)管當局的監(jiān)管：監(jiān)督檢查的四項基本原則。

?3. 強化信息披露，引入市場約束。

2）核心：鼓勵銀行改善風險管理系統(tǒng)。

3）質疑：1. 過于復雜，降低可操作性。

?2. 標準法下的風險權重高度依賴信用評級，未必可靠。

?3. 有顯著的順周期性。

第十一章 貨幣政策

1. 貨幣政策目標

1）最終目標：穩(wěn)定物價，充分就業(yè)，經濟增長，國際收支平衡。

2）中介目標：過渡性指標，可測性，可控性，相關性。

?近期中介目標（操作指標）：短期利率，銀行準備金，基礎貨幣。

?遠期中介目標（中間目標）：長期利率，貨幣供應量。

2. 貨幣政策工具

1）一般性貨幣政策工具：三大法寶。

2）選擇性貨幣政策工具：消費信用控制，債券市場信用控制，不動產信用控制，優(yōu)惠利率。

3）直接信用管制：規(guī)定利率上限，信用配額，規(guī)定流動性比率。

4）間接信用指導：窗口指導，道義勸告。

第十二章 貨幣供求與均衡

1. 貨幣需求

1）貨幣需求類型：微觀需求與宏觀需求，主管需求與客觀需求，名義需求與實際需求。

2）比較費雪，劍橋兩種貨幣需求函數(shù)

項目

費雪交易方程式

劍橋余額方程式

貨幣需求動機

強調貨幣的交易手段功能

重視貨幣作為一種資產的功能

分析角度

宏觀角度

微觀角度

貨幣需求決定因素

客觀因素，如制度

主觀因素，重視人的持幣動機

利率作用

只受收入水平影響

也受利率水平影響

3）托賓的平方根定理推導，見習題冊。

2. 貨幣供給

推導貨幣供給模型，見米部分。

3. 貨幣供求均衡與社會總供求均衡

AS決定Md，Md決定Ms，Ms決定AD，AD決定AS......

第十三章 通貨膨脹與通貨緊縮

1. 通脹成因（個人認為了解即可，具體看米）

1）需求拉動型：過多的貨幣追逐過少的商品。

2）成本推動型：工資推動型（螺旋式），利潤推動型（壟斷企業(yè)）。

3）混合型通脹：螺旋式，直線式。

4）結構型通脹：需求結構轉移型，部門差異型，輸入型（部門差異型的一種）。

2. 通脹與經濟增長

1）促進論：1. 彌補投資資金不足：增稅有擠出效應，故應保持適當比例通脹。

???2. 鑄幣稅的正效應：即通貨膨脹稅，稅率為通脹率。

???3. 提高儲蓄率：通過收入再分配，工人實際工資減少，企業(yè)利潤增加。

???4. 貨幣幻覺正效應：利于擴大再生產。

2）促退論：1. 資源配置失調：價格信號失真，持有現(xiàn)金成本增加，資源浪費。

???2. 誘發(fā)過度資金需求，削弱金融體系運營效率。

???3. 生產性投資成本和風險加大：泡沫經濟升溫，增大投資風險。

???4. 邊際儲蓄率降低：購買力下降，實際收入降低，可能出現(xiàn)負利率。

???5. 助長投機：不愿意持有貨幣，投機意愿增加。

3）中性論：通脹不影響經濟增長，公眾預期抵消通脹效果。

3. 收入再分配效應

1）固定收入者實際收入下降。

2）企業(yè)主利潤先升后上降（工資與原材料價格后調整）。

3）政府是通脹最大受益者：稅收增加，債券利息負擔減輕

4. 財富再分配效應

5. 強制儲蓄效應

政府以鑄幣稅形式取得一筆本應該屬于公眾的消費資金

1）由消費的非自愿減少造成。

2）形成伴隨收入在不同主體之間轉移。

6. 通貨緊縮（本質上未必是一種貨幣現(xiàn)象）

1）成因：1. 費雪“債務-通貨緊縮”理論

?2. 凱恩斯“有效需求不足”理論

?3. 奧地利學派經濟周期理論

?4. 貨幣主義

?5. 克魯格曼

2）影響：財富縮水，經濟衰退，財富再分配，失業(yè)效應