Uber? ( UBER ) 雖然是美國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，也是美國(guó)食品配送市場(chǎng)的第二大公司，而且首席執(zhí)行官 Dara Khosrowshahi 也強(qiáng)調(diào)，將致力于使公司實(shí)現(xiàn)盈利。然而，猛獸財(cái)經(jīng)并不認(rèn)為Uber 的盈利之路是清晰的。因?yàn)閁ber在實(shí)現(xiàn)盈利方面面臨著巨大挑戰(zhàn)，與同行相比，Uber的股價(jià)也較 2 月份的歷史高點(diǎn)下跌了 30%。因此，我們將在本文中詳細(xì)研究一下Uber 。

Uber年初至今的股價(jià)表現(xiàn)

今年以來(lái)，Uber 的股票一直表現(xiàn)不佳。雖然今年年初相對(duì)強(qiáng)勁，年初至今的回報(bào)率上升了近 20%。然而，它的上漲勢(shì)頭在 21 年下半年就出現(xiàn)下滑，相比之下，美股排名第一的外賣公司 DoorDash ( DASH ) 在今年早些時(shí)候經(jīng)歷了價(jià)值增長(zhǎng)輪轉(zhuǎn)后，卻大幅恢復(fù)了增長(zhǎng)勢(shì)頭。盡管Uber 略有收復(fù)失地，但仍落后于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 Lyft ( LYFT )。目前Uber 的年初至今的回報(bào)率為 -12.7%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于 DASH 年初至今37.7%回報(bào)率 。

外賣收入快速增長(zhǎng)，但盈利能力不強(qiáng)

Uber是美國(guó)排名第一的網(wǎng)約車平臺(tái)，而且一直占據(jù)美國(guó)近 70% 的市場(chǎng)份額。但是，由于 COVID-19的影響，其網(wǎng)約車業(yè)務(wù)遭受了巨大損失。因此，收入較 2019 財(cái)年出現(xiàn)了大幅下滑。值得慶幸的是，其外賣業(yè)務(wù)在疫情行期間實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。由于外賣業(yè)務(wù)激增，Uber 在21 財(cái)年第 2 季度的收入甚至超過(guò)了 19 財(cái)年第 3 季度的高點(diǎn)。因此，Uber在外賣業(yè)務(wù)上的努力似乎得到了豐厚的回報(bào)。

然而，其外賣業(yè)務(wù)的盈利能力仍低于其網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。在過(guò)去兩年中，外賣業(yè)務(wù)調(diào)整后的 EBITDA 一直為負(fù)。因此，盡管外賣業(yè)務(wù)幫助抵消了網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的虧損，但其盈利能力仍處于虧損狀態(tài)。

我們從財(cái)報(bào)中可以看到到雖然Uber調(diào)整后的EBITDA 利潤(rùn)率得到了微弱的提升。但其外賣業(yè)務(wù)的激增仍然沒(méi)有改善其 EBITDA 的盈利能力。無(wú)論我們使用公司的非 GAAP EBITDA 還是使用其 GAAP數(shù)據(jù) ，都可以看到相同的結(jié)果。值得注意的是，與上一年相比，其 GAAP EBITDA 利潤(rùn)率在 20 財(cái)年第 4 季度和 21 財(cái)年第 1 季度的表現(xiàn)更差。另一方面，其21財(cái)年第2季度的 EBITDA 利潤(rùn)率看起來(lái)要好得多。但是，Uber需要證明它可以不斷提高其經(jīng)營(yíng)杠桿。因此，Uber還有很多需要證明的地方。

盡管如此，其首席執(zhí)行官 Dara Khosrowshahi 還是強(qiáng)調(diào)了他致力于帶領(lǐng) Uber 實(shí)現(xiàn)盈利的承諾。他表示：“我們對(duì)公司的盈利能力非常滿意。我們向投資者承諾，我們會(huì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。而且由于團(tuán)隊(duì)一直在努力的工作，我們會(huì)比預(yù)期更快的實(shí)現(xiàn)盈利......為了實(shí)現(xiàn)盈利，首先，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)必須處于非常良好的狀態(tài)”。

我們也認(rèn)為他這么說(shuō)是對(duì)的，網(wǎng)約車仍然是Uber 的核心業(yè)務(wù)，因?yàn)樗氖褂寐室叩枚唷?/span>

大家可以從Uber 的財(cái)報(bào)中很容易的就了解到，自 20 財(cái)年第二季度以來(lái)，Uber 的預(yù)訂量恢復(fù)得非常好。到21年第一季度，它已經(jīng)超過(guò)了19年第四季度的高點(diǎn)。但外賣業(yè)務(wù)的使用率一直遠(yuǎn)低于網(wǎng)約車業(yè)務(wù)。因此，當(dāng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)在21年第一季度的使用率大幅下降到12.6%時(shí)，公司的營(yíng)收季度環(huán)比也下降了8%。盡管網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的使用率在21年第二季度恢復(fù)到了18.7%，但仍遠(yuǎn)低于18、19財(cái)年的水平。因此，Uber要想持續(xù)盈利，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)必須持續(xù)大幅改善。

與同行相比，Ube的盈利能力仍然很弱

Dash 是美國(guó)外賣市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，在美國(guó)擁有 57% 的市場(chǎng)份額。相比之下，Uber 以 26% 的份額位居第二。DoorDash 的毛利率也一直優(yōu)于Uber 。值得注意的是，Uber 的毛利率包括其網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，但是，與 Lyft的激烈競(jìng)爭(zhēng)意味著Uber 在提高其網(wǎng)約車業(yè)務(wù)毛利率方面將會(huì)受到很大的限制。

盡管Uber 仍然是美國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)無(wú)可爭(zhēng)議的老大，但在過(guò)去四年中，它的市場(chǎng)份額已經(jīng)被 Lyft搶走了。

雖然Lyft 的 LTM 毛利率一直低于Uber。但是，鑒于網(wǎng)約車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為這嚴(yán)重限制了Uber將其使用率提高到 2019 財(cái)年的最高水平之上的能力。此外，網(wǎng)約車市場(chǎng)的總預(yù)訂量距離 2019 年的高點(diǎn)還有很長(zhǎng)的路要走。但是，正如我們之前所觀察到的，Uber一直在獲得增長(zhǎng)動(dòng)力。例如，其第二季度的總預(yù)訂量同比增長(zhǎng)了 27.6%。因此，隨著經(jīng)濟(jì)重新開放的節(jié)奏越來(lái)越快，Uber的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)復(fù)蘇。

然而，我們不確定網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的復(fù)蘇是否會(huì)讓Uber的GAAP EBITDA利潤(rùn)率進(jìn)一步提高。盡管我們觀察到Uber第二季度GAAP EBITDA利潤(rùn)率明顯優(yōu)于第一季度，但仍需密切關(guān)注。此外，我們認(rèn)為，網(wǎng)約車市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重限制了Uber獲得經(jīng)營(yíng)杠桿的機(jī)會(huì)。

而且Uber還在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件中強(qiáng)調(diào)，它所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、進(jìn)入門檻也非常低（詳細(xì)的內(nèi)容大家可以親自去了解一下）。

那對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們肯定不會(huì)喜歡那些難以建立護(hù)城河又面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的公司。我們認(rèn)為外賣市場(chǎng)和網(wǎng)約車市場(chǎng)都是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的市場(chǎng)。盡管Uber以接近 70% 的份額在美國(guó)網(wǎng)約車市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，但其盈利能力仍難以達(dá)到公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的EBITDA。所以，即使Uber的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)恢復(fù)，我們也不愿意投資一個(gè)在某個(gè)行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，但難以建立護(hù)城河，盈利又極其艱難的公司。

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