Farfetch是領(lǐng)先的奢侈品電商平臺，也是奢侈品在線零售的龍頭企業(yè)，類似于“奢侈品界的亞馬遜”。

隨著疫情后實體零售業(yè)務(wù)的重新開放，F(xiàn)arfetch在第三季度取得了巨大的成功——這對Farfetch的業(yè)務(wù)模式來說是個好兆頭。

盡管Farfetch的股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，但根據(jù)DCF估值分析，我們認(rèn)為其目前的估值仍有一些上行空間。

Farfetch（股票代碼：FTCH）是一個僅限奢侈品的全球電商平臺，它將大約200萬消費者與1300多個品牌和精品店聯(lián)系在一起。在首次公開募股期間，該公司被稱為“奢侈品界的亞馬遜”，但在19年公布第二季度財報之后，F(xiàn)arfetch就失去投資者青睞了。但我們近期發(fā)現(xiàn)，這家公司并非不值得投資者考慮。

Farfetch作為一個規(guī)?；纳莩奁冯娚唐脚_，擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢，并受益于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，將加速從實體轉(zhuǎn)向在線銷售模式，并獲取可觀的市場份額和運營利潤。在線奢侈品占行業(yè)總收入的比例預(yù)計將從2019年的12%增長到2028年的32%。Farfetch的市場份額將從5%擴(kuò)大到近10%。

公司介紹

Farfetch由喬斯?內(nèi)維斯在2007年創(chuàng)立，是全球最大的個人奢侈品第三方平臺。公司于2018年9月在美股上市，以每股20美元的價格融資10億美元。

Farfetch同時又是一個全球性的平臺，其37%的收入來自歐洲、中東、亞太地區(qū)，36%來自美洲。中東是Farfetch增長最快的地區(qū)；在亞太地區(qū)，中國是最大的市場，鑒于Farfetch的在線旗艦店在京東（股票代碼：JD）上非?；钴S，預(yù)計亞太地區(qū)將在其市場分布中占據(jù)更大比重。2019年，F(xiàn)arfetch以5000萬美元收購了京東旗下的奢侈品銷售平臺plife。2019年6月，F(xiàn)arfetch在京東上正式推出旗艦店。

產(chǎn)品

Farfetch經(jīng)營著一個有三種模式的市場，包括精品店、大品牌D2C（公司直接向消費者營銷）銷售、直接銷售商品。Farfetch上有450多個品牌直接向客戶銷售，整個平臺上有3200多個品牌，包括精品店銷售的品牌。對于精品店來說，F(xiàn)arfetch提供了一個覆蓋全球的在線商店，并有一套全面的庫存管理、目錄創(chuàng)建、物流、支付處理和運費支持等服務(wù)。

2019年第三季度，F(xiàn)arfetch開始將品牌平臺作為一個單獨的部分報告收入，并逐漸擴(kuò)大其占總收入的百分比。這部分代表了經(jīng)常性的訂閱收入，就像Shopify（股票代碼：SHOP）為商家提供了一個電子商務(wù)平臺一樣。這是Farfetch業(yè)務(wù)中最令人興奮的方面，同時也是投資者應(yīng)該密切關(guān)注的一點，即SaaS平臺業(yè)務(wù)如何比單純的在線零售業(yè)務(wù)獲得更高的收入。

增長潛力與競爭

根據(jù)Kemp Little的研究，像Farfetch這樣的聚合平臺將繼續(xù)主導(dǎo)在線奢侈品行業(yè)。全球疫情加速了在線購物趨勢，本來不會在網(wǎng)上購物的消費者被迫在網(wǎng)上購物，且許多消費者在疫情后將繼續(xù)保留網(wǎng)上購物的習(xí)慣。

分析師預(yù)計，F(xiàn)arfetch20財年收入為16.36億美元，將同比增長60%。在線奢侈品銷售的強(qiáng)勁增長，預(yù)計將從2019年占行業(yè)總收入的12%上升到2029年的30%以上，F(xiàn)arfetch目前處于有利地位。到2029年，F(xiàn)arfetch的市場份額將從2019年的5%上升到10%。這意味著Farfetch未來10年的收入復(fù)合年增長率至少為25%。

Farfetch是奢侈品電子商務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者——它主導(dǎo)著D2C在線奢侈品零售行業(yè)，同時也是商家尋找全渠道電子商務(wù)解決方案的奢侈品品牌的首選平臺。從數(shù)據(jù)上看，截至2020年6月Farfetch擁有超過250萬活躍客戶和超過60萬SKU。2020年第三季度，市場排名前10的奢侈品牌Moncler加入了Farfetch平臺，最近還與杜嘉班納、拉夫?勞倫和拉多等品牌進(jìn)行了簽約。Farfetch的合作伙伴目前已經(jīng)擴(kuò)大到了1300多家。

與Farfetch最接近的競爭對手是瑞士奢侈品公司歷峰集團(tuán)旗下的YOOX Net-a-Porter。YOOX?在其基礎(chǔ)設(shè)施和物流方面沒有進(jìn)行足夠的投資，此外，它還缺乏Farfetch所具備的集成實時庫存管理系統(tǒng)。

鑒于Farfetch是十大奢侈品品牌如巴黎世家、愛馬仕、圣羅蘭、古奇、Dsquared2等的首選合作平臺，這將使Farfetch維持其增長勢頭。

估值

鑒于Farfetch的股價自2020年3月以來飆升了4倍，我們需要對其估值提出一些問題。根據(jù)DCF分析，我們發(fā)現(xiàn)Farfetch當(dāng)前估值沒有漲得過高。

首先，讓我們進(jìn)行為期10年、分為2個階段的DCF分析，假設(shè)未來2年的收入增長是一致的，然后在第10年將其線性下降至2%，得出以下增長路徑，即10年收入復(fù)合年增長率為21%：

我們假設(shè)在第10年的營業(yè)利潤率為20%，這對于資本較少的Farfetch來說是合理的。這個假設(shè)也是相當(dāng)保守的，因為它可能低估了如果企業(yè)成功地將混合銷售從直接銷售進(jìn)一步轉(zhuǎn)向市場產(chǎn)品可能實現(xiàn)的目標(biāo)。我們的DCF分析表明，鑒于每股46美元的股價，F(xiàn)arfetch的股價被低估了9%：

我們對Farfetch的樂觀預(yù)期是，其能夠達(dá)到25%的營業(yè)利潤率和25%的10年復(fù)合年增長率。我們相信這是可以實現(xiàn)的?？紤]到Farfetch的收入仍低于10億美元，而且它正在進(jìn)一步向平臺業(yè)務(wù)過渡，投資者的預(yù)期可能會轉(zhuǎn)向這種情況。在這種情況下，該股的合理價格是67美元，比當(dāng)前水平高出45%。

預(yù)計Farfetch未來10年營業(yè)利潤率為15%，年收入增長16%。這是我們在不樂觀的預(yù)期下作出的判斷。因為Farfetch是該領(lǐng)域的既定領(lǐng)導(dǎo)者，它應(yīng)該能夠利用其地位，繼續(xù)以更高的速度增長，并向更好的盈利能力發(fā)展。在這種情況下，合理的價格是33美元或-28%。

結(jié)論

Farfetch允許奢侈品公司保持對自己品牌的所有權(quán)，并利用其規(guī)模在網(wǎng)上銷售。Farfetch公司擁有250多萬活躍客戶，并在技術(shù)和物流領(lǐng)域進(jìn)行了投資，是奢侈品品牌的電商領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)平臺。投資者們應(yīng)該把Farfetch看作是一個簡單的saas產(chǎn)品——它向奢侈品牌銷售的平臺服務(wù)就是投資者應(yīng)該關(guān)注的。像Shopify這樣的服務(wù)，但是要比Shopify收入的市盈率要高得多，因為這類業(yè)務(wù)具有極佳的規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)常性收入。盡管Farfetch股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為其股價仍具有吸引力，現(xiàn)階段的股價還沒有充分反映公司的潛力。


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