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財(cái)報(bào)解讀，關(guān)注精選層

近年來，國內(nèi)體外診斷行業(yè)增速保持在11%-16%之間且逐年遞增，但國內(nèi)體外診斷市場中，進(jìn)口儀器和試劑仍占據(jù)了50%以上的份額。且在體外診斷市場中，細(xì)分領(lǐng)域生化診斷試劑的技術(shù)門檻相對較低，生產(chǎn)廠家較多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，而九成收入“依靠”體外診斷試劑產(chǎn)品的安徽伊普諾康生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“伊普諾康”），或面臨競爭加劇的局面。

不僅產(chǎn)品單一，2020年上半年，伊普諾康業(yè)績“疲軟”，營收凈利雙雙負(fù)增長，陷入“失血”狀態(tài)。此外，近三年來伊普諾康市占率或不足1%，營收規(guī)模行業(yè)墊底。而在儀器產(chǎn)品產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率雙低的情況下“逆勢”擴(kuò)充產(chǎn)能，新增產(chǎn)能或遇消化難題。

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一、董監(jiān)高變動頻繁，3項(xiàng)對賭協(xié)議觸發(fā)業(yè)績補(bǔ)償條款未解除

此番沖擊精選層，伊普諾康合作的保薦機(jī)構(gòu)為國元證券股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為容誠會計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所為安徽天禾律師事務(wù)所。

截至公開發(fā)行說明書簽署日，即2020年6月24日，蔡曉輝直接持有伊普諾康20.32%的股份，同時，蔡曉輝為寧波三葉投資管理合伙企業(yè)（以下簡稱“寧波三葉”）的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過寧波三葉間接控制伊普諾康13.72%的股權(quán)，蔡曉輝合計(jì)控制伊普諾康34.04%股權(quán)，系伊普諾康控股股東。

此外，蔡曉輝、周海艇、吳澤東、莊慶華分別持有伊普諾康20.32%、5.73%、5.29%、1.11%的股權(quán)；同時，蔡曉輝通過寧波三葉間接控制伊普諾康13.72%股權(quán)。綜上，蔡曉輝、周海艇、吳澤東、莊慶華合計(jì)控制伊普諾康46.16%股權(quán)，系伊普諾康的實(shí)際控制人。

除寧波三葉、蔡曉輝、周海艇、吳澤東之外，伊普諾康的前十名股東還包括常州市華升健康投資合伙企業(yè)、南通時代伯樂創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、南通嘉樂一期股權(quán)投資基金中心、上海龍鈺投資管理中心、張紹旭、曹春發(fā)。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，即2017-2019年，伊普諾康董監(jiān)高人員存在頻繁變動現(xiàn)象。

據(jù)公開發(fā)行說明書，戴穎于2017年1月辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，徐運(yùn)于2017年7月辭去監(jiān)事職務(wù)，馬小麗于2017年8月辭去監(jiān)事職務(wù)，王黎輝于2018年3月辭去監(jiān)事職務(wù)，丁先駿于2018年12月辭去監(jiān)事職務(wù)，連國軍于2019年11月辭去獨(dú)立董事職務(wù)，李銳，于2019年11月辭去副總經(jīng)理職務(wù)，夏達(dá)于2017年9月至2018年10月任伊普諾康董事。

蔡曉輝，長江商學(xué)院EMBA，現(xiàn)任伊普諾康董事長、浙江伊普諾康生物技術(shù)有限公司董事長；曾任浙江伊利康生物技術(shù)有限公司銷售經(jīng)理、大區(qū)經(jīng)理；麗水市中益生物技術(shù)有限公司執(zhí)行董事；杭州中益醫(yī)療器械有限公司監(jiān)事、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，伊普諾康存在3項(xiàng)對賭協(xié)議未解除。

據(jù)公開發(fā)行說明書，報(bào)告期內(nèi)，伊普諾康與投資方簽訂有9份對賭協(xié)議，其中6份已解除。其余3份未解除的補(bǔ)充協(xié)議分別為：蔡曉輝、胡琳與新余奧川投資中心(以下簡稱“新余奧川”)簽署的對賭協(xié)議，蔡曉輝與新余奧川簽署的對賭協(xié)議，以及蔡曉輝與蘇州工業(yè)園區(qū)青鵬九鼎創(chuàng)業(yè)投資中心（以下簡稱“青鵬九鼎”）、嘉興雍和德勝九鼎投資合伙企業(yè)（以下簡稱“雍和九鼎”）、蘇州紹古九鼎投資中心（以下簡稱“紹古九鼎”）、嘉興胤禮九鼎投資合伙企業(yè)（以下簡稱“胤禮九鼎”）簽署的對賭協(xié)議，并且均已觸發(fā)對賭條款，上述協(xié)議各方尚未就補(bǔ)償事宜達(dá)成協(xié)議。

且伊普諾康稱，因公司業(yè)績未達(dá)到協(xié)議約定指標(biāo)，已觸發(fā)業(yè)績補(bǔ)償條款，但未觸發(fā)回購條款，上述協(xié)議各方尚未就補(bǔ)償事宜達(dá)成協(xié)議。

而問詢函也提及伊普諾康“對賭協(xié)議情況及對控制權(quán)穩(wěn)定的影響”，要求伊普諾康說明上述未解除的對賭協(xié)議是否對其控制權(quán)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響、是否存在嚴(yán)重影響持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形等。

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二、超九成收入來源于單一產(chǎn)品，華東地區(qū)收入占比近七成

成立于2012年3月6日，伊普諾康是一家從事自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售體外診斷產(chǎn)品以及代理銷售國內(nèi)外知名品牌的體外診斷產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)；主要產(chǎn)品是體外診斷試劑及與診斷試劑相配套的診斷儀器。

按產(chǎn)品分類，伊普諾康主營業(yè)務(wù)收入主要來源于體外診斷試劑產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或單一。

2017-2019年，伊普諾康體外診斷試劑產(chǎn)品收入分別為1.05億元、1.37億元、1.86億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.58%、89.61%、94.24%。

按銷售區(qū)域分類，伊普諾康銷售區(qū)域以華東地區(qū)為主，但報(bào)告期內(nèi)華東地區(qū)收入占比逐年走低，西南地區(qū)收入占比走高。

2017-2019年，伊普諾康對華東地區(qū)的銷售收入分別為0.9億元、1.11億元、1.38億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.85%、72.91%、69.69%。

同期，伊普諾康對西南地區(qū)的銷售收入分別為456.17萬元、1,308.96萬元、1,941.56萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.21%、8.57%、9.83%。

按銷售模式分類，伊普諾康主營業(yè)務(wù)收入以直銷為主。

2017-2019年，伊普諾康直銷收入分別為7,046.86萬元、8,464.59萬元、11,399.13萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.09%、55.4%、57.73%。

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三、市占率或不足1%，營收規(guī)模行業(yè)“墊底”

公開發(fā)行說明書顯示，伊普諾康所處行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域?yàn)轶w外診斷試劑行業(yè)。體外診斷試劑行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的原材料供應(yīng)行業(yè)和下游的需求市場。上游的原材料主要包括診斷酶、抗原、抗體等，醫(yī)院是主要下游單位，此外體檢中心、實(shí)驗(yàn)室等同樣也是下游主要客戶。

值得一提的是，伊普諾康或面臨激烈的市場競爭環(huán)境。

公開發(fā)行說明書顯示，國內(nèi)目前擁有數(shù)百家體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，除了規(guī)模較大的數(shù)十家企業(yè)外，其余大多數(shù)體外診斷企業(yè)普遍規(guī)模較小，市場集中度不高。同時，羅氏、西門子等歐美公司在國內(nèi)體外診斷高端市場占據(jù)優(yōu)勢地位，市場競爭加劇。

在公開發(fā)行說明書中，伊普諾康稱其在體外診斷試劑方面“處于行業(yè)領(lǐng)先地位”，而事實(shí)上，伊普諾康的營收規(guī)模在同行業(yè)可比公司中“墊底”。

據(jù)公開發(fā)明說明書引援自AlliedMarketResearch統(tǒng)計(jì)，2017-2018年，國內(nèi)體外診斷市場規(guī)模為490億元、590億元，2017-2018年，伊普諾康體外診斷產(chǎn)品收入分別為1.08億元、1.53億元、1.97億元。預(yù)計(jì)2019年，國內(nèi)體外診斷市場規(guī)模增加到705億元。

若市場占有率按伊普諾康體外診斷產(chǎn)品收入占行業(yè)市場規(guī)模的比值計(jì)算，2017-2018年，伊普諾康在體外診斷試劑行業(yè)的市占率分別為0.22%、0.26%，預(yù)計(jì)2019年市場占有率則約為0.28%，均不足1%。

據(jù)公開發(fā)行說明書，伊普諾康稱其主營業(yè)務(wù)聚焦于體外診斷行業(yè)的生化診斷，因此選擇四川新健康成生物股份有限公司（以下簡稱“新健康成”）、邁克生物股份有限公司（以下簡稱“邁克生物”）、北京九強(qiáng)生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“九強(qiáng)生物”）、北京利德曼生化股份有限公司（以下簡稱“利德曼”）四家公司作為可比公司。

2017-2019年，伊普諾康的營業(yè)收入分別為1.08億元、1.53億元、1.98億元；同期，同行業(yè)可比公司新健康成的營業(yè)收入分別為1.78億元、2.42億元、2.3億元，邁克生物的營業(yè)收入分別為6.94億元、26.85億元、32.23億元，九強(qiáng)生物的營業(yè)收入分別為25.84億元、7.74億元、8.41億元，利德曼的營業(yè)收入分別為5.76億元、6.55億元、5.15億元。

不難看出，與同行業(yè)可比公司相比，報(bào)告期內(nèi)伊普諾康的營收規(guī)模均處于末尾。

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四、子公司虧損毛利率低于同行均值，上半年?duì)I收凈利負(fù)增長

據(jù)公開發(fā)行說明書，2017-2019年，伊普諾康的營業(yè)收入分別為1.08億元、1.53億元、1.98億元，2018-2019年分別同比增長41.16%、29.44%。

同期，伊普諾康的凈利潤分別為2,523.14萬元、2,816.74萬元、4,519.33萬元，2018-2019年分別同比增長11.64%、60.45%。

事實(shí)上，進(jìn)入2020年上半年，伊普諾康的營業(yè)收入、凈利潤雙雙負(fù)增長，其還陷入“失血”狀態(tài)。

據(jù)半年報(bào)，2020上半年，伊普諾康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.67億元，同比增長了-22.01%，凈利潤為585.44萬元，同比增長了-70.37%。

2017-2019年及2020上半年，伊普諾康經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,661.62萬元、791.6萬元、4,646.44萬元、-347.8萬元。

除此之外，伊普諾康的子公司也經(jīng)營虧損。

公開發(fā)行說明書顯示，伊普諾康共有2家全資子公司，分別為浙江伊普諾康生物技術(shù)有限公司（以下簡稱“浙江伊普諾康”）和四川納海川生物科技有限公司（以下簡稱“四川納海川”）。

2019年，浙江伊普諾康、四川納海川的凈利潤分別為-89.4萬元、-161.3萬元。

與此同時，伊普諾康毛利率低于同行業(yè)平均水平。

2017-2019年，伊普諾康的毛利率分別為55.7%、49.64%、54.24%；同期，同行業(yè)可比公司新健康成、邁克生物、九強(qiáng)生物、利德曼的毛利率均值分別為57.93%、54.96%、57.03%。

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五、關(guān)鍵原材料或“依賴”進(jìn)口，銷售費(fèi)用及業(yè)務(wù)招待費(fèi)逐年“爬坡”

據(jù)公開發(fā)行說明書，2017-2019年，伊普諾康對前五大供應(yīng)商的采購金額分別為2,764.98萬元、2,843.14萬元、3,914.73萬元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為42.77%、29.78%、34.09%。

值得一提的是，伊普諾康部分關(guān)鍵原料依賴進(jìn)口，或面臨原材料采購風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)公開發(fā)行說明書，目前國內(nèi)體外診斷試劑行業(yè)部分關(guān)鍵原料診斷酶、抗原、抗體等生物制品主要通過進(jìn)口采購。

2017-2019年，伊普諾康進(jìn)口原材料占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為22.45%、22.43%和28.49%。

對此，伊普諾康稱，若相關(guān)進(jìn)口國貿(mào)易政策發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致無法及時采購上述原材料，將對生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。與此同時，問詢函中也提及伊普諾康“關(guān)鍵原材料和代理產(chǎn)品依賴進(jìn)口”的問題。

2017-2019年，伊普諾康的銷售費(fèi)用分別為1,498.81萬元、2,453.05萬元、3,214.29萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為13.84%、16.05%、16.25%，銷售費(fèi)用率呈上升趨勢。

而伊普諾康的銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、折舊及攤銷、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)、租賃費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)組成，其中業(yè)務(wù)招待費(fèi)逐年增長，差旅費(fèi)也呈增長趨勢。

2017-2019年，伊普諾康業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為108.22萬元、2,58.79萬元、395.21萬元，占同期銷售費(fèi)用的比重分別為7.22%、10.55%、12.3%；差旅費(fèi)分別為248.36萬元、338.4萬元、324.12萬元，占同期銷售費(fèi)用的比重分別為16.57%、13.79%、10.08%。

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六、儀器產(chǎn)品產(chǎn)能利用率未飽和產(chǎn)銷率僅25%，新增產(chǎn)能或難消化

此番沖擊精選層，伊普諾康擬募集資金2.77億元，分別用于投資“體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”和“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

其中，“體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”擬使用募集資金1.5億元，通過對現(xiàn)有廠房進(jìn)行裝修，購置項(xiàng)目產(chǎn)品所需的生產(chǎn)、加工及檢驗(yàn)、檢測設(shè)備，建設(shè)年產(chǎn)體外診斷試劑33.5萬盒、體外診斷設(shè)備1,100臺的生產(chǎn)線及配套設(shè)施。

而近年來，伊普諾康生產(chǎn)的儀器產(chǎn)品產(chǎn)能利用率并未飽和，且產(chǎn)銷率僅25%，另一主要產(chǎn)品生化試劑的產(chǎn)銷率則呈下滑趨勢。

據(jù)公開發(fā)行說明書，2017-2019年，伊普諾康儀器產(chǎn)品產(chǎn)量分別為0臺、0臺、40臺，銷量分別為0臺、0臺、10臺；2019年產(chǎn)能利用率為55.56%，產(chǎn)銷率為25%。

2017-2019年，伊普諾康生化試劑產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別為102.01%、85.36%、93.28%。

需要注意的是，此次上市募集資金前，伊普諾康已進(jìn)行過三次定向發(fā)行股票募集資金，總募資11,522.73萬元。

2017年，伊普諾康第一次定向發(fā)行股票募集資金4,000萬元，用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款；2017年第二次募集資金4,500萬元用于補(bǔ)充流動資金；2018年再次募集資金3,022.73萬元用于生產(chǎn)基地建設(shè)。