作者：蘇杭

出品：洞察IPO

在去年6月獲得摩根士丹利亞洲私募基金管理的投資基金數(shù)千萬美元的B2輪融資后，1月31日，電競賽事運營商VSPN Group Limited（以下簡稱“英雄體育”）向港交所遞交招股書，擬中國香港主板IPO，B of A SECURITIES（美銀證券）、中金公司、瑞信為其聯(lián)席保薦人。

作為國內排名第一的賽事運營服務商，英雄體育近幾年通過收購不斷拓寬業(yè)務邊界，但其經營業(yè)績卻由盈轉虧，立身的賽事運營賽道更是被多方唱衰。

收入提升虧損擴大，過于依賴騰訊

2016年，在創(chuàng)辦了英雄互娛后的一年，被稱為“中國手游第一人”的應書嶺又創(chuàng)辦了英雄體育。

最初的英雄體育由英雄互娛全資持股，但經過多次變更后，英雄互娛已經不再持有英雄體育的股份。

與主營游戲發(fā)行的英雄互娛不同，英雄體育主要提供的是電競賽事運營服務。

招股書顯示，英雄體育是一家以電競為核心的一站式綜合服務提供者，覆蓋全球粉絲的電競內容制作者。

截至2021年9月30日止的9個月，英雄體育在中國及海外為29款電競游戲運營了94項電競賽事，共有對賽約5600場。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年，按舉辦的賽事數(shù)目計，英雄體育在亞洲位列第一；而按來自電競賽事業(yè)務及商業(yè)化的收益計，英雄體育在中國位列第一。

2019年、2020年，英雄體育分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.27億元、8.92億元，2020年營收增幅為-3.77%。

2021年1-9月，英雄體育的營業(yè)收入為13.22億元，同比增長144.28%。

報告期內，其凈利潤分別為3077.4萬元、-5.96億元、-13.64億元。

去除以股份為基礎的薪酬開支及可轉換可贖回優(yōu)先股公平值變動等影響后的經調整凈利潤分別為3949.6萬元、-8840.6萬元、-3.17億元。

2021年前9個月營收的大幅增長，主要因為收入結構的改變。

2021年年初，英雄體育收購上海厚翰及香蕉游戲傳媒，上海厚翰自2021年3月22日至2021年9月30日的經營業(yè)績（包括收購調整的影響）合并計入英雄體育的收入。

至于虧損增加，銷售成本的居高不下是主要原因。

2019年-2021年1-9月，英雄體育的毛利率分別為14.7%、1.5%、-2.8%。

英雄體育的銷售成本包括向第三方賣方支付的電競內容制作成本、員工及勞工成本、向達人及主播支付的費用及直接歸因于產生收益的其他成本（包括向游戲開發(fā)商和發(fā)行商就獨家取得電競賽事贊助權作出的付款），報告期內分別為7.91億元、8.79億元、13.59億元。

銷售成本組成部分

英雄體育近幾年能在競爭對手紛紛倒下的大潮中獨善其身，很大程度上是靠著和騰訊的關系。

企查查信息顯示，2020年，騰訊旗下的騰訊投資與快手、天圖投資等共同完成了對英雄體育的1億美元投資。

目前，騰訊持有英雄體育13.54%的股份，為公司第二大股東。

2019年、2020年及2021年1-9月，英雄體育向騰訊提供服務產生的收益分別占其總收入的44.6%、48.2%及31.2%，同時騰訊也是其商業(yè)化業(yè)務的供應商。

雖然過于依賴騰訊可能會帶來風險，但英雄體育沒有其他選擇。

目前在國內流量較大的電競賽事中，除了《王者榮耀》外，《和平精英》、《穿越火線》、《PUBG》、《PUBG MOBILE》等均為騰訊旗下的游戲。

而對業(yè)務可持續(xù)性的描述中，英雄體育提到與騰訊共同管理的和平精英職業(yè)聯(lián)賽（PEL），并計劃調整合作形式提供與PEL相關以電競為中心的一般服務，而非共同管理平分收入，英雄體育預期此將有助于提高未來的毛利率。

行業(yè)增長減速，賽事運營堪憂

英雄體育的收入主要由四個部分組成：

電競賽事運營，為游戲開發(fā)商和發(fā)行商以及其他電競行業(yè)參與方（例如直播平臺）運營電競賽事產生收益；

商業(yè)化，代理廣告、提供營銷服務及分銷賽事媒體版權產生收入；

社群運營，旗下達人、主播及電競俱樂部的履約時數(shù)滿足若干要求時，從直播平臺接獲虛擬禮物費及按月支付的與表現(xiàn)掛鉤的付款；

其他，主要包括與騰訊共同管理和平精英職業(yè)聯(lián)賽。

其中電競賽事運營為最主要的部分。

不過，在游戲行業(yè)分析人士看來，這一部分在國內幾乎沒有規(guī)模增長的空間。

電競行業(yè)的市場固然很大，但留給英雄體育這樣的第三方賽事服務商的“蛋糕”卻很小。

近幾年，隨著電競行業(yè)的潛力被越來越多的人看好，各個游戲大廠也有意收回競賽的舉辦權。

2019年1月，騰訊互娛與拳頭游戲合資創(chuàng)辦了騰競體育，收回了《英雄聯(lián)盟》職業(yè)聯(lián)賽（LPL）的賽事運營管理。

2021年底，騰訊旗下，制作了《王者榮耀》的天美工作室正式啟動了天美電競。

此外，網易、完美世界等也在近年來成立了專門的電競團隊，這些游戲公司設立的電競業(yè)務難保在未來不會對英雄互娛造成影響。

雖然目前國內的電競行業(yè)收到的關注度很高，在雅加達亞運會后，其作為體育項目也得到了更多的認可，但行業(yè)的發(fā)展實際上正在減速。

據中國音數(shù)協(xié)游戲工委發(fā)布的《2021年中國游戲產業(yè)報告》，2021年，中國游戲市場實際銷售收入2965.13億元，較2020年增加178.26億元，同比增長6.4%，增幅較2020年同比縮減近15%。

英雄體育近幾年也開始著手拓展業(yè)務邊界，收購了電競社區(qū)產品Score（原“伐木累”）的運營主體上海厚翰，以及主營電競賽事運營及電競達人、主播經紀的香蕉游戲傳媒。

電競行業(yè)的發(fā)展帶動了英雄體育的發(fā)展，但隨著市場熱情逐漸冷卻，英雄體育能否找到盈利點，擺脫行業(yè)天花板的制約，可能還要看新發(fā)展的業(yè)務能否帶來驚喜。

本次發(fā)行，英雄體育計劃用于研發(fā)以推進服務及基礎設施技術、在具備合適的電競用戶結構及有利的監(jiān)管環(huán)境的選定海外市場進行業(yè)務擴展、擴大電競及游戲相關產品及服務選擇并升級業(yè)務模式、營運資金及其他一般企業(yè)用途，具體募集金額未披露。