文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

常言道：“夫妻同心其利斷金”，夫妻二人從小作坊起步，逐步做大，夫妻店這一常見(jiàn)且又顯特殊的企業(yè)結(jié)構(gòu)，在個(gè)體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省上市企業(yè)中也隨處可見(jiàn)。從實(shí)控人構(gòu)成來(lái)看，上市之前，兩口子控股超八九成的比比皆是，甚至有100%控股。

同樣是夫妻檔的浙江億力機(jī)電股份有限公司（簡(jiǎn)稱：億力機(jī)電）擬滬市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。公司首次公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)6,010萬(wàn)股（含6,010萬(wàn)股），占比不低于25%，擬投入募集資金8.67億元用于年產(chǎn)清潔設(shè)備500萬(wàn)臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

億力機(jī)電本次募集資金主要投資于年產(chǎn)清潔設(shè)備500萬(wàn)臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目主要內(nèi)容為新建生產(chǎn)廠房及相關(guān)配套設(shè)施，通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備和加強(qiáng)生產(chǎn)管理來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)基地的建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月，達(dá)產(chǎn)期（含建設(shè)期）為4年。項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增高壓清洗機(jī)產(chǎn)能340萬(wàn)臺(tái)/年，新增吸塵器產(chǎn)能160萬(wàn)臺(tái)/年。

億力機(jī)電夫妻100%持股，大額分紅落袋為安，公司及子公司處罰不斷；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑幅度大，2020年毛利率低于同行均值超10個(gè)百分點(diǎn)；ODM為主，境外銷售占比高；靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈；勞務(wù)派遣占比最高達(dá)26.48%；應(yīng)收賬款高企，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行；關(guān)聯(lián)擔(dān)保未履行完畢金額達(dá)6.47億元。

夫妻100%持股，大額分紅落袋為安，公司及子公司處罰不斷

億力有限成立于2009年12月4日，成立時(shí)注冊(cè)資本為1.28億元；2020年7月20日，億力有限整體變更為億力機(jī)電，注冊(cè)資本為1.8億元。臺(tái)州億力作為公司實(shí)際控制人的持股平臺(tái)，持有公司93.11%股權(quán)及上海黃嘉85%股權(quán)，為公司控股股東。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，黃建平、毛彩萍夫婦通過(guò)全資持有臺(tái)州億力間接控制公司93.11%股權(quán)，黃建平通過(guò)擔(dān)任嘉興億連執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司4.76%股權(quán)，毛彩萍直接持有公司2.13%股權(quán)，黃建平、毛彩萍夫婦合計(jì)實(shí)際控制公司100%股權(quán)，為公司共同實(shí)際控制人。本次發(fā)行完成后，黃建平、毛彩萍夫婦仍為公司的實(shí)際控制人。嘉興億連為公司員工持股平臺(tái)，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，嘉興億連持有公司856.8萬(wàn)股，占本次發(fā)行前公司總股本的4.76%。

值得注意的是，2019年和2020年公司分紅金額合計(jì)為3.87億元。相當(dāng)于此次募資總額的45%，遠(yuǎn)超補(bǔ)充流動(dòng)資金的1億元。按夫妻倆的持股比例，報(bào)告期中期的突擊大額度分紅，絕大部分的分紅進(jìn)了實(shí)控人家庭。

2019年05月15日，億力機(jī)電向全體股東分配現(xiàn)金股利1.3億元（含稅），其中對(duì)合并范圍外股東臺(tái)州億力分配11,050萬(wàn)元（含稅），毛彩萍1,950萬(wàn)元（含稅）以現(xiàn)金方式支付。

2019 年10月31日，億力機(jī)電向全體股東分配現(xiàn)金股利1.6億元（含稅），其中向上海億力現(xiàn)金分紅8,800萬(wàn)元，向臺(tái)州億力現(xiàn)金分紅7,200 萬(wàn)元（含稅），以現(xiàn)金方式支付；2019年10月31日，億力電器全體股東分配現(xiàn)金股利3,200萬(wàn)元（含稅），其中對(duì)合并范圍外股東臺(tái)州億力分配1,760萬(wàn)元（含稅），以現(xiàn)金方式支付；2020年4月27日，億力有限按照股東持股比例，向臺(tái)州億力現(xiàn)金分紅6,052.15萬(wàn)元，向嘉興億連現(xiàn)金分紅309.40萬(wàn)元，向毛彩萍現(xiàn)金分紅138.45萬(wàn)元。

億力機(jī)電直接或間接擁有4家全資子公司，上海億力、億力電器、上海億卡、上海平金，2021年1-6月均處于虧損狀態(tài)；2家分公司上海億力杭州分公司成立于2021年8月31日和上海億力永康分公司成立于2021年9月1日。值得注意的是，公司及子公司曾因消防、環(huán)保及廣告宣傳受到相關(guān)部門的行政處罰。2018年10月9日，上海市閔行區(qū)水務(wù)局對(duì)上海億卡作出行政處罰決定書(shū)（第 2420180017號(hào)），處罰事由為上海億卡在閔行區(qū)向陽(yáng)路 1318 號(hào)污水總排放口實(shí)施了違法排放污水的行為，依法罰款3萬(wàn)元；2018年11月9日，億力有限因4號(hào)車間安全出口堵塞，被嘉善縣公安消防大隊(duì)責(zé)令限期改正，罰款5,000元。

此外，公司及子公司存在5起因違反廣告宣傳相關(guān)的法律、法規(guī)和規(guī)范性文件受到行政處罰的情形。

子公司虧損，母公司大額分紅，反道募集擴(kuò)能和補(bǔ)充流動(dòng)資金，億力機(jī)電的資本騰挪術(shù)可謂高超。

預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑幅度大，2020年毛利率低于同行均值超10個(gè)百分點(diǎn)

億力機(jī)電位于浙江省嘉興市嘉善縣，主要從事高壓清洗機(jī)、吸塵器等清潔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。公司以高壓清洗機(jī)、吸塵器為主要產(chǎn)品，逐步布局噴霧消毒、蒸汽清潔、鋰電清潔等清潔多元化清潔產(chǎn)品，是一家整體清潔解決方案供應(yīng)商。2018年-2021年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.51億元、16.47億元、19.47億元和11.89億元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)6.19%和18.21%；各期凈利潤(rùn)分別為9,383.09萬(wàn)元、8,692.58萬(wàn)元、1.43億元和3,741萬(wàn)元，2019年較2018年下滑7.36%，2020年較2019年增長(zhǎng)64.37%。

公司2021年1-6月凈利潤(rùn)下滑明顯，公司稱，主要原因系受原材料價(jià)格上漲、美元兌人民幣匯率下降等因素的影響。若未來(lái)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格上漲、匯率變動(dòng)加劇等情形，公司將面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)下滑幅度超過(guò)50%或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年1-9月，億力機(jī)電預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.81%-36.64%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)下滑35.7%-27.13%，扣非歸母凈利潤(rùn)下降45.25%-39.58%，凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)大幅下降，公司稱主要原因系：一方面，主要原材料價(jià)格漲幅較大，2021年上半年公司產(chǎn)品單位成本增長(zhǎng)較多；另一方面，在主要原材料價(jià)格漲幅較大和美元兌人民幣匯率下降的背景下，公司境外銷售原幣價(jià)格上調(diào)時(shí)間略有滯后或調(diào)整幅度低于價(jià)格影響因素變化的幅度。

億力機(jī)電主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于高壓清洗機(jī)及吸塵器，報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自于兩者合計(jì)收入可達(dá) 95%以上，其中，高壓清洗機(jī)是公司的核心產(chǎn)品線。

報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.59%、22.68%、22.24%和16.67%，2021年1-6月毛利率較2020年下降幅度較大。其中，公司高壓清洗機(jī)毛利率分別為21.03%、22.62%、22.08%和16.63%，公司吸塵器毛利率分別為16.46%、20.78%、17.58%和13.65%，毛利率波動(dòng)下滑。

對(duì)比同行，2020年可比同行毛利率均值高出億力機(jī)電超10個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此公司稱，主要系同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，毛利率增幅較大，具體表現(xiàn)為：科沃斯在原有清潔類電器OEM/ODM基礎(chǔ)上，大力發(fā)展自有品牌的智能生活電器，2020年毛利率增幅較大。石頭科技對(duì)小米品牌手持吸塵器產(chǎn)品的銷售額大幅減少，同時(shí)自有品牌占比有所增加，2020年毛利率增幅較大。

ODM為主，境外銷售占比高

億力機(jī)電主要業(yè)務(wù)收入來(lái)自境外品牌客戶，業(yè)務(wù)模式以O(shè)DM及OEM為主。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)模式包括ODM、OEM及OBM 模式，其中ODM 模式主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為79.32%、73.87%、81.10%及82.59%，系最主要的業(yè)務(wù)模式。其中OBM模式主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為18.20%、21.62%、16.13%及13.97%。近年來(lái)，公司注重開(kāi)發(fā)OBM 自主品牌產(chǎn)品，持續(xù)投入自主品牌營(yíng)銷，積極拓寬自主品牌銷售渠道，但由于自主品牌推廣及經(jīng)營(yíng)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，一段時(shí)期內(nèi)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還將主要來(lái)源于ODM及OEM業(yè)務(wù)模式。

億力機(jī)電ODM模式前五大客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)金額分別為6.91億元、6.41億元、9.46億元及6億元，占比分別為57.15%、53.44%、60.36%及61.42%；OBM模式前五大客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)金額分別為1.04億元、1.49億元、1.47億元及8,021.04萬(wàn)元，占比分別為37.68%、42.36%、47.05及48.56%。

億力機(jī)電產(chǎn)品銷售以境外銷售為主，報(bào)告期內(nèi)，公司主要出口到北美洲、歐洲和亞洲等地區(qū)，境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.10%、73.22%、78.00%和77.72%。其中美國(guó)是公司全球業(yè)務(wù)銷售額最高的市場(chǎng)，2020年及2021年1-6月公司美國(guó)地區(qū)的銷售金額為6.32億元及3.62億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為32.71%及30.64%。2018年09月，美國(guó)宣布對(duì)華2,000億美元商品加征10%的進(jìn)口關(guān)稅，2019年05月，美國(guó)宣布對(duì)華2,000億美元商品的進(jìn)口關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，而公司出口產(chǎn)品包含于2,000億美元的商品清單中。

此外，2020年新冠疫情以來(lái)，境外業(yè)務(wù)所依賴的海運(yùn)能力受到極大的挑戰(zhàn)，2021年1-6月一方面集裝箱短缺現(xiàn)象比較突出，另一方面海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅度上漲。這一現(xiàn)象對(duì)于制造企業(yè)產(chǎn)銷平衡提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈

億力機(jī)電自有品牌業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，根據(jù)Frost &Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2020年公司自有品牌高壓清洗機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)銷售額市場(chǎng)占有率約為14.8%，排名全國(guó)第一，境內(nèi)電商市場(chǎng)方面，根據(jù)生意參謀及京東商智的數(shù)據(jù)顯示，2019年-2020年公司自有品牌洗車機(jī)連續(xù)24個(gè)月在天貓平臺(tái)的交易指數(shù)、京東平臺(tái)的成交金額指數(shù)位列同行業(yè)第一；國(guó)際市場(chǎng)方面，公司現(xiàn)階段自有品牌業(yè)務(wù)主要聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，尚未大規(guī)模進(jìn)入海外市場(chǎng)。

根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年全球高壓清洗機(jī)市場(chǎng)歐美地區(qū)占據(jù)了80%以上市場(chǎng)份額。高壓清洗機(jī)和吸塵器進(jìn)入發(fā)達(dá)地區(qū)居民生活時(shí)間較長(zhǎng)、市場(chǎng)認(rèn)可度較高，發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售渠道、品牌影響力等方面優(yōu)勢(shì)明顯。

高壓清洗機(jī)方面，國(guó)內(nèi)自有品牌主要在中國(guó)市場(chǎng)與對(duì)手展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)內(nèi)大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)因產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力、渠道銷售能力有限，很難憑借質(zhì)量?jī)?yōu)異的產(chǎn)品進(jìn)入零售商或品牌商長(zhǎng)期合作名錄，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，多通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)份額，無(wú)法參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。目前，我國(guó)高壓清洗機(jī)企業(yè)主要分布在浙江、江蘇等省份。

從自主品牌來(lái)看，億力電器以天貓為主，不過(guò)黑貓投訴網(wǎng)上還是有消費(fèi)者反映其產(chǎn)品質(zhì)量差問(wèn)題。

勞務(wù)派遣占比最高達(dá)26.48%

2018年末-2021年6月末，億力機(jī)電在冊(cè)員工人數(shù)分別為2,295人、2,010人、3,015人及3,067人，2020年底人員規(guī)模隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增長(zhǎng)較快，勞動(dòng)力成本的不斷上升。2018年-2021年1-6月，公司平均薪酬分別為8.95萬(wàn)元、9.43萬(wàn)元、10.55萬(wàn)元和4.99萬(wàn)元，低于可比公司平均值。

根據(jù)《勞動(dòng)法》《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，用工單位只能在臨時(shí)性、輔助性或者替代性的工作崗位上使用被派遣勞動(dòng)者，并應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過(guò)其用工總量的10%。億力機(jī)電2018年和2019年勞務(wù)派遣占用工人數(shù)的比例分別為20.4%和26.48%。值得注意的是，2018年公司的社保繳納人數(shù)占比僅為49.54%，住房公積金繳納人數(shù)占比僅為18.52%。

給員工足夠的基本社會(huì)保障，是構(gòu)建良好企業(yè)文化的基礎(chǔ)，億力機(jī)電的勞務(wù)派遣比例超標(biāo)準(zhǔn)，社保繳納比例不足，或都在預(yù)示了其壓榨員工價(jià)值以獲取廉價(jià)經(jīng)營(yíng)人力成本，這與我國(guó)以人為本的經(jīng)濟(jì)模式或有所不符。

應(yīng)收賬款高企，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行

2018年末-2021年6月末，億力機(jī)電應(yīng)收賬款相對(duì)較高，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.24億元、2.51億元、3.18億元和3.87億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.44%、15.25%、16.33%和32.55%，對(duì)應(yīng)壞賬準(zhǔn)備余額分別為1226.66萬(wàn)元、1323.32萬(wàn)元、1675.04萬(wàn)元和2040.52萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.93次/年、6.94次/年、6.84次/年和6.75次/年，周轉(zhuǎn)率下降，且2019年-2021年1-6月低于同行均值。

報(bào)告期各期末，公司前五大應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為1.71億元、1.79億元、2.31億元和2.88億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為72.47%、67.60%、68.97%和 70.77%。其中，SNOW JOE LLC占應(yīng)收賬款期末余額合計(jì)數(shù)的比例分別為40.44%、39.23%、42.62%和53.63%。

2020年公司對(duì)SNOW JOE LLC的應(yīng)收賬款較2019年增加較多，主要原因系受全球疫情影響，海外市場(chǎng)對(duì)于清潔產(chǎn)品需求有所提高，公司對(duì)SNOW JOE LLC的銷售收入大幅增加，應(yīng)收賬款相應(yīng)增加較多。2021年6月末公司對(duì) SNOW JOE LLC 的應(yīng)收賬款較 2020年末進(jìn)一步增加，主要系公司與該客戶交易規(guī)模較大，同時(shí)SNOW JOE LLC因自身資金安排與公司友好協(xié)商延期付款，公司同意其適當(dāng)延期支付部分款項(xiàng)所致。

2021年6月25日，上海億力與保險(xiǎn)人中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司上海分公司簽署《短期出口信用保險(xiǎn)續(xù)轉(zhuǎn)保險(xiǎn)單明細(xì)表》，約定投保金額為2.1億美元，保單有效期自2021年 6月1日起至2022年5月31日止。

2018年末-2021年6月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.04億元、3.1億元、3.92億元和5.02億元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.40%、32.61%、32.20%和34.37%，存貨規(guī)模較大。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為290.37萬(wàn)元、234.36萬(wàn)元、217.61萬(wàn)元和276.34萬(wàn)元。值得注意的是，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于1%，低于同行業(yè)可比公司，公司稱主要系因公司業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于境外ODM/OEM業(yè)務(wù)，按照以銷定產(chǎn)模式進(jìn)行備貨，主要存貨項(xiàng)目有訂單對(duì)應(yīng)；此外，公司為降低自身現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)存貨采購(gòu)周期有嚴(yán)格的要求，保留短期生產(chǎn)所需的最低材料量，盡量避免超出正常訂單范圍的材料囤積，因此公司存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)低，這解釋或有點(diǎn)牽強(qiáng)。

關(guān)聯(lián)擔(dān)保未履行完畢金額達(dá)6.47億元

報(bào)告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為億力機(jī)電提供的擔(dān)保中，仍處于正在履行狀態(tài)金額合計(jì)為6.47億元。其關(guān)聯(lián)方包括了實(shí)控人夫妻各自的親屬控股公司。

2018-2020年，公司向母公司臺(tái)州億力拆入資金700萬(wàn)元、2.055億元、5,000萬(wàn)元，其中2018 年、2019年借款為無(wú)息借款，2020年借款利息參照同期銀行貸款利率確定。2017年，公司向供應(yīng)商浙江龍嶺壓鑄制品有限公司拆出500萬(wàn)元，利率為4.85%。

報(bào)告期內(nèi)，億力機(jī)電向下述關(guān)聯(lián)方采購(gòu)原材料、委外加工、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)等，金額分別為 5,059.10 萬(wàn)元、5,137.64萬(wàn)元、5,944.28萬(wàn)元和3,680.88萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為4.15%、4.07%、3.83%和3.62%。

億力機(jī)電的資本騰挪術(shù)，離不開(kāi)夫妻檔的絕對(duì)控股，報(bào)告期中期的大額分紅，及時(shí)地落袋為安，降低了上市之后投資者的每股凈收益，留下的反而是募資擴(kuò)產(chǎn)的共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。