編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近日，一度被傳因存在未全額償還到期的離岸債而陷入持續(xù)性質(zhì)疑的花樣年集團公布了一則澄清公告表示，截至2021年9月20日，公司發(fā)行的已到期離岸優(yōu)先票據(jù)不存在逾期還款的情況，公司還特別強調(diào)了“自身運營資金充裕”、“不存在任何流動性問題”。

那么事實真的如此嗎？這段時間以來陷入很大債務(wù)質(zhì)疑的花樣年集團被“冤枉”了？

客觀來看，雖然花樣年集團官方表示自身現(xiàn)金流情況足以覆蓋公司未來六到十二個月內(nèi)到期的短期債券、公司短期負債壓力問題不用擔心，但從長期來說，花樣年集團的債務(wù)壓力和運營壓力并不小。

一方面，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)正在遭遇普遍性的發(fā)展壓力、房企融資越來越難，花樣年公司評級展望已經(jīng)被一些機構(gòu)調(diào)整至“負面”，公司未來的再融資動作很受限；另一方面，雖然花樣年強調(diào)自身短期償債都已經(jīng)做好了相關(guān)準備，但我們還是可以看出公司部分短期債務(wù)采取的是“新債還舊債”的模式，這顯然風(fēng)險性很大。

據(jù)悉，針對公司今年內(nèi)到期的境內(nèi)外公司債，花樣年集團的還款計劃是，針對今年十月到期的2.1億美元債券已經(jīng)準備好資金如期償還；針對十二月到期的美元債券將通過自有資金償還，資金來源是已有資金和出售大宗資產(chǎn)帶來的資金；針對十二月到期的9.5億元人民幣債券，公司正在進行再融資工作以進行償還。

出售大宗資產(chǎn)、再融資償債，這樣的花樣年還說自己短期負債無憂？這顯然是有些說不過去的。

事實上從去年開始，花樣年集團身上存在的種種問題就已然暴露在大家面前，在連續(xù)幾年的激進式擴張態(tài)勢之下，花樣年堪憂的財務(wù)表現(xiàn)、高額的融資成本讓它面臨很大的質(zhì)疑。

總體來看，在過去的2020年，花樣年不但未能實現(xiàn)自己在2018年就已經(jīng)提出的“千億規(guī)模”目標，反而遭遇了一系列危機時刻。

比如公司被媒體曝出存在著頗為嚴重的“新債還舊債”問題，這讓公司的外部融資成本一路走高，2020年中旬甚至創(chuàng)下了14.5%的融資利率新高；比如花樣年從去年開始就遭遇了短期債務(wù)壓力，從而不得不迫使公司對外出售旗下項目股權(quán)以“自救”；比如公司在2020年的整體業(yè)績和銷售表現(xiàn)不達預(yù)期，公司增速面臨下滑，未來長期發(fā)展令人擔憂。

顯而易見的是，花樣年存在著頗為嚴重的資金缺口，公司不太樂觀的業(yè)績表現(xiàn)和不斷到期的債券正在考驗公司債務(wù)承壓能力，公司已經(jīng)進入到了出售股權(quán)和旗下資產(chǎn)以渡過難關(guān)的境地。

需要指出的是，以資產(chǎn)出售、新債還舊債等為代表的資金騰挪動作并不是花樣年債務(wù)問題“無憂”的合理化理由，所有人都明白這些資金騰挪動作不過是將公司的債務(wù)問題進行拖延而已，而且在公司業(yè)績表現(xiàn)無法大幅提振的背景下，這種拖延還會讓公司未來的債務(wù)壓力更加巨大，這意味著以后的花樣年將會越來越危險。

回看花樣年集團的發(fā)展歷程，不得不說公司原本是有機會“逃離”這一次房地產(chǎn)企業(yè)所遭遇的普遍性危機的，因為花樣年集團很早就享受到了房地產(chǎn)市場早年高速增長的紅利。但因為公司發(fā)展戰(zhàn)略的搖擺，花樣年在不對的時候開啟了激進式擴張步伐，這給如今公司的現(xiàn)狀埋下了隱患。

上世紀九十年代，花樣年公司正式創(chuàng)立，它于2009年就已經(jīng)成功登陸香港股市，是一眾房地產(chǎn)企業(yè)中比較早享受到房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展紅利的那一家。2014年，花樣年旗下的獨立物業(yè)板塊“彩生活”也成功在香港主板上市。但此后，由于創(chuàng)始人的“放手”，花樣年公司進入下行通道。

當國內(nèi)房地產(chǎn)市場還在“黃金十年”之時，花樣年集團管理層未能將公司業(yè)績帶到更高峰，反而讓公司出現(xiàn)了地產(chǎn)盈利大幅下滑的情況，這促使公司管理層對于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)愈發(fā)不重視。有意思的是，花樣年方面頗具前瞻性地開始了公司輕資產(chǎn)發(fā)展模式的探索，可這種探索的結(jié)果卻是一方面讓公司錯過了房地產(chǎn)行業(yè)飛速擴張的黃金時期，另一方面公司在輕資產(chǎn)發(fā)展模式上的探索也不夠穩(wěn)固。

由于經(jīng)營危機頻現(xiàn)，花樣年集團還曾遭遇管理層和大股東之間的控制權(quán)爭奪，這進一步讓花樣年公司內(nèi)部問題不斷。此后到2018年，公司創(chuàng)始人終于看不下去了，他選擇重新掌控公司并帶領(lǐng)花樣年重新回到高速擴張的發(fā)展路線當中。

可眾所周知的是，2018年之后正是中國樓市持續(xù)收緊、監(jiān)管“重拳”不斷落地的時候，創(chuàng)始人選擇在此時回歸并帶領(lǐng)公司逆勢擴張，還喊出了三年千億的發(fā)展目標，這顯然給公司目前的困境提前預(yù)設(shè)好了答案。

巨大的債務(wù)壓力正在迫使花樣年公司不得不朝著惡性循環(huán)的方向上艱難前行。資金鏈緊張的背景下，公司已經(jīng)在今年六月對外宣布將減少拿地動作，這預(yù)示著公司將放緩發(fā)展步伐，這可能會促使公司的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)長期承壓。

同時，在未來銷售情況可能不得不放緩的情況下，花樣年還要直面連續(xù)不斷的償債難題，鑒于公司去年初開始就已經(jīng)被傳出在出售公司旗下不少的項目股份，似乎可以認為花樣年集團目前無法用正常經(jīng)營覆蓋債務(wù)。

值得注意的是，花樣年旗下樓盤因為過去奉行的中高端發(fā)展路線一直存在著周轉(zhuǎn)速度比較慢、回款節(jié)奏比較慢的問題，這將進一步放大公司的債務(wù)壓力。