基本結(jié)論

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寬基指數(shù)配置選擇建議

報(bào)告創(chuàng)新性引入宏觀因子，從政府財(cái)政收支、貨幣供應(yīng)、進(jìn)出口、社會(huì)投資、CPI共5個(gè)維度進(jìn)行因子有效性測(cè)試，同時(shí)結(jié)合基本面、價(jià)量、預(yù)期3個(gè)維度最終得到16個(gè)因子。輪動(dòng)標(biāo)的遵從“不重不漏”原則，選取6只指數(shù)，即：上證50、滬深300、中證500、中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指。模型從2017年1月至2023年3月進(jìn)行回測(cè)，每月根據(jù)復(fù)合因子排名前2名的指數(shù)作為推薦指數(shù)并等權(quán)買(mǎi)入。“多空超額收益、相對(duì)平均超額收益、相對(duì)wind全A超額收益”三組策略，風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)方面，三組策略年化超額收益在10%-38%之間，超額最大回撤在3%-9%之間，年化夏普比率在1.9-3.7之間。該模型近一年、近三年、近五年相對(duì)指數(shù)均值月勝率分別為58.33%、69.44%、70.00%。本期模型優(yōu)選指數(shù)為科創(chuàng)50、滬深300，整體呈現(xiàn)均衡配置成長(zhǎng)價(jià)值的特征。

寬基指數(shù)增強(qiáng)型基金分析篩選

從樣本整體表現(xiàn)的角度來(lái)看，截至2023年3月25日，近一月超額回報(bào)均為負(fù)值，呈現(xiàn)小幅負(fù)超額態(tài)勢(shì)，且各個(gè)特征之間差異并不明顯。其中，調(diào)倉(cāng)風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健、主動(dòng)配比適中、高換手率的基金平均超額收益在各個(gè)特征類(lèi)型中跌幅相對(duì)有限。從各個(gè)特征類(lèi)型超額回報(bào)分布情況來(lái)看，近一月波動(dòng)因子穩(wěn)定性高的品種超額表現(xiàn)最好，價(jià)值因子、Beta因子次之。對(duì)于波動(dòng)因子、Beta因子把控能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，往往具有一定的波段擇時(shí)能力，面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化能夠靈活地對(duì)投資組合中不同收益彈性標(biāo)的進(jìn)行調(diào)整，近一月回撤控制較好。價(jià)值因子穩(wěn)定性較高的品種，基金經(jīng)理往往在投資中對(duì)股票估值敏感且把握能力較強(qiáng)、選股與大盤(pán)走勢(shì)相關(guān)性較低，整體超額回撤水平較低。

具體到1月基金組合的推薦上，立足于風(fēng)格輪動(dòng)模型優(yōu)選的指數(shù)類(lèi)別，從主動(dòng)偏離、因子暴露、績(jī)效表現(xiàn)三大維度進(jìn)行篩選：1、主動(dòng)偏離方向：科創(chuàng)50指數(shù)在電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等專(zhuān)精特新行業(yè)權(quán)重相對(duì)較大，成長(zhǎng)風(fēng)格特征鮮明。滬深300指數(shù)則在銀行、食品飲料、非銀金融行業(yè)權(quán)重分布較高，呈現(xiàn)一定的大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格特點(diǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)兩大指數(shù)的行業(yè)風(fēng)格分布特征契合當(dāng)前分散化的板塊投資機(jī)會(huì)，因而，建議對(duì)應(yīng)指數(shù)增強(qiáng)型基金的選擇，注重考慮行業(yè)/個(gè)股偏離中低，或者進(jìn)行適當(dāng)偏離但偏離方向側(cè)重上述領(lǐng)域的品種，以更好的貼合優(yōu)勢(shì)行業(yè)。2、因子暴露：持續(xù)關(guān)注在成長(zhǎng)、質(zhì)量等基本面因子上暴露相對(duì)明顯且因子勝率穩(wěn)定性較高的品種，通過(guò)基本面選股應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性行情。

寬基被動(dòng)指數(shù)型基金分析篩選

截至2023.3.25，近一月寬基被動(dòng)型ETF資金凈流入167.15億元。資金流入主要集中在創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，資金凈流入規(guī)模均在60億元以上，滬深300、中證500、科創(chuàng)50指數(shù)資金凈流出規(guī)模較多，均在20億元以上。被動(dòng)指數(shù)型基金選擇上，基于風(fēng)格輪動(dòng)模型優(yōu)選的指數(shù)，我們以是否很好的復(fù)制指數(shù)并保持一定的流動(dòng)性為基礎(chǔ)進(jìn)行篩選。

正文

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一、寬基指數(shù)型基金月度回顧

寬基指數(shù)型基金規(guī)模變化

從存量規(guī)模變化來(lái)看，截至2023年3月25日，寬基被動(dòng)指數(shù)型基金204只，管理規(guī)模5662.94億元，較2月末上升2.39%；寬基指數(shù)增強(qiáng)型基金186只，管理規(guī)模1681.84億元，較2月上升1.39%。（基金截止期規(guī)模按照截止期份額乘以截止期凈值計(jì)算，截止期份額計(jì)算規(guī)則為: 普通指數(shù)基金份額按照最近一期季度披露份額計(jì)，新成立未披露季報(bào)的基金按照成立日份額計(jì)，由于份額采用某一時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)數(shù)字，因此按此計(jì)算的規(guī)模本文定義為靜態(tài)規(guī)模；ETF 每個(gè)交易日獲取當(dāng)天實(shí)際份額，由于份額采用實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)數(shù)字，因此按此計(jì)算的規(guī)模本文定義為動(dòng)態(tài)規(guī)模。聯(lián)接基金不納入統(tǒng)計(jì)，后續(xù)基金規(guī)模均按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算及稱(chēng)呼。）

指增：量化選股市場(chǎng)環(huán)境及指增基金業(yè)績(jī)

截至2023年3月25日，3月以來(lái)滬深兩市A股月度總成交額16.31萬(wàn)億元，較2月末略有小幅波動(dòng)下降。另外，除中證1000指數(shù)換手率相比上月下降外，滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、上證50、科創(chuàng)50指數(shù)日均換手率相比上月均有上升，其中滬深300、上證50、科創(chuàng)50上升最為明顯。

從指數(shù)波動(dòng)率來(lái)看，截至2023年3月25日，滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、上證50、科創(chuàng)50、中證1000指數(shù)波動(dòng)率均有明顯上升，上證50波動(dòng)率上升最為明顯。以滬深 300、中證 500 和中證 1000指數(shù)成分股為樣本池，進(jìn)一步考察個(gè)股收益率離散程度，近一月平均個(gè)股收益離散度2.04%，相比前一月離散程度小幅擴(kuò)張，處于近半年來(lái)中位水平下方。與前一月相比，滬深300、中證500、中證1000指數(shù)離散度則均呈現(xiàn)小幅擴(kuò)張之勢(shì)。

從行業(yè)輪動(dòng)速度來(lái)看，以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)為標(biāo)準(zhǔn)，近一月行業(yè)輪動(dòng)速度基本處于近三年多來(lái)中位水平，較2月略有降低，輪動(dòng)速度趨緩。從市場(chǎng)風(fēng)格特征來(lái)看，近一月市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生一定切換，整體仍是中小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)。

從因子不穩(wěn)定程度指標(biāo)來(lái)看，根據(jù)歷史回測(cè)經(jīng)驗(yàn)，因子不穩(wěn)定程度與指數(shù)增強(qiáng)型基金超額收益之間在時(shí)間上具有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即因子不穩(wěn)定程度較高的時(shí)間，指數(shù)增強(qiáng)型基金超額往往有限甚至出現(xiàn)明顯回撤，反之亦然。3月以來(lái)該指標(biāo)始終保持在臨界值下方，相比上月小幅波動(dòng)上漲，對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)型基金量化選股策略產(chǎn)生相對(duì)積極影響。

綜合來(lái)看，雖然近一月市場(chǎng)成交熱情有所波動(dòng)回落，但是寬基指數(shù)波動(dòng)率有所上升，個(gè)股離散度小幅擴(kuò)張、行業(yè)輪動(dòng)速度趨緩、小盤(pán)風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)、因子不穩(wěn)定程度處于歷史低位，對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)型基金量化選股策略而言整體環(huán)境中性偏樂(lè)觀，處于逐步邊際改善的階段。截至2023年3月25日，寬基增強(qiáng)基金超額以小幅波動(dòng)下跌為主，其中，跟蹤中證100指數(shù)、深證100指數(shù)的增強(qiáng)基金近一月超額回報(bào)為正，同時(shí)，跟蹤道中88指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)、MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)的增強(qiáng)基金近一月平均超額均出現(xiàn)了1%以上的回撤，表現(xiàn)相對(duì)落后。

被動(dòng)：寬基ETF資金變化及被動(dòng)指基業(yè)績(jī)

截至2023年3月25日，除科創(chuàng)50指數(shù)基金實(shí)現(xiàn)了平均正收益外，其余各個(gè)指數(shù)型基金品種均為平均負(fù)收益，其中，科創(chuàng)50指數(shù)基金平均收益率領(lǐng)先，漲幅為6.77%；創(chuàng)業(yè)板50、北證50指數(shù)基金則整體收益率相對(duì)落后，近一月凈值跌幅均在3%以上。

從資金流動(dòng)情況來(lái)看，截至2023年3月25日，近一月寬基被動(dòng)型ETF總體呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，凈流入167.15億元。從資金凈流入/出數(shù)量來(lái)看，所統(tǒng)計(jì)的137只被動(dòng)型寬基ETF中，有74只資金凈流入，44只資金凈流出，19只無(wú)資金流動(dòng)變化。從跟蹤指基規(guī)模較大的指數(shù)及其ETF月度資金凈流入/出情況大致可以看出，半數(shù)寬基ETF獲得了資金凈流入，其中資金流入主要集中在創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，資金凈流入規(guī)模均在60億元以上。同時(shí)，滬深300、中證500 、科創(chuàng)50指數(shù)資金凈流出相對(duì)較多，近一月資金凈流出均在20億元以上。

二、指增基金量化標(biāo)簽體系

我們對(duì)全部寬基指數(shù)增強(qiáng)型基金按照基金轉(zhuǎn)型日期、現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期、以及6個(gè)月建倉(cāng)期對(duì)起始考察期進(jìn)行修正，通過(guò)自修正日至今期間基金披露的半年報(bào)/年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)寬基指數(shù)增強(qiáng)型基金從倉(cāng)位、行業(yè)、個(gè)股、交易、因子等多個(gè)維度進(jìn)行了量化特征刻畫(huà)，具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

近一月高換手率、主動(dòng)配比適中的品種超額略高截至2023年3月25日，從各個(gè)特征類(lèi)型超額回報(bào)分布情況來(lái)看，近一月超額呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，超額回報(bào)均為負(fù)值，且各個(gè)特征之間差異并不明顯。其中，調(diào)倉(cāng)風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健、主動(dòng)配比適中、高換手率的基金平均超額收益在各個(gè)特征類(lèi)型中回撤有限，超額分別回撤-0.30%、-0.28%、-0.16%；同時(shí)行業(yè)偏離較大、低換手率的品種超額回撤相對(duì)較多。從因子分析的角度來(lái)看，截至2023年3月25日，波動(dòng)因子穩(wěn)定性高的品種，近一月超額表現(xiàn)最好，價(jià)值因子、Beta因子次之，近一月回撤不超過(guò)0.30%。對(duì)于波動(dòng)因子、Beta因子把控能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，往往具有一定的波段擇時(shí)能力，面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化能夠靈活地對(duì)投資組合中不同收益彈性標(biāo)的進(jìn)行調(diào)整，近一月回撤控制較好。價(jià)值因子穩(wěn)定性較高的品種，基金經(jīng)理往往在投資中對(duì)股票估值敏感且把握能力較強(qiáng)、選股與大盤(pán)走勢(shì)相關(guān)性較低，整體回撤水平較低。

細(xì)化到具體指數(shù)類(lèi)型來(lái)看，我們選取了基金規(guī)模較大的5只指數(shù)，分別為滬深300、中證500、上證50、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指，分別考察各個(gè)指數(shù)中不同特征類(lèi)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況。

• 行業(yè)偏離特征方面，除中證500指數(shù)增強(qiáng)基金外，大部分增強(qiáng)型基金均呈現(xiàn)行業(yè)偏離適中或較小的基金近一月普遍表現(xiàn)更好的特點(diǎn)，這說(shuō)明指增基金對(duì)行業(yè)偏離的控制，使得基金在跌少漲多的市場(chǎng)環(huán)境中，能夠減少風(fēng)險(xiǎn)暴露，更加貼合指數(shù)本身走勢(shì)，從而獲得更高的超額收益。

• 成分股偏離特征方面，大部分增強(qiáng)型基金呈現(xiàn)成分股偏離較小或適中的基金近一月普遍表現(xiàn)較佳，滬深300指數(shù)增強(qiáng)型基金則呈現(xiàn)成分股偏離較大的基金近一月普遍表現(xiàn)較佳的特點(diǎn)。

• 成分股外主動(dòng)配置特征方面，大部分增強(qiáng)型基金均呈現(xiàn)成分股外配置比例適中或偏低的基金近一月普遍表現(xiàn)更好的特點(diǎn)。成分股外配置比例適中或偏低的基金持倉(cāng)更加貼合指數(shù)本身，風(fēng)險(xiǎn)暴露和敞口更有限。

• 交易特征方面，大部分指數(shù)增強(qiáng)型基金總體呈現(xiàn)的結(jié)論基本一致，近一月?lián)Q手率中高的基金超額收益略?xún)?yōu)?；鸾?jīng)理可以通過(guò)高換手的方式捕獲市場(chǎng)的短期行情，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收益增厚。

總體來(lái)看，截至2023年3月25日，近一月伴隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換和行業(yè)的輪動(dòng)變化，上述各主要指數(shù)的增強(qiáng)型基金中，大多數(shù)與總體結(jié)論一致，我們按照具體指數(shù)進(jìn)行分析可以進(jìn)一步將結(jié)論進(jìn)行細(xì)化。結(jié)論1：更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)暴露在近一月的市場(chǎng)震蕩回調(diào)中相對(duì)領(lǐng)先，故而大部分指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品呈現(xiàn)低行業(yè)個(gè)股偏離、低主動(dòng)配置比例、更加貼合指數(shù)本身的基金收益回報(bào)表現(xiàn)更佳的特點(diǎn)。結(jié)論2：中高換手率的品種基金經(jīng)理往往具有更多機(jī)會(huì)捕獲市場(chǎng)短期行情，從而實(shí)現(xiàn)收益增厚、控制回撤，在近一月的市場(chǎng)中表現(xiàn)更佳。

三、風(fēng)格輪動(dòng)模型結(jié)論及指數(shù)基金配置建議

4月風(fēng)格輪動(dòng)模型指數(shù)選擇結(jié)果

截至3月31日，本期模型優(yōu)選的指數(shù)為科創(chuàng)50和滬深300，呈現(xiàn)均衡配置成長(zhǎng)價(jià)值特征。

指數(shù)增強(qiáng)型基金組合推薦

基于前文風(fēng)格輪動(dòng)模型結(jié)論，偏向科創(chuàng)50和滬深300指數(shù)的配置價(jià)值，因而，本期主要從科創(chuàng)50和滬深300兩大指數(shù)增強(qiáng)型基金中進(jìn)行組合構(gòu)建。

具體建議從以下維度進(jìn)行篩選：1、主動(dòng)偏離方向：基于板塊機(jī)會(huì)的判斷，財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)或?qū)?lái)階段性機(jī)會(huì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊有望逐步實(shí)現(xiàn)分化或輪動(dòng)，可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)分化下云計(jì)算等有業(yè)績(jī)支撐的細(xì)分領(lǐng)域，以及高端制造中的儲(chǔ)能、機(jī)械設(shè)備、基建、有色金屬、一帶一路出口中的細(xì)分領(lǐng)域；消費(fèi)板塊方面，可關(guān)注商務(wù)消費(fèi)相關(guān)的高端白酒板塊、疫后恢復(fù)下旅游板塊，以及受益于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的創(chuàng)新藥、醫(yī)療基建。結(jié)合對(duì)應(yīng)指數(shù)的行業(yè)分布特征，科創(chuàng)50指數(shù)在電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等專(zhuān)精特新行業(yè)權(quán)重相對(duì)較大，成長(zhǎng)風(fēng)格特征鮮明。滬深300指數(shù)則在銀行、食品飲料、非銀金融行業(yè)權(quán)重分布較高，呈現(xiàn)一定的大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格特點(diǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)兩大指數(shù)的行業(yè)分布契合當(dāng)前市場(chǎng)普遍關(guān)注的板塊，因而，建議對(duì)應(yīng)指數(shù)增強(qiáng)型基金的選擇，注重考慮行業(yè)/個(gè)股偏離中低，或者進(jìn)行適當(dāng)偏離但偏離方向側(cè)重上述領(lǐng)域的品種，以更好的貼合優(yōu)勢(shì)行業(yè)。2、因子暴露角度：考慮到市場(chǎng)情緒雖有逐步修復(fù)，但結(jié)構(gòu)性行情仍是大概率事件，因而，基本面選股仍將是相對(duì)有效的應(yīng)對(duì)策略。對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金的選擇，可著重關(guān)注在成長(zhǎng)因子、質(zhì)量因子、杠桿因子等基本面因子上暴露相對(duì)明顯且因子歷史勝率穩(wěn)定性較高的品種。3、績(jī)效表現(xiàn)角度：在上述維度基礎(chǔ)上，綜合考察基金經(jīng)理的行業(yè)配置及選股能力，以及各個(gè)統(tǒng)計(jì)期績(jī)效指標(biāo)綜合表現(xiàn)情況進(jìn)行基金篩選。

滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金

詳見(jiàn)報(bào)告原文。

被動(dòng)指數(shù)型基金組合推薦被動(dòng)指數(shù)型基金投資組合構(gòu)建方面，我們以是否能夠很好的復(fù)制指數(shù)并保持一定的流動(dòng)性為基礎(chǔ)，結(jié)合前文對(duì)于寬基指數(shù)配置價(jià)值的分析，本月偏向跟蹤科創(chuàng)50和滬深300的基金，篩選基金規(guī)模較大同時(shí)各階段跟蹤誤差較小的品種，再此基礎(chǔ)上考慮流動(dòng)性因素，選擇機(jī)構(gòu)投資者比例適中，同時(shí)日均成交較活躍的品種。

四、風(fēng)格輪動(dòng)模型介紹

宏微觀風(fēng)格輪動(dòng)模型介紹

A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)明顯且較難捕捉，為了更好的應(yīng)對(duì)，我們搭建了一套多因子輪動(dòng)框架模型來(lái)研究風(fēng)格輪動(dòng)問(wèn)題，以期從量化角度為我們做市場(chǎng)風(fēng)格判斷提供一定指導(dǎo)。通過(guò)前期持續(xù)對(duì)模型的觀測(cè)，我們發(fā)現(xiàn)僅通過(guò)微觀因子刻畫(huà)個(gè)股層面的基本面、價(jià)量、預(yù)期、情緒、風(fēng)險(xiǎn)收益的邊際變化是很難把握A股市場(chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)變化的，尤其是在今年以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)速度加快，市場(chǎng)主線行情缺乏的情況下，對(duì)風(fēng)格輪動(dòng)模型的提出了更高的挑戰(zhàn)。因此，我們嘗試引入宏觀因子，試圖從宏觀面的邊際變化，來(lái)衡量市場(chǎng)風(fēng)格的切換。

構(gòu)建宏觀因子的核心是：通過(guò)求宏觀數(shù)據(jù)和指數(shù)收益相關(guān)性的方式，使得對(duì)指數(shù)沒(méi)有區(qū)分度的宏觀數(shù)據(jù)，變成每個(gè)指數(shù)在截面有不同的宏觀因子暴露，進(jìn)而和微觀因子可以更好的融合在一個(gè)多因子打分框架內(nèi)。如：我們將貨幣供應(yīng)量與上述輪動(dòng)標(biāo)的指數(shù)近三年月度收益率數(shù)據(jù)（滯后2期）和宏觀數(shù)據(jù)滾動(dòng)求相關(guān)性（科創(chuàng)50指數(shù)取近一年的滾動(dòng)數(shù)據(jù)），并將相關(guān)系數(shù)賦為指數(shù)該截面因子暴露。這種宏觀因子的處理解決了多個(gè)輪動(dòng)標(biāo)的的問(wèn)題，相較于傳統(tǒng)價(jià)值/成長(zhǎng)0、1變量風(fēng)格輪動(dòng)，更加方便投資落地。

本模型著重于構(gòu)建一個(gè)相對(duì)較大的因子池，并從中推薦差異化因子名單。微觀因子方面，為了探究哪些因子對(duì)于寬基指數(shù)橫截面收益預(yù)測(cè)較佳，我們從基本面因子、價(jià)量因子、預(yù)期因子共3個(gè)維度，對(duì)因子有效性進(jìn)行測(cè)試。宏觀因子方面，則從政府財(cái)政收支、貨幣供應(yīng)、進(jìn)出口、社會(huì)投資、CPI共5個(gè)維度，對(duì)因子有效性進(jìn)行測(cè)試，最終得到9個(gè)微觀因子，7個(gè)宏觀因子。

模型設(shè)計(jì)和定位

模型意在提供多元化、精細(xì)化、差異化的因子池。因?yàn)橛绊戯L(fēng)格輪動(dòng)的微觀因子大多是從個(gè)股因子衍生而來(lái)的，但相對(duì)于多因子選股模型，輪動(dòng)指數(shù)的數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票的個(gè)數(shù)，導(dǎo)致風(fēng)格輪動(dòng)的容錯(cuò)率較小，因此要求因子更為多元化和精細(xì)化。模型在著重篩選因子的基礎(chǔ)上，采用相對(duì)簡(jiǎn)單的方式進(jìn)行合成因子，即大類(lèi)因子等權(quán)、小類(lèi)因子等權(quán)合成復(fù)合因子。

模型的穩(wěn)健性設(shè)計(jì)主要體現(xiàn)在回測(cè)數(shù)據(jù)訓(xùn)練集部分，我們基于2017年1月1日-2021年12月31日，5年的歷史數(shù)據(jù)作為因子篩選的測(cè)試數(shù)據(jù)集，篩選標(biāo)準(zhǔn)是5年內(nèi)的因子區(qū)分度較高，多空累計(jì)收益曲線穩(wěn)定性高，所以對(duì)于在特定市場(chǎng)環(huán)境下有較強(qiáng)收益能力的因子則不被傾向。

因子篩選方面：模型采取月度跟蹤，半年度調(diào)倉(cāng)的方式，我們分別從因子可解釋性、因子IC值及t檢驗(yàn)結(jié)果、多空收益穩(wěn)定性及因子區(qū)分度、因子相關(guān)性、逐步復(fù)合因子ICIR等角度對(duì)因子進(jìn)行進(jìn)一步篩選。其中可解釋性保證模型在半年度調(diào)倉(cāng)時(shí)方便把握因子是否應(yīng)調(diào)入/調(diào)出；IC值則傾向于選出與滯后一期收益率相關(guān)性絕對(duì)值較高的因子；多空收益穩(wěn)定性則著重考察因子對(duì)輪動(dòng)標(biāo)的的區(qū)分度和收益彈性；相關(guān)性篩選是為了避免相似構(gòu)造方式的因子權(quán)重過(guò)高；逐步復(fù)合的過(guò)程則保證復(fù)合因子的ICIR達(dá)最優(yōu)狀態(tài)。

界定市場(chǎng)風(fēng)格及輪動(dòng)標(biāo)的選擇

不同于傳統(tǒng)的價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)、大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)、板塊（金融、消費(fèi)、周期、科技等）輪動(dòng)，本文綜合市場(chǎng)關(guān)注度和基金產(chǎn)品豐富度，以基金跟蹤規(guī)模較大的指數(shù)作為初始指數(shù)池，即被動(dòng)指數(shù)寬基跟蹤總規(guī)模10億元以上和增強(qiáng)指數(shù)寬基跟蹤總規(guī)模20億元以上的指數(shù)作為指數(shù)池。

篩選輪動(dòng)標(biāo)的主要遵從“不重不漏”原則，其中“不重”是指輪動(dòng)寬基指數(shù)成分股重復(fù)度在40%以?xún)?nèi)（重復(fù)度：指數(shù)相同成分股較低權(quán)重求和）?！安宦敝饕疾熘笖?shù)成分股對(duì)寬基被動(dòng)/增強(qiáng)指數(shù)基金規(guī)模和所有A股市值覆蓋程度均在80%以上。我們最終選取6只指數(shù)，即：上證50、滬深300、中證500、中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指。

風(fēng)格輪動(dòng)模型回測(cè)結(jié)果及當(dāng)月推薦

我們對(duì)微觀因子暴露進(jìn)行補(bǔ)充缺失值、持倉(cāng)加權(quán)、去極值、標(biāo)準(zhǔn)化等操作，生成指數(shù)因子值。對(duì)宏觀因子和指數(shù)近三年月度收益率數(shù)據(jù)（滯后2期）滾動(dòng)求相關(guān)性（科創(chuàng)50指數(shù)取近一年的滾動(dòng)數(shù)據(jù)），并將相關(guān)系數(shù)為指數(shù)因子值，并對(duì)因子進(jìn)行同頻化處理。因子復(fù)合過(guò)程則采用固定權(quán)重進(jìn)行線性打分，從復(fù)合因子的IC值可以看到，復(fù)合因子具有較好的單調(diào)性，且復(fù)合因子的IC表現(xiàn)要優(yōu)于之前單個(gè)指標(biāo)的IC表現(xiàn)。我們嘗試用復(fù)合因子從2017年1月1日至2023年3月31日進(jìn)行回測(cè)，回測(cè)方式為每期根據(jù)因子復(fù)合得分對(duì)寬基指數(shù)進(jìn)行排序，排名前2名的指數(shù)作為推薦指數(shù)（占總數(shù)量的約1/3），并根據(jù)月度打分值對(duì)寬基指數(shù)進(jìn)行月度調(diào)倉(cāng)。

分別回測(cè)“前后1/3多空超額收益、相對(duì)平均超額收益、相對(duì)wind全A超額收益”三組策略，結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)方面，三組策略年化超額收益在10%-38%之間，超額最大回撤在3%-9%之間，年化夏普比率在1.9-3.7之間。該模型近一年、近三年、近五年相對(duì)指數(shù)均值月勝率分別為58.33%、69.44%、70.00%。

-END-風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：俄、烏沖突進(jìn)一步升級(jí)，從而造成的市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

新冠疫情控制情況：新冠疫情變異發(fā)酵影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需關(guān)注疫情演繹及控制情況。

海外加息政策進(jìn)程加速：全球通脹背景下，海外加息政策進(jìn)程加速，將造成市場(chǎng)加劇波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期：政策落地仍有不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦存不及預(yù)期的可能。