2008年馬云聲稱要改變銀行業(yè)的時(shí)候，受夠了在營業(yè)廳排隊(duì)辦業(yè)務(wù)的普通百姓們，是雙手贊成的。

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十幾年過去了，銀行業(yè)確實(shí)發(fā)生了天翻地覆的變化。一方面，這和支付寶、微信支付等第三方支付的快捷便利人性化有關(guān)，但另一方面，其實(shí)是銀行業(yè)主動(dòng)接受了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化的改造。

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可能具體到哪一家銀行，不一定是主動(dòng)的，但從央行帶領(lǐng)的整個(gè)行業(yè)的視角來看，無論是對(duì)二維碼支付的接受，還是網(wǎng)聯(lián)的成立，以及數(shù)字人民幣的發(fā)行，都是銀行業(yè)在積極推進(jìn)。

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馬云的話，只能聽一半信一半，尤其是試圖挑戰(zhàn)監(jiān)管的時(shí)候。如果不是包商銀行暴雷，我們還不知道缺乏監(jiān)管的資本，能把銀行業(yè)玩成什么樣。

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隨著對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的加強(qiáng)，一些中小銀行放緩了上市的步伐，比如已經(jīng)辛辛苦苦排了四年隊(duì)的廈門農(nóng)商銀行。

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證監(jiān)會(huì)披露的滬市主板申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票企業(yè)基本信息情況表顯示，已收到廈門農(nóng)商銀行撤回申請(qǐng)。這意味著，該行已撤回此次IPO計(jì)劃。

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廈門農(nóng)商行稱，該行調(diào)整上市計(jì)劃是基于股權(quán)優(yōu)化目的，意在利用調(diào)整期著力梳理并優(yōu)化股權(quán)，為下一步穩(wěn)健發(fā)展和再次申請(qǐng)上市筑牢基礎(chǔ)。

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為什么要優(yōu)化股權(quán)？

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于是，星空君打開了企查查，研究了下該銀行的股權(quán)。

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廈門農(nóng)商行的第一大股東是廈門象嶼，是一家知名的上市公司，星空君多次分析過其資金鏈風(fēng)險(xiǎn)；廈門農(nóng)商行的董事會(huì)中，也和多家上市公司有關(guān)聯(lián)，比如薛祖云董事，曾任廈門信達(dá)的董事，現(xiàn)任寧德時(shí)代的獨(dú)董，多名董事或歷史董事曾是或現(xiàn)任廈門信達(dá)的董事，而廈門信達(dá)的財(cái)報(bào)顯示，公司的現(xiàn)金流非常緊張。

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當(dāng)一家銀行的密切關(guān)聯(lián)方企業(yè)現(xiàn)金流都比較緊張的時(shí)候，這家銀行的獨(dú)立性就讓人值得懷疑了。

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一、廈門信達(dá)的業(yè)績(jī)

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廈門信達(dá)1997年上市，可以說是A股的最老牌上市公司之一。上市20多年來，公司的核心業(yè)務(wù)不斷變換，也愈發(fā)繁雜，背靠廈門國貿(mào)控股，多年來，把國貿(mào)領(lǐng)域的不同業(yè)務(wù)裝入、拆出，導(dǎo)致公司的報(bào)表業(yè)績(jī)比較奇怪。

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目前上市體系中，主要有汽車經(jīng)銷、供應(yīng)鏈、信息科技三大核心業(yè)務(wù)。

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2022年1月18日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，稱2021年全年凈利潤4000萬，增幅261%。

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對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，主要有三個(gè)方面：

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1、汽車經(jīng)銷板塊，二手車、平行進(jìn)口車等業(yè)務(wù)經(jīng)營效益同比增加。

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2、供應(yīng)鏈板塊，有色金屬和黑色金屬為核心的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，盈利能力提升。

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3、信息技術(shù)板塊，公司電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)與智慧城市業(yè)務(wù)，規(guī)模效益均同比增加。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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比較無厘頭的是，公司2021年全年?duì)I收有望突破1000億，但公司的凈利潤只有4000萬。

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這樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)構(gòu)，和星空君多次吐槽過得廈門象嶼非常像。

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而公司的實(shí)際業(yè)務(wù)，也非常像，果然是有關(guān)聯(lián)關(guān)系的難兄難弟。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司名義上三大板塊，其實(shí)98%以上的銷售額來自于貿(mào)易。

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而更難以置信的是，公司三季報(bào)凈利潤5000萬，年報(bào)凈利潤4000萬… …

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四季度發(fā)生了什么？

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二、A股最卑微的業(yè)務(wù)：貿(mào)易

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如果讓星空君當(dāng)老板，能接受的最低毛利率是多少？

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作為曾經(jīng)的財(cái)務(wù)工作者，掐指一算，剔除水電費(fèi)人工費(fèi)運(yùn)費(fèi)吧，剔除資金占用利息支出吧，剔除應(yīng)收款的壞賬吧… …

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怎么也得18%，再低就賠錢了。

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廈門信達(dá)的業(yè)務(wù)，毛利率多少呢？

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1.8%。

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還能打折。

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幾乎可以肯定的是，正常經(jīng)營的業(yè)務(wù)，這樣的毛利率，實(shí)質(zhì)上肯定是虧錢的。

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公司全年利息支出超過4個(gè)億（2019年高達(dá)6個(gè)億），銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用合計(jì)8億上下，如此卑微的毛利率根本無法覆蓋費(fèi)用支出，連最基本經(jīng)營都難以維持。

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那么，公司辛辛苦苦做這么大攤子干什么？

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可能就是為了借錢，公司2021年的長(zhǎng)短期借款高達(dá)100多億。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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而借的錢，相當(dāng)一部分又去買了理財(cái)，公司2020年理財(cái)產(chǎn)品余額9.5億左右，但流水非常大，全年累計(jì)買了867億的理財(cái)類（含結(jié)構(gòu)性存款等）產(chǎn)品，2020年尚未發(fā)布年報(bào)，預(yù)計(jì)也在6、700億起步。

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想象一下，一家凈利潤只有4000萬的企業(yè)，竭盡所能在銀行過流水?dāng)?shù)百億甚至上千億。

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這些理財(cái)產(chǎn)品買的誰的？

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公司未在年報(bào)中披露，但是2019年，公司發(fā)布了一則公告，暴露玄機(jī)：預(yù)計(jì)2020年度公司在廈門農(nóng)商的融資業(yè)務(wù)(包括但不限于保函、流動(dòng)資金貸款、商票貼現(xiàn)、進(jìn)口信用證及項(xiàng)下押匯/代付、進(jìn)口押匯/代付、國內(nèi)信用證及其他貿(mào)易融資等業(yè)務(wù))，任意時(shí)點(diǎn)使用授信余額不超過13億元；存款業(yè)務(wù)(包括但不限于活期存款、定期存款、通知存款、結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù))任意時(shí)點(diǎn)最高存款余額不超過13億元。

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果然是廈門農(nóng)商行。

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這樣鏈條就清晰了，公司千方百計(jì)籌錢，甚至承擔(dān)著十幾倍于凈利潤的巨額利息，然后去廈門農(nóng)商行買理財(cái)。

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由于很多排名都是以銷售額論成敗，所以公司龐大的銷售額，給公司帶來不少光輝的稱號(hào)：公司連續(xù)多年入選中國上市公司500強(qiáng)、全球鐵礦供應(yīng)商20強(qiáng)、中國LED照明燈飾行業(yè)100強(qiáng)、中國汽車經(jīng)銷商集團(tuán)100強(qiáng)。

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三、現(xiàn)金流真相

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凡是以貿(mào)易為主營業(yè)務(wù)的公司，大致都會(huì)陷入現(xiàn)金流困境。

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公司近五年來，經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~有三年為負(fù)數(shù)，其中2019年為-28.7億。公司的經(jīng)營成果沒有及時(shí)回籠現(xiàn)金，很大一部分體現(xiàn)為應(yīng)收款，而公司的應(yīng)收款壞賬比例非常高。

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以公司第一名大客戶為例，占全部客戶應(yīng)收款比例達(dá)到40%左右，壞賬準(zhǔn)備卻高達(dá)一半。問題是，這個(gè)客戶還是個(gè)長(zhǎng)期客戶。

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一家壞賬風(fēng)險(xiǎn)極高的客戶，還要和它執(zhí)著的發(fā)生交易。

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幫客戶賺著錢，幫銀行打著工，自己的業(yè)績(jī)難以下咽。

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星空君想了三天三夜，也沒想明白這家公司的經(jīng)營實(shí)質(zhì)。