11月23日，在美上市的中國(guó)新能源汽車(chē)公司蔚來(lái)(NYSE:NIO)、理想汽車(chē)(NASDAQ:LI)、小鵬汽車(chē)(NYSE:XPEV)又一次集體大漲。

　　其中，蔚來(lái)汽車(chē)大漲12.45%，股價(jià)達(dá)到55.38%創(chuàng)下新高，市值達(dá)到747億美元（約合4918億元人民幣）；小鵬汽車(chē)(NYSE:XPEV)更是大漲33.92%，股價(jià)72.17美元，市值530億美元（約合3490億元人民幣）；理想汽車(chē)漲幅14.48%，股價(jià)為43.64美元，市值達(dá)到365億美元（約合2403億元人民幣）。

　　截至11月23日，這三家中國(guó)新能源汽車(chē)的總市值達(dá)到10811億元！

　　對(duì)這三家中國(guó)新能源汽車(chē)來(lái)說(shuō)，更輝煌的時(shí)刻出現(xiàn)在10天前—11月13日。這一天，美股成交額前十的股票里面，其中有5個(gè)只中概股，分別是蔚來(lái)汽車(chē)、阿里巴巴、理想汽車(chē)、拼多多和小鵬汽車(chē)。沒(méi)錯(cuò)，5支中概股中有3支是電動(dòng)汽車(chē)股：蔚來(lái)、理想和小鵬。

　　從成交額看，成交量最大的是蔚來(lái)汽車(chē)，當(dāng)天成交274億美元（約合1800億元人民幣），是亞馬遜成交額的2.3倍；在11月份的半個(gè)月時(shí)間里，蔚來(lái)汽車(chē)股價(jià)從20.5美元漲至最高51.27美元，漲幅150%倍;期間累計(jì)換手接近90%。

　　理想汽車(chē)當(dāng)天成交60.27億美元（約合398億元人民幣），當(dāng)天換手20.36%；小鵬汽車(chē)成交額為41.55億美元（約合274億元人民幣），當(dāng)天換手12.57%。

　　當(dāng)天，中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)三寶加起來(lái)成交量高達(dá)375億美元（約合2480億元人民幣），這是什么概念呢，整個(gè)A股4000多家上市公司11月13日的成交量也不過(guò)7000億元人民幣。

　　值得一提的是，電動(dòng)汽車(chē)?yán)洗筇厮估?3日的成交額也只有80億美元，僅為蔚來(lái)汽車(chē)的29%。

　　特斯拉在8月底股價(jià)沖頂?shù)臅r(shí)候，成交量達(dá)到了567億美元，約為其市值的12%；蔚來(lái)汽車(chē)在11月13日成交量約為其最高市值（731億美元）的37%；理想汽車(chē)13日的成交量為其最高市值的17%；小鵬汽車(chē)當(dāng)天成交量為其最高市值的11%。

　　顯然，如此巨大的成交量和振幅，已經(jīng)很難用普通的投資理論來(lái)解釋了。

　　或許是這個(gè)原因，在當(dāng)天三支電動(dòng)汽車(chē)股價(jià)陷入癲狂之際，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)香櫞突然發(fā)文，指出蔚來(lái)汽車(chē)的股價(jià)太多泡沫，其目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元，跟當(dāng)天最高價(jià)相比需要下跌50%。

　　香櫞的做空讓中國(guó)新能源汽車(chē)三寶股價(jià)出現(xiàn)劇烈震蕩，但隨后幾天，三家公司的股價(jià)又開(kāi)始爬升，直到23日紛紛創(chuàng)下新高。那么，這三家公司的股價(jià)是否合理呢？

　　中國(guó)上市公司中最大的傳統(tǒng)汽車(chē)制造商上汽集團(tuán)(SH:600104)目前市值為3044億元人民幣，新能源汽車(chē)商比亞迪(SZ:002594)市值為5025億元。

　　從汽車(chē)銷售數(shù)量看，2019年，上汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整車(chē)銷售623.8萬(wàn)輛，其中，新能源車(chē)銷售18.5萬(wàn)輛。比亞迪2019年實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)銷售45.12萬(wàn)輛。

　　蔚來(lái)汽車(chē)2019年交付20565輛，2020年上半年交付14169輛，三季度交付12206輛，迄今累計(jì)交付46940輛；蔚來(lái)預(yù)計(jì)四季度交付1.65萬(wàn)輛。

　　2019年，小鵬汽車(chē)交付量12728臺(tái)，2020年上半年交付5499臺(tái)，第三季度交付8578臺(tái)，迄今累計(jì)交付26805輛。小鵬預(yù)計(jì)2020年第四季度交付量約為10000輛。

　　2019年，理想汽車(chē)僅交付973輛，2020年上半年交付9500輛，第三季度交付8660輛，迄今累計(jì)交付19133輛。理想預(yù)計(jì)2020年四季度交付量在1.1萬(wàn)輛-1.2萬(wàn)輛。

　　也就是說(shuō)，美國(guó)上市的三家新能源汽車(chē)迄今累計(jì)交付汽車(chē)92878臺(tái)，不到比亞迪去年銷量的1/4，為特斯拉2020年預(yù)計(jì)銷量的1/5。

　　2019年,特斯拉共交付36.8萬(wàn)臺(tái)汽車(chē)；2020年上半年，特斯拉交付18萬(wàn)臺(tái)，三季度交付13.95萬(wàn)輛.按特斯拉的原定計(jì)劃，2020年全年交付量達(dá)到50萬(wàn)臺(tái)。

　　按特斯拉的市值計(jì)算，平均每輛汽車(chē)貢獻(xiàn)的市值約為100萬(wàn)美元（約合660萬(wàn)元人民幣）。

　　用同樣的計(jì)算方法，蔚來(lái)平均每輛汽車(chē)貢獻(xiàn)市值約（2020年預(yù)計(jì)總交付43000臺(tái)）1145萬(wàn)元人民幣。

　　小鵬每輛汽車(chē)貢獻(xiàn)市值約（2020年預(yù)計(jì)總交付24077臺(tái)）1454萬(wàn)元人民幣。

　　理想每輛汽車(chē)貢獻(xiàn)市值約（2020年預(yù)計(jì)總交付29160臺(tái)）830萬(wàn)元人民幣。

　　僅從這個(gè)指標(biāo)看，相比特斯拉，中國(guó)三家新能源汽車(chē)上市公司泡沫已經(jīng)足夠大。

　　從另外一個(gè)更標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)市銷率（P/S）看，這三家新能源汽車(chē)估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。

　　特斯拉近12個(gè)月的P/S為16.8倍，自2009年迄今，特斯拉的P/S一直在2-20之間波動(dòng)，2019年到2020年初，特斯拉的P/S一度低至2-4倍。從下方特斯拉股價(jià)和P/S變動(dòng)趨勢(shì)可以看出，特斯拉今年3月份以來(lái)股價(jià)大漲5倍，其市銷率也拉高了，但仍在合理范圍內(nèi)。

　　我們?cè)賮?lái)看蔚來(lái)汽車(chē)，近12個(gè)月的P/S為39.17倍，2020年6月份之前，其P/S在3-6之間波動(dòng)。

　　再看理想汽車(chē)(NASDAQ:LI)， 近12個(gè)月的P/S為41倍；小鵬汽車(chē)(NYSE:XPEV)最夸張，近12個(gè)月的市銷率達(dá)到了88倍，是特斯拉的5倍多！

　　華爾街最樂(lè)觀、最勇于憧憬未來(lái)的分析師給出的目標(biāo)價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這三家電動(dòng)車(chē)的當(dāng)下價(jià)格。

　　例如，摩根大通分析師將蔚來(lái)(NIO.US)目標(biāo)價(jià)從41美元上調(diào)至46美元，將小鵬汽車(chē)(XPEV.US)的目標(biāo)價(jià)由27美元上調(diào)至43美元。

　　花旗分析師將蔚來(lái)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至46.4美元，給予小鵬汽車(chē)目標(biāo)價(jià)34.70美元。而美國(guó)銀行對(duì)小鵬汽車(chē)目標(biāo)價(jià)是31美元。

　　從目前市場(chǎng)價(jià)看，無(wú)論是蔚來(lái)還是小鵬，都已經(jīng)提前透支了其增長(zhǎng)潛力，股價(jià)進(jìn)入了“搏傻”階段，每個(gè)入場(chǎng)的都堅(jiān)信自己不是最后接棒的那一個(gè)，而是期望有個(gè)更蠢的傻瓜以更高的價(jià)格買(mǎi)走自己的籌碼。所以，只有當(dāng)高亢的音樂(lè)戛然而止時(shí)，我們才會(huì)看到誰(shuí)留在舞臺(tái)中央。