揭開價值的本來面目，本期星空財研的主題，是天然氣。

?

限電的原因是什么？

?

并不是缺煤，而是受到國際國內(nèi)大環(huán)境的綜合影響，煤價貴了，動力煤在兩個多月的漲幅超過70%，電廠發(fā)電賠錢，導(dǎo)致缺電。

?

在國際市場上，原油又刷新多年高點紀錄，美油再創(chuàng)近七年新高，布油再創(chuàng)三年新高。天然氣也飆漲，美國天然氣大漲10%，歐洲天然氣創(chuàng)下歷史新高。

?

從某種意義上，中國的煤價和歐洲的天然氣價，是強相關(guān)的。

?

因為中國發(fā)電的主要能源結(jié)構(gòu)，是煤；歐洲發(fā)電的主要能源結(jié)構(gòu)，是天然氣。

?

被視為西歐天然氣價格風向標的荷蘭天然氣期貨價格首次突破每千立方米1200美元，創(chuàng)下歷史新高。美國天然氣期貨漲近10%至2014年2月以來的盤中最高水平。

?

哈爾濱已經(jīng)開始供暖了，北方城市將在一個月內(nèi)陸陸續(xù)續(xù)進入供暖季，而歐洲將面臨著缺氣缺暖的冬天。

?

中國有哪些受益的企業(yè)？

?

首先，新能源沒得跑了。

?

每次油價的上漲，都是給新能源車做的免費廣告。

?

隨著充電設(shè)施的逐漸健全，新能源車的電力使用成本幾乎可以忽略不計。

?

其次，是兩桶油為首的石油化工板塊。

?

關(guān)于兩桶油的經(jīng)營范圍，有不少的誤解。

?

中石化以煉廠加油站加工銷售石化產(chǎn)品為主，中石油以油田開采銷售原油為主。

?

這個觀點放在2001年還說得過去，但放在2021年就已經(jīng)嚴重落伍了。

?

因為中國的經(jīng)濟發(fā)展太快了，20年來，對石油的需求量是爆發(fā)式增長，原油超過72%（2020年海關(guān)數(shù)據(jù)）依賴進口。2000年的時候，原油進口7000萬噸，2020年進口5.4億噸。

?

無論是中石油還是中石化，雖然還有油田開采業(yè)務(wù)（中石油有大慶油田、克拉瑪依油田等，中石化有勝利油田等），但從比例上來說，自己的油田都不是主要原油供應(yīng)方，二者都嚴重依賴進口原油。

?

所以，從營收構(gòu)成來說，兩桶油早就都是煉油、銷售為主的下游企業(yè)了。

?

和原油依賴進口相比，中國的天然氣也依賴進口，并且是世界上最大的天然氣進口國。據(jù)2020年數(shù)據(jù)，從來源國看，第一大供貨國為澳大利亞，第二是卡塔爾，第三為馬來西亞，美國是第四大來源國，俄羅斯出口量穩(wěn)步增加。

?

星空君認為，在碳中和的大框架下，基于能源自主可控的要求，天然氣作為清潔能源在中國非常有前景，但不會像歐洲一樣成為主力能源，而是現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的一種補充。

?

一、三桶油

?

在分析石化板塊的時候，星空君很少提另外一桶油：中海油。

?

主要原因是它的體量比較小，營收規(guī)模甚至不到另兩桶油的十分之一，在全面分析的時候可以忽略不計。但在分析天然氣的時候，就不太一樣了，中海油的LNG輪船是從境外進口天然氣的主力。

?

國慶前夕，中海油與卡塔爾簽訂了一份為期15年、5250萬立方米的液化天然氣（LNG）供應(yīng)合同。2022年開始每年交付350萬立方米液化天然氣，使中國與卡塔爾的天然氣貿(mào)易總額達到1550萬立方米/年。

?

從財務(wù)視角看，兩桶油的營收、凈利潤都和油價息息相關(guān)。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

?

不難發(fā)現(xiàn)，二者的業(yè)績走勢，和同期的油價走勢幾乎一模一樣。

?

?

?

把兩張圖疊加一下，就更明顯了。

?

?

?

不難發(fā)現(xiàn)，兩桶油從財務(wù)數(shù)據(jù)本質(zhì)上來說，就是來料加工型企業(yè)。

?

二、天然氣各環(huán)節(jié)的盈利能力

?

從儲運角度來說，天然氣的相關(guān)產(chǎn)業(yè)主要圍繞兩塊，一塊是管道天然氣，一塊是LNG天然氣（液化）。

?

從應(yīng)用角度來說，上游企業(yè)自采或者進口天然氣，中游企業(yè)主要是儲運，下游應(yīng)用主要是居民用，和很少部分天然氣汽車。

?

?

?

國家管網(wǎng)是從兩桶油剝離出來的管網(wǎng)業(yè)務(wù)，以中石油為主，管道天然氣最大的玩家。

?

而LNG天然氣業(yè)務(wù)，則以進口為主，除了中海油，玩家比較多。從港口，到儲運設(shè)備。

?

整個天然氣行業(yè)比較雜，事關(guān)國計民生，上游環(huán)節(jié)具有明顯的國資壟斷性，下游儲運盈利水平較差，分銷給居民的天然氣供應(yīng)公司基本是按提成收費，同時由于發(fā)改委對各環(huán)節(jié)利潤嚴格把控，整個產(chǎn)業(yè)鏈受到嚴格調(diào)控，利潤率都不高。

?

相對來說，協(xié)助自采的油服是利潤最高的環(huán)節(jié)，但風險也是最大，作為重資產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)，經(jīng)常會因為資產(chǎn)減值等因素導(dǎo)致巨虧。

?

以海默科技為例，公司上半年毛利率高達37.44%，但虧損2760萬。

?

三、總結(jié)

?

雖然天然氣是非常明確的碳中和、綠色能源和肉眼可見的緊缺資源，但作為一個嚴格受到監(jiān)管調(diào)控的行業(yè)，全行業(yè)的盈利能力比較有限，大部分相關(guān)企業(yè)的財務(wù)狀況并不是非常好。

?