五糧液的長期投資邏輯——2022年報及2023一季報 原創(chuàng)：有邊界無定形 2023-7-25 控股股東：宜賓發(fā)展控股集團有限公司，實控人是四川宜賓市國資委，國有。 一、2022年和23年一季度主要經(jīng)營財務(wù)指標 成長能力指標 營收：739.7億元，同比增長11.7%。23一季度311.4億元，同比增13% 毛利潤：557.9億，23一季度244億 凈利潤：266.9億，同比增長14.17%。23一季度125.4億，同比增15.89% 扣非凈利潤：266.6億，同比增長14.3%。23一季度124.6億，同比增14.89% 22年一到四季度扣非凈利潤分別是108.4億、42.7億、49億、66.4億。二季度通常是凈利潤較低的淡季，一季度春節(jié)旺季往往約等于平常兩個季度之和。 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額：244.3億，同比21年267.7億，減少8.7% 凈利潤含金：91.5% 凈現(xiàn)金流杠杠的。 凈資產(chǎn)1300億，同比1170億，增長11%。 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物：22年底905.8億，23年一季度989億。占凈資產(chǎn)的70%以上，現(xiàn)金充裕得沒地方花！公司簡直就是一臺印鈔機，每年都創(chuàng)造出大量的現(xiàn)金和財富！ 22年底每股凈資產(chǎn)29.4元，23一季度每股凈資產(chǎn)32.6元。 盈利能力指標 毛利率：75.42%，同比75.35%，提升0.07個百分點。從12年至今毛利率從70.5%持續(xù)逐年攀升到現(xiàn)在75.4%。23一季度78.39%，同比持平。 凈利率：37.81%，同比37.02%，提升0.8個百分點。從12年至今凈利率從28%持續(xù)逐年攀升到現(xiàn)在37.8%。23年一季度42.09%，同比41.28%提升0.8%。 扣非加權(quán)凈資產(chǎn)收益率ROE：25.26%，同比25.25%，持平。連續(xù)10年ROE有14-16三年15%左右，其它年份在22%-25%區(qū)間，屬于頂尖公司之列。 資產(chǎn)負債率：24.36%，同比21年22.9%，略增1.5個百分點。23年一季度19.09%，同比18.18%也是略升1%。 分紅：每年分紅率50%，隨著營收和利潤的逐年提升，分紅的絕對金額也相應(yīng)提升。2023分紅率從去年50%提升到55%，不錯。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)效率 五糧液：22年0.51，周轉(zhuǎn)天數(shù)702，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)297。23年一季度0.2，周轉(zhuǎn)天數(shù)453，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)215。 瀘州老窖：22年0.53，周轉(zhuǎn)天數(shù)678，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)915。23年一季度0.14，周轉(zhuǎn)天數(shù)649，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)993天。 點評：五糧液營運效率更勝一籌，特別是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，只相當于瀘州老窖的1/3~1/4，說明五糧液的酒賣得更快，喝得更快。 二、產(chǎn)品矩陣及產(chǎn)量、收入結(jié)構(gòu)分析 （1）五糧液系列，含普五、經(jīng)典五糧液，為中、高端產(chǎn)品，收入440億，占收入比77%；毛利率85%； （2）系列酒產(chǎn)品，為中低端產(chǎn)品，收入84億，占收入比15%；毛利率56%； （3）其他，收入48億，占收入比7%，毛利率無數(shù)據(jù)； 可見，收入的大頭在五糧液系列中高端酒產(chǎn)品。 三、產(chǎn)能信息、銷售信息 目前五糧液基酒產(chǎn)能為10萬噸，五糧液在逐步投建新10萬噸產(chǎn)能，建設(shè)計劃如下： 10萬噸生態(tài)一期工程2022年4月啟動，2023年底完工，增加2萬噸基酒產(chǎn)能； 通過技改和園區(qū)非酒項目搬遷，實現(xiàn)2萬噸基酒產(chǎn)能建設(shè)，2023年底完工； 10萬噸生態(tài)二期項目，2022年底啟動，2024年底投產(chǎn)，新增6萬噸基酒產(chǎn)能。 銷售信息： 作為全國化品牌，五糧液的銷售區(qū)域比較均衡，在西部、東北、南部、北部、中部都有規(guī)模銷售。其中西部和東部為五糧液的優(yōu)勢市場，合計銷售規(guī)模占五糧液總銷售規(guī)模的約60%（23年一季報）。 四、今后五糧液的增長點： A、普五持續(xù)的量價齊升，特別是南方和北方經(jīng)濟相對發(fā)達區(qū)域的提升； B、高端單品經(jīng)典五糧液規(guī)模提升； C、五糧春在次高端市場突破? 五、五糧液的不足 問題一：經(jīng)典五糧液大單品高端突破不達預(yù)期，有些不夠穩(wěn)固，致使成長抓手過于單一。普五的出廠價不能有效突破1000元，終端價格和飛天茅臺的差距越來越大（普五1000元/飛天3000元） 問題二：行業(yè)低谷期出現(xiàn)的時候，可能會出現(xiàn)終端價格倒掛的壓力，利潤的安全墊比起貴州茅臺超強的渠道利潤安全墊，差距很多（飛天茅臺為例） 問題三：收藏和保質(zhì)期小有瑕疵。五糧液是濃香型白酒，可以有約10年的收藏時間不變口味。但是超過這個時間，口味可能就下降了，從而影響增值性。相比之下，茅臺醬香型酒，收藏的時間越長酒越香醇越值錢。 六、五糧液的內(nèi)在價值和長期投資邏輯： 模擬一：2023年6月，市值6700億，凈現(xiàn)金1000億，若花5700億買下它，從22年底扣非凈利267億往后算10年，如果凈利潤年均復(fù)合增12%，10年后的2032年底累計凈利5000億。 結(jié)論：非常劃算的買賣，10年后每年獲得巨大利潤，且可永續(xù)傳承下去！ 模擬二：假設(shè)攢股當股東，23年初始買入1000股，每年拿分紅再買入，平均150元一股，十年后怎樣？ 答：毛估每股分紅年復(fù)合增長15%，22年底分紅3.782元每股，到2032年分紅15.3元每股。如果攢股不變還是1000，2032年拿到分紅15300元。如果23年攢股數(shù)達到10000股，投入150萬元（不考慮分紅再投入），2032年分紅153000元。每年分紅夠投資者一人基本的養(yǎng)老了！關(guān)鍵是股份永遠不變或逐步增加（靠分紅再投入），后續(xù)每年分紅還遞增！ 結(jié)論：十年為期的長期投資，是非常值得的買賣。