受大環(huán)境影響，2022年消費市場呈現(xiàn)低迷態(tài)勢，市場的表現(xiàn)已直觀地反映在財報端，正值2022年報披露季，不少企業(yè)零售業(yè)務(wù)營業(yè)收入下跌明顯。

OEM龍頭企業(yè)裕元也難逃大環(huán)境的影響，其零售業(yè)務(wù)下跌超20%，且在2022年關(guān)店超千家。但除零售業(yè)務(wù)之外，作為全球最大的運動鞋制造商，裕元集團(tuán)2022年的財報也可圈可點，其總體營收逆勢實現(xiàn)5.1%的增長，且鞋履的平均售價較上年度顯著提升12%。

在行業(yè)下行、品牌庫存高企的背景下，能實現(xiàn)逆勢增長格外不易，透過這家OEM龍頭的財報，我們或許能探索出一家企業(yè)順利過冬的邏輯。

OEM業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，零售收入跌幅超20%凈關(guān)店超千家

3月15日，裕元集團(tuán)公布2022年度業(yè)績，2022年，裕元實現(xiàn)營收89.7億美元，同比增加5.1%。

營收的增加主要源自O(shè)EM制鞋業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)，2022年，裕元年度鞋履出貨數(shù)達(dá)2.72億雙，來自制鞋業(yè)務(wù)的營收較上年度增加28.2%至57.06億美元。而這主要受惠于高端鞋履需求穩(wěn)健，以及持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品組合及更多高附加價值訂單所帶動。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，裕元鞋履的平均售價較上年度顯著提升12.0%至每雙20.93美元，遠(yuǎn)超華利集團(tuán)，也基本追趕上鈺齊國際及豐泰企業(yè)的均價。其中，運動/戶外鞋類是裕元的主要營收來源，占鞋履制造營業(yè)收入的85.7%，休閑鞋及運動涼鞋則占鞋履制造營業(yè)收入的14.3%。

同業(yè)產(chǎn)品銷售均價

另外，2022年，裕元的經(jīng)營溢利為4.168億美元，同比增長158% ,毛利增加4.3%至21.37億美元，制造業(yè)務(wù)的毛利按年增加50.2%至11.44億美元?？梢钥闯?，其提升產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)效率、加強成本管控等措施帶來較大助力。

來源：裕元2022年業(yè)績公告

但受疫情影響，裕元零售業(yè)務(wù)寶勝國際表現(xiàn)疲弱，2022年，寶勝國際占總營收的比例也較上年度的36.19億美元下降23.5%至27.67億美元。截至2022年末，寶勝國際在大中華地區(qū)設(shè)有4093間直營零售店及3200間加盟店，與上年底相比，凈關(guān)店1124間。

來源：裕元2022年業(yè)績公告

此外，隨著海外通脹水平的走高導(dǎo)致消費需求疲軟，不少品牌主動縮減了采購規(guī)模，疊加品牌提前備貨的情況，位于品牌上游供應(yīng)商的業(yè)務(wù)訂單于2022年最后一季開始放緩。

這一情況也影響了裕元集團(tuán)，其前兩大客戶耐克、阿迪達(dá)斯對業(yè)績貢獻(xiàn)較大，從2022年財報來看，兩者貢獻(xiàn)了超13億美元的營收，因此大客戶的高庫存將對裕元產(chǎn)生直接影響。這集中表現(xiàn)在2022年的第四季度，2022年12月，裕元取得綜合經(jīng)營收益凈額6.3億美元，同比減少20.5%。與同業(yè)對比，裕元在2022年11-12月的營收增速不及鈺齊國際，從2022全年的營收增速來看，裕元不及豐泰企業(yè)、鈺齊國際及志強國際。大客戶的庫存壓力導(dǎo)致裕元自2022年11月起，月度營收增速放緩，也影響了訂單能見度。

另外，供應(yīng)商收入恢復(fù)一般滯后于品牌1-2季度，因此從阿迪達(dá)斯、耐克等公司2022年Q4的營收下滑來預(yù)估，2023年Q1是品牌供應(yīng)商營收的低點。反映到財報上，2023年初，裕元的營收持續(xù)放緩，2023年1-2月，公司綜合累計經(jīng)營收益凈額14.13億美元，同比減少12.9%。

不過，隨著海外通脹水平持續(xù)下行，終端需求復(fù)蘇推動品牌庫存去化，進(jìn)入主動補庫階段，紡織制造企業(yè)訂單有望逐步回暖，產(chǎn)能利用率恢復(fù)正常后，將對紡企盈利能力改善具有積極促進(jìn)作用。所以盡管目前各運動品牌去庫存壓力較大，但在2023年將迎來逐季改善，這讓各大供應(yīng)商雖然對2023年第一季度訂單較為保守，卻對2023年下半年及未來產(chǎn)能擴張保持較積極態(tài)度。

行業(yè)庫存持續(xù)去化也有利于裕元盈利能力的修復(fù)。此前，裕元的大客戶阿迪達(dá)斯表示2023年Q2，庫存有望恢復(fù)正常，耐克則表示2022年Q4庫存去化進(jìn)展好、如預(yù)期回落。

當(dāng)品牌庫存恢復(fù)至較健康水平，裕元或迎來訂單拐點。但想要抓住紅利，提振業(yè)績，需要企業(yè)拿出硬實力來吸引更多的優(yōu)質(zhì)客戶，這就要談到裕元的數(shù)字化。

重研發(fā)數(shù)字化優(yōu)勢顯著，優(yōu)質(zhì)制造龍頭強者恒強

誠然，在庫存高企及疫情壓力下，2022年裕元業(yè)績受到一定影響。但作為全球最大的運動鞋制造商，裕元的一體化產(chǎn)業(yè)鏈龍頭競爭優(yōu)勢顯著，產(chǎn)量遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，以2021年為例，裕元集團(tuán)的產(chǎn)量達(dá)2.38億雙，是同年豐泰企業(yè)的2倍，鈺齊國際的9倍，從這個維度而言，裕元的代工巨頭地位一時很難被撼動。

2022年，耐克和阿迪達(dá)斯仍為我國運動服飾市場的前兩大品牌。作為耐克、阿迪、新百倫等品牌運動鞋背后的代工廠，裕元也保證了穩(wěn)定的市場地位，市占率在全球遙遙領(lǐng)先，約占全球運動鞋及休閑鞋市場份額的20%。

而裕元能得到客戶的認(rèn)可，離不開設(shè)計開發(fā)能力及卓越的質(zhì)量水平。在研發(fā)方面，裕元的優(yōu)勢明顯，自2015年起，公司就加大了打樣、高科技及數(shù)字化開發(fā)的投入，并著力于開發(fā)新鞋型、新材料及新制程與技術(shù)。

目前，裕元的研發(fā)規(guī)模名列前茅，遠(yuǎn)超華利集團(tuán)、豐泰企業(yè)及鈺齊國際，2022年，裕元的研發(fā)開支為1.897億美元（約合13.6億元人民幣），較2021年提升2.3%，而華利集團(tuán)2017-2021年的研發(fā)開支均保持在2億元人民幣以上，研發(fā)開支方面，裕元集團(tuán)是華利集團(tuán)的6倍有余。

各企業(yè)研發(fā)規(guī)模

“研發(fā)+數(shù)字化+一體化”，讓裕元形成了較強的實力，比如在鞋履生產(chǎn)方面，集團(tuán)通過自動化設(shè)備持續(xù)精進(jìn)流程并能及時地滿足客戶的交付需求。而通過數(shù)字化的SAP企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)，以及推導(dǎo)其他實時數(shù)據(jù)應(yīng)用程式和遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)，裕元能實現(xiàn)精益管理。

2022年，裕元的產(chǎn)能利用率達(dá)87%，遠(yuǎn)超2021年的73%，高研發(fā)投入所帶來的自動化進(jìn)程提高了生產(chǎn)效率，為裕元帶來產(chǎn)能利用率的大幅增長，也讓裕元縮短了交付周期，從而降低了庫存水平，2022年，其庫存水平為7.48億美元，較2021年的8.68億美元下降13.8%。

來源：裕元2022年業(yè)績公告

但從公司的未來發(fā)力點來看，為配合快速改變的市場環(huán)境，應(yīng)對品牌客戶愈趨靈活多變的需求，必須進(jìn)一步提升訂單準(zhǔn)時交付能力?；诖它c判斷，裕元或?qū)⒓哟髷?shù)字化轉(zhuǎn)型升級，將資本開支投資于自動化及智能工廠、產(chǎn)品開發(fā)及流程重整等研發(fā)中心項目，以提升效率，夯實自身的護(hù)城河。

值得一提的是，裕元的零售業(yè)務(wù)寶勝國際也將加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，比如強化線上公域及私域流量渠道及提升實體店數(shù)字化水平，從而支持庫存整合及會員增長，提振銷量。

而從行業(yè)維度看，全球運動鞋行業(yè)規(guī)模較大且增速穩(wěn)定，Statista預(yù)計2023年，全球鞋履市場銷售規(guī)模將增至5127.36億美元，年均增長率預(yù)計4.2%，在此趨勢下，裕元或?qū)⑹芤妗?/p>

此外，由于大環(huán)境的影響和疫情期間的認(rèn)知教育，為了提高安全性、保交付保質(zhì)量，品牌更愿意把訂單交付給頭部供應(yīng)商，這些頭部供應(yīng)商產(chǎn)能體量大，更能保障品質(zhì)和交付，并具備快速的反應(yīng)能力。

以阿迪達(dá)斯為例，截至2021年底，所有新工廠的首次拒絕率為34%。阿迪達(dá)斯的例子反映了品牌公司將持續(xù)精簡供應(yīng)商的大趨勢，注重同核心供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系將成為行業(yè)的共識，在這樣的趨勢下，一體化優(yōu)勢顯著、數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展良好、研發(fā)實力雄厚的裕元或許能憑借自身優(yōu)勢及與大客戶合作多年的經(jīng)驗，為客戶提供有保障的產(chǎn)品，并以及時的交付能力，爭取到與品牌合作的更多機會，其市場份額也將進(jìn)一步提升。

2023年以來，零售回暖成大勢所趨，隨著線下客流的快速回升，裕元的零售業(yè)務(wù)有望趁勢復(fù)蘇。并可以預(yù)見，隨著裕元在品牌客戶中的合作份額提升，在數(shù)字化的助力之下，裕元的營運水平、生產(chǎn)效率也將不斷提高，有望步入增長快車道?！?/p>

作者/Lucky

來源：港股研究社