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《金證研》南方資本中心 椰風(fēng)/作者 三石 南江/風(fēng)控

時(shí)間回到2002年，彼時(shí)的浙江豐茂科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浙江豐茂”）前身由蔣岳茂、蔣亨雷和蔣春雷父子三人共同設(shè)立。2006年，浙江豐茂進(jìn)行派生分立，派生分立后由蔣春雷實(shí)際控制，蔣岳茂及蔣亨雷不再參與浙江豐茂的日常經(jīng)營(yíng)管理。2021年，在蔣春雷的帶領(lǐng)下，浙江豐茂向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起了沖擊。

然而，此番上市浙江豐茂的信披疑點(diǎn)難消。其中，對(duì)于主要產(chǎn)品張緊輪的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)，招股書稱因不確定產(chǎn)能分布而未披露具體產(chǎn)能數(shù)據(jù)，而環(huán)評(píng)報(bào)告卻披露了相關(guān)產(chǎn)能數(shù)據(jù)。浙江豐茂是否涉嫌選擇性披露？而這背后，通過(guò)環(huán)評(píng)報(bào)告披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算而得的張緊輪產(chǎn)能利用率，或不足兩成。在此情況下，浙江豐茂仍募資擴(kuò)張，新增產(chǎn)能或遇消化不良難題。此外，2019-2021年，浙江豐茂營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)，而其收現(xiàn)比持續(xù)三年小于1，營(yíng)業(yè)收入“含金量”或打折。

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一、收現(xiàn)比持續(xù)三年不足1，研發(fā)投入占比走低異于同行

營(yíng)收凈利是衡量經(jīng)營(yíng)成果的主要指標(biāo)，而研發(fā)費(fèi)用率則反映企業(yè)對(duì)研發(fā)投入力度。2019-2021年，浙江豐茂營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)背后，卻面臨收現(xiàn)比不足1的窘境。

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1.1 2019-2021年?duì)I業(yè)收入加速增長(zhǎng)，而收現(xiàn)比持續(xù)三年小于1

據(jù)簽署日為2022年10月24日的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂的營(yíng)業(yè)收入分別為3.93億元、4.2億元、5.55億元、2.69億元，2020-2021年分別同比增長(zhǎng)7.06%、31.95%。

2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂的凈利潤(rùn)分別為4,398.1萬(wàn)元、5,557.28萬(wàn)元、7,001.84萬(wàn)元、4,536.39萬(wàn)元，2020-2021年分別同比增長(zhǎng)26.36%、25.99%。

據(jù)招股書，2019-2021年，浙江豐茂經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為3.52億元、3.86億元、5.43億元，與營(yíng)業(yè)收入的比值即收現(xiàn)比分別為0.9、0.92、0.98。

2019-2021年，浙江豐茂的收現(xiàn)比皆低于1，營(yíng)業(yè)收入“含金量”或打折。

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1.2 2019-2021年，浙江豐茂主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.11%、30.09%、26.5%、27.73%。

即2019-2021年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈逐年下降趨勢(shì)。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑的另一面，浙江豐茂研發(fā)投入占比逐年下降。

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1.3 同行研發(fā)投入占比逐年上升，浙江豐茂研發(fā)投入占比反逐年下降

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂的研發(fā)投入分別為1,806.86萬(wàn)元、1,839.12萬(wàn)元、2,342.31萬(wàn)元、1,043.23萬(wàn)元，研發(fā)投入占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.6%、4.38%、4.22%、3.88%。

據(jù)同行業(yè)可比公司年報(bào)及招股說(shuō)明書，2019-2021年及2022年1-6月，同行可比公司寧波市天普橡膠科技股份有限公司研發(fā)投入占比分別為5.17%、7.23%、8.67%、8.63%，四川川環(huán)科技股份有限公司研發(fā)投入占比分別為3.87%、3.66%、4.14%、3.98%，三力士股份有限公司研發(fā)投入占比分別為3.72%、3.89%、3.62%、3.75%，天津鵬翎集團(tuán)股份有限公司研發(fā)投入占比分別為4.13%、4.01%、4.3%、4.88%，安徽中鼎密封件股份有限公司研發(fā)投入占比分別為4.87%、4.38%、4.63%、4.76%。

即2019-2021年及2022年1-6月，上述同行可比公司研發(fā)投入占比均值分別為4.35%、4.63%、5.07%、5.2%。

可以看出，2019-2021年，同行研發(fā)投入占比逐年上升，而浙江豐茂研發(fā)投入占比呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)。

不僅如此，浙江豐茂此番上市或還存在選擇性披露異象。

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二、招股書對(duì)張緊輪產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率避而不談，涉嫌選擇性披露

為了特殊利益選擇性地披露信息，簡(jiǎn)稱為選擇性信息披露。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，浙江豐茂應(yīng)在招股書披露其主要產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)。而在主要產(chǎn)品張緊輪的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)方面，招股書稱因不確定產(chǎn)能分布而避而不談，而環(huán)評(píng)報(bào)告卻披露了相關(guān)產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

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2.1 根據(jù)相關(guān)規(guī)定，擬上市企業(yè)應(yīng)在招股書披露其主要產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)據(jù)

據(jù)招股書，浙江豐茂本次計(jì)劃首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市。

而據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書（2020年修訂）》第五十一條第一款，發(fā)行人應(yīng)披露報(bào)告期內(nèi)各期主要產(chǎn)品或服務(wù)的規(guī)模（產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量，或服務(wù)能力、服務(wù)量）、銷售收入、產(chǎn)品或服務(wù)的主要客戶群體、銷售價(jià)格的總體變動(dòng)情況。

即根據(jù)相關(guān)規(guī)定，浙江豐茂招股書信息披露內(nèi)容應(yīng)包括其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

而浙江豐茂或背道而馳。

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2.2 招股書稱因張緊輪不存在確定產(chǎn)能分布，而未披露其產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率

據(jù)招股書，浙江豐茂主要產(chǎn)品包括傳動(dòng)帶、張緊輪等傳統(tǒng)系統(tǒng)部件產(chǎn)品、流體管路系統(tǒng)部件、密封系統(tǒng)部件。

招股書稱，主要產(chǎn)品種類及型號(hào)繁多、定制化程度較高，難以直接通過(guò)產(chǎn)品數(shù)量反映產(chǎn)能利用率。除張緊輪產(chǎn)品外，硫化環(huán)節(jié)是浙江豐茂生產(chǎn)的主要瓶頸。因此，硫化設(shè)備的利用率情況能更為客觀的反映浙江豐茂主要產(chǎn)品產(chǎn)能情況。而其中部分流體管路系統(tǒng)部件和密封系統(tǒng)部件共用硫化設(shè)備。

由此，招股書披露了傳動(dòng)帶硫化設(shè)備、流體管路系統(tǒng)/密封系統(tǒng)部件硫化設(shè)備的產(chǎn)能利用率。

需要指出的是，招股書卻未披露張緊輪的產(chǎn)能情況及產(chǎn)能利用率。

對(duì)此，浙江豐茂在招股書中解釋稱，由于張緊輪產(chǎn)品規(guī)格型號(hào)多，且對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的通用性和員工技能要求較高，所以不存在確定的產(chǎn)能分布。

而與招股書不同的是，浙江豐茂相關(guān)環(huán)評(píng)文件中卻披露了張緊輪產(chǎn)能數(shù)據(jù)。

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2.3 環(huán)評(píng)文件顯示，截至2021年3月浙江豐茂張緊輪產(chǎn)能為1,000 萬(wàn)只/年

據(jù)余姚市政府披露的《浙江豐茂科技股份有限公司傳動(dòng)帶智能工廠建設(shè)、張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱“傳動(dòng)帶及張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告”），浙江豐茂擬在位于余姚城區(qū)錦鳳路22號(hào)廠區(qū)內(nèi)現(xiàn)有空地上新建2幢廠房，用于擴(kuò)建傳動(dòng)帶和張緊輪的生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后，可以新增傳動(dòng)帶2,040萬(wàn)條/年、張緊輪840萬(wàn)只/年的生產(chǎn)能力。浙江豐茂張緊輪擴(kuò)建前產(chǎn)能為1,000 萬(wàn)只/年，擴(kuò)建后產(chǎn)能達(dá)到1,840萬(wàn)只/年。

上述環(huán)評(píng)報(bào)告的編制日期為2021年3月。

也就是說(shuō)，至少截至上述環(huán)評(píng)報(bào)告的編制日期2021年3月，浙江豐茂張緊輪產(chǎn)能或?yàn)?,000 萬(wàn)只/年。而招股書稱張緊輪不存在確定產(chǎn)能分布，由此并未披露張緊輪產(chǎn)能數(shù)據(jù)。浙江豐茂招股書是否涉嫌選擇性披露？

而招股書對(duì)于張緊輪產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率避而不談背后，其或逆勢(shì)擴(kuò)張。

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三、張緊輪產(chǎn)品產(chǎn)能利用率未飽和卻逆勢(shì)擴(kuò)張，新增產(chǎn)能或“消化不良”

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，和行業(yè)基本面密不可分。浙江豐茂在張緊輪產(chǎn)能利用率不足兩成的情況下擬募資擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能或遇產(chǎn)能消化難題。

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3.1 超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自汽車領(lǐng)域，而國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量曾持續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.91億元、4.15億元、5.43億元、2.65億元，其中汽車領(lǐng)域的收入分別為3.8億元、4.02億元、5.18億元、2.5億元，汽車領(lǐng)域收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.35%、96.83%、95.36%、94.5%。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2017-2021年，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量分別為2,901.5萬(wàn)輛、2,780.9萬(wàn)輛、2,572.1萬(wàn)輛、2,522.5萬(wàn)輛、2,608.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)率分別為3.2%、-4.2%、-7.5%、-2%、3.4%。

2017-2021年，國(guó)內(nèi)汽車銷量分別為2,887.9萬(wàn)輛、2,808.1萬(wàn)輛、2,576.9萬(wàn)輛、2,531.1萬(wàn)輛、2,627.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)率為3%、-2.8%、-8.2%、-1.9%、3.8%。

可見，浙江豐茂超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自汽車領(lǐng)域，在該行業(yè)中，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量曾持續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，到2021年才結(jié)束持續(xù)三年的下降趨勢(shì)，產(chǎn)銷量出現(xiàn)增長(zhǎng)。

在此背景下，浙江豐茂擬募資擴(kuò)產(chǎn)。

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3.2 擬募資擴(kuò)充張緊輪的產(chǎn)能，并稱項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年銷售收入達(dá)3.02億元

據(jù)招股書，浙江豐茂擬募資4.36億元，投入于“傳動(dòng)帶智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”、“張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”。

其中，“傳動(dòng)帶智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”擬新增傳動(dòng)帶產(chǎn)能2,040萬(wàn)條/年，投資總額29,511.73萬(wàn)元；“張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”擬新增張緊輪產(chǎn)能840萬(wàn)只/年，投資總額為8,493.56萬(wàn)元。而兩項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)均為浙江省余姚市錦鳳路22號(hào)，環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)均為余環(huán)建2021（94）號(hào)。

據(jù)余姚市政府公開信息，2021年3月19日，浙江豐茂遞交的“傳動(dòng)帶及張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告”獲受理，并于2021年3月31日獲批，環(huán)評(píng)批復(fù)文號(hào)為余環(huán)建〔2021〕94號(hào)。該項(xiàng)目投資總額為43,569.45萬(wàn)元，其中傳動(dòng)帶智能工廠建設(shè)擬投資29,511.73萬(wàn)元、張緊輪擴(kuò)產(chǎn)擬投資8,493.56萬(wàn)元。同時(shí)，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于浙江省余姚市錦鳳路22號(hào)，擬新增傳動(dòng)帶2,040萬(wàn)條/年、張緊輪840萬(wàn)只/年的生產(chǎn)能力。

不難看出，通過(guò)對(duì)比環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)及投資額，募投項(xiàng)目“傳動(dòng)帶智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”、“張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，或是“傳動(dòng)帶及張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”分拆而來(lái)的子項(xiàng)目。

其中值得注意的是，招股書指出，“張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”完全達(dá)產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入3.02億元，所得稅后靜態(tài)投資回收期為4.96年（含建設(shè)期），項(xiàng)目投資稅后內(nèi)部收益率為30.06%。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益良好，具備財(cái)務(wù)可行性。

而產(chǎn)能利用率或不足兩成情況下擴(kuò)產(chǎn)，浙江豐茂張緊輪擴(kuò)產(chǎn)或面臨產(chǎn)能消化難題。

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3.3 環(huán)評(píng)報(bào)告披露浙江豐茂張緊輪產(chǎn)能至少1,000萬(wàn)只/年，以此測(cè)算2021年產(chǎn)能利用率或不足兩成

據(jù)傳動(dòng)帶及張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告，浙江豐茂擬擴(kuò)建傳動(dòng)帶和張緊輪產(chǎn)能，其中擬新增張緊輪產(chǎn)能840萬(wàn)只/年，擴(kuò)建前產(chǎn)能為1,000萬(wàn)只/年，擴(kuò)建后產(chǎn)能達(dá)到1,840萬(wàn)只/年。

對(duì)于張緊輪原有的1,000萬(wàn)只/年產(chǎn)能，傳動(dòng)帶及張緊輪擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告解釋稱，2020年，浙江豐茂收購(gòu)寧波歐迅?jìng)鲃?dòng)系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧波歐迅”）位于余姚城區(qū)錦鳳路22號(hào)的所有土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備等，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)原寧波歐迅經(jīng)環(huán)保部門批復(fù)的年產(chǎn)1,000萬(wàn)套汽車傳動(dòng)系統(tǒng)、500套壓力容器機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)1,000萬(wàn)只張緊輪組裝項(xiàng)目。

即截至2020年末，浙江豐茂在余姚城區(qū)錦鳳路22號(hào)擁有的張緊輪產(chǎn)能或至少為1,000萬(wàn)只/年。

據(jù)招股書, 2019-2021年，浙江豐茂張緊輪產(chǎn)量分別為170.74萬(wàn)件、152.34萬(wàn)件、164.57萬(wàn)件。

綜合上述環(huán)評(píng)披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)及招股書披露的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，《金證研》南方資本中心通過(guò)測(cè)算，即若2021年的產(chǎn)能利用率以1,000萬(wàn)只/年產(chǎn)能測(cè)算，則2021年，浙江豐茂張緊輪產(chǎn)能利用率或?yàn)?6.46%。

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3.4 擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能系現(xiàn)有銷量的12倍，張緊輪銷量增長(zhǎng)乏力或遇產(chǎn)能消化難題

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂張緊輪銷量分別為144萬(wàn)件、137.69萬(wàn)件、149.94萬(wàn)件、105.05萬(wàn)件，2020-2021年分別同比增長(zhǎng)-4.38%、8.9%。

2019-2021年及2022年1-6月，浙江豐茂張緊輪的銷售收入分別為5,321.77萬(wàn)元、4,908.93萬(wàn)元、5,803.92萬(wàn)元、3,011.69萬(wàn)元，2020-2021年分別同比增長(zhǎng)-7.77%、18.24%。

從2019年到2021年，浙江豐茂張緊輪銷量?jī)H增加5.94萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)4.13%。且期間銷量先降后反彈，或增長(zhǎng)乏力。而且，募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)后，浙江豐茂張緊輪產(chǎn)能將達(dá)1,840萬(wàn)只/年，系其截至2021年銷量的12.27倍。

且上述通過(guò)測(cè)算而得，浙江豐茂的張緊輪產(chǎn)品的現(xiàn)有產(chǎn)能利用率或不足兩成。而在募投產(chǎn)品產(chǎn)能利用率或遠(yuǎn)未飽和的情況下，浙江豐茂逆勢(shì)擴(kuò)張，其新增產(chǎn)能能否消化？而浙江豐茂稱該項(xiàng)目“達(dá)產(chǎn)后增收3.02億元”的預(yù)測(cè)，又能否如期實(shí)現(xiàn)？或有待驗(yàn)證。

籠罩在浙江豐茂的疑云，仍在聚集，而浙江豐茂又能否經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)？

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