斑馬消費(fèi) 楊偉

黑天鵝與灰犀牛襲來，讓水井坊體驗(yàn)了一把過山車的感覺。

核心白酒業(yè)務(wù)長(zhǎng)期靠廣告鋪路，近年開始力不從心，導(dǎo)致去年?duì)I收凈利雙降、今年二季度虧損。同時(shí)，4月份對(duì)外公布醬香白酒業(yè)務(wù)規(guī)劃，沒想到折騰了3個(gè)月還是失敗了。

上周，水井坊迎來了上市以來最揪心的時(shí)光，5個(gè)交易日有3天跌停，7天市值縮水三分之一，終于到了不得不閉門思過的時(shí)候了。

醬香夢(mèng)碎

水井坊一周三跌停、7個(gè)交易日市值縮水三分之一的原因，終于找到了。

今年4月初，公司與梁明鋒及其控制的茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)簽署框架協(xié)議，成立合資公司，就醬香酒業(yè)務(wù)展開合作。

8月2日，公司對(duì)外公告，在約定時(shí)間截止日的7月31日，公司召開董事會(huì)，決定終止框架協(xié)議和合資項(xiàng)目。因?yàn)?，“雙方經(jīng)過多輪磋商、深入探討后，在合資項(xiàng)目的若干重要商業(yè)安排問題上難以達(dá)成一致”。

4月8日框架協(xié)議的核心內(nèi)容為：水井坊擬與梁明鋒共同出資新設(shè)一家合資公司，名稱暫定為貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司，注冊(cè)資本至少為8億元；水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊(cè)資本的70%，梁明鋒以實(shí)物形式出資，持股比例為30%。

在計(jì)劃中，合資公司財(cái)務(wù)報(bào)表并入上市公司；合資公司董事會(huì)由5名董事組成，水井坊占據(jù)3席，梁明鋒將擔(dān)任董事長(zhǎng)并有權(quán)提名一名董事。

合資公司成立后，茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)將部分商標(biāo)讓給合資公司；合資公司計(jì)劃向該公司或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內(nèi)的成品酒；同時(shí)，茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)即將開發(fā)并通過合資公司獨(dú)家推出一系列新品牌產(chǎn)品。

過渡期，茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)的成品酒合同托管給合資公司運(yùn)營(yíng)管理，新產(chǎn)生的成品酒合同將統(tǒng)一轉(zhuǎn)入合資公司運(yùn)營(yíng)管理。

這一資本動(dòng)作的邏輯是，市場(chǎng)稀缺的醬香酒資源，將幫助濃香型酒廠水井坊開辟另一條成長(zhǎng)路徑。

茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)成立于1992年，注冊(cè)資本1680萬元，梁明鋒持有其51%的股份。公司在公告中稱，茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)是一家主要從事醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，“在醬香型白酒領(lǐng)域擁有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)”。

該公司并未公開財(cái)務(wù)指標(biāo)，實(shí)力到底如何？只知道，在2020年茅臺(tái)鎮(zhèn)納稅十強(qiáng)企業(yè)名單中，并沒有國(guó)威的名字。

此后的近3個(gè)月時(shí)間，框架協(xié)議的相關(guān)內(nèi)容并未如期浮出水面，質(zhì)疑聲四起，引發(fā)了股價(jià)的大幅動(dòng)蕩。

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業(yè)績(jī)危機(jī)

為什么水井坊終止與茅臺(tái)鎮(zhèn)國(guó)威酒業(yè)的醬香酒合作？國(guó)威方面披露出來的信息很少，但是，水井坊的后院起火，已是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

7月24日，水井坊披露2021年半年報(bào)，交出上半年19家白酒上市公司中的第一份成績(jī)單。公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)18.37億元、3.77億元，分別同比增長(zhǎng)128.44%、266.01%。

需要注意的是，高增長(zhǎng)只是建立在2020年上半年收入腰斬、凈利下降七成的基礎(chǔ)上，如果把錨點(diǎn)前移至2019年上半年，會(huì)發(fā)現(xiàn)近幾年公司業(yè)績(jī)幾無增長(zhǎng)。

其中，2021年Q2，公司營(yíng)業(yè)收入5.97億元，同比增長(zhǎng)691.54%，歸母凈利潤(rùn)-4213.01萬元——如果說去年二季度疫情抑制了白酒消費(fèi)，那么，今年4-6月的業(yè)績(jī)崩潰到底是為何？

實(shí)際上，這只是去年以來水井坊業(yè)績(jī)頹勢(shì)的延續(xù)。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入30.06億元，同比下降15.06%，歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比下降11.49%。

去年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入5836.39億元，同比增長(zhǎng)4.61%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1585.41億元，同比增長(zhǎng)13.35%。這么算下來，水井坊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)不如行業(yè)平均水平。

1999年，全興酒廠改建廠房時(shí)挖出了水井街酒坊遺址，成為當(dāng)年的中國(guó)十大考古發(fā)現(xiàn)之一。次年，全興酒廠以此為契機(jī)，推出旗下高端品牌水井坊。之后，水井坊做大，取代全興大曲成為公司的核心業(yè)務(wù)，全興品牌被雪藏。

2011年，英國(guó)洋酒公司帝亞吉?dú)W取代全興集團(tuán)工會(huì)成為水井坊的實(shí)際控制人。此后幾年，帝亞吉?dú)W通過要約收購不斷增持，最新持股比例達(dá)到63.16%。

水井坊如何崛起？砸廣告。2018年-2020年，公司廣告宣傳費(fèi)累計(jì)達(dá)到22.39億元，占3年累計(jì)收入的23.91%，絕對(duì)是最喜歡砸廣告的白酒上市公司之一。

上一輪白酒行業(yè)調(diào)整，公司就是因?yàn)閺V告投放太過巨大而導(dǎo)致虧損。

近幾年白酒行業(yè)回暖，水井坊深耕的高端白酒更是成為行業(yè)的增長(zhǎng)主力，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等高端白酒玩家均業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，就連遭遇重大挫折的舍得酒業(yè)都能錄得正向增長(zhǎng)，水井坊卻出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降的結(jié)果。

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股價(jià)暴跌

前年發(fā)動(dòng)的白酒行情，在去年達(dá)到高潮。整個(gè)2020年，同花順白酒概念從2891點(diǎn)，一路躍升至6901點(diǎn)，漲幅達(dá)到139%，在整個(gè)市場(chǎng)幾無敵手。

但是，這一年，水井坊的股價(jià)從年初的51.75元/股，到年底收盤的83.02元/股，只上漲了60.43%。與漲幅最大的山西汾酒和酒鬼酒不可同日而語，連行業(yè)平均數(shù)也跑不過，基本屬于漲幅最小的那一批。

控股股東持股比例過高、炒無可炒之外，最重要的原因，還是基本面太差。

令人意外的是，今年以來白酒板塊大幅回調(diào)，連股王貴州茅臺(tái)也在半年時(shí)間內(nèi)下跌超三成，此前一直拖板塊后腿的水井坊，居然搭上了白酒行情的末班車。

水井坊看準(zhǔn)了醬香風(fēng)口，并成為醬香概念股的主力。公司股價(jià)從2021年3月最低點(diǎn)的60.48元/股，到7月底最高點(diǎn)的160.75元/股，提升了165.79%。

如今合作取消，公司跨界醬香酒失敗，市值提升的基礎(chǔ)不復(fù)存在，終于推倒了價(jià)值表現(xiàn)的多米諾骨牌。

從7月22日開始，公司股價(jià)在7個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)下跌了33.22%，特別是上周，5個(gè)交易日，就有三天是跌停。

8月2日，公司股票開盤暴跌超過8%。不過，隨后白酒板塊展開大反攻，茅臺(tái)回血，酒鬼酒漲停，公司這才趁機(jī)穩(wěn)住了，最終收漲0.55%。

只是，基本面的問題如果不解決，躲得了初一，躲不了十五。