文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

2021年，對(duì)商超零售來(lái)說(shuō)，是關(guān)鍵的一年，20家商超上市公司年報(bào)中顯示，12家營(yíng)收同比出現(xiàn)下滑，尤以蘇寧易購(gòu)創(chuàng)下44.94%的降幅；16家企業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑，人人樂(lè)8年虧了30多億元，2021年蘇寧易購(gòu)甚至虧損了432.65億元，永輝超市接連關(guān)店也備受關(guān)注。

令人稱奇的是蘇州清越光電科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：清越科技）卻逆勢(shì)在商超零售市場(chǎng)掘到2.69億元，一舉將其業(yè)績(jī)拉紅。清越科技擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過(guò)9,000萬(wàn)股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），不低于發(fā)行后總股本的10%，擬投入募集資金4億元用于硅基OLED顯示器生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、前沿超低功耗顯示及驅(qū)動(dòng)技術(shù)工程研究中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

清越科技實(shí)控人、控股股東幾經(jīng)變更；2021年增收反降利，稅補(bǔ)占比近八成，分紅金額近三年凈利潤(rùn)總和兩倍；產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域大變，商超零售逆勢(shì)成主角，第一大客戶貢獻(xiàn)四成；關(guān)聯(lián)交易不斷，依賴第一大供應(yīng)商；存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率高企，高管薪酬已用掉利潤(rùn)總額兩成。

實(shí)控人、控股股東幾經(jīng)變更

公司前身是昆科技。昆科技成立于2010年12月30日，由昆工業(yè)出資成立，法定代表人為王志建，注冊(cè)資本1,000萬(wàn)元，企業(yè)性質(zhì)為有限責(zé)任公司（法人獨(dú)資）內(nèi)資。成立之初實(shí)控人為昆山國(guó)資辦，從2018年間實(shí)控人變成王文學(xué)，2018年11月后實(shí)控人轉(zhuǎn)為高裕弟。

2019年12月18日，昆山和高與合志共創(chuàng)、合志升揚(yáng)、合志啟揚(yáng)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)分別為3,320萬(wàn)元、1,807.5萬(wàn)元、1,796.5萬(wàn)元。2020年8月27日，公司股東昆山和高將其持有的公司6%股權(quán)（計(jì)注冊(cè)資本1,903.9763萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給高新創(chuàng)投，同意高新創(chuàng)投成為公司新股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為6,000萬(wàn)元。高新創(chuàng)投的實(shí)際控制人為昆山國(guó)資辦。2020年8月17日，公司股東前海永旭將其持有的公司7.0192%股權(quán)（計(jì)注冊(cè)資本2,227.3984萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓給昆山和高，轉(zhuǎn)讓后前海永旭不再是公司股東。

公司于2018年12月正式成立夢(mèng)顯電子專門開展硅基OLED業(yè)務(wù)。由于硅基OLED產(chǎn)品前期研發(fā)、生產(chǎn)等投入較大，公司資金實(shí)力有限，故而與昆山高新集團(tuán)旗下的高新創(chuàng)投共同合作開展硅基OLED業(yè)務(wù)。公司與高新創(chuàng)投簽訂的《增資協(xié)議》中，原約定公司以貨幣5,000萬(wàn)元、不動(dòng)產(chǎn)1.5億元、知識(shí)產(chǎn)權(quán)1,000萬(wàn)元出資；后通過(guò)《補(bǔ)充協(xié)議（二）》調(diào)整為以貨幣5,000萬(wàn)元、不動(dòng)產(chǎn)1.6億元出資。

截至招股說(shuō)明書簽署日，昆山和高直接控制公司47.3852%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，為公司控股股東。公司的實(shí)際控制人為高裕弟。高裕弟通過(guò)昆山和高間接控制公司47.3852%股份的表決權(quán)，通過(guò)合志共創(chuàng)間接控制公司5.5232%股份的表決權(quán)，合計(jì)控制公司52.9084%股份的表決權(quán)。公司的外資股東信冠國(guó)際、冠京控股分別持股24.32%和10.776%。

證監(jiān)會(huì)請(qǐng)公司結(jié)合員工持股平臺(tái)合志共創(chuàng)、合志升揚(yáng)、合志啟揚(yáng)的普通合伙人的人員構(gòu)成、關(guān)系及三個(gè)平臺(tái)合伙人的重合度，進(jìn)一步說(shuō)明合志升揚(yáng)、合志啟揚(yáng)與高裕弟、合志共創(chuàng)是否構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，相關(guān)股份鎖定是否符合規(guī)定。

合志共創(chuàng)的普通合伙人為高裕弟、穆欣炬、孫劍、張小波，執(zhí)行事務(wù)合伙人為高裕弟；合志升揚(yáng)的普通合伙人為穆欣炬、孫劍、張小波，執(zhí)行事務(wù)合伙人為穆欣炬；合志啟揚(yáng)的普通合伙人為孫劍、穆欣炬、張小波，執(zhí)行事務(wù)合伙人為孫劍。其中，孫劍為公司董事，穆欣炬、張小波為公司高級(jí)管理人員。三個(gè)員工持股平臺(tái)的執(zhí)行事務(wù)合伙人分別由3名自然人擔(dān)任，不存在同時(shí)擔(dān)任兩家或兩家以上員工持股平臺(tái)執(zhí)行事務(wù)合伙人的情況。

截至招股說(shuō)明書簽署日，昆山和高尚有浦發(fā)銀行昆山支行2,330萬(wàn)元借款本金、江門億都半導(dǎo)體2,400萬(wàn)元借款本金等借款未償還。

2021年增收反降利，稅補(bǔ)占比近八成，分紅金額近三年凈利潤(rùn)總和兩倍

清越科技是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的中小顯示面板制造商，專注于為客戶提供個(gè)性化的中小尺寸顯示系統(tǒng)整體解決方案。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為PMOLED、電子紙模組、硅基OLED等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

2019年-2021年，公司的營(yíng)收分別為4.357億元、4.982億元和6.943億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為14.33%和39.37%；各期凈利潤(rùn)分別為4825.09萬(wàn)元、5702.43萬(wàn)元和5329.84萬(wàn)元，2020年和2021年增幅分別為18.18%和-6.53%。與三星、LG等境外大型集團(tuán)，京東方、深天馬、TCL科技等集團(tuán)化上市公司相比，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模上存在較大差距。

報(bào)告期內(nèi)，清越科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為635.92萬(wàn)元、1,546.06萬(wàn)元和2,905.60萬(wàn)元；稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為991.86萬(wàn)元、1202.24萬(wàn)元和1342.15萬(wàn)元；稅補(bǔ)合計(jì)占凈利潤(rùn)的比例分別為33.74%、48.2%和79.7%。

2019年-2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額分別為8125.30萬(wàn)元、-1766.74萬(wàn)元和-1.49億元。2019年-2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1.77億元、6280萬(wàn)元和2500萬(wàn)元，合計(jì)分紅2.648億元。各期凈利潤(rùn)合計(jì)1.586億元。分紅金額是利潤(rùn)總額的1.67倍之多。大額分紅之后，公司擬使用募集資金1.5億元補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

報(bào)告期內(nèi)，PMOLED、電子紙模組業(yè)務(wù)構(gòu)成了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要組成部分，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)占比分別為78.92%、89.75%和93.34%。PMOLED業(yè)務(wù)收入占比分別為78.92%、75.35%和50.44%，是公司收入占比最大的產(chǎn)品；PMOLED業(yè)務(wù)收入占比逐步降低、電子紙模組業(yè)務(wù)收入占比快速上升。電子紙模組是公司近年布局的重點(diǎn)產(chǎn)品之一，2020年及2021年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入6,588.00萬(wàn)元和26,921.94萬(wàn)元，收入占比分別為14.40%和42.90%。仍處于業(yè)務(wù)培育壯大期，目前階段面臨著對(duì)于大客戶漢朔科技存在較大依賴、對(duì)于主要原材料之一電子紙膜供應(yīng)商元太科技存在較大依賴、毛利率水平較低、產(chǎn)能利用率較低。

2020-2021年，公司電子紙模組產(chǎn)能利用率分別為29.42%、34.34%，產(chǎn)能利用率較低。公司為大力發(fā)展電子紙模組業(yè)務(wù)投入資金規(guī)模較大，義烏清越電子紙模組生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)算1.845億元，截至2021年末，在建工程4,579.47萬(wàn)元，累計(jì)已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用1.037億元，固定資產(chǎn)和在建工程的規(guī)模均較大。

硅基OLED是公司未來(lái)重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向之一，目前硅基OLED顯示器生產(chǎn)線仍處于技術(shù)工藝持續(xù)優(yōu)化與產(chǎn)品試制階段，2021年實(shí)現(xiàn)收入6萬(wàn)元，距離大規(guī)模量產(chǎn)尚需較長(zhǎng)一段時(shí)間。同行業(yè)可比公司中云南奧雷德2019年度營(yíng)業(yè)收入1.35億元。

本次募集資金投資項(xiàng)目中的“硅基OLED顯示器生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”預(yù)計(jì)總投資3億元，截至2021年末，在建工程1.949億元，在建工程規(guī)模較高且尚未轉(zhuǎn)固。對(duì)于硅基OLED產(chǎn)品中所應(yīng)用的核心技術(shù)，先進(jìn)性的具體體現(xiàn)及衡量標(biāo)準(zhǔn)，與同行業(yè)的比較；涉及的發(fā)明專利；以相關(guān)的募資投產(chǎn)充分性，新增產(chǎn)能的消化，證監(jiān)會(huì)給予了關(guān)注。

值得注意的是，新型平板顯示行業(yè)技術(shù)升級(jí)迭代較快，加之PMOLED行業(yè)屬于細(xì)分市場(chǎng)，其下游領(lǐng)域多為小批量、多樣化的定制化市場(chǎng)，需求此起彼伏，從而導(dǎo)致公司PMOLED業(yè)務(wù)可能存在被AMOLED等顯示技術(shù)侵蝕、市場(chǎng)空間相對(duì)有限、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。隨著AMOLED產(chǎn)品技術(shù)的不斷進(jìn)步或制造成本的不斷下降，若PMOLED產(chǎn)品技術(shù)不能同步提升進(jìn)步，未來(lái)不排除PMOLED產(chǎn)品其他下游領(lǐng)域逐漸被AMOLED侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)5-10年內(nèi)PMOLED被AMOLED完全替代的風(fēng)險(xiǎn)較小。

2020-2021年，公司綜合毛利率分別為30.42%、30.82%和24.34%，同行可比均值分別為16.71%、25.15%和26.82%。從高于同行的14個(gè)點(diǎn)到低于同行的2個(gè)點(diǎn)，清越科技的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力充分得以體現(xiàn)。

產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域大變，商超零售逆勢(shì)成主角，第一大客戶貢獻(xiàn)四成

公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，2019年開始，主要受AMOLED或TFT-LCD顯示屏替代影響，PMOLED整個(gè)行業(yè)在智能穿戴領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)。公司亦受到上述變化影響，穿戴產(chǎn)品領(lǐng)域收入下滑較大。2021年，醫(yī)療健康和消費(fèi)電子領(lǐng)域受2020年高基數(shù)影響，銷售同比減少-38.98%及-20.13%。清越科技2021年度商超零售的業(yè)績(jī)從2019年為零，直線上升至2021年的2.69億元，占比從0%升至42.87%，結(jié)構(gòu)發(fā)生了偌大的變化。

商超零售的大環(huán)境，卻與清越科技的表現(xiàn)不一致，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布“2021年中國(guó)超市Top100”。數(shù)據(jù)顯示，2021年Top100超市企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不樂(lè)觀。Top100企業(yè)銷售規(guī)模9076億元，比2020年下降2.6%。其中，62家企業(yè)銷售額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)數(shù)在2020年的32家基礎(chǔ)上直接翻倍。近期永輝超市位于福建福州的浦新店和西園店分別于8月22日和24日正式停止?fàn)I業(yè)。截至8月24日，其全國(guó)門店從1440家減為1052家，三年來(lái)關(guān)店388家。

2019年-2021年，公司前五大客戶收入占比分別為42.75%、53.27%和56.94%。2020-2021年，公司電子紙模組業(yè)務(wù)中對(duì)漢朔科技實(shí)現(xiàn)銷售收入6,587.70萬(wàn)元、2.576億元，對(duì)漢朔科技銷售收入占電子紙模組業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.996%、95.68%，占比較高。公司電子紙模組業(yè)務(wù)目前對(duì)大客戶漢朔科技存在較大依賴。作為電子紙模組領(lǐng)域的新進(jìn)入者，公司會(huì)持續(xù)面臨與東方科脈、重慶京東方等同行業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

報(bào)告期內(nèi)，按照客戶公司所在國(guó)家或地區(qū)計(jì)算，公司境外主營(yíng)收入分別為1.213億元、8,575.31萬(wàn)元和8,272.92萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.90%、18.75%和13.18%，主要來(lái)自于美國(guó)、韓國(guó)、印尼、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)，境外收入下滑。

關(guān)聯(lián)交易不斷，依賴第一大供應(yīng)商

報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.54%、6.29%和4.35%。報(bào)告期內(nèi)，與公司發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售交易的企業(yè)主要為報(bào)告期外曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方。固安翌光、國(guó)顯光電、工研院顯示、云谷固安、固安鼎材、北京鼎材、合肥鼎材科技有限公司、霸州云谷已不再為公司報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方，剔除前述報(bào)告期外曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方，公司與其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.01%、1.25%和1.29%。

顯示面板產(chǎn)品良品率受行業(yè)上游的關(guān)鍵設(shè)備和原材料的影響較大，盡管中國(guó)上游廠商在部分設(shè)備和原材料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分國(guó)產(chǎn)替代，但是陣列、蒸鍍段的關(guān)鍵設(shè)備和原材料仍然主要依賴日韓、美國(guó)等國(guó)外廠商。

公司產(chǎn)品所需的原材料主要包括驅(qū)動(dòng)芯片、屏體半成品、玻璃基板、柔性電路板、有機(jī)材料等，報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為71.20%、70.34%和74.15%，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和盈利情況產(chǎn)生一定影響。

2020-2021年，公司向元太科技主要采購(gòu)電子紙膜、TFT陣列基板等，金額分別為4,790.46萬(wàn)元、1.137億元，占比分別為13.69%、18.36%，且元太科技為公司2021年第一大原材料供應(yīng)商。電子紙膜為公司電子紙模組產(chǎn)品的主要原材料之一，元太科技是全球電子紙膜的主要供應(yīng)商，若未來(lái)公司不能持續(xù)與元太科技保持良好的合作關(guān)系，導(dǎo)致電子紙膜的供應(yīng)得不到保障，則會(huì)對(duì)公司電子紙模組業(yè)務(wù)造成較大不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為19.32%、15.59%和9.03%。報(bào)告期內(nèi)，與公司發(fā)生關(guān)聯(lián)采購(gòu)交易的企業(yè)主要為報(bào)告期外曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方。固安翌光、龍騰光電、北京鼎材、昆山市工業(yè)高新技術(shù)發(fā)展投資有限責(zé)任公司、工研院顯示、國(guó)顯光電已不再為公司報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方，剔除前述報(bào)告期外曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方，公司與其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為4.57%、4.36%和2.08%。

存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同行均值，資產(chǎn)負(fù)債率高企，高管薪酬已用掉利潤(rùn)總額兩成

報(bào)告期各期末，清越科技應(yīng)收賬款余額分別為5,635.03萬(wàn)元、1.114億元和1.426億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別為40.4萬(wàn)元、28.01萬(wàn)元和132.62萬(wàn)元。公司對(duì)應(yīng)收賬款一貫執(zhí)行嚴(yán)格的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的政策為：逾期1至30天計(jì)提比例10%、逾期31至60天計(jì)提比例20%、逾期61至90天計(jì)提比例30%、逾期91至120天計(jì)提比例50%、逾期121至150天計(jì)提比例70%、逾期151至180天計(jì)提比例90%、逾期181天以上計(jì)提比例100%。

公司存貨的賬面余額分別為9,154.38萬(wàn)元、1.178億元和2.34億元，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為824.87萬(wàn)元、515.84萬(wàn)元和283.88萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占當(dāng)期期末存貨余額的比例分別為9.01%、4.38%和1.21%。

公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.52、3.52和3.06，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平9.66、11.78和11.96，公司稱，主要原因系同行業(yè)公司除了銷售PMOLED模組外，還直接出售PMOLED屏體，導(dǎo)致模組工藝所需原材料備貨較少；相較同行業(yè)公司，公司產(chǎn)品類型布局更均衡、應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋更廣泛、客戶集中度更低，同等銷售規(guī)模下備貨比例更高。

報(bào)告期各期末，清越科技短期借款、長(zhǎng)期借款合計(jì)金額分別為1.001億元、3.263億元和5.279億元，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.98%、50.89%和58.08%，資產(chǎn)負(fù)債率攀升；可比同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為44.72%、38.63%和36.67%。2020年和2021年遠(yuǎn)高于同行均值。2019年-2021年，公司投資支付的現(xiàn)金分別為15.21億元、12.98億元和7.93億元。

報(bào)告期各期末，公司員工總數(shù)分別為785人、1,098人和862人，研發(fā)人員分別為106人、136人及202人，逐步上升。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為3,987.02萬(wàn)元、4,695.70萬(wàn)元和7,437.66萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.15%、9.43%和10.71%。其中，公司研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬分別為2,198.37萬(wàn)元、2,546.06萬(wàn)元和3,879.57萬(wàn)元，逐年增長(zhǎng)。

報(bào)告期公司高管薪酬總額分別為783.13萬(wàn)元、835.32萬(wàn)元和1,018.21萬(wàn)元，占當(dāng)期公司利潤(rùn)總額15.46%、13.76%和20.75%。2021年，高管薪酬已占據(jù)了利潤(rùn)總額的5分之1。清越科技在商超零售的大環(huán)境下，竟然能生生把業(yè)績(jī)做上去，著實(shí)令人稱奇。不過(guò)業(yè)績(jī)翻臉的風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)留給接盤的中小投資者呢？