編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

如今的課外培訓(xùn)行業(yè)已經(jīng)到了山雨已來、風(fēng)聲壓頂?shù)臅r(shí)刻。

與以往幾輪并不傷筋動骨的“刮痧”整治不同，本輪政策似乎更加徹底，不僅針對課外機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為，也關(guān)注“影子教育”背后衍生出的教育公平、教育焦慮、以及課業(yè)負(fù)擔(dān)等深層問題。

倒閉的、跑路的、裁員的、虧損的、股價(jià)狂跌的……，教培行業(yè)早已是哀嚎一片。

但掌門教育仍然趕在猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、vipkid、火花思維之前，在5.20打響上市第一槍。

以一對一在線教育聞名的掌門教育，最近計(jì)劃赴紐交所上市，股票代碼為“ZME”，計(jì)劃融資1億美元，承銷商為摩根士丹利、瑞士信貸、富途、老虎證券、雪球等。

不過勇敢上市不代表掌門教育身上就沒有在線教育的軟肋和“通病”，更何況掌門教育在已上市的教企中是“少數(shù)派”并且所屬商業(yè)模式長期受到質(zhì)疑。

不盈利的怪圈

2005年，掌門教育創(chuàng)始人張翼，創(chuàng)立了掌門教育的前身，也就是線下教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，狀元俱樂部。

此后，隨著教育行業(yè)業(yè)務(wù)形態(tài)的變化，教育業(yè)務(wù)也隨著時(shí)代潮流、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展從線下轉(zhuǎn)移至線上。

2010年起，掌門教育也開始打造在線教育品牌。

2014年，掌門教育的教學(xué)模式正式轉(zhuǎn)型“在線1對1”，并獲得青松基金天使輪融資。

掌門教育目前的業(yè)務(wù)覆蓋中小學(xué)在線教育領(lǐng)域的全學(xué)科輔導(dǎo)，旗下?lián)碛小罢崎T1對1”、“掌門優(yōu)課”、“掌門少兒”和“小貍啟蒙”四個(gè)細(xì)分品牌，分別對應(yīng)1對1業(yè)務(wù)、大班課業(yè)務(wù)、小班課業(yè)務(wù)和AI互動課業(yè)務(wù)。

解讀招股書不難發(fā)現(xiàn)，掌門教育營收的主力是1對1課程，最近三年分別貢獻(xiàn)收入25.06億元、37.4億元、11.75億元，占總收入比例為94%、93%和87%，穩(wěn)定在90%左右。

但是掌門教育也還是沒有突破教育不盈利的怪圈。這也就意味著，盡管掌門教育過去27個(gè)月里總營收超過80億元，但實(shí)際上不僅沒賺到錢而且凈虧損額超過30億元。

激烈的在線教育競爭背景下，尚未形成自身造血能力的掌門教育，仍然需要燒錢換取市場規(guī)模。

巨額虧損的背后，是整個(gè)在線教育行業(yè)的“通病”：靠營銷，靠燒錢搶生源。過去幾年，電梯、地鐵公交站、電視節(jié)目 …… 在線教育廣告無孔不入。

對于該種行業(yè)亂象，掌門教育創(chuàng)始人張翼曾公開表示不認(rèn)同。但他說的和做的可不要一樣。公司花在營銷上的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過51Talk、精銳教育等其他在線輔導(dǎo)上市企業(yè)。

掌門教育燒錢主要都用在了營銷和銷售費(fèi)用上，每年總營業(yè)費(fèi)用的80%以上都用在了營銷和銷售費(fèi)用上。

掌門教育燒錢的大頭用在了小班課業(yè)務(wù)的營銷上，但是其收入大大低于營銷費(fèi)用增速?？梢哉f賣力花錢做廣告、搞宣傳并沒有給掌門教育帶來長遠(yuǎn)的利益。

掌門教育在研發(fā)上的投入相比慷慨的營銷費(fèi)用就遜色很多。研發(fā)費(fèi)用都不超過10%。

一邊是居高不下的營銷費(fèi)用，另一邊，掌門教育的教師成本（薪資）也很有“份量”。超過4.5萬教師的掌門教育，在教師薪酬方面支出和營銷費(fèi)用不相上下。

掌門教育要想盈利，最簡單除暴的辦法就是控制營銷費(fèi)用和教師成本。但矛盾的是，降低教師薪資，往往意味著教學(xué)質(zhì)量下降?？s減營銷費(fèi)用又會使公司在過度競爭的行業(yè)中處于下風(fēng)，影響市場份額和業(yè)績表現(xiàn)。

造血能力不足

在去年疫情的強(qiáng)力催化下，付費(fèi)學(xué)生規(guī)模的擴(kuò)大讓掌門教育的營收有了可觀的增長，同比增加約19.9%。所謂的多元發(fā)展，對掌門教育來說只是個(gè)書面說辭，實(shí)際貢獻(xiàn)還是一對一。

而且今年一季度，掌門教育沒能延續(xù)此前的減虧趨勢，虧損額度擴(kuò)大了240多倍。

掌門教育2020年可觀的業(yè)績，更多是疫情紅利，隨著紅利消退，公司很快便陷入增速回落、虧損加劇的局面。

這也在一定程度上說明，掌門教育的增加付費(fèi)學(xué)生人數(shù)、提高學(xué)費(fèi)水平、擴(kuò)展在線輔導(dǎo)產(chǎn)品等內(nèi)在的驅(qū)動力并不強(qiáng)，缺乏高成長力。

另外，掌門教育的拓客效果不太理想。52.2%的付費(fèi)人次增加僅僅對應(yīng)19.9%營收增長。

掌門教育在營業(yè)收入增速、毛利率方面均強(qiáng)于線下一對一教企，但不如線上大班課教企。

掌門教育去年?duì)I業(yè)收入達(dá)到40.18億元，凈利潤虧損額為10.12億元。得益于2020年嚴(yán)格的成本費(fèi)用控制，公司毛利率提升至45.15%，凈利潤虧損額大幅收窄。

但是最新一季度的盈利水平成迷，因?yàn)閮衾麧櫶潛p占營業(yè)收入比重同比大幅上升36.78個(gè)百分點(diǎn)。

掌門教育在上市前進(jìn)行了嚴(yán)格的成本費(fèi)用控制。教師薪酬比重下降了六個(gè)點(diǎn)，全職員工總數(shù)減少了三千人，并且在2021年第一季度進(jìn)一步減少到1.85萬人。與此同時(shí)，掌門教育也降低了銷售費(fèi)用。

但各大在線教育企業(yè)不管是去年還是今年競爭都日益激烈。在線教育公司已經(jīng)成為廣告平臺的最主要客戶，前10家公司廣告投放額超百億。

最新的2021年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，掌門教育Q1收入增長至13.46億元，凈利潤虧損額由上年的203萬元大幅擴(kuò)大至4.97億元，其中銷售費(fèi)用同比暴增95%至9.09億元。

但還是能看出掌門教育的造血能力不足。最近幾年，掌門教育整體現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)，主要源于投資活動。

對掌門教育來說，實(shí)現(xiàn)盈利要么靠獲得增速比支出更快的收入，要么通過減少成本費(fèi)用的占比。

在市場占有率上，掌門教育是毋庸置疑的老大。掌門教育1對1市場的占有率為31.9%，超過前十名其他公司總和。公司旗下?lián)碛姓崎T1對1、掌門優(yōu)課、掌門少兒和小貍啟蒙等品牌。

作為掌門教育主打的業(yè)務(wù)，一對一業(yè)務(wù)從收入結(jié)構(gòu)來看， 最近三年占總收入的比重分別為94.0%、93.1%和87.3%。

2020年的掌門教育與其他在線教育公司一樣，受益于疫情下特殊的防控政策。營業(yè)收入同比增長50.57%，一對一業(yè)務(wù)付費(fèi)學(xué)生注冊人數(shù)同比增加43.2%至54.48萬人。

一對一模式的軟肋

商業(yè)模式的不同或許是掌門教育和其他教育企業(yè)不一樣的主要原因。一對一模式?jīng)]有大班和小班模式那樣的規(guī)模優(yōu)勢，所以邊際成本遞減不顯著。

新東方創(chuàng)始人俞敏洪曾說過，在線1對1業(yè)務(wù)獨(dú)立很難盈利，在線1對1必須限制發(fā)展。

一對一模型目前總量不小，但是挑戰(zhàn)在于幾乎還沒有一家公司做一對一賺錢的。到底什么時(shí)候商業(yè)模式可以跑通，就需要靠時(shí)間、科技、組織結(jié)構(gòu)、管理模式來驗(yàn)證。

對于一對一模式的擔(dān)憂，在資本市場中的估值方面也有所體現(xiàn)。

無憂英語、精銳教育、學(xué)大教育的市銷率都低于2，而一起教育、高途和網(wǎng)易有道的市銷率則都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2。

回到掌門教育自身，主打的在線1對1模式本身又存在“軟肋”。

盡管享有客單價(jià)高的優(yōu)勢，但在線1對1模式仍然只是一小部分人的選擇，難以形成規(guī)模效應(yīng)。

因?yàn)槠洹靶”姟睂傩?，個(gè)性化特點(diǎn)，在線1對1模式的師資成本較高，且邊際成本不會隨著規(guī)模的擴(kuò)大收斂。

針對以上“弊端”，雖然公司也在發(fā)力小班課，試圖找到第二增長盈利曲線，但這還是個(gè)未知數(shù)。

課外培訓(xùn)賽道的政策高壓，燒錢比拼的背景下，走小眾路線的掌門教育未來的挑戰(zhàn)和壓力注定都不會小。

2021年無疑是教培行業(yè)的“變數(shù)”之年，資金監(jiān)管、廣告投放、辦學(xué)資質(zhì)、教師資質(zhì)、課程超前超綱、未成年保護(hù)這六類問題，均已被監(jiān)管列入整頓的重點(diǎn)。

而掌門教育的全職員工中，有三成的K-12學(xué)科教師并沒有教師資格證。而且大多數(shù)兼職教師尚未獲得必要的教師資格證書。掌門教育顯然在教師資質(zhì)上存在瑕疵。

掌門教育不得不盡快找到避免現(xiàn)金流枯竭的解決方案，赴美上市不失為一個(gè)好選擇。

但是競爭激烈的國內(nèi)在線教育行業(yè)，經(jīng)過幾年的市場洗牌，掌門教育同時(shí)代的海風(fēng)教育、學(xué)霸君等均已隕落。隨著今年以來國內(nèi)對教育培訓(xùn)行業(yè)越來越嚴(yán)的監(jiān)管，讓K12教育行業(yè)的不確定性越來越大，可以想象的是掌門教育的赴美IPO之路走得不會簡單輕松。