業(yè)績(jī)連年下滑，“油茅”金龍魚的生意并沒有想象中的那么好做。

3月24日，金龍魚披露了2022年的財(cái)務(wù)報(bào)告。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2574.85億元，同比增長(zhǎng)13.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為30.11億元，大跌27.12%，業(yè)績(jī)“增收不增利”。

回看過去幾年，這其實(shí)已經(jīng)不是金龍魚第一次出現(xiàn)業(yè)績(jī)“增收不增利”的情況了。

在2020年上市之后，金龍魚交出的幾份成績(jī)單都不甚理想，除了2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)“雙增”之外，2021和2022年，金龍魚連續(xù)兩年都出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

作為A股市場(chǎng)備受矚目的“油茅”，近兩年金龍魚不堪的表現(xiàn)，著實(shí)讓不少的投資者感到失望。尤其是在股價(jià)方面，截至3月30日收盤，金龍魚股價(jià)報(bào)收43.14元/股，總市值僅為2339億，和2021年的最高點(diǎn)145.43元/股相比已經(jīng)“膝蓋斬”，市值較高點(diǎn)更是蒸發(fā)超5500億。

很顯然，由于業(yè)績(jī)的表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，如今的金龍魚已經(jīng)逐漸被投資者所拋棄。為何大家眼中十分簡(jiǎn)單的食用油生意，被譽(yù)為“油茅”的金龍魚做起來卻如此的吃力？業(yè)績(jī)和股價(jià)都已經(jīng)雙雙“沉底”的金龍魚，未來還有機(jī)會(huì)還能游上來嗎？

凈利率僅為1.21%，“油茅”名不副實(shí)

雖然被投資者譽(yù)為“油茅”，但金龍魚的各項(xiàng)數(shù)據(jù)卻和貴州茅臺(tái)相差甚遠(yuǎn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2575億，同比增長(zhǎng)13.82%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為30.11億，同比下滑27.12%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為31.84億，同比大幅下滑36.27%。

正如開頭所提到那樣，今年已經(jīng)是金龍魚連續(xù)第二年出現(xiàn)“增收不增利”的情況了。目前，金龍魚已經(jīng)陷入了“增收不增利”的怪圈之中，雖然營(yíng)收越來越大，但錢卻掙得越來越少了。

當(dāng)然，金龍魚之所以會(huì)“增收不增利”，主要的原因在于其利潤(rùn)率數(shù)據(jù)也在持續(xù)走低。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年金龍魚的毛利率為5.68%，相較去年8.18%的毛利率下大幅下滑了2.5個(gè)百分點(diǎn)；凈利率更是只有可憐的1.21%，相較去年1.98%的凈利率下滑了0.77個(gè)百分點(diǎn)，但從毛利率和凈利率來看，金龍魚的“油茅”之名顯然是名不副實(shí)了。

再看具體業(yè)務(wù)方面，目前金龍魚的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為廚房食品和飼料原料及油脂科技兩大板塊，其中廚房食品業(yè)務(wù)占據(jù)大頭，2022年的收入為1571.32億元，占營(yíng)收的比例為61.03%；而飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)2022年的收入為986.06億元，占營(yíng)收的比例為38.3%。

過去一年，雖然上述兩大業(yè)務(wù)的營(yíng)收都有所提升，但毛利率卻都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

其中廚房食品業(yè)務(wù)毛利率較2021年下降約1.62個(gè)百分點(diǎn)至6.68%，而飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)毛利率較2021年下降約3.6個(gè)百分點(diǎn)至3.81%，正是因?yàn)閮纱髽I(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了下滑，才導(dǎo)致了年報(bào)中金龍魚的毛利率大跌，凈利率直接“跌剩”1.21%。

當(dāng)然，除了營(yíng)收、凈利潤(rùn)這些數(shù)據(jù)之外，金龍魚的其他經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也并不理想。

例如負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債率方面，2022年金龍魚的負(fù)債總額為1347億，流動(dòng)負(fù)債為918.2億，資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升至59.08%，和2020年剛上市時(shí)的916.8億總負(fù)債、822.3億的流動(dòng)負(fù)債、51.17%的負(fù)債率相比，2022年金龍魚的負(fù)債總額、流動(dòng)負(fù)債以及負(fù)債率均有明顯提升。

目前，金龍魚一方面需要面臨毛利率持續(xù)下滑、凈利潤(rùn)持續(xù)走低的情況，另一方面也需要承擔(dān)負(fù)債越來越大所帶來的壓力，雙重壓力之下，金龍魚的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀。

成本大幅提升，食用油生意不好做

實(shí)際上，金龍魚的凈利潤(rùn)之所以會(huì)持續(xù)走低，和近兩年原材料的漲價(jià)有著很大的關(guān)系。

根據(jù)媒體報(bào)道，目前金龍魚的產(chǎn)品原料占營(yíng)業(yè)成本的比重約在90%左右，正是因?yàn)楫a(chǎn)品原料占營(yíng)業(yè)成本的比重非常高，因此原料的價(jià)格將直接決定金龍魚的利潤(rùn)率和利潤(rùn)情況。

作為食用油領(lǐng)域的龍頭，金龍魚生產(chǎn)所需的原料主要包括大豆、大豆油、棕櫚油等，由于國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)80%以上都依賴于進(jìn)口，本土生產(chǎn)的大豆供不應(yīng)求，金龍魚在原材料方面的議價(jià)能力并不強(qiáng)，一旦大豆的價(jià)格上漲，金龍魚的毛利率就會(huì)走低，凈利潤(rùn)承壓。

近兩年，受到南美干旱天氣、東歐問題等因素影響，大豆、大豆油、棕櫚油等商品價(jià)格飆升。

根據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，CBOT大豆在2022上半年的最大漲幅為32.24%，CBOT小麥的同期最大漲幅為68.27%，DCE棕櫚油的同期最大漲幅為50.1%，漲幅十分驚人。

在原料價(jià)格大幅飆升的背景下，金龍魚產(chǎn)品毛利率走低、凈利潤(rùn)下滑也就在情理之中了。

而除了受原料價(jià)格波動(dòng)影響非常大之外，更為致命的是金龍魚在產(chǎn)品端的議價(jià)能力也不強(qiáng)，無法將成本上漲的壓力順利傳導(dǎo)到消費(fèi)者身上，只能獨(dú)自承擔(dān)原材料價(jià)格上漲帶來的壓力。

在去年8月、10月的調(diào)研紀(jì)要中，金龍魚表示，上半年公司針對(duì)油類、面粉產(chǎn)品已進(jìn)行提價(jià)，不過并沒有明確提價(jià)的幅度。但是，由于食用油行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)就非常激烈，而且食用油又是直接關(guān)乎民生的產(chǎn)品，即便金龍魚真的進(jìn)行了提價(jià)，提價(jià)的幅度也十分有限。

此前，金龍魚對(duì)于“提價(jià)”就表示出了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。在2021年8月的投資者交流中，其就聊到“公司流通型產(chǎn)品的售價(jià)會(huì)隨原材料價(jià)格行情進(jìn)行調(diào)整，但在原材料價(jià)格沒有大幅度上漲的情況下，我們一般不會(huì)提價(jià)，同時(shí)我們通常也不會(huì)領(lǐng)先于行業(yè)進(jìn)行漲價(jià)?！?/p>

當(dāng)然，面對(duì)原料價(jià)格的飆漲，金龍魚還會(huì)通過期貨來進(jìn)行對(duì)沖保值。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2022年四季度，金龍魚的交易性金融資產(chǎn)高達(dá)201億，相較于去年同期的119.8億幾乎翻倍。

不過，期貨對(duì)沖并非萬能，根據(jù)歷年的財(cái)報(bào)顯示，在2018至2021年，金龍魚套期保值期貨端分別為-8163.5萬元、-15.56億元與-31.54億元，連續(xù)三年都出現(xiàn)了虧損。

一方面是原材料價(jià)格的大漲，另一方是難以在產(chǎn)品終端進(jìn)行提價(jià)操作，再加上期貨套期保值背后巨大的不確定性，金龍魚這看似簡(jiǎn)單的食用油生意，實(shí)際上并沒有那么容易。

多元化轉(zhuǎn)型背后，暗藏商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

由于食用油的生意十分艱難，在上市以后。金龍魚就加快了多元化轉(zhuǎn)型的步伐。

根據(jù)媒體介紹，目前金龍魚的產(chǎn)業(yè)鏈已延伸至油脂科技與飼料原料、調(diào)味品、預(yù)制菜等多個(gè)領(lǐng)域，已經(jīng)成功建立了覆蓋高端、中端、大眾的綜合品牌矩陣，多元化轉(zhuǎn)型正在積極推動(dòng)中。

不可否認(rèn)，積極開發(fā)新領(lǐng)域和新產(chǎn)品固然是一件好事，但由于金龍魚的多元化轉(zhuǎn)型主要依賴企業(yè)并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)，背后暗藏的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。從最新的財(cái)報(bào)來看，截至2022年四季度，金龍魚的商譽(yù)高達(dá)59.88億，無形資產(chǎn)為147.6億，兩項(xiàng)合計(jì)已經(jīng)超過了200億。

當(dāng)然，近幾年來金龍魚都沒有過商譽(yù)減值的操作，但如果市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等外部因素發(fā)生重大變化，金龍魚還是有可能會(huì)進(jìn)行商譽(yù)減值，這顯然是金龍魚暗藏的一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

此外，拋開商譽(yù)減值不談，目前金龍魚的多元化轉(zhuǎn)型也遲遲未見成效，轉(zhuǎn)型的難度非常高。根據(jù)公開資料顯示，自2015年以來，金龍魚收購(gòu)過多家調(diào)味品公司，例如臺(tái)灣老字號(hào)醬油品牌“丸莊”、山西梁汾醋業(yè)有限公司、廣東廣味源食品有限公司等等。

雖然金龍魚的操作確實(shí)不少，但最終的效果卻相當(dāng)有限，上面的內(nèi)容有提到，金龍魚的主營(yíng)業(yè)務(wù)為廚房食品和飼料原料及油脂科技兩大板塊，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比高達(dá)99.33%，而包括預(yù)制菜、調(diào)味品在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅為0.67%，業(yè)務(wù)營(yíng)收的占比幾乎可以忽略不算。

而且，由于金龍魚在調(diào)味料領(lǐng)域的知名度不高，如果想要開拓新業(yè)務(wù)，則需要投入龐大的營(yíng)銷費(fèi)用，但由于來利潤(rùn)率的持續(xù)走低，2022年金龍魚縮減了銷售費(fèi)用的支出，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年金龍魚的銷售費(fèi)用為59.86億，相較于2021年減少了6.4億，下滑幅度約為10%。

很顯然，對(duì)于金龍魚而言，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展不順利，產(chǎn)品多元化遠(yuǎn)沒有想象中那么順利。

綜合上述的分析來看，在大豆價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，短期內(nèi)金龍魚仍然很難走出困境。

截至3月30日收盤，金龍魚股價(jià)報(bào)收43.14元/股，總市值僅為2339億，和2021年的最高點(diǎn)145.43元/股相比已經(jīng)“膝蓋斬”，市值較高點(diǎn)更是蒸發(fā)超5500億。從股價(jià)來看，投資者對(duì)于“沉底”的金龍魚感到十分失望，而金龍魚想要“翻身”顯然也并沒有那么容易。