【周報】四季度面臨一些壓力，建議大家防守為主?。ǜ交鸸乐挡螅?/h1>
2021年10月16日基金估值播報（126期）
市場震蕩，很多人追漲殺跌了一年，也傷痕累累的一年。
開始靈魂質(zhì)問：
請教大家一個問題，白酒不行，醫(yī)療不行，新能源不行，光伏不行，軍工不行，券商不行，順周期等都不行，還有什么行的？??
也有試著像網(wǎng)叔這樣長期拿的，在買入之后幾個月沒賺到錢，也開始懷疑人生起來：?
這個基金要割肉嗎？?
產(chǎn)生割肉的想法很簡單，沒信心了。
但投資如只是通過“漲跌”來判斷自己持有的信心，顯然，在這個市場只能是“送人頭”的角色。?
投資本質(zhì)是認(rèn)知的變現(xiàn)，一旦認(rèn)知跟不上來，賺錢肯定與你無關(guān)。?
而不是從眾游戲……??
什么是認(rèn)知變現(xiàn)？?
就像高考試卷上的選擇題，隨便選，4個答案，大概是25%的勝率。
但是若是你會，選對了，就是100%的勝率。?
當(dāng)然，還有好像會，好像不會的題，比如可以排除2個明顯錯誤的答案。
那么，勝率就變成50%。?
學(xué)生時代，身邊學(xué)霸之所以牛逼，不是因為他做選擇題的時候運氣好，都猜對了。?
而是真的懂，會做。??
在懷疑人生的時候，你有兩個選擇，一個是變成“會”的那個人。一個是把桌子掀了，老子不考試了……?
會的路徑無非這么幾點：?
賽道類的基金，你能通過基本面研究，大方向上判斷前途大有可為。?
均衡類主動基金，你通過對基金經(jīng)理的研究，大方向上判斷，長期拿著大概率能賺錢。?
如果沒做這些準(zhǔn)備工作，換網(wǎng)叔，網(wǎng)叔也拿不住。??
還有一種情況：買的時候覺得“會”了，拿著的時候又慌了，怎么辦？?
最佳的答案：放著不動。?
除非通過全面地分析，你確定自己買錯了，才應(yīng)該去止損。?
在同樣研究深度的情況下，少動比多動勝率高很多。??
這里提醒一點。?
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就算被套了，拉長時間來看，不僅可以回本，還可以賺錢；而劣質(zhì)資產(chǎn)被套了，有可能就永遠(yuǎn)地套住了，再長的時間也拯救不了……?
再講一點，網(wǎng)叔所有的投資決策都是基于對基本面的深入分析而作出的，而非“硬著頭皮上”死扛。網(wǎng)叔有一個專業(yè)的團隊，專職研究員有大量的時間和精力去研究，所以跟普通投資者是不同的。
1.0
今天，我們來談一下經(jīng)濟。
本周復(fù)盤一下三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對四季度的股市表現(xiàn)做一些偏趨勢性的研判。
從三季度的價格指數(shù)來看，
在供給端，PPI大概率將繼續(xù)維持在高位；
在需求端，CPI不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
從經(jīng)濟來看，
四季度的整體經(jīng)濟面臨一些壓力；
從貨幣來看，
目前貨幣處于常態(tài)化區(qū)間，沒有大幅寬松的跡象。
在這種情況下，建議投資者以防守為主，配置一些“剛需”類優(yōu)質(zhì)賽道，例如消費的某些細(xì)分賽道。
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2.0
本部分分析一下9月的PPI、CPI數(shù)據(jù)。
（1）9月PPI
從環(huán)比看，PPI大幅升高，主要是煤炭、原油、礦業(yè)等原材料漲勢兇猛。
從環(huán)比看，煤炭依然處于強勢上升的狀態(tài)，黑色金屬有下滑的趨勢，其余板塊維持穩(wěn)定。
從結(jié)構(gòu)看，主要是生產(chǎn)資料的PPI大幅升高，生活資料的PPI非常低。
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（2）9月CPI
從同比看，CPI漲幅較低，主要受豬肉價格下降的影響。但是，食用油、水產(chǎn)品和蛋類同比增長較大。
從環(huán)比看，豬肉依然處于下行區(qū)間，水產(chǎn)品有同比下降的趨勢，其余板塊維持穩(wěn)定。
分結(jié)構(gòu)看，食品的CPI降幅巨大，非食品的CPI較高。
（3）總結(jié)及展望
PPI上升幅度較大，主要受煤炭、石油天然氣和礦業(yè)等的出廠價格的影響；
CPI較低，主要受豬肉價格大幅下降的影響。
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展望后市，煤炭等資源價格不具備大幅降低的條件，豬肉價格也不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
所以，PPI大概率將維持在高位，CPI維持在低位。
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煤炭等的價格大幅飆升，主要受“減碳”運動的影響。“減碳”運動是國策，不會更改，所以預(yù)計煤炭等傳統(tǒng)能源的價格依舊將維持高位震蕩的格局。
但從趨勢上講，煤炭等傳統(tǒng)能源價格后市不具備大幅升高的基礎(chǔ)。
因為這些目前為止，煤炭等傳統(tǒng)能源是生產(chǎn)的基礎(chǔ)資料，如果這些基礎(chǔ)資料大幅漲價的話，會嚴(yán)重擠壓中下游的利潤，中下游企業(yè)無利潤就沒有生產(chǎn)的積極性，進而影響國家的經(jīng)濟發(fā)展，所以國家肯定會出手干預(yù)。
例如，煤炭價格9月依然在大幅升高，政府出手穩(wěn)定市場。
豬肉價格大幅下降主要受“豬周期”的影響。豬周期的循環(huán)軌跡一般為：“肉價高——母豬存欄量大增——生豬供應(yīng)增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價上漲?！?/p>
這個周期持續(xù)多久呢？從歷史經(jīng)驗看，這個周期一般持續(xù)3-4年。
本輪豬周期始于2019年，2020年一整年肉價幾乎維持在30/公斤以上，2021年豬肉價開始下跌，目前肉價維持在10元/公斤左右。
從歷史經(jīng)驗看，目前豬周期在緩慢進入底部區(qū)域，并預(yù)計將在低位持續(xù)一段時間。2021年9月的CPI顯示，豬肉價依然處于下行趨勢。
10月10日，政府本年度第四次收儲中央儲備豬肉3萬噸，對肉價有一定的提振作用，但是預(yù)計作用有限，2020年全國豬肉產(chǎn)量41132萬噸，這點儲備有點“杯水車薪”……
保守預(yù)計，本輪豬肉的頹勢至少持續(xù)至2022年，即今年的CPI壓力不大。
當(dāng)前PPI與CPI的剪刀差擴大，那么PPI是否將傳導(dǎo)至CPI呢？
雖說當(dāng)前PPI高企主要是生產(chǎn)資料的PPI高，生活資料的PPI非常低，但是并不說明PPI對生活用品，例如食品等就沒有壓力。
現(xiàn)在是工業(yè)化社會，生活用品都是工業(yè)化生產(chǎn)，生產(chǎn)資料的成本高了，那么生活用品的生產(chǎn)成本肯定也提高了，所以，PPI對CPI肯定有較大影響。
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但是不能一概而論，PPI的壓力并非100%會傳導(dǎo)至CPI。因為除了生產(chǎn)端，CPI更受消費端的影響。
簡而言之，物價是由供求決定的，當(dāng)一件商品供給的成本提高了，的確有提價的傾向，但是具體能否提價，還取決于消費者買不買賬，例如，涪陵榨菜提價，消費者可能就不買了，又不是什么健康食品；但是如果茅臺提價，消費者大概率是接受的，因為茅臺是好東西，而且平時想買也買不到。
從這個意義上說，PPI對CPI的傳導(dǎo)主要在必需品領(lǐng)域。
對于一些可選消費領(lǐng)域，如果市場需求不強，PPI大概率無法傳導(dǎo)至PPI。
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3.0
這部分講講當(dāng)前的經(jīng)濟情況。
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四季度的經(jīng)濟情況可能并不樂觀。我們看一組數(shù)據(jù)。
（1）社會融資規(guī)模
社會融資規(guī)模反映的是金融體系對實體經(jīng)濟的支持。
從趨勢看，社融規(guī)模增速連續(xù)幾個月降低，到目前為止，社融增速已降至近4年新低，說明金融體系對實體經(jīng)濟的支持力度在減弱。
這分兩個方面看：
一方面來講，這是好事，說明我國貨幣在逐漸走向常態(tài)化。
我國貨幣政策的目標(biāo)是：保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。
2021Q2我國實際GDP的增速為7.9%，CPI當(dāng)前為0.7%，合起來等于8.6%。而當(dāng)前社融增速為10%，所以社融增速下行可以理解為貨幣常態(tài)化的過程，于國家大局來說，這個好事。
另一方面，我國經(jīng)濟之所以率先從疫情走出來，就是因為金融體系對實體經(jīng)濟進行了大力支持，現(xiàn)在貨幣政策慢慢褪潮，那實體經(jīng)濟還能強勁發(fā)展嗎？
在中短期，對我們投資人而言，這是一個不得不考慮的風(fēng)險。
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（2）M1
M0=現(xiàn)金+企業(yè)活期存款，反映得是現(xiàn)實的購買力。
目前M0增速處于下行趨勢中，反映社會現(xiàn)實的購買力在下降。這主要是兩方面原因造成的：
一方面部分實體企業(yè)面臨原材料漲價、全球供給和物流瓶頸等壓力，企業(yè)貸款和存款需求有所放緩；
另一方面，房地產(chǎn)銷售下滑，居民增加儲蓄。
現(xiàn)實的購買力下降，會導(dǎo)致消費的下降，也經(jīng)濟造成一定的壓力。
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（3）M2
目前M2保持在常態(tài)，意味著從負(fù)債端來看，我國的貨幣政策處于正常的區(qū)間。
這也分兩個方面來看：
一方面，貨幣處于正常區(qū)間，說明我國之后政策彈性比較大，調(diào)整空間大（美國現(xiàn)在就很難受，緊也不是，松也不是）。
但是另一方面，對我們投資人而言，這并不太友好，稍微有點金融常識的人知道，流動性是支撐股市的重要因素之一，流動性不擴張，投資者就只能等著賺企業(yè)盈利的錢了。
但目前經(jīng)濟受到上游原材料漲價和人們消費力不足的雙重壓力，股市就有點不大樂觀了。
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并非，10月15日央行又開展5000億MLF。
本周逆回購、MLF等到期量較大，超過萬億，所以市場對四季度有降準(zhǔn)的預(yù)期。
但是15日的MLF續(xù)作稍稍“打擊”了一下這個預(yù)期，因為央行有可能通過持續(xù)到期續(xù)作的方式來對沖到期，以維持流動性的均衡。
如果出現(xiàn)這種情況，那么股市大概率不會出現(xiàn)大漲的行情。
但是十月份為繳稅大月，又有2.45億MLF到期，流動性偏緊張，也不排除降準(zhǔn)的可能性。
如果降準(zhǔn)，將對股市構(gòu)成一定的利好。
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4.0
這部分總體總結(jié)一下。
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在PPI高企，CPI萎靡，經(jīng)濟面臨壓力，貨幣又偏緊張的情況下，股市大概率表現(xiàn)一般般。
破局在兩點：
（1）某些板塊超預(yù)期增長，進而帶動整體經(jīng)濟的增長；
（2）政策超預(yù)期寬松，例如四季度降準(zhǔn)。
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這兩者都比較“懸”。經(jīng)濟抄預(yù)期增長比較難；在外圍緊貨幣的情況下，我國實施寬貨幣的壓力也比較大。
所以，保守起見，大家還是降低四季度的收益率預(yù)期，
并建議加配剛需類板塊，例如消費的某些細(xì)分板塊，因為這些辦款能夠?qū)⒃黾拥纳a(chǎn)成本轉(zhuǎn)移到消費者身上。
而制造業(yè)，則大概率比較難。
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最后再講一點。
網(wǎng)叔之前很少做經(jīng)濟分析，因為經(jīng)濟分析對于網(wǎng)叔這樣的長期價值投資者而言是沒有作用的。
所謂長期價值投資，就是指買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長期持有，賺企業(yè)盈利增長的錢。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是可以穿越牛熊的，即使一時回調(diào)，拉長時間來看，一般都會不斷創(chuàng)出新高，所以真正的價值投資者是不在意經(jīng)濟波動的。
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但是經(jīng)濟分析和價值分析并不沖突。金融原理都是相通的，價值分析功力深的人，看一下經(jīng)濟數(shù)據(jù)也就大概知道經(jīng)濟是怎么回事了，只是他們不愿意為了短期波動而放棄對長期價值的堅守，所以從表象上看，價值投資者都“不會”經(jīng)濟分析。
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網(wǎng)叔本次為什么做經(jīng)濟分析呢？出于兩點目的：
（1）降低大家的收益率預(yù)期；
（2）給大家做心理按摩，穩(wěn)定情緒。
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如果沒有超預(yù)期的政策支持，四季度的經(jīng)濟大概率一般般。
實體經(jīng)濟是股市的載體，實體經(jīng)濟一般般，股市大概率也一般般。
所以，在四季度，大家應(yīng)該理性地降低收益率預(yù)期。
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經(jīng)濟整體一般般，但具體到某些板塊，可能會有一些惡化，例如某些制造業(yè)，上有原材料漲價了，生產(chǎn)成本高了，但是下游需求又不強勁，成本又無法轉(zhuǎn)移給消費者，就比較難受。
但這種情況下，股價可能有一些殺跌。
但是在股價跌的時候，投資者的情緒可能受到影響，進而開始懷疑企業(yè)的價值……
這就很不應(yīng)該，有些企業(yè)雖然短期盈利受損，但是長期價值向好，如果只是因為經(jīng)濟一點波動就賣出了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就得不償失了。
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最后，注意，本文并非以任何形勢的看空股市。網(wǎng)叔對大A長期是非常看好的。
千萬別因為短期的一點“悲觀”預(yù)期就自作聰明撤出股市，企圖等待經(jīng)濟上行的時候再進場，這是非常幼稚的行為。
有句話說：“下跌的時候你不在，上漲也沒你的份?！?/p>
在目前的宏觀環(huán)境下，投資者正確的做法應(yīng)當(dāng)是：降低預(yù)期，放慢節(jié)奏，耐心等待。
附錄
為了便于大家研究，這里提供了7、8月份的PPI、CPI數(shù)據(jù)。
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8月PPI
8月CPI
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7月PPI
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7月CPI
5.0
目前大盤估值處于合理區(qū)間，但是行情略有分化。
一方面，價值股略微高估；
另一方面，大量中小盤股卻處于低估狀態(tài)。
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行業(yè)分化更為明顯。
新能源前景誘人，但是估值居高不下，并且新興產(chǎn)業(yè)不確定性較高，普通投資者參與的風(fēng)險大；
消費的成長穩(wěn)定，但是目前估值非常高，估值消化需要時間，目前不算很好的入場時機；
地產(chǎn)處于超低估的狀態(tài)，安全邊際高，但是行業(yè)未來三五年成長性較低；
銀行、保險處于超低估狀態(tài)，但是這兩個板塊受經(jīng)濟影響很大，目前全球經(jīng)濟增長都有一定壓力，所以行業(yè)什么時候反彈尚未可知，投資的話建議做好長期持有的準(zhǔn)備；
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證券估值合理，但目前市場成交量下滑，若此趨勢持續(xù)下去，四季度券商盈利將下降；從長期看，券商財富轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)還面臨一定的不確定性，故而在中短期，此板塊恐難以產(chǎn)生超額收益；
互聯(lián)網(wǎng)目前低估，但行業(yè)面臨政策性風(fēng)險，中短期波動預(yù)計較大；但互聯(lián)網(wǎng)是中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，競爭力強，所以從長期看，趨勢向好；
醫(yī)藥已經(jīng)進入低估區(qū)間，但受“集采”影響，未來的業(yè)績受多大影響仍有待觀察，而且在政C壓力下，市場情緒悲觀，注意短期交易風(fēng)險；從長期看，醫(yī)藥的前景廣闊，是非常優(yōu)質(zhì)的賽道；
半導(dǎo)體近兩年利潤增速極高，目前估值也合理，而且目前芯片依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，景氣度頗高，具備一定的配置價值；但是，G當(dāng)前嚴(yán)厲打擊“炒芯”行為，預(yù)計對市場情緒有一定影響；且行業(yè)的發(fā)展受中美博弈的影響較大，長期發(fā)展進度面臨一定的不確定性。
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目前債券市場收益率偏低，估值偏高，不適宜進場。
滬深300的風(fēng)險溢價率居于合理區(qū)間，投資債市和股市的性價比相當(dāng)。
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最后，本月三季報會陸續(xù)出來，投資者注意利好兌現(xiàn)和增長不及預(yù)期的風(fēng)險。
網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。?
