連續(xù)多年虧損的零跑汽車赴港上市取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

港交所公告顯示，8月29日，浙江零跑科技股份有限公司IPO申請(qǐng)通過(guò)港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、花旗、摩根大通和建銀國(guó)際。零跑科技擬籌集15億美元（折合約117億元人民幣），最快于9月招股。

2022年預(yù)計(jì)錄得重大凈虧損

招股書最新披露信息顯示，零跑汽車2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.82億元，同比（2021年上半年?duì)I收8.77億元）增加479.4%，環(huán)比2022年一季度增加155%。2022年上半年，零跑汽車毛利率為-25.6%，去年同期為-52.1%。

此外，招股書亦披露了零跑汽車的最新交付量。2022年前7個(gè)月，零跑汽車共交付64038輛智能電動(dòng)汽車，較2021年同期增加244.8%。2022年一季度，零跑汽車共交付21579輛。這意味著，2022年4月-7月，零跑汽車交付了42459輛電動(dòng)車。歷史交付數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年，零跑汽車分別交付1037輛、8050輛、43748輛。門店數(shù)量則由截至2022年一季度末的336家增加至2022年7月末的443家。

不過(guò)，雖然交付量和營(yíng)收都在加速，但零跑汽車的虧損也在不斷擴(kuò)大。零跑汽車在招股書中警告說(shuō)，預(yù)期2022年錄得重大凈虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出。

零跑汽車沒(méi)有具體披露“重大凈虧損”的數(shù)值，但我們根據(jù)其過(guò)往的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以了解一二。

招股書顯示，2019年、2021年、2022年一季度，零跑汽車分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.17億元、6.31億元、31.32億元、19.91億元；凈虧損分別為9.01億元、11億元、28.46億元、10.42億元，累計(jì)虧損約58.89億元。2019年至2022年一季度，零跑汽車共交付電動(dòng)車74,414輛。這意味著，零跑汽車平均每賣出一輛車凈虧損7.9萬(wàn)元。

當(dāng)然，隨著交付規(guī)模的擴(kuò)大，零跑汽車銷售單位車輛的虧損在不斷下降，但目前仍然處于較高水平。例如，2021年，零跑汽車平均每賣出一輛車虧損6.5萬(wàn)元；2022年一季度，平均每賣出一輛車虧損4.8萬(wàn)元。假設(shè)2022年二季度，零跑汽車規(guī)?；桓秾?dǎo)致成本環(huán)比下降10%，則2022年4月-7月，零跑汽車凈虧損大約為18億元。2022年前7個(gè)月，零跑汽車?yán)塾?jì)凈虧損約28億元。

2022年下半年，零跑汽車仍然難以避免大幅虧損。即使按成本環(huán)比年初下降30%，2022年8-12月交付6萬(wàn)輛電車（按4-7月平均交付量計(jì)算）的話，零跑汽車8-12月凈虧損可能高達(dá)20億元。由此可見(jiàn)，2022年，零跑汽車銷售有望超過(guò)12萬(wàn)輛，但虧損也可能達(dá)到48億元。

對(duì)零跑汽車來(lái)說(shuō)，銷售量越大，虧損越大，零跑汽車為何仍樂(lè)此不疲？據(jù)媒體報(bào)道，零跑的終端成交均價(jià)約為12萬(wàn)，和特斯拉、蔚來(lái)、理想主打中高端市場(chǎng)不同，零跑汽車主要面向中低端市場(chǎng)。這就決定了零跑市場(chǎng)要扭虧為盈非常艱難。

從收入看，蔚來(lái)、理想2021年?duì)I業(yè)收入分別為361.36億元、270億元，電動(dòng)車交付數(shù)量分別為91429輛、90491輛，雖然蔚來(lái)和理想仍然在虧損，但已經(jīng)連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正，2021年兩者的銷售毛利率分別為18.88%和21.33%。但零跑汽車銷售毛利率2019年的-95.7%改善至2020年的-50.6%，于2021年末改善至-44.3%，2022年上半年末進(jìn)一步降低至-26.6%。但目前看，零跑汽車在年交付規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)輛的情況下，其毛利率轉(zhuǎn)正依然較為困難。

累計(jì)獲取政府補(bǔ)貼18億元

開(kāi)甲財(cái)經(jīng)注意到，零跑汽車雖然虧損累累，每銷售一輛汽車虧損7.9萬(wàn)元，但仍然通過(guò)快速交付獲得了巨額政府補(bǔ)貼。

根據(jù)國(guó)家對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼政策，2019年，續(xù)航里程250-400公里的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼1.8萬(wàn)元 ；400公里以上（含400公里）的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼2.5萬(wàn)元；2020年，續(xù)航里程250-400公里的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼1.62萬(wàn)元 ；400公里以上（含400公里）的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼2.25萬(wàn)元。

2021年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2020年基礎(chǔ)上退坡20%。具體表現(xiàn)為：續(xù)航里程300-400公里（含300公里）的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼下降至1.3萬(wàn)元；400公里以上（含400公里）的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼下降至1.8萬(wàn)元。

2022年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2021年基礎(chǔ)上退坡30%。純電動(dòng)乘用車?yán)m(xù)航里程 在300公里以下的無(wú)補(bǔ)貼，續(xù)航里程300-400公里（含300公里）的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼下降至9100 元 ；400公里以上（含400公里）的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼下降至1.26萬(wàn)元。

招股書顯示，截至2019年、2020年、2021年12月31日及截至2022年3月31日止三個(gè)月，零跑汽車獲得新能源汽車政府補(bǔ)貼分別為1645萬(wàn)元、1.62億元元、7.76億元及9.87億元。

截至2022年7月31日，零跑汽車的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)（主要為新能源汽車政府補(bǔ)貼）余額為13.39億元。

通過(guò)零跑汽車各年度交付量和政府補(bǔ)貼政策，我們可以計(jì)算出零跑汽車?yán)塾?jì)獲得的補(bǔ)貼金額。

2019年獲得國(guó)家補(bǔ)貼：1037×2.5=2593萬(wàn)元；

2020年年獲得國(guó)家補(bǔ)貼：8050×2.25=18113萬(wàn)元；

2021年獲得國(guó)家補(bǔ)貼：43748×1.8=78746萬(wàn)元；

2022年獲得國(guó)家補(bǔ)貼（截至7月末）：64038×1.26=80688萬(wàn)元；

2019年迄今累計(jì)交付116873輛新能源汽車，合計(jì)獲得國(guó)家新能源補(bǔ)貼18億元，平均每輛車獲得補(bǔ)貼1.54萬(wàn)元。

“流血上市”與現(xiàn)金流饑渴

在巨額政府補(bǔ)貼的支持下，零跑汽車仍然虧損累累，其現(xiàn)金流已不足以承受大規(guī)模交付的壓力。這正是其急匆匆“流血上市”的主要原因。

截至2022年3月31日，零跑汽車的流動(dòng)資金為55.32億元，包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品。

但是，在2022年上半年大規(guī)模交付的背景下，零跑汽車的現(xiàn)金流已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘。招股書顯示，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年3月末、2022年7月末，零跑汽車的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為1.96億元、7.39億元、25.96億元、34.93億元以及50.66億元。

貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)是零跑汽車采購(gòu)原材料拖欠供應(yīng)商的應(yīng)付款，其中，應(yīng)付票據(jù)的期限為6-9個(gè)月，同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)必須使用銀行存款予以擔(dān)保。截至2022年一季度末，零跑汽車貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)為20.51億元，應(yīng)付票據(jù)余額為14.42億元。

隨著交付量的擴(kuò)大，零跑汽車的資金流出壓力越來(lái)越大。2019年、2020年、2021年以及截至2022年3月31日止三個(gè)月，零跑汽車經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額分別為6.75億元、7.32億元、10.19億元及3.85億元，現(xiàn)金凈流出額呈快速遞增趨勢(shì)。

為緩解資金壓力，零跑汽車一方面延長(zhǎng)供應(yīng)商付款周期，同時(shí)利用商業(yè)承兌票據(jù)減少日常營(yíng)運(yùn)的現(xiàn)金支出；此外還在將車輛交付給渠道合作伙伴前先收取付款。

但是，這些措施無(wú)法從根本上緩解零跑汽車不斷失血的困境。零跑汽車目前持有的資金也無(wú)法支撐其野心勃勃的發(fā)展計(jì)劃。截至目前，零跑汽車已推出了4款電動(dòng)車，并計(jì)劃在2025年前推出7款新的電動(dòng)車型，這些都需要不斷地?zé)X。

而盡快上市融資就成了零跑汽車能活下去的唯一途徑。