華東醫(yī)藥，醫(yī)美賽道翻車了？

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最近比較火的一個八卦是65頁PPT事件，涉事女主角項思醒腳踩五只船，成為知名的女“海王”，有好事者挖出來她曾做過整容手術(shù)，并進(jìn)行了大量的醫(yī)美項目。

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其實，經(jīng)過多年的發(fā)展，醫(yī)美幾乎和化妝品一樣，早已被廣泛接受，飛入尋常百姓家。

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這個賽道上也誕生了不少上市公司，甚至華熙生物這樣的科創(chuàng)板巨無霸。

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星空君一直意難平的是，全球最大的玻尿酸企業(yè)華熙生物只有500多名工人，越來越多的高科技企業(yè)不再需要人的時候，就業(yè)怎么解決？

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甚至連格力、美的這樣相對傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，也開始大量的采用工業(yè)機器人。

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雖然早就滿屏的玻尿酸瘦臉針修飾出來的美麗臉蛋，但投資者們好像后知后覺，一夜之間發(fā)現(xiàn)了醫(yī)美賽道的價值，蜂擁而至。

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華東醫(yī)藥鋪墊了多年的醫(yī)美路線，終于被發(fā)現(xiàn)了。

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一、新賽道上的老兵

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華東醫(yī)藥是一家2000年就上市的老牌醫(yī)藥公司，長期以來，主要從事抗生素、中成藥、化學(xué)合成藥、基因工程藥品的生產(chǎn)銷售，以及中西藥、中藥材、醫(yī)療器械等的批零經(jīng)銷業(yè)務(wù)。

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直到有一天，公司把手伸向了醫(yī)美。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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2020 年公司實現(xiàn)收入 336.8 億元，較上年同期下降5.0%， 主要是新冠疫情及國家藥品集采等因素疊加；?歸母凈利潤28.2 億元較上年同期增加0.24%，保持小幅正增長。其中， 醫(yī)藥工業(yè)核心子公司中美華東積極克服集采影響，實現(xiàn)營業(yè)收入110.4 億元，同比增加5.1%； 實現(xiàn)凈利潤 23.3 億元，同比增加6.1%。

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在困難重重的情況下，公司的ROE依然達(dá)到了20%以上。

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公司在年報中特意強調(diào)上市以來，一直維持高ROE。公司自上市以來業(yè)績持續(xù)21年保持穩(wěn)健增長，2007年至今公司連續(xù)14年保持凈資產(chǎn)收益率（ROE）在20%以上，在A股上市公司及醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。上市21年來已累計分紅17次，分紅金額41.74億元，遠(yuǎn)超IPO時募集到的2.5億元資金，為股東帶來持續(xù)穩(wěn)定的投資回報。

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ROE是巴菲特最為推崇的財務(wù)指標(biāo)，甚至說過，如果只看一個財務(wù)指標(biāo)，那一定是ROE，他老人家認(rèn)為，ROE大于20%的企業(yè)，是值得投資的好企業(yè)。

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星空君認(rèn)為，ROE這個指標(biāo)，在中國市場，很容易失真。ROE比較適合老牌資本市場，大部分上市公司成長性已經(jīng)十分文件，不會出現(xiàn)較大幅度的波動。而中國資本市場上的企業(yè)，有很多成長性較強的企業(yè)，還有很多資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)快速變化的企業(yè)，當(dāng)負(fù)債突然增加的時候，實際質(zhì)地并不佳的公司，也會體現(xiàn)出不錯的ROE。

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被投資者給予厚望的醫(yī)美業(yè)務(wù)，華東醫(yī)藥進(jìn)行的如何呢？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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星空君做了一張圖，大家可以看到，圖中的藍(lán)色部分，是公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)，如果看不清，建議使用放大鏡。

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無論是營收構(gòu)成，還是營業(yè)利潤構(gòu)成，醫(yī)美在公司的核心業(yè)務(wù)中，比重都非常低。

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那么公司醫(yī)美業(yè)務(wù)的未來如何呢？

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至少，從業(yè)績看，2020年的醫(yī)美業(yè)務(wù)，是翻車了，受到疫情的影響，較上年同期下降了一半左右。

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二、商業(yè)的本質(zhì)

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公司年報的商業(yè)是什么業(yè)務(wù)？

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難道不是所有經(jīng)營活動都是商業(yè)嗎？

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原來，公司把連鎖藥店相關(guān)的業(yè)務(wù)，歸為商業(yè)。

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2020年，公司醫(yī)藥商業(yè)探索并轉(zhuǎn)變零售藥房的經(jīng)營模式，通過自營DTP藥房渠道，為顧客提供藥學(xué)咨詢、藥品配送及特病患者回訪等“增值服務(wù)”，構(gòu)建以患者需求為中心的藥學(xué)服務(wù)和藥事服務(wù)體系。

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這部分業(yè)務(wù)雖然表述的很華麗，但實際上毛利率只有7%左右，考慮到為之產(chǎn)生的三費支出，很可能是不賺錢的。

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但是商業(yè)帶來了巨額的銷售額，做大了公司的規(guī)模，對公司的市值有一定的促進(jìn)作用。

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公司在年報里特意畫出10年營收復(fù)合增長率，并聲稱繼續(xù)上榜財富中文網(wǎng)評選的《財富》中國500強，2020年位列第273名。

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眾所周知，財富500強的唯一指標(biāo)就是營業(yè)收入，如果剔除掉這部分水分極大的營收，公司就進(jìn)不了這個排名了。

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也從側(cè)面印證了公司對這部分業(yè)務(wù)格外重視的原因：面子好看。

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三、看似光鮮的醫(yī)美業(yè)務(wù)

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公司在年報里對醫(yī)美業(yè)務(wù)進(jìn)行了介紹，從產(chǎn)品線來看，不少產(chǎn)品需要藥物資質(zhì)，公司作為醫(yī)藥企業(yè)，很多產(chǎn)品是國內(nèi)獨家過審。

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公司2018年通過成功收購英國Sinclair公司戰(zhàn)略性布局醫(yī)美行業(yè)，用不到3年時間高效完成了產(chǎn)品和業(yè)務(wù)整合，實現(xiàn)了無創(chuàng)+微創(chuàng)的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈全布局。

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在面部填充劑、身體塑形、埋線、能量源器械等領(lǐng)域擁有多項全球權(quán)益的專利產(chǎn)品及國際化的醫(yī)美運營和BD團(tuán)隊。

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但是需要清醒的認(rèn)識到，中國醫(yī)美市場非?；靵y，甚至沒有資質(zhì)的產(chǎn)品才是主流，公司的產(chǎn)品雖然質(zhì)量、手續(xù)都有保障，但因為其相對較高的價格，能否順利進(jìn)入各個醫(yī)美機構(gòu)，還是個未知數(shù)。

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四、集采情況

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集采是醫(yī)藥企業(yè)的一把雙刃劍，但又不得不面對。作為仿制藥巨頭，集采對華東醫(yī)藥的影響比較大。

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2020年8月，子公司中美華東阿那曲唑片（1mg）、博華制藥多潘立酮片（10mg）中標(biāo)；2020年12月中美華東的百令膠囊和阿卡波糖咀嚼片分別參加了國家醫(yī)保局的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)及醫(yī)保續(xù)約談判并均談判成功；

2021年2月，中美華東的泮托拉唑注射劑（40mg）中標(biāo)。

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