編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

“大自然的印鈔機(jī)”賺錢(qián)能力果然是名不虛傳。

3月28日，農(nóng)夫山泉發(fā)布了2021年度業(yè)績(jī)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示公司過(guò)去一年的凈利潤(rùn)超70億元，相當(dāng)于每天凈賺2000萬(wàn)。于此同時(shí)，農(nóng)夫山泉還拿出了一份分紅方案，此次得分紅比例高達(dá)70%以上，總價(jià)值超50億。

可以說(shuō)是非常慷慨的一次分紅，但最受益的莫過(guò)于其最大的股東鐘睒睒，按照他直接和間接持股份額來(lái)算，已經(jīng)高達(dá)83.98%，此次超50億的分紅中，鐘睒睒就將拿走了40多億，這也再一次讓鐘睒睒?lè)€(wěn)穩(wěn)的坐在了中國(guó)首富的位置。

農(nóng)夫山泉很能賺錢(qián)并不是什么新鮮事，2020年農(nóng)夫山泉登陸港股IPO時(shí)，就曾憑借一紙亮麗業(yè)績(jī)，成了港股IPO史上最大的“凍資王”，凍資規(guī)模高達(dá)6777億港元。而其招股書(shū)顯示，2017年-2019年，農(nóng)夫山泉的凈利潤(rùn)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從30億近到50億的飛躍。

但剛上市的農(nóng)夫山泉就摔了個(gè)“狗吃屎”，2020年的農(nóng)夫山泉不僅告別高增長(zhǎng)，營(yíng)收甚至出現(xiàn)了接近5個(gè)點(diǎn)的負(fù)增長(zhǎng)。農(nóng)夫山泉將其表現(xiàn)欠佳的原因歸根于疫情和去年極端的天氣，實(shí)際上這背后更重要的是飲品行業(yè)嚴(yán)峻的“內(nèi)圈”和農(nóng)夫山泉缺乏鮮活血液的內(nèi)在。

2021年，大賺70億的農(nóng)夫山泉看似重新展現(xiàn)了龍頭該有的風(fēng)范，但它始終沒(méi)能沖破自己的“天花板”。

高增速能否持續(xù)？

如果要評(píng)價(jià)農(nóng)夫山泉過(guò)去一年的業(yè)績(jī)，并談不上多驚艷，整體來(lái)看只能用“還過(guò)得去”形容。

財(cái)報(bào)顯示，農(nóng)夫山泉去年的總收益為 296.96 億元，同比增長(zhǎng) 29.8%；歸母凈利潤(rùn)為 71.6 億元，同比增長(zhǎng) 35.7%。表面上看，不管是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)的增速都不低，但這樣“優(yōu)異”的增速卻是以2020年下滑的業(yè)績(jī)作為基礎(chǔ)。換言之，低基數(shù)下?lián)Q來(lái)的高增速僅僅只能證明農(nóng)夫山泉的業(yè)績(jī)回歸了常態(tài)，但從財(cái)報(bào)中很難看到農(nóng)夫山泉當(dāng)下持續(xù)高增長(zhǎng)的潛能。

從產(chǎn)品線來(lái)看，包裝飲用水依舊是農(nóng)夫山泉的主要收入來(lái)源。但在包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料和其它產(chǎn)品五大板塊中，增長(zhǎng)最高的確實(shí)最不起眼的“其他產(chǎn)品”。其他產(chǎn)品包含咖啡、植物蛋白、氣泡水等，從市場(chǎng)知名度來(lái)看，都不是農(nóng)夫山泉營(yíng)銷(xiāo)的重點(diǎn)，其收入在總收益中也僅占比6%。

農(nóng)夫山泉的支柱產(chǎn)品飲用水雖也錄得同比增長(zhǎng)，但在其總收益中的占比已跌破六成，支柱產(chǎn)品包裝飲用水所面臨的的上漲壓力可見(jiàn)一斑。

首先，包裝飲用水的整體市場(chǎng)可以稱得上是高度飽和。在國(guó)內(nèi)包裝飲用水市場(chǎng)中，農(nóng)夫山泉的市場(chǎng)份額雖位居第一，也不過(guò)才10%。排名第二、三的分別是怡寶和景田，三者合計(jì)份額也不超過(guò)30%。剩下至少七成的市場(chǎng)充斥這各式各樣的玩家，這個(gè)市場(chǎng)不僅飽和且高度分散。在此背景下，頭部企業(yè)無(wú)論是守住戰(zhàn)場(chǎng)還是搶占更多市場(chǎng)份額，都是相當(dāng)不容易的事。

其次，包裝飲用水雖是日常生活的剛需產(chǎn)品，但缺乏高價(jià)值的溢價(jià)空間。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，包裝飲用水的未來(lái)5年的年復(fù)合增速只有4-5%。以“賣(mài)水”為主的農(nóng)夫山泉，在如此低的行業(yè)增速背景下，也不可能獨(dú)樹(shù)一幟走出大躍進(jìn)的獨(dú)立行情。從另外一個(gè)層面來(lái)看，飲用水這個(gè)產(chǎn)品本就缺乏溢價(jià)空間，在整個(gè)市場(chǎng)中，無(wú)論是農(nóng)夫山泉還是怡寶、景田，其核心產(chǎn)品還是平價(jià)瓶裝水。而那些試圖將飲用水打入高端市場(chǎng)的玩家，例如恒大冰泉、昆侖山雪山礦泉水、5100西藏冰川等，最終都表現(xiàn)寡淡。農(nóng)夫山泉也在嘗試增加水的價(jià)值，2015年先后推出長(zhǎng)白山系列和嬰兒水，一波瘋狂的營(yíng)銷(xiāo)后，消費(fèi)者還是選擇了回歸理性。

除了核心產(chǎn)品的局限性以外，制約著農(nóng)夫山泉的另外一個(gè)極為重要的因素就是原材料成本的上漲?！拔覀儾簧a(chǎn)水，我們只是大自然的搬運(yùn)工”這不僅僅只是一句廣告語(yǔ)，同時(shí)也是農(nóng)夫山泉的寫(xiě)照。在農(nóng)夫山泉的核心產(chǎn)品包裝飲用水上，占大頭的成本并不是水，而是包裝。

也有人戲稱，農(nóng)夫山泉是“買(mǎi)瓶子送水”，但瓶子并不是它的盈利點(diǎn)，且生產(chǎn)瓶子的原材料定價(jià)權(quán)也并非農(nóng)夫山泉所有。正如農(nóng)夫山泉執(zhí)行董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周震華所訴，當(dāng)下塑料瓶原材料PET的價(jià)格比2021年增加了30%-40%，疊加紙箱、動(dòng)力等成本上漲，，預(yù)計(jì)今年毛利率將回落到2019年水平。

數(shù)據(jù)顯示，PET去年市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)上漲了近70%，今年的價(jià)格還在持續(xù)攀升中。盡管農(nóng)夫山泉憑借龍頭地位可以有效的壓力供應(yīng)鏈成本，但原材料的持續(xù)上漲在未來(lái)也是影響其業(yè)績(jī)?cè)鏊俚年P(guān)鍵。

爆款難出，未來(lái)缺乏想象

從財(cái)報(bào)來(lái)看，農(nóng)夫山泉飲用水板塊表現(xiàn)平庸，但茶飲料的表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，去年收入45.79億元，此前茶飲料年收入一直在30億左右徘徊，這要?dú)w功于“茶π”和“東方樹(shù)葉”兩個(gè)系列的產(chǎn)品的暢銷(xiāo)。但熟悉農(nóng)夫山泉的消費(fèi)者都知道，這兩款產(chǎn)品都是農(nóng)夫山泉的“老將”，老產(chǎn)品翻紅的原因更多是因?yàn)闊o(wú)糖飲料和健康飲食的風(fēng)靡，這背后還少不了元?dú)馍值耐撇ㄖ鸀憽?/p>

但在新產(chǎn)品方面，可以說(shuō)是并無(wú)亮點(diǎn)。2021年可以稱得上是農(nóng)夫山泉的“新品年”，先后推出了泡茶武夷山泉水、長(zhǎng)白雪、打奶茶、蘇打氣泡水等全新系列，以及更新迭代的東方樹(shù)葉和茶π。除了兩位“老將”以外，市場(chǎng)上并無(wú)掀起農(nóng)夫山泉的爆款效應(yīng)。

更為諷刺的是，唯一一次新品熱搜還是因?yàn)闋I(yíng)銷(xiāo)翻了車(chē)。新產(chǎn)品蘇打氣泡水因?yàn)榘滋耶a(chǎn)地虛假宣傳問(wèn)題備受爭(zhēng)議，也導(dǎo)致了產(chǎn)品的下架，盡管此后改名上市，仍沒(méi)有得到消費(fèi)者的認(rèn)可。實(shí)際上，農(nóng)夫山泉在氣泡水這條路上屢戰(zhàn)屢敗，2020年推出的TOT氣泡飲上市僅3個(gè)月就遭遇下架。今年，農(nóng)夫山泉也沒(méi)有放棄對(duì)氣泡水的追逐，推出了新產(chǎn)品“茶氣”，反擊元?dú)馍值牡缆烦錆M坎坷。

對(duì)于近年來(lái)逐漸‘內(nèi)卷化’的飲料賽道，農(nóng)夫山泉發(fā)展多品牌、多品類(lèi)、多消費(fèi)人群的戰(zhàn)略本是為了支持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的愿景?，F(xiàn)如今，產(chǎn)品體系中耐打的品牌屈指可數(shù)，頻繁的推新卻難出爆款反而令農(nóng)夫山泉面臨口碑的分化。對(duì)于飲料企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)護(hù)城河本就很低，疊加新品難出爆款、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問(wèn)題，這也讓農(nóng)夫山泉未來(lái)的發(fā)展缺乏想象。

估值仍舊過(guò)高

從資本市場(chǎng)來(lái)看，2020年，一上市的農(nóng)夫山泉就被冠上了“水茅”之稱。2021年初，其股價(jià)從30元一路飆升到近70元，半年時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍。但好景不長(zhǎng)，僅維持了一個(gè)月高光的股價(jià)，開(kāi)啟了急速下跌。截止目前，農(nóng)夫山泉的股價(jià)依舊維持低位盤(pán)整，即便是業(yè)績(jī)利好也未能走出突破趨勢(shì)。

盡管影響股價(jià)的還是整個(gè)資本市場(chǎng)的活力，但農(nóng)夫山泉大起大落的走勢(shì)也反應(yīng)了投資者對(duì)其的價(jià)值分析的分歧。實(shí)際上，放在茅臺(tái)面前，農(nóng)夫山泉并不具備競(jìng)爭(zhēng)力，單看茅臺(tái)90%的毛利率就是農(nóng)夫山泉遙不可及的神話。而現(xiàn)在，農(nóng)夫山泉的估值還高達(dá)50倍，比40倍估值的茅臺(tái)還要高出25%，更是遠(yuǎn)高于25倍估值的伊利和26倍估值的蒙牛。農(nóng)夫山泉未來(lái)的的增長(zhǎng)速度想要撐得起如此高的估值，大概率來(lái)說(shuō)只能靠想象。

結(jié)語(yǔ)

農(nóng)夫山泉在中國(guó)飲料行業(yè)的龍頭地位毋容置疑，它的綜合實(shí)力凌駕于其他同行也毋庸置疑，但農(nóng)夫山泉不應(yīng)該被凈利潤(rùn)“神話”。在它強(qiáng)大的吸金能力背后依舊蘊(yùn)藏著不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，除了上訴內(nèi)容以外，股權(quán)高度集中對(duì)應(yīng)著多次大手筆的分紅，也不免令市場(chǎng)有所猜測(cè)。