在經(jīng)歷了7月份的強(qiáng)勁反彈后，蘋(píng)果(AAPL)的股價(jià)在今年僅下跌了14%。然而，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為這種反彈是站不住腳的，因?yàn)槿绻?jīng)濟(jì)出現(xiàn)長(zhǎng)期衰退，蘋(píng)果的增長(zhǎng)問(wèn)題將會(huì)變得更糟，出于這個(gè)原因，我們預(yù)計(jì)蘋(píng)果的股價(jià)將會(huì)再次出現(xiàn)下跌！

問(wèn)題一：硬件收入的增長(zhǎng)放緩可能會(huì)削弱蘋(píng)果作為成長(zhǎng)型股票的吸引力

收入增長(zhǎng)放緩雖然是所有公司都會(huì)面臨的問(wèn)題，但如果像蘋(píng)果這樣的公司一樣，市場(chǎng)評(píng)估它的方式主要是根據(jù)它的收入增長(zhǎng)情況來(lái)評(píng)估，那么增長(zhǎng)放緩就成為一個(gè)大問(wèn)題了。

過(guò)去，蘋(píng)果最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是可以將產(chǎn)品創(chuàng)新和強(qiáng)大的執(zhí)行力結(jié)合起來(lái)，然后轉(zhuǎn)化成源源不斷的現(xiàn)金資源，比如在15年前首次推出的iPhone這樣劃時(shí)代的產(chǎn)品，至今還在繼續(xù)為蘋(píng)果帶來(lái)大量的收入，而由于最近幾年蘋(píng)果一直沒(méi)有重大的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，所以蘋(píng)果面臨著增長(zhǎng)放緩加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

我們之所以這么說(shuō)，是因?yàn)槲覀兇_實(shí)已經(jīng)看到了蘋(píng)果的收入增長(zhǎng)在放緩，尤其是在iPhone等關(guān)鍵產(chǎn)品的增長(zhǎng)方面。22年第二季度，蘋(píng)果的iPhone產(chǎn)品收入僅增長(zhǎng)了5.5%，總計(jì)506億美元，占總收入的52%。而iPhone也不再是蘋(píng)果增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品類(lèi)別了，取而代之的是，軟件服務(wù)的收入已經(jīng)超越了硬件收入，成為了蘋(píng)果收入的第一大來(lái)源，僅在22年第二季度，軟件服務(wù)的收入就同比增長(zhǎng)17.3%，其中包括廣告、AppleCare?、云、數(shù)字內(nèi)容、支付和其他服務(wù)的銷(xiāo)售。

在第二季度，蘋(píng)果的硬件收入(iphone、Mac、iPad和可穿戴設(shè)備)僅同比增長(zhǎng)了6.6%，與去年同期的61.6%相比明顯放緩。

猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為這一趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)延續(xù)到第三季度，我們預(yù)計(jì)蘋(píng)果的硬件收入同比增長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)個(gè)位數(shù)，軟件服務(wù)的收入同比增長(zhǎng)會(huì)在12-15%之間。因?yàn)樵谶^(guò)去90天里，華爾街對(duì)蘋(píng)果第三季度的收入預(yù)期一直呈下降趨勢(shì)（總共出現(xiàn)了24次下調(diào)，只有4次上調(diào)）

而且硬件收入的增長(zhǎng)放緩已經(jīng)反映到了華爾街對(duì)蘋(píng)果未來(lái)四年的增長(zhǎng)預(yù)期中了。華爾街預(yù)計(jì)在2026財(cái)年之前，蘋(píng)果的年增長(zhǎng)率僅為5.5%，考慮到蘋(píng)果過(guò)去的增長(zhǎng)率，這一增長(zhǎng)率確實(shí)令人失望。

問(wèn)題二：市盈率和估值意味著下行風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大

疲弱的收入預(yù)期和硬件收入的增長(zhǎng)放緩，是華爾街大幅下調(diào)蘋(píng)果未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的原因，尤其是相對(duì)于其他FAANG股票而言蘋(píng)果的市盈率相對(duì)較高，按市盈率計(jì)算，蘋(píng)果的市盈率在FAANG股票中第二高的，僅次于亞馬遜(AMZN)，同時(shí)未來(lái)每股收益的增長(zhǎng)也是最弱的。

以23.5倍的市盈率計(jì)算，蘋(píng)果的股價(jià)目前相當(dāng)貴。每股收益預(yù)期也呈大幅下降趨勢(shì)，華爾街預(yù)計(jì)到2026財(cái)年，蘋(píng)果每股收益的年平均增長(zhǎng)率僅為5.4%。經(jīng)濟(jì)衰退也可能會(huì)導(dǎo)致蘋(píng)果的每股收益增長(zhǎng)預(yù)期變得更低，并迫使蘋(píng)果探索更多新的方式來(lái)增加收入增長(zhǎng)。

問(wèn)題三：對(duì)股東來(lái)說(shuō)，股票回購(gòu)的價(jià)值已經(jīng)降低

蘋(píng)果公司歷來(lái)以股票回購(gòu)的方式向股東返還大量資金，這也是很多投資者購(gòu)買(mǎi)蘋(píng)果股票的其中一個(gè)原因。但如果蘋(píng)果的增長(zhǎng)前景繼續(xù)惡化，那么僅靠股票回購(gòu)可能已不足以讓投資者對(duì)投資蘋(píng)果股票感興趣了。


在2019財(cái)年、2020財(cái)年和2021財(cái)年，蘋(píng)果分別回購(gòu)了669億美元、724億美元和860億美元的股票。在截至2022年3月26日的六個(gè)月里，蘋(píng)果在市場(chǎng)上回購(gòu)了433億美元的股票。

然而，最近的回購(gòu)——尤其是在2021財(cái)年到2022財(cái)年之間----發(fā)生在蘋(píng)果股票高估值時(shí)期，因此降低了回購(gòu)的價(jià)值。

當(dāng)一家公司的股價(jià)處于歷史高位，同時(shí)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭又急劇放緩時(shí)，回購(gòu)對(duì)投資者的價(jià)值就會(huì)大打折扣。在過(guò)去五年中，蘋(píng)果的流通股已經(jīng)減少了21%。

雖然蘋(píng)果在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)，可能會(huì)繼續(xù)回購(gòu)約200億美元的股票，但回購(gòu)并不能掩蓋這樣一個(gè)事實(shí):即根據(jù)市盈率計(jì)算，蘋(píng)果的股價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)很高了，因此對(duì)股東而言，回購(gòu)的價(jià)值就變得很低了。其次，即使再回購(gòu)也無(wú)法掩蓋蘋(píng)果在增長(zhǎng)方面已經(jīng)嚴(yán)重放緩的事實(shí)。

蘋(píng)果面臨的風(fēng)險(xiǎn)

蘋(píng)果目前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是與硬件相關(guān)的營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)放緩，這可能會(huì)使蘋(píng)果變成一個(gè)不再有吸引力的成長(zhǎng)型股票。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，蘋(píng)果軟件服務(wù)的收入增長(zhǎng)目前可能還不夠高，也不足以彌補(bǔ)硬件業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的影響。雖然軟件服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，但這部分業(yè)務(wù)的規(guī)模仍相對(duì)較小，即使表現(xiàn)優(yōu)異也只會(huì)略微影響蘋(píng)果的總營(yíng)收增長(zhǎng)率。第三，蘋(píng)果的估值本身就是一種風(fēng)險(xiǎn):如果蘋(píng)果不再被視為主要的成長(zhǎng)型公司，那么它的估值可能會(huì)被壓縮。

結(jié)論

蘋(píng)果的整合可能還沒(méi)有結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)越來(lái)越大。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)蘋(píng)果的收入和每股收益增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)嚴(yán)重下調(diào)（在2026財(cái)年之前年收入增長(zhǎng)僅為5.5%），這表明蘋(píng)果目前的股價(jià)過(guò)高且有可能還會(huì)進(jìn)一步下跌。

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)美股投資獲得自由。