微軟的估值

微軟（MSFT）是一家世界領(lǐng)先的科技公司，它的核心業(yè)務(wù)不但有巨大的護(hù)城河，而且在云計算和元宇宙等領(lǐng)域也有極大的增長機(jī)會。最重要的是，微軟的基本面也很好，包括巨大的資本回報、高利潤率和堅實的資產(chǎn)負(fù)債表（這是世界上僅有的兩個aaa級資產(chǎn)負(fù)債表之一）。因此，微軟的股價比平均水平高也就不足為奇了，但與過去的估值相比，微軟目前的股價也有相當(dāng)大的溢價。

按目前約335美元的股價計算，微軟的預(yù)期市盈率略高于36倍，相當(dāng)于略低于3%的收益。這與微軟5年平均市盈率相比有15%的溢價，與10年平均市盈率相比有33%的溢價。

在某種程度上，人們可以認(rèn)為，微軟過去10年的盈利倍數(shù)增長是合理的，因為該公司已經(jīng)成功的轉(zhuǎn)型成了一家以云計算和移動為中心的公司。然而，當(dāng)一家公司的股票估值長期高于平均水平時，投資者應(yīng)該考慮倍數(shù)壓縮帶來的下行風(fēng)險。

從微軟的企業(yè)價值與EBITDA的比值來看，微軟的估值似乎很高。

以25倍的遠(yuǎn)期息稅折舊攤銷前利潤計算，微軟的絕對估值也相對較高，相對于10年期息稅折舊攤銷前利潤中位數(shù)的12.7倍，溢價也相當(dāng)大（高達(dá)100%）。微軟的凈現(xiàn)金頭寸占其市值的百分比，在過去幾年中一直在下降，這導(dǎo)致了微軟企業(yè)價值的增長(減去凈現(xiàn)金)，這也解釋了微軟近年來EV/EBITDA倍數(shù)增長的原因。盡管如此，微軟的估值在過去幾年里還是明顯增長了很多。對于那些在早期買入微軟股票的人來說，這是件好事，因為他們看到，由于多重利好因素，他們手中的微軟股價在上漲。然而，對于現(xiàn)在正在考慮將新資金投資到微軟股票的人來說，微軟在過去幾年的EV/EBITDA倍數(shù)增長并不太好，因為當(dāng)估值向歷史區(qū)間正?；瘯r，將新資金投入到那些歷史上估值較高的股票時，可能會由于EV/EBITDA倍數(shù)壓縮帶來的不利因素，導(dǎo)致投資回報率低于平均水平。

微軟的股價有望上漲嗎?

從長遠(yuǎn)來看，猛獸財經(jīng)相信微軟的股價肯定會上漲。因為該公司的業(yè)務(wù)一直在持續(xù)的增長，這將會帶來利潤的上升，而由于微軟定期回購股票，這些利潤也將被分配到數(shù)量不斷減少的股票上，從而導(dǎo)致每股收益的增長。隨著每股收益(可能會持續(xù)數(shù)十年)的增長，長期來看，微軟股價也將上漲（盡管不會達(dá)到過去幾年的速度）。但從短期來看，微軟股價上漲的可能性不大，而且2022年的每股收益很可能會高于2021年，但由于微軟目前的估值較高，每股收益的上漲可能會被多重壓縮所抵消。當(dāng)然，這種倍數(shù)壓縮并非一定會發(fā)生，但如果利率上升速度快于或早于預(yù)期，或者如果整體市場經(jīng)歷調(diào)整等情況，這種壓縮就可能發(fā)生。

對微軟股票2022年的預(yù)測

讓我們先來看看華爾街是怎么看的:

從上圖中我們可以看到，華爾街認(rèn)為微軟的股價將在2022年出現(xiàn)上漲，而且普遍共識目標(biāo)價為371美元，這意味著微軟的股價在未來12個月將較當(dāng)前水平上漲約10%（這是華爾街通常設(shè)定的目標(biāo)價時間框架）。10%的漲幅，加上0.7%的股息收益率，這將是一個非常有吸引力的回報,盡管這這與微軟過去幾年創(chuàng)造的回報相比仍然相形見絀（微軟股價過去12個月中上漲了51%，在過去5年中上漲了430%）。猛獸財經(jīng)相信，微軟的股價在2022年肯定達(dá)不到這樣的回報率，因為根據(jù)大數(shù)定律，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，每年給公司的市值增加10%、20%或更多將會變得越來越困難。在過去五年里，微軟的市值從5000億美元翻了五倍，達(dá)到了2.5萬億美元，這已經(jīng)是一件了不起的事了，但如果要再翻五倍，這需要增加10萬億美元的市值，這肯定是不太可能的，至少在可預(yù)見的未來不太可能實現(xiàn)。

如果華爾街的預(yù)測是正確的，那么微軟將在2022年實現(xiàn)非常穩(wěn)定的回報，但這些回報將無法與我們在前幾年看到的相比。因此，對于那些認(rèn)為微軟將繼續(xù)以之前的速度增長的人來說，2022年可能會讓他們大失所望。因為華爾街分析師的預(yù)測一般都比較樂觀，所以，微軟的總回報也有可能低于分析師的預(yù)期。

目前華爾街對微軟的預(yù)測是：微軟下一財年(2023年6月結(jié)束，2022年7月開始)的市盈率為10.50美元，如果微軟從現(xiàn)在起一年后的市盈率為33倍，（這仍然是一個很高的估值），那么它的股價將基本上與今天的股價一樣。

因此，我們對微軟股票在2022年的預(yù)測比華爾街更為保守，我們認(rèn)為，微軟2022年的回報率可能會低于10%。因為根據(jù)整體市場狀況，微軟的股價在2022年出現(xiàn)下跌也是有可能的，不是因為微軟是一家糟糕的公司，而是因為它是一家估值遠(yuǎn)高于歷史水平的偉大公司。

微軟股票該買入、賣出還是持有？

如果我們不考慮微軟的高估值的話，微軟應(yīng)該是世界上最好的投資之一。因為微軟的現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)（MS Office和操作系統(tǒng)）有著強(qiáng)大的護(hù)城河，其Azure業(yè)務(wù)也是云計算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者之一。此外，微軟還擁有強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo)能力，良好的基本面（是世界上僅有的兩家AAA評級的公司之一）。而且強(qiáng)勁的現(xiàn)金流使得微軟每年可以通過回購和股息向股東返還數(shù)十億美元。最后同樣重要的是，隨著世界變得日益互聯(lián)和數(shù)字化，微軟肯定會受益于強(qiáng)大的行業(yè)順風(fēng)，這會給微軟的不同業(yè)務(wù)帶來強(qiáng)勁的增長順風(fēng)，包括云計算、Office、游戲等業(yè)務(wù)。

然而，微軟的估值還是太高了，這一點不容忽視。長期來看，盈利增長雖然可能會導(dǎo)致股價的大幅上漲，但這并不意味著一個月或一年后，股價一定會走高。在2022年，我們可能會看到美聯(lián)儲會多次加息，這可能會給微軟等估值較高的成長型股票帶來壓力，由于未來利潤的很大一部分取決于未來，與短期內(nèi)將產(chǎn)生更多未來利潤的價值型股票相比，它們將感受到貼現(xiàn)率上升帶來的更明顯的影響。然而，加息帶來的潛在不利因素并不一定會導(dǎo)致股價下跌。投資情緒和心理也發(fā)揮著巨大的作用，市場對元宇宙的日益關(guān)注也可能會有助于微軟股價的上漲。因為有許多投資者都認(rèn)為，微軟是未來元宇宙最有可能的贏家之一，尤其是在“協(xié)同辦公元宇宙”領(lǐng)域。在這個領(lǐng)域，微軟力求在軟件和硬件方面都取得成功，比如推出HoloLens 2等產(chǎn)品。如果這種說法成立，以及市場對元宇宙的熱情持續(xù)高漲或持續(xù)增長，那么盡管微軟的估值高于平均水平，但其股價仍有可能表現(xiàn)良好。

總之，在2022年，微軟的股票既有機(jī)會，也有威脅。該公司將像多年來一樣，在經(jīng)營基礎(chǔ)上做得很好。華爾街預(yù)測，微軟明年的總回報率約為10%。而我們比較保守，因為多重壓縮阻力，認(rèn)為微軟的回報率很有可能在個位數(shù)。對于長期看好微軟的人來說，投資微軟依然是一個很好的選擇，2022年的表現(xiàn)對他們來說不太重要，因為微軟在持續(xù)多年保持表現(xiàn)良好的基礎(chǔ)上，依然還有能力繼續(xù)在云計算、游戲、元宇宙等高增長領(lǐng)域發(fā)展的很好。

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