作者：蘇杭

出品：洞察IPO

11月17日，四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱百利天恒）科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，保薦機構(gòu)為安信證券。

早在2014年，百利天恒就曾經(jīng)向深交所遞交招股書，擬創(chuàng)業(yè)板上市，但歷經(jīng)兩年多的時間最終仍被終止審查。

如今重啟上市，其仍存在依賴政府補助、銷售費用高企等問題。

盈利依靠政府補貼，實控人拿走超8成分紅

百利天恒成立于2006年，是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)與營銷一體化的現(xiàn)代生物醫(yī)藥企業(yè)，擁有化藥制劑與中成藥制劑業(yè)務(wù)板塊和創(chuàng)新生物藥業(yè)務(wù)板塊，具備包括小分子化學(xué)藥、大分子生物藥及抗體偶聯(lián)藥物（ADC藥物）的全系列藥物研究開發(fā)生產(chǎn)能力，覆蓋從中間體、原料藥到制劑的上下游一體化能力及“研發(fā)—生產(chǎn)—營銷”完整全生命周期商業(yè)化運營能力。

目前公司已掌握脂肪乳注射劑、大/小容量注射劑、凍干粉針劑、口服固體制劑等多劑型生產(chǎn)能力，儲備有豐富的產(chǎn)品和在研管線，涵蓋麻醉、腸外營養(yǎng)、抗感染、兒科等臨床亟需領(lǐng)域。

截至報告期末，百利天恒共擁有化學(xué)制劑注冊批件179個（其中涉及2個獨家制劑品種），原料藥注冊批件11個。

2018年-2020年，百利天恒的營業(yè)收入分別為11.11億元、12.07億元、10.13億元，2019年、2020年營收增幅分別為8.62%、-16.07%，2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元。

而2018年-2021年上半年，其各期的凈利潤分別為3282.89萬元、774.23萬元、3792.29萬元、-2348.37萬元。

2018年-2020年，百利天恒的凈利率分別僅為2.96%、0.64%、3.74%，2021年更是由盈轉(zhuǎn)虧。

究其原因，很有可能是政府補助的減少或尚未收到。報告期內(nèi)，百利天恒取得的各種政府補助收入分別為3002.49萬元、7109.16萬元、8564.89萬元和1477.31萬元，共計2.02億元。

其中，子公司百利藥業(yè)收到給予的企業(yè)殘疾人就業(yè)增值稅退稅補助分別為2126.71萬元、1745萬元、1344.32萬元和403.38萬元；2019年和2020年，子公司拉薩新博收到經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會發(fā)展獎勵資金分別為4447.2萬元和5396.33萬元。

報告期內(nèi)，百利天恒的綜合毛利率分別為78.98%、80.95%、80.16%和78.63%，與同行業(yè)平均水平基本保持一致。

至于凈利率較低，很大一部分源于其高昂的銷售費用。

報告期內(nèi)，百利天恒的銷售費用分別為6.5億元、7.72億元、5.76億元和2.14億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為58.47%、63.96%、56.92%、50.66%。

對此，百利天恒在招股書中表示，隨著“兩票制”政策（指藥品生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次發(fā)票，藥品流通企業(yè)到醫(yī)療機構(gòu)開一次發(fā)票）的逐步實施，公司銷售模式逐步由原有的推廣配送經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)變?yōu)榕渌徒?jīng)銷模式。

而在與配送經(jīng)銷商合作的模式下，配送經(jīng)銷商僅承擔(dān)產(chǎn)品配送功能，產(chǎn)品的市場推廣由公司或委托推廣服務(wù)商進行，該模式下的銷售費用率相對較高。

雖然“利潤微薄”，但百利天恒分紅的腳步卻從未停止。

2019年-2021年6月，百利天恒分配股利4次，共分紅4590萬元，占2018年-2020年歸母凈利潤總和的58.5%。

而公司的實際控制人、董事長朱義持有82.6016%的股份，在四次分紅中共拿走了約3791.41萬元。

轉(zhuǎn)型生物醫(yī)藥尚未盈利，多次被罰凸顯管理風(fēng)險

2015年的招股書中，百利天恒對自身的定位是主營藥品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，對生物醫(yī)藥進展幾乎只字未提，而到了本次IPO，卻搖身一變成了現(xiàn)代生物醫(yī)藥企業(yè)，在創(chuàng)新生物藥板塊擁有10年的積累。

但報告期內(nèi)，百利天恒的收入來源由化藥制劑、中成藥制劑兩部分組成，各個產(chǎn)品收入及占總收入的比例都較為穩(wěn)定，創(chuàng)新生物藥板塊尚未產(chǎn)生收入。

2020年，百利天恒的營收下降16.07%，對此，百利天恒認為主要因新冠肺炎疫情及鹽酸右美托咪定注射液受到國家集中采購的影響，導(dǎo)致整體銷售規(guī)模有所下降。

即使在這樣增長不濟的情況下，百利天恒還要面對可能的降價風(fēng)險，也就是很多藥品公司都要面對的“集采降價”。

目前，百利天恒的主要產(chǎn)品中鹽酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液2個通用名品種已被納入國家藥品集中采購目錄，但由于未通過藥品一致性評價，公司產(chǎn)品均未中標國家采購清單。

從以往國家藥品集中采購的實施效果看，被納入藥品集中采購目錄的產(chǎn)品均存在中標價格大幅下降的情況。根據(jù)中選結(jié)果，丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液平均價格降幅達到75%以上。

若未來百利天恒的產(chǎn)品在國家集采中中標，雖然能帶來更大的市場份額，有望帶動產(chǎn)品銷量的增加，但仍存在中標后產(chǎn)品銷售收入下滑的可能。

若未能在國家集采中中標，產(chǎn)品一方面在全國公立醫(yī)院等終端市場中銷售受限，另一方面價格受集中采購政策影響而下降的可能性較大，進而影響銷售收入及盈利水平。

這或許也是百利天恒發(fā)力生物醫(yī)藥的原因之一。

本次IPO，百利天恒擬發(fā)行不超過4010萬股，計劃募集資金14.22億元，將全部用于抗體類藥物的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目。

募集資金投資項目

抗體藥物是生物藥的一種，被廣泛運用于自身免疫性疾病、腫瘤等多個治療領(lǐng)域。

報告期內(nèi)，百利天恒研發(fā)投入金額分別為1.44億元、1.81億元、1.96億元和1.13億元。

其中，投入創(chuàng)新生物藥的研發(fā)費用分別為7507.02萬元、1.07億元、1.17億元和7326.29萬元，占研發(fā)費用的比例分別為52.29%、58.87%、59.79%、65%。

過半的研發(fā)費用都投入了尚未盈利的生物藥，已經(jīng)盈利的部門收入?yún)s在萎縮，依然高度依靠政府補貼的百利天恒能否獲得投資者的認可，或許不在于業(yè)務(wù)條線的全面開花。

報告期內(nèi)，百利天恒曾5次受到行政處罰，涉及環(huán)保、藥品監(jiān)督、質(zhì)量監(jiān)督及安全生產(chǎn)等方面，共被罰款37萬元。

除此之外，百利天恒實際控制人朱義投資的6家企業(yè)分別在1999年至2007年間被吊銷營業(yè)執(zhí)照，而理由均為未按期進行年檢。

此外，在2015年的招股書中，百利天恒披露了曾因稅務(wù)問題被多次調(diào)查，因涉及虛開增值稅專用稅發(fā)票被追繳增值稅421.54萬元，及因部分發(fā)票不符合規(guī)定被追繳603.53萬元企業(yè)所得稅及滯納金。

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