這是極具風(fēng)向標(biāo)的一幕。

今天（4月18日），科勒資本正式宣布，旗下人民幣二級(jí)市場(chǎng)基金（“CCSRMB I”）第一筆交易落地——與君聯(lián)資本完成首筆以人民幣計(jì)價(jià)的GP主導(dǎo)交易，總金額約為3.15億元人民幣。

總部位于倫敦，科勒資本是全球最早從事S基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)之一，迄今整體資管規(guī)模為275億美元。半個(gè)月前，科勒資本官宣完成“科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金”的首次關(guān)賬。更早些時(shí)候，科勒資本在北京設(shè)立了基金管理機(jī)構(gòu)—科勒（北京）私募基金管理有限公司，并完成中基協(xié)登記。

這支縱橫全球的老牌S基金管理機(jī)構(gòu)，正在以更本土化的方式進(jìn)軍中國(guó)S基金市場(chǎng)。而背后，中國(guó)創(chuàng)投正在迎來(lái)S基金時(shí)代。

科勒第三次聯(lián)手君聯(lián)

完成一筆典型的GP主導(dǎo)交易

這已是科勒資本與君聯(lián)資本之間的第三筆交易。

將時(shí)間線拉回到六年前，彼時(shí)國(guó)內(nèi)S基金市場(chǎng)方興未艾，S交易案例十分稀少。已經(jīng)在海外S基金走出一條成熟道路，科勒資本開(kāi)始探索更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，自然而然地將目光投向了中國(guó)市場(chǎng)。

“過(guò)去多年，我們和國(guó)內(nèi)包括君聯(lián)在內(nèi)的很多管理人建立了深厚的關(guān)系，一起探討如何管理基金、如何解決LP訴求等問(wèn)題。正是在這種一對(duì)一的溝通過(guò)程中，交易機(jī)會(huì)漸漸就浮現(xiàn)出來(lái)?！笨评召Y本北京辦公室總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)回憶，當(dāng)時(shí)很快科勒資本就跟君聯(lián)合作進(jìn)行了一次GP主導(dǎo)的美元S基金交易。

如果回過(guò)頭來(lái)看，這是一次十分成功的初體驗(yàn)。楊戰(zhàn)告訴投資界，首次合作的業(yè)績(jī)很理想，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全退出。

更典型的案例是在2021年5月。彼時(shí)君聯(lián)資本宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易，而這一輪交易正是由漢領(lǐng)資本和科勒資本聯(lián)合領(lǐng)投，其他國(guó)際知名機(jī)構(gòu)跟投。據(jù)悉，這筆交易在極短的時(shí)間完成，滿足了基金投資人的流動(dòng)性需求且實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

楊戰(zhàn)談及背后投資邏輯：一方面，醫(yī)療健康是目前市場(chǎng)上真正有大體量存量業(yè)務(wù)的賽道之一；另一方面，管理人質(zhì)量也是科勒資本進(jìn)行S交易重點(diǎn)關(guān)注的參數(shù)之一。而君聯(lián)資本，自2007年開(kāi)始逐漸在醫(yī)療健康各細(xì)分領(lǐng)域建立起自身的大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。目前，君聯(lián)資本在創(chuàng)新藥及生物技術(shù)，醫(yī)療器械及診斷技術(shù)，醫(yī)療服務(wù)及數(shù)字醫(yī)療等賽道累計(jì)投資超過(guò)百億人民幣。

這一次，科勒資本和君聯(lián)資本第三次合作出爐。據(jù)了解，本次GP主導(dǎo)的S基金交易由科勒資本一對(duì)一開(kāi)發(fā)、獨(dú)家領(lǐng)投，總金額約為3.15億元人民幣。投資組合中包括六項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療行業(yè)資產(chǎn)，其產(chǎn)品線完備且多元，涵蓋數(shù)字健康、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與診斷技術(shù)四大細(xì)分領(lǐng)域。該投資組合在中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)擁有良好的過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

更多細(xì)節(jié)也浮出水面?！斑@個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成了打款和交割“，楊戰(zhàn)透露?；陔p方的了解和互信，為這個(gè)項(xiàng)目最終落地打下了非常堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，“我們前后花了大概七八個(gè)月的時(shí)間?！?/p>

科勒資本合伙人兼亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人金俊皓表示：“這是科勒資本通過(guò)旗下人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金完成的首筆交易。君聯(lián)資本在基金管理方面往績(jī)優(yōu)異，我們很高興能與他們?cè)俣群献?。?/p>

君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰坦言：“非常榮幸再次與科勒資本聯(lián)手完成本次交易。中國(guó)私募二級(jí)市場(chǎng)日漸活躍，私募二級(jí)交易策略也日益成為私募股權(quán)基金重要的退出策略之一，對(duì)GP的交易能力也提出了更高的要求。君聯(lián)資本將繼續(xù)努力創(chuàng)造多元化的退出機(jī)會(huì)，持續(xù)為投資人帶來(lái)優(yōu)秀回報(bào)?！?/p>

意義非凡。與前兩次以美元基金形式合作不同，這是科勒資本深入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，首次通過(guò)人民幣基金進(jìn)行S交易?！?strong>在我們的認(rèn)知里，這是人民幣S基金市場(chǎng)中首個(gè)經(jīng)典的GP主導(dǎo)交易”，楊戰(zhàn)如是說(shuō)。

剛剛募集首支人民幣S基金

北京辦公室正招聘團(tuán)隊(duì)

科勒資本中國(guó)團(tuán)隊(duì)最近愈發(fā)忙起來(lái)了。

4月6日，科勒資本宣布，已完成“科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關(guān)賬，該基金的目標(biāo)規(guī)模為15億元人民幣。這是中國(guó)首支由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國(guó)本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金。

投資界了解到，本支基金注冊(cè)在無(wú)錫經(jīng)開(kāi)區(qū)。在去年的第四季度與今年第一季度，科勒資本分別獲得了兩家來(lái)自無(wú)錫的機(jī)構(gòu)投資者出資，包括無(wú)錫市的市級(jí)以及區(qū)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前，科勒資本的潛在投資者涵蓋了不同類型的機(jī)構(gòu)，包括政府背景的LP以及市場(chǎng)化LP。

推出首期人民幣基金后，科勒資本將能夠參與中國(guó)人民幣私募市場(chǎng)投資，把握高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)。具體來(lái)說(shuō)，科勒資本將可以為人民幣市場(chǎng)的廣大有限合伙人與普通合伙人提供流動(dòng)性解決方案。

往前追溯，科勒資本為了這一次已經(jīng)規(guī)劃了三年之久。

“在整個(gè)市場(chǎng)活躍起來(lái)之前，我們就開(kāi)始積極地思考如何參與人民幣市場(chǎng)?！睏顟?zhàn)回憶，早在2019年底，科勒資本團(tuán)隊(duì)就開(kāi)始醞釀進(jìn)入人民幣市場(chǎng)，“當(dāng)時(shí)整個(gè)市場(chǎng)還處在一個(gè)非常原始的狀態(tài)。買方和賣方對(duì)這個(gè)市場(chǎng)幾乎完全沒(méi)有任何概念，偶爾會(huì)出現(xiàn)一些LP份額轉(zhuǎn)讓”，至于GP主導(dǎo)的S基金交易，更是鮮少看到。

但硬幣的另一面，隨著“全民PE”時(shí)代成立的人民幣基金相繼進(jìn)入退出期，私募股權(quán)存量資產(chǎn)規(guī)模不斷攀升，投資人流動(dòng)性訴求大量涌現(xiàn)。顯而易見(jiàn)，中國(guó)S基金市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)的前夜。

“這會(huì)是一個(gè)新的風(fēng)口?！苯?jīng)過(guò)充分調(diào)研和嘗試，科勒?qǐng)F(tuán)隊(duì)很快付諸行動(dòng)。2020年12月10日，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)率先落地北京。2021年初，科勒資本在北京設(shè)立了基金管理機(jī)構(gòu)—科勒（北京）私募基金管理有限公司，并完成中基協(xié)登記。

目前，科勒資本合伙人兼亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人金俊皓總攬?jiān)摍C(jī)構(gòu)人民幣戰(zhàn)略，并監(jiān)察人民幣基金的運(yùn)營(yíng)；科勒資本北京辦公室總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)則負(fù)責(zé)科勒人民幣基金的在岸運(yùn)作、交易的發(fā)起和資金募集。包括二人在內(nèi)，科勒資本亞洲團(tuán)隊(duì)的22名成員均將參與人民幣基金的運(yùn)營(yíng)，其中，香港和北京各有9名及5名成員，北京辦公室還在招募新成員。

“回過(guò)頭來(lái)看，這是一條最難的路?！睏顟?zhàn)介紹，參與人民幣市場(chǎng)主要有三種方式——第一種是讓GP打好架構(gòu)，直接用美元投海外的架構(gòu)；第二種則是通過(guò)QFLP在本地申請(qǐng)額度去做這件事；第三種是像國(guó)內(nèi)的人民幣基金一樣，在協(xié)會(huì)登記備案，且募集本地資金。“這三種方式難度是遞增的”。但是，要想在中國(guó)市場(chǎng)更為本土化，科勒?qǐng)F(tuán)隊(duì)最終選擇了第三種方式。

楊戰(zhàn)還告訴投資界一個(gè)細(xì)節(jié)，在科勒資本亞洲團(tuán)隊(duì)中，大多數(shù)成員都能說(shuō)普通話，在大型投行做過(guò)本土項(xiàng)目，“接地氣非常重要，這決定了事能不能做成?！?/p>

募到了足夠彈藥，后面將如何投？因?yàn)镾交易關(guān)注的是存量市場(chǎng)，楊戰(zhàn)目前看到的項(xiàng)目基本覆蓋了國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)主要行業(yè)與熱點(diǎn)賽道，比如醫(yī)療健康、消費(fèi)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、科技等，“這些也是我們最后下手比較多的行業(yè)?！?/p>

不過(guò)，不同于VC/PE，作為S基金管理人，科勒資本在一定程度上會(huì)弱化行業(yè)屬性，更多的是以回報(bào)為指引去搜尋資產(chǎn)?！拔覀冃禄鹜锻暌院?，在各個(gè)行業(yè)會(huì)是比較分散的狀態(tài)，從而防范在某個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，楊戰(zhàn)解釋。接下來(lái)，科勒資本在中國(guó)的S基金投資版圖，將次第展開(kāi)。

退出難全面爆發(fā)

最近，中國(guó)S基金市場(chǎng)很熱鬧

這一幕正在發(fā)生微妙變化——越來(lái)越多S基金趕來(lái)。

不久前，資產(chǎn)規(guī)模逾8000億美元的漢領(lǐng)資本在上海開(kāi)設(shè)辦公室，凸顯公司對(duì)于亞太區(qū)域業(yè)務(wù)發(fā)展的決心。成立至今，漢領(lǐng)資本致力于位全球?qū)I(yè)投資者提供卓越的服務(wù)與全面的投資管理方案，迄今員工約600人，在北美、歐洲、亞太及中東地區(qū)均設(shè)有辦公室。其中，上海辦公室是漢領(lǐng)資本繼香港、首爾、悉尼等地之后在亞太地區(qū)的第六個(gè)辦公室。

其中，S基金正是漢領(lǐng)的核心投資類型。自2000年起，漢領(lǐng)便開(kāi)始涉足S基金交易，目前共有5期S基金，總規(guī)模近80億美元。2022年5月，漢領(lǐng)資本宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）試點(diǎn)資格，成為上海市首家通過(guò)QFLP試點(diǎn)形式設(shè)立S基金的機(jī)構(gòu)。漢領(lǐng)資本董事總經(jīng)理及亞太投資聯(lián)席主席夏明晨早前也曾透露，漢領(lǐng)已經(jīng)有了募集人民幣基金的計(jì)劃。

無(wú)獨(dú)有偶，4月6日，深創(chuàng)投與中國(guó)信達(dá)在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，攜手服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。值得注意的是，根據(jù)協(xié)議，雙方將開(kāi)展多層次、寬領(lǐng)域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務(wù)方面，通過(guò)共同發(fā)起設(shè)立基金等方式，參與盤活存量基金資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

實(shí)際上，深創(chuàng)投是國(guó)內(nèi)最早布局S基金的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之一。早在2019年12月，深創(chuàng)投就在珠海發(fā)布了第一期S基金，目標(biāo)規(guī)模達(dá)100億元，首期規(guī)模約50億元，并于2020年正式運(yùn)作。2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國(guó)內(nèi)首支人民幣架構(gòu)的重組接續(xù)基金；2022年6月，深創(chuàng)投S基金設(shè)立首支S份額項(xiàng)目投資載體（SPV-S）；后來(lái)，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國(guó)有基金份額交易……親歷了國(guó)內(nèi)S基金的發(fā)展歷程。

為何S基金越來(lái)越受到歡迎？這里不得不提到愈發(fā)嚴(yán)峻的GP生存狀態(tài)——2015年中國(guó)迎來(lái)本土新一波VC/PE爆發(fā)，至今已經(jīng)有七八年時(shí)間。一般而言，人民幣基金的期限往往在5-7年之間，換言之如今大量基金進(jìn)入退出期，關(guān)于流動(dòng)性的需求愈發(fā)迫切。

過(guò)去，私募基金管理人主要還是想通過(guò)IPO或并購(gòu)的方式退出，以此來(lái)獲得比較高的溢價(jià)。但自2017年開(kāi)始，隨著IPO逐漸收緊、A股股價(jià)下跌，VC/PE在募資、退出兩端受困，S基金成為了打破流動(dòng)性的重要方式。

“我們欣喜看到，過(guò)去幾年不管是社會(huì)資本還是國(guó)有資本，對(duì)S基金的認(rèn)知都在不斷提升?！睏顟?zhàn)判斷，“現(xiàn)在人民幣市場(chǎng)的發(fā)展階段大概跟美元20年前差不多，還處于早期荒蕪的狀態(tài)。但隨著大量資金進(jìn)來(lái)、政策監(jiān)管推動(dòng)等，人民幣市場(chǎng)可能會(huì)更快成長(zhǎng)起來(lái)?！?/p>

在他看來(lái)，“在中國(guó)做S基金交易，第一底層資產(chǎn)和管理人同等重視，管理人的素質(zhì)能力其實(shí)會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生比較大的影響；第二，保持估值的客觀性和準(zhǔn)確性；第三，足夠多的敬畏心，用比較穩(wěn)健的方式做這件事。”

但隨著潮水襲來(lái)，尚處早期的S基金市場(chǎng)也隱匿著新的問(wèn)題——“我前段時(shí)間見(jiàn)了一些項(xiàng)目，早些年這些項(xiàng)目都是GP擠破頭投進(jìn)去的，現(xiàn)在打5折沒(méi)人要，挺讓人唏噓的?！睆臉I(yè)多年，楊戰(zhàn)親身經(jīng)歷國(guó)內(nèi)創(chuàng)投起起伏伏，從最開(kāi)始群雄逐鹿的社區(qū)團(tuán)購(gòu)、共享單車、網(wǎng)約車，到最近兩年的消費(fèi)品、生物醫(yī)藥，目睹著高光時(shí)刻和潮水褪去。

浩浩湯湯，當(dāng)退出需求愈發(fā)凸顯，整個(gè)創(chuàng)投生態(tài)正在發(fā)生巨大變化。未來(lái)已來(lái)，中國(guó)S基金的序幕正以前所未有的速度拉開(kāi)了。