編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

5年前，中國的快遞公司掀起過一波“上市潮”， 不到兩年時間里，國內(nèi)5大民營快遞巨頭順豐、中通、圓通、申通、韻達全部宣告登陸資本市場 。5年后，這個市場在廝殺中迎來了臨界點，開啟了空前的行業(yè)整合，前有壹米滴答“聯(lián)姻”上海匯森尋求新的出路，后有極兔攪局，迫使百世快遞淘汰出局。

而在近日，繼快遞企業(yè)之后，快運企業(yè)也奔向了資本的懷抱。雙11當天，零擔快運龍頭企業(yè)安能物流在港交所鳴鑼上市，正式成為“港股快運第一股”，發(fā)行價13.88港元/股。上市首日，安能物流股價便走低破發(fā)，以2.88%的跌幅收盤。

安能物流的破發(fā)雖有港股市場行情低迷的影響，但更多的或許是市場對其未來發(fā)展的擔憂?？v觀安能物流和其所在的零擔運輸市場的發(fā)展現(xiàn)狀，這種擔憂也不無道理。

萬億空間的零擔運輸市場上，安能僅占0.5%

物流通?？蓜澐譃榭爝f、零擔和整車三個市場。零擔貨物運輸以公路運輸為主，當一批貨物的重量或容積不夠裝滿一整車時，與其他幾批甚至上百批貨物共享一輛貨車的運輸方式就叫零擔。零擔貨運的特點便是靈活機動、方便簡捷，適合數(shù)量小、品種雜、批量多的貨物運輸，一定程度上更適應商品經(jīng)濟發(fā)展的需要。

安能物流2010年成立于上海，定位于5公斤及以上的零擔貨運領(lǐng)域。安能在物流行業(yè)的代表性在于，其在2012年開創(chuàng)了貨運合作商平臺模式。2016年，安能物流的經(jīng)營規(guī)模和營業(yè)網(wǎng)點數(shù)超越同行，成為市場上的中國零擔快運之王。

但創(chuàng)立11年的安能物流，其經(jīng)歷也充滿坎坷。這11年里，安能經(jīng)歷過“9次發(fā)不出工資”、“深陷快遞市場斷臂求生”等絕境。2018-2019年，安能物流連續(xù)兩年虧損均超20億元，為此安能不得不砍掉利潤更高的快遞業(yè)務，直到2020年才喘過氣來。安能起起伏伏的成長歷程，也是中國零擔市場“市場份額巨大，但成功者極少”的發(fā)展縮影。

盡管中國零擔市場良莠不齊，但市場空間依舊巨大。數(shù)據(jù)顯示，零擔行業(yè)2020年市場規(guī)模為1.5萬億元，是快遞行業(yè)的近2倍，約為美國市場的5倍。中國前10大零擔網(wǎng)絡市場份額僅為5.7%，而美國這一數(shù)字為74%。由此可見，我國零擔行業(yè)還有巨大的藍?？臻g待挖掘。。

如此巨大的市場自然也吸引了不少巨頭入局，如快遞頭部企業(yè)中通、百世和韻達。除此以外，安能還面對著順豐、德邦這樣的老牌快運對手。盡管市場給了安能“中國零擔之王”的稱號，但數(shù)據(jù)顯示，就2020年的貨運總量而言，安能的市場份額在整個零擔市場中的占比也只有0.5%。

徒有貨運量優(yōu)勢 營收能力仍不敵對手

安能物流此前也涉及到了快遞業(yè)務，但在虧損了超40億后，安能放棄了所謂的第二增長曲線策略，開始專注零擔行業(yè)。盡管2020年，安能物流由虧損轉(zhuǎn)向盈利，但也僅實現(xiàn)2.18億元的凈利潤。

安能物流的營收能力同樣市場擔憂的問題之一。盡快其貨運量位居中國零擔貨運市場第一，但在營收規(guī)模上，安能物流始終落后于順豐和德邦。

2020年，安能物流營收不足80億，同期順豐快運的營收高達180億，營收規(guī)模在零擔快運主流玩家中排名第一。另一位老牌玩家德邦的收入也超過百億，相比之下，安能物流的營收規(guī)模還有很大的差距。

更尷尬的是，剛實現(xiàn)盈利的安能物流又迎來大額虧損，據(jù)最新財報顯示，截至2021年4月底，安能物流凈虧損22.5億元。

此外，安能物流的主營業(yè)務也陷入了增長困境。2018年至2020年，其運輸服務的營收占比從2018年的84.9%下降至2020年的62.9%。其2020年的運輸服務收入相比于去年而言，增速僅為6.6%，遠低于同期貨運量超25%的增速。

在貨運營收不敵順豐、德邦等企業(yè)的情況下，面對來勢洶洶的競爭對手，曾經(jīng)九死一生的安能是否能突出重圍守住城池，繼續(xù)開拓其增長空間，還有待時間的驗證。

掛牌首日破發(fā) 撐得起百億市值嗎？

雖然零擔市場規(guī)模遠高于快遞等細分賽道，但是傳統(tǒng)的快運行業(yè)似乎在資本市場上永遠顯得不夠吸金。從資本市場的角度看，安能物流本次IPO似乎也并沒選在一個好的時間點。

今年港股市場及物流行業(yè)的表現(xiàn)都不甚樂觀。前車之鑒便是京東物流，今年5月登陸港交所，發(fā)行價40.36港元，上市半年來股價一路走低，最低報24.9港元/股，較發(fā)行價累計下跌超40%。

A股市場上，快遞行業(yè)的走勢也一片低迷。龍頭順豐控股自今年2月份創(chuàng)下124.37元/股的高價后，股價更是萎靡不振，較年內(nèi)高點最大跌超五成。與之相似的還有德邦股份，股價自今年2月份后持續(xù)震蕩下跌，最大跌幅也已超40%。

安能物流在公開發(fā)售階段只有10115人申購，勉強破萬。發(fā)行價13.88港元/股，開盤便遭遇破發(fā)，上市三日股價已跌至11港元下方。由此可見，市場對于安能物流上市的熱情度并不高，其中一大因素就在于，當前的安能物流或許撐不起160億港元的市值。

在快遞市場中，順豐當前總市值超過2800億元，也是所有上市公司中的“市值王”，中通快遞市值也超過1500億，今年上市的京東物流市值約2065億港元、滿幫集團市值超1000億元。

相比之下，安能物流160億港元的市值似乎被低估了，但實際上同為快運公司的德邦股份，其市值才剛剛過百億。在營收不敵德邦的情況下，安能一上市就拿到了160億港元的市值，不免加大了投資風險。

值得注意的是，安能IPO前的最后一輪融資發(fā)生在今年2月份，當時候估值為每股14.96港元，高于其發(fā)行價13.88港元。這是一個非常迷惑投資者的現(xiàn)象，看似打新可以撿個大便宜。

實際上，安能物流2月份的融資恰好出于整個快遞行業(yè)行情的頂點，無論是A股還是港股，相關(guān)個股都創(chuàng)下年內(nèi)新高。而此后，整個快遞行業(yè)的行情便走向低迷，多股股價腰斬。

反觀安能物流，其11月的發(fā)行價相較于2月份的融資估值并沒有較大的落差，放在整個行業(yè)中來看，其估值仍舊較高。

通過梳理成熟市場美國零擔行業(yè)過往的發(fā)展歷史不難發(fā)現(xiàn)，決定快運企業(yè)估值高低的幾個關(guān)鍵因素分別是規(guī)模、盈利能力以及聚焦程度。安能物流目前的優(yōu)勢大部分集中在貨運量上，安能想要做“零擔之王”，這就意味著，它不僅要做到貨量和規(guī)模的絕對領(lǐng)先，還要引領(lǐng)零擔市場的大規(guī)模整合升級，這對安能來說無疑是非常大的挑戰(zhàn)。

結(jié)語

當下，國內(nèi)零擔行業(yè)已經(jīng)從高度分散的發(fā)展格局向頭部聚攏，安能物流的上市無疑已成為物流板塊的又一標志性事件。他標志著零擔快運行業(yè)逐漸走進資本市場，零擔快運的想象空間也正在被打開。

同時，這也預示著零擔快運市場將迎來一波上市潮。今年早些時候，福佑卡車、日日順就已經(jīng)遞交了招股書。百世快運也曾表示最早將于2022年上市。

對于安能物流來說，上市只是一個開始，不能否認的是，在市場競爭加劇的前提下，安能的壓力會越來越大。從投資的角度來看，當下的安能并沒有進入穩(wěn)定的上升階段。其自身的盈利能力，加之資本市場目前的反饋，依舊是風險大于機會。