創(chuàng)業(yè)板真相！

走進第10個年頭的創(chuàng)業(yè)板，正站在“人生”的十字路口。

過去3年半，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高下跌超過70%，堪稱超級大股災(zāi)；與此同時，創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)質(zhì)量和A股市場其他板塊比，并不具備優(yōu)勢，而估值又相對昂貴，整體仍在30多倍PE以上。

硬幣的另一面是，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部分化日益明顯，部分頭部公司成長性獲得市場認可，流動性也日漸聚集于此；而非頭部公司正遭遇前所未有的“寒流”。

所謂“寒流”，其實是說之前9年換手84次、動輒百倍PE的中國式紅利正日漸消散。放在正常資本市場，這種消散再正常不過。

但這不代表沒有問題?，F(xiàn)行IPO機制下，優(yōu)質(zhì)公司流失海外，新鮮血液不足，資產(chǎn)頗有“老化”之勢，這才是創(chuàng)業(yè)板日漸萎靡的根源；這也正是監(jiān)管層希冀在2019年推進創(chuàng)業(yè)板改革的根本原因。

而對于投資者來說，他們更關(guān)心的問題是：創(chuàng)業(yè)板是投資者最應(yīng)該關(guān)注的市場嗎？創(chuàng)業(yè)板是否還會進一步下跌？創(chuàng)業(yè)板的投資機會究竟在哪里？

?1，過去9年，創(chuàng)業(yè)板換手84次，二級市場總交易額突破100萬億元；對于一個開板9年、流通市值剛剛突破2.46萬億元的市場來說，盛宴狂歡莫過于此。

2，和普通投資者的直覺略有不同的是，創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)質(zhì)量和其他板塊相比處于劣勢，無論是成長性還是盈利性；而估值要遠遠高于其他板塊。

3，創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部分化日益明顯，頭部公司成長顯著，估值更便宜，流動性也逐漸向頭部聚集；非頭部公司，尤其是尾部公司壓力巨大。

4，任何一個市場，核心是資產(chǎn)。如果不進一步加大改革的話，創(chuàng)業(yè)板仍將面臨較大下行壓力，不排除跌破1000點甚至跌破900點的可能，但這之后創(chuàng)業(yè)板仍將有重大投資機會。監(jiān)管層已多次表態(tài)要在2019年推動創(chuàng)業(yè)板改革，對于希望長期投資創(chuàng)業(yè)板的投資者來說這是好消息。

5，隨著市場逐漸觸底，頭部公司的吸引力正逐步加大；需要提醒的是，對于絕大部分投資者來說，未來投資創(chuàng)業(yè)板的主要工具應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金。

你認為創(chuàng)業(yè)板會跌破1000點嗎？

/ 01 /

全世界都罕見：9年換手84次，100萬億大交易

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市。如今，創(chuàng)業(yè)板邁入第10個年頭，上市公司的數(shù)量增加到了739家。

讀懂財經(jīng)研究所數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，創(chuàng)業(yè)板739家公司融資8909億元，其中IPO融資額3848億元，再融資5011億元，再融資已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板融資的主流。

?和融資額相對應(yīng)的是，二級市場不斷增長的交易額。截至2018年12月31日，創(chuàng)業(yè)板二級市場的交易總額超過100萬億元。創(chuàng)業(yè)板只用了9年的時間走完A股18年的路。

?這背后是創(chuàng)業(yè)板的換手率遠高于其他板塊。2018年，創(chuàng)業(yè)板的換手率505.71%，中小板327.47%，深圳主板245.8%，上證117.72%。

更為驚人的是，開板以來直至2018年12月31日，創(chuàng)業(yè)板共換手84次，中小板50次，深圳主板37次，上證16次。

注：2009年的統(tǒng)計時間為2009年10月30日至2009年12月31日

支撐創(chuàng)業(yè)板流動性奇跡的主要是4313.39萬散戶，散戶貢獻了絕大多數(shù)的流動性。中登公司2017年數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板個人投資者數(shù)量為4313.39萬名，A股個人投資者數(shù)量為13295.83萬名，創(chuàng)業(yè)板交易權(quán)限開通占比32.44%。

創(chuàng)業(yè)板流動性奇跡的背后，是過去十年中國資本盛宴的紅利；但越來越多跡象顯示，流動性也將逐漸走向常態(tài)。 2017年、2018年，創(chuàng)業(yè)板全年換手都在5次左右，而在之前8年，換手都在7次以上，其中2010年、2015年都超過10次。

即便1年5次換手率，也不算低；但隨著科創(chuàng)板的推出、中國資本市場的進一步改革，創(chuàng)業(yè)板的流動性會進一步受到影響。

實際上，部分公司的流動性已經(jīng)在遭遇挑戰(zhàn)。2018年全年，普利盛、易世達、安利股份日均成交額已經(jīng)在千萬元以下，易世達更是在8月29日創(chuàng)下了成交額不足80萬元的紀(jì)錄。

但，流動性的逐步萎縮并非創(chuàng)業(yè)板最大的隱擾

/ 02 /

難堪：盈利能力最差，成長性最低，估值卻最高

最大的隱擾，核心來自并不美妙的資產(chǎn)質(zhì)量。

先看成長性，2015-2017年，深證主板A股的凈利潤復(fù)合增長率高達32.57%，創(chuàng)業(yè)板在各個板塊中墊底，為8.23%。這個數(shù)據(jù)超出絕大部分投資人意料。當(dāng)然，這里面一個重要的原因是樂視網(wǎng)2017年虧損超過180億元，這也導(dǎo)致整個創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤下降15.14%。

但即便剔除樂視網(wǎng)，2017年、2018年前三季度，創(chuàng)業(yè)板的凈利潤增速在各大板塊中依舊墊底。2017年，創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤僅僅增長1.12%，2018年前三季度的數(shù)據(jù)是3.99%。

大部分投資人認為中小上市公司成長性更高，并因此希望通過投資中小創(chuàng)業(yè)板公司獲取超額收益，目前來看，大部分情況下這是不成立的。

再看單位資產(chǎn)的盈利能力，主要看2017年的凈資產(chǎn)收益率，滬深300數(shù)據(jù)最高，11.45%；創(chuàng)業(yè)板最低，6.83%。即便剔除樂視網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)板8.15%的凈資產(chǎn)收益率，依然墊底。

成長性、盈利性拼不過其他板塊，估值卻高出一大截，這是創(chuàng)業(yè)板的痛。

讀懂財經(jīng)研究所數(shù)據(jù)顯示，以2018年12月31日的數(shù)據(jù)計算，滬深300成份的估值（總市值/2017年總凈利潤）最低，只有11.08倍，而成長性最差的創(chuàng)業(yè)板估值最高，為43.17倍。?

43.17倍PE對應(yīng)2017年下滑15.14%、2018年前三季度增長4.61%的凈利潤數(shù)據(jù)（此數(shù)據(jù)包含樂視網(wǎng)業(yè)績），這個估值是不是有點過于離譜？即便剔除樂視網(wǎng)，36.06倍PE也還是很讓人擔(dān)心。

從這個角度看，讀懂君對創(chuàng)業(yè)板的下一步走勢表示擔(dān)憂，通常來說，這樣的成長性，估值能到20倍就不錯了。

好在情況沒這么糟糕，請看下文。

/ 03 /

兩級分化：頭部公司估值低，非頭部公司估值高

將創(chuàng)業(yè)板整體當(dāng)作一只股票，43.17倍PE顯然貴的離譜；剔除樂視36.06倍PE網(wǎng)，也一樣是貴。那創(chuàng)業(yè)板還有機會么？

這就需要結(jié)構(gòu)性地看待創(chuàng)業(yè)板。

讀懂財經(jīng)研究所的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的估值為31.81倍。

創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)（399673）由創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）中成交最活躍的50家公司組成，其中碧水源（300070.SZ）、三聚環(huán)保（300072.SZ）、蒙草生態(tài)（300355.SZ）市盈率只有9.79倍、9.11倍、7.3倍。

31.81倍，貴不貴？2015-2017年，創(chuàng)業(yè)板50營收復(fù)合增長率41.37%、凈利潤復(fù)合增長率29.66%；2018前三季度，營收同比增長23.49%、凈利潤同比增長22.22%。這些數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板50肯定不便宜，但是也沒有那么那么貴。

但是創(chuàng)業(yè)板其他的公司，暫時就沒有那么美妙。

剔除創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)、樂視網(wǎng)之外，剩余688家公司的整體估值為37.88倍。2018前三季度，這688家公司營收同比增長18.87%、凈利潤同比下降2.5%。這個表現(xiàn)對應(yīng)這個估值，就貴得有點離譜。

/ 04 /

大勢不可逆，黑五類正在被拋棄

市場先生永遠是最聰明的。

頭部公司與非頭部公司的基本面差異，正在二級市場產(chǎn)生不同的結(jié)果。

先看流動性。流動性正在向頭部轉(zhuǎn)移，黑五類被拋棄。

讀懂財經(jīng)研究所以2017年以前上市的569家公司為樣本，將其分類為創(chuàng)業(yè)板50成份股、黑五類的122家以及中間的397家。其中，黑五類的定義是2016年12月31日當(dāng)天總市值不超過50億元，且動態(tài)市盈率超過70倍的公司（包括虧損公司）。

讀懂財經(jīng)研究所數(shù)據(jù)顯示，整個市場的流動性正向頭部公司轉(zhuǎn)移，這一趨勢不可逆轉(zhuǎn)。2017年上半年至2018年下半年，創(chuàng)業(yè)板50成份股的成交額占比由17.84%提升到了25.21%，上升了7.37%；黑五類122家公司的成交額占比由13.61%下降到了11.61%，下降了2.01%。

再看股價表現(xiàn)。2017初至2018年底，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成份股的平均跌幅為37.18%，跌幅相對最小，?

#今日看盤# #首屆全球財經(jīng)達人秀# #A股#

/ 05 /

扣扳機的時候到了嗎？

文章寫到現(xiàn)在，結(jié)論已經(jīng)比較清晰。創(chuàng)業(yè)板整體估值仍不便宜，但以創(chuàng)業(yè)板50為代表的創(chuàng)業(yè)板頭部公司，將逐漸迎來較好的投資機會。

假設(shè)2018年創(chuàng)業(yè)板50凈利潤同比增長22.22%，估值就會下降到26倍；如果2019年保持同樣增速的話，估值將會下降到21倍左右。

21倍買入全世界最有前途國家的高成長資產(chǎn)，市場先生將證明給你看，這是極其正確的決策。

實際上，保險資金和企業(yè)正大規(guī)模介入，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)股票型ETF基金也因此大規(guī)模增長。目前，跟蹤創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的基金共有兩只，華安創(chuàng)業(yè)板50分級基金（160420）與華安創(chuàng)業(yè)板50ETF（159949）。

其中，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF總份額由2017年的2.88億份猛增至2018年三季度的147.54億份，凈值規(guī)模由2017年的2.02億元猛增2018年底的91.72億元。2018年三季報顯示，保險資金、企業(yè)年金正是其中申購的主體。

市場先生的發(fā)令槍已經(jīng)響了嗎？