Baillie Gifford，英國最大的長期投資基金，自1908年成立以來，一直活躍在投資一線，目前它管理著分布在全球各地資本市場超3000億美元的資金。

在柏基投資看來，“長期投資于最具競爭力、創(chuàng)新性和成長效率的極少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并取得超額回報(bào)”，“為下一個(gè)十年準(zhǔn)備的”投資組合才是真正的“Actual Investing”。

它投出過多少知名企業(yè)？谷歌、英偉達(dá)、亞馬遜、特斯拉、Spotify都在早期受到過它的青睞，面對中國企業(yè)，它曾是百度、蔚來第二大股東，美團(tuán)第三大股東，騰訊、網(wǎng)易、字節(jié)跳動(dòng)、阿里等都是它支持的對象。

如今，在將收益投入到更多的未來賽道與企業(yè)這件事上，柏基正把中國的重要性再抬上一個(gè)臺階。

被明星機(jī)構(gòu)和投資人鐘愛的長期投資價(jià)值

在長期投資這件事上，柏基給人的第一印象就是巴菲特，他們的投資邏輯有不少相似之處：鐘愛超長期持有，換手率極低，一般在跟蹤和調(diào)研很多年后再選擇重倉。不同的是柏基一般選擇科技公司作為核心投資標(biāo)的，因?yàn)樗鼈兙哂懈玫某砷L和獲利空間。

另一個(gè)長期投資的擁護(hù)者則是高瓴資本，它也和柏基一樣增持過攜程等企業(yè)，CEO張磊曾經(jīng)明確：“價(jià)值投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的不斷創(chuàng)造價(jià)值過程的投資”，換句話說，價(jià)值投資本身就應(yīng)該是長期的，“花大量的時(shí)間跟企業(yè)一起成長”。

具體到財(cái)務(wù)關(guān)系，長期投資更多還是為了找到獲利的核心點(diǎn)。在柏基的支持下，2017年，瑞典學(xué)者貝塞姆賓德（Hendrik Bessembinder）分析了1926年至2016年之間、24240家企業(yè)附屬的25967支普通股票，這些股票總計(jì)產(chǎn)生的凈收益比同期美國國債高出約35萬億美元。

但是，除了表現(xiàn)最好的1,092家公司外，占比37.8%的9,579家公司創(chuàng)造了約6萬億美元的股票收益，卻有占比57.9%的14,661家公司產(chǎn)生了約6萬億美元的股票損失，抵消之后，只有4%的核心企業(yè)股票——即那1092家公司推動(dòng)了近一百年里美國股市的全部凈財(cái)富創(chuàng)造，其中90家核心公司的貢獻(xiàn)超過一半。

隨后，這項(xiàng)研究被擴(kuò)展到1990年至2018年之間參與股市交易的62000多家公司，其結(jié)果更為集中——只有1%的企業(yè)與股票共同創(chuàng)造了這期間內(nèi)的凈收益，數(shù)額高達(dá)45萬億美元，其余股票的價(jià)值則消失在了企業(yè)發(fā)展與金融交易的長河中。

因此，包括柏基在內(nèi)的所有堅(jiān)持長期價(jià)值的投資機(jī)構(gòu)都肯定，從這1%的公司出發(fā)尋找共同點(diǎn)，陪跑特定時(shí)期內(nèi)最有持續(xù)成長能力的企業(yè)，投資就會(huì)變成這些杰出企業(yè)的故事，最終成為穩(wěn)定和持久的獲利來源。

而從柏基的投資歷程來看，它確實(shí)堅(jiān)持了自己的價(jià)值觀，從早期的亞馬遜、特斯拉，到中國的美團(tuán)等新物種巨頭。

從特斯拉出發(fā)，柏基投資的邏輯是什么

柏基在2013年初耗資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本為38.7美元，隨后三年，它幾乎“無視”特斯拉股價(jià)的曲折輾轉(zhuǎn)，持續(xù)加倉，直到2017年持有約1400萬股的特斯拉股票，穩(wěn)居特斯拉二股東席位，直到近兩年，才有了一些出售動(dòng)作，浮動(dòng)盈利早已超過200億美元。

柏基當(dāng)初認(rèn)定特斯拉會(huì)實(shí)現(xiàn)驚人成長的原因是什么？它自己總結(jié)如下：

特斯拉擁有更好的產(chǎn)品和更低的市場占有率，發(fā)展空間和動(dòng)力都很足，而傳統(tǒng)車企因?yàn)槔嫦嚓P(guān)，在新能源領(lǐng)域躊躇不前；特斯拉的投資機(jī)會(huì)以汽車為核心，延伸到清潔能源和公共事業(yè)；特斯拉用硬科技解決了行業(yè)核心痛點(diǎn)；特斯拉有能力引領(lǐng)新能源汽車的風(fēng)潮。

時(shí)間證明柏基的陪跑是值得的，特斯拉不但解決了電動(dòng)車電池、充電、規(guī)?；a(chǎn)等技術(shù)問題和管理問題，還引發(fā)了新能源熱潮，建立起強(qiáng)大的品牌效應(yīng)。目前，根據(jù)2020財(cái)年財(cái)報(bào)，特斯拉年交付超50萬輛主力車型，截至發(fā)稿，特斯拉股價(jià)經(jīng)過一季度大幅下跌后仍居679美元高位，市值超過6500億美元。

柏基相中亞馬遜的歷史更為久遠(yuǎn)，早在2004年它就首次投資了亞馬遜，并且理由非常直接：看好貝索斯給亞馬遜帶來的巨大的文化優(yōu)勢：客戶至上和長期主義，而電商、云計(jì)算和AI的競爭優(yōu)勢則亞馬遜可以長期在全球擴(kuò)張并有望成為一家5萬億美元市值的全球化平臺。

現(xiàn)在，亞馬遜股價(jià)相比當(dāng)年漲幅已經(jīng)超6500%，成為全球云計(jì)算和電商巨頭，而柏基也從中獲得超過45倍的收益。

柏基投資長期價(jià)值企業(yè)有復(fù)雜的內(nèi)在判斷標(biāo)準(zhǔn)：營收增速是判斷擴(kuò)張速度和程度的指標(biāo)；企業(yè)能否內(nèi)生出新的增長曲線是成功的重要因素；高額的研發(fā)支出往往代表著難以逾越的護(hù)城河；如果一家邏輯優(yōu)秀的公司經(jīng)歷了長時(shí)間的低迷，那未來十年它將有更大可能獲得估值修復(fù)。

在早先布局的企業(yè)上，柏基展示了對這種方法的應(yīng)用，如今，后疫情時(shí)代，他們用同樣的邏輯，發(fā)現(xiàn)了中國和中國企業(yè)蘊(yùn)藏的價(jià)值。

為何頂級機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)下一個(gè)投資點(diǎn)是中國？

去年五月，中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了柏基對人民幣合格境外投資者的申請，柏基在上海成立了柏基投資，設(shè)立辦公室和研究機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步深入中國投資市場。而在正式進(jìn)入中國之前，柏基就頻頻向中概股拋去過橄欖枝。

2015年和2017年，柏基數(shù)次增持?jǐn)y程，看好它作為當(dāng)時(shí)唯一盈利的在線旅游企業(yè)，在經(jīng)營效率和利潤情況上的成長性；2018年10月，因看好蔚來在中國的定位、銷售份額和增長速度，當(dāng)時(shí)位居特斯拉最大的外部投資方的的柏基收購蔚來11.2%的股份，使蔚來股價(jià)暴漲22.3%。

作為世界上最大的公路運(yùn)輸市場，中國的大交通賽道受到了柏基的關(guān)注。2018年4月柏基投資了滿幫集團(tuán)前身運(yùn)滿滿，今年6月22日晚，滿幫集團(tuán)以“YMM”為證券代碼在紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)19美元，開盤價(jià)22.5美元，最終報(bào)收21.76美元，較發(fā)行價(jià)漲14.53%，總市值236億美元。

如今，滿幫集團(tuán)覆蓋了中國數(shù)字貨運(yùn)平臺GTV總量的64%和重型卡車司機(jī)的20%。2021年一季度，滿幫貨主平均月活為122萬，同比增長67%；成交訂單數(shù)2,210萬單，同比增長170%。

年初，柏基還參與了對國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)車規(guī)級人工智能芯片前裝量產(chǎn)企業(yè)——地平線的C輪融資，繼續(xù)押注中國的自動(dòng)駕駛。

除了中國公司和市場擁有的開發(fā)價(jià)值，柏基原本看好中國的理由并不復(fù)雜，比如中國公司市值占全球GDP近20%，但只有不到3%的資金配置中國股票；中國的人口紅利雖然在傳統(tǒng)型行業(yè)上得到了充分釋放，新興機(jī)會(huì)領(lǐng)域依然有巨大價(jià)值。

自疫情之后，柏基與許多頂級機(jī)構(gòu)一道，將中國的重要性再次拔高，首要原因是，相對于全球市場，中國在疫情問題上展現(xiàn)了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和可靠的修復(fù)速度，對長期投資而言，這種減輕突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)影響的能力彰顯了令投資者信任的活力與彈性。

全球最大對沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，中國在應(yīng)對危機(jī)方面有自己的獨(dú)特優(yōu)勢，并且人均收入持續(xù)增長帶來了潛力；黑石集團(tuán)共同創(chuàng)始人蘇世民則在2020年的直播中表示，當(dāng)下正是重倉中國的最好機(jī)會(huì)，疫情之后，中國將“在未來的世界藍(lán)圖里扮演舉足輕重的地位”，目前，黑石集團(tuán)管理著近6000億美元資產(chǎn)，進(jìn)入中國已有十余年。

結(jié)語

截至今年5月31日，柏基在中國的投資陣容堪稱豪華，排行前十的重倉股分別是騰訊、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、平安、美團(tuán)、茅臺、招商銀行、再鼎醫(yī)藥、李寧、寧德時(shí)代。不僅賽道豐富精準(zhǔn)，總規(guī)模也高達(dá)2.63億英鎊（約24億人民幣，規(guī)模數(shù)據(jù)截至3月31日），前十重倉股則占據(jù)了柏基在中國投資總倉位的43%。

如果以中國企業(yè)的特點(diǎn)、業(yè)績與成長歷程、發(fā)展邏輯來看，他們正在持續(xù)脫離向硅谷學(xué)習(xí)的范疇，創(chuàng)造新的價(jià)值增長點(diǎn)。而從中國的整體情況來看，柏基和其他投資者押注的，正是中國穩(wěn)定發(fā)展的預(yù)期，這是基于近年來中國在一系列事件下的表現(xiàn)做出的、最具有長期投資價(jià)值的選擇。投好公司很重要，投好國家，更重要。

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