斑馬消費 范建

風(fēng)云涌動背后，山河浮沉。

海航科技原定于6月16日舉行的股東大會，突然推遲至6月24日，公司籌劃半年的資產(chǎn)出售大案又有了一定的緩沖期。

2016年底海航科技以59.82億美元收購世界500強企業(yè)、全球最大的IT分銷商英邁國際，4年之后，準(zhǔn)備以58.91億美元對外出售。直接虧掉的，不止有折價，還有百億級的財務(wù)成本。

對于上市公司來說，這顯然不是上策。董事朱穎鋒投下反對票時提出，公司應(yīng)該“進一步尋求優(yōu)質(zhì)報價的買家”，代表著眾多中小股東的訴求。

在那個理想買家還未出現(xiàn)之時，留下英邁國際這個處于上升期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，避免上市公司空心化，仍可看作是現(xiàn)實之下的短期較優(yōu)策。

59億美元出售英邁國際恐生變

海航科技推進半年的重大資產(chǎn)出售事宜，可能會產(chǎn)生變數(shù)。

2020年12月9日，公司簽署交易協(xié)議，擬出售旗下英邁國際100%股權(quán)，交易對價為58.91億美元。

值得一提的是，2016年12月海航科技通過境外子公司以現(xiàn)金支付方式，收購紐交所上市公司英邁國際100%股權(quán)，耗資59.82億美元。

單看買賣價格，海航科技就虧大了。

從近期的交易動向來看，反對聲已經(jīng)出現(xiàn)了。

5月31日，公司召開第十屆第二次臨時董事會，審議重大資產(chǎn)出售相關(guān)議案，董事朱穎鋒投下了反對票。

朱穎鋒表示，英邁國際是難能可貴的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，應(yīng)深刻理解英邁國際業(yè)績呈現(xiàn)進一步向好的新形勢，上市公司可以嘗試多渠道多策略進一步尋求優(yōu)質(zhì)報價的買家，更好地維護上市公司利益。

隨后，一眾中小投資者通過股吧、雪球等渠道發(fā)聲，號召中小投資者聯(lián)合起來，反對上市公司賤賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

英邁國際是全球最大的IT分銷商之一，1979年成立于美國加利福尼亞州圣塔安納，1997年即進入中國市場在上海設(shè)立運營中心。

該公司的主營業(yè)務(wù)是，為客戶提供全球性的IT產(chǎn)品分銷及技術(shù)解決方案、移動設(shè)備及生命周期管理、電子商務(wù)供應(yīng)鏈解決方案及云服務(wù)等。

截止目前，英邁國際在全球64個國家設(shè)立分支機構(gòu)，擁有189個物流中心和服務(wù)中心，倉儲面積超過2000萬平方英尺，年發(fā)貨量超過15億件。

目前英邁國際已與全球2000多家廠商建立了合作關(guān)系，包括微軟、IBM、蘋果、戴爾、聯(lián)想、小米等，并為世界范圍內(nèi)25萬家以上的經(jīng)銷商提供服務(wù)。

被海航科技收購前，英邁國際在2016年的《財富》世界500強榜單中，排名第218位。當(dāng)年該榜單中，海航集團位列第353位。

收購當(dāng)年，英邁國際即強力拉動海航科技的業(yè)績，現(xiàn)如今，更是上市公司的絕對核心。2020年，英邁國際收入占海航科技營業(yè)收入的100.63%，資產(chǎn)總額占比也達到92.17%。正是因為旗下?lián)碛杏⑦~國際，在最新的《財富》中國 500 強榜單，海航科技才能位列中國上市公司500強榜單第32位。

?

急尋最優(yōu)解

從現(xiàn)實來看，海航科技又必須賣掉英邁國際。

因為這宗“蛇吞象”式收購，海航科技新增大量銀行借款，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率和財務(wù)費用激增，上市公司整體流動資金承壓。

截止2021年3月31日，海航科技資產(chǎn)負債率達到96.57%。去年，公司財務(wù)費用達到22.21億元，2018年-2019年更是高達37.27億元和38.48億元。數(shù)百億收購借款，需在2023年前逐年償還本息，公司債務(wù)償付壓力較大。

即便如此，目前這種交易方式，仍是下下策，傷害了海航科技中小投資者的利益。

首先，此次重大資產(chǎn)出售的交易對手名不見經(jīng)傳，股權(quán)穿透后也沒有發(fā)現(xiàn)任何大型投資機構(gòu)的身影。作為一個接近60億美元現(xiàn)金的并購案，這種不正常情形，可能會給后期的股權(quán)交割、對價支付等環(huán)節(jié)埋下不確定性。

當(dāng)然，最重要的是，英邁國際折價出售太不合算。當(dāng)年，這項交易的收購資金來源為公司自有資金87億元、聯(lián)合投資40億元和近300億元的銀行借款，海航科技這幾年的財務(wù)成本就高達百億元。

是因為標(biāo)的公司的業(yè)績不好嗎？非也！實際上這幾年英邁國際的業(yè)績表現(xiàn)一直較為優(yōu)秀。

2017年-2020年，英邁國際營業(yè)收入分別為466.75億美元、504.37億美元、471.97億美元、491.20億美元，凈利潤分別為1.99億美元、3.52億美元、5.05億美元、6.44億美元。

2020年，公司營業(yè)收入恢復(fù)增長，因整體毛利率提升，凈利潤增長了27.53%。同期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流略有增長，達到3778.20億元。截止2020年底，該公司貨幣資金余額達到99.52億元。

去年海航科技虧損97.89億元，與英邁國際無關(guān)。主要是因為，受海航集團影響，公司計提財務(wù)擔(dān)保合同損失50.2億元；因計劃出售英邁國際，計提商譽減值60.29億元。

根據(jù)Gartner公司的最新預(yù)測，2021年全球IT支出將達到4.1萬億美元，比2020年增長8.4%。作為行業(yè)頭部企業(yè)的英邁科技，將來今年迎來大豐收。

2021年Q1，海航科技營業(yè)收入同比增長10.44%至850.97億元，歸母凈利潤4.04億元，同比增長170.09%。

英邁國際主要的追趕者，美股上市公司新聚思（SNX），2020年營業(yè)收入、凈利潤分別為246.8億美元、5.29億美元，業(yè)績表現(xiàn)不如英邁國際。但是，SNX的股價從2017年初的58.52美元，最近漲到126.46美元，最新市值超過65億美元。

所以，上上策，應(yīng)該是按照海航科技董事朱穎鋒的說法，“多渠道多策略進一步尋求優(yōu)質(zhì)報價的買家”。

在這一策略短期無著落的情況下，把英邁國際留下來運營，避免上市公司的空心化，也不失為中等策略。

出售英邁國際之后，海航科技就成了一個空殼。雖然上市公司實際控制人承諾注入資產(chǎn)，但從目前來看，計劃注入的一家酒店和兩艘貨輪并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

海航科技擬出資20億元獲得燕京飯店100%股權(quán)，截止目前，該資產(chǎn)凈資產(chǎn)賬面價值為-8.69億元，評估價值為21.30億元。

2019年度，燕京飯店實現(xiàn)營業(yè)收入1.27億元，凈利潤-5.92億元；2020年前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入3546.52萬元，凈利潤-8741萬元。

更重要的是，燕京飯店還是瑕疵資產(chǎn)，該公司為關(guān)聯(lián)方提供抵押，合計金額20億元。北銀金融租賃2019年查封了燕京飯店的自有房屋及對應(yīng)土地使用權(quán)。

這些資產(chǎn)不僅很難挽救上市公司業(yè)績，還有可能將本來快要上岸的海航科技拖入泥潭。實際上，處在重整關(guān)鍵階段的海航，可能也拿不出優(yōu)質(zhì)且干凈的資產(chǎn)裝入海航科技。

如今，選擇權(quán)交到了海航科技股東們的手中。