揭開投資的本來面目，本期星空財研的主題，是動力電池電解液。

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根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年上半年的新能源車滲透率高達(dá)11%以上，如果推算一二線城市的話，滲透率接近25%。

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這意味著大城市里新車有四分之一是新能源車，一方面給傳統(tǒng)燃油車、加油站帶來了巨大的挑戰(zhàn)，另一方面，也給整個新能源車產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

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如果從成本的角度審視新能源車行業(yè)，我們會發(fā)現(xiàn)，新能源車最大的成本，是動力電池，說的比較具象點，電動車就是個大號的充電寶。

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那么，動力電池最大的成本是什么？

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排名一二的是正負(fù)極材料，排名第三的是電解液。正負(fù)極材料暫且不表，今天我們探討的是電解液，大約占動力電池十分之一的成本。

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一、什么是電解液

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初中化學(xué)講過電池的基本原理，本質(zhì)上是電化學(xué)反應(yīng)。

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電解是使電流通過電解質(zhì)溶液或熔融狀態(tài)的電解質(zhì)，而在陰陽兩極引起氧化還原反應(yīng)的過程。這一過程是將電能轉(zhuǎn)變?yōu)榛瘜W(xué)能的過程。電解的條件是外加電源、電解質(zhì)溶液或熔融的電解質(zhì)、閉合回路。

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不過，新能源時代和傳統(tǒng)燃油時代有著非常鮮明的不同，那就是路線極其不統(tǒng)一。

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傳統(tǒng)燃油車基本上只有柴油、汽油兩條路線，一個為了快，一個為了有勁。新能源時代在百花齊放，有電動車，有氫能車，電動車也有三元鋰電、磷酸鐵鋰等不同的解決方案。

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甚至就是同一類電池，電解液也是完全不同的。

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不同的電解液，對動力電池的性能影響也不同。

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從電解鹽的使用來說，有這么幾大類路線：比較傳統(tǒng)的電解液使用的電解鹽是六氟磷酸鋰，而新型性能更好的電解鹽是雙氟磺酰亞胺鋰，成本較高，工藝復(fù)雜。

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除此之外，還有四氟硼酸鋰、雙草酸硼酸鋰、草酸二氟硼酸鋰等各種路線。

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二、電解液產(chǎn)業(yè)鏈

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上游化工原料來說，主要包括電解鹽、溶劑和添加劑三大部分。

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（一）上游產(chǎn)業(yè)鏈，原材料端

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1、電解鹽。

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電解鹽市場集中度比較高，主要有兩家上市公司提供，一是天賜材料（002709），二是多氟多（002407）。二者的市場占有率超過54%。

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相對來說，天賜的規(guī)模更大一些，并且具有較好的規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率長期超過30%；多氟多毛利率不太穩(wěn)定，一度達(dá)到40%，近兩年在15%左右。

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從財務(wù)狀況看，天賜更優(yōu)質(zhì)一些。從2021年的表現(xiàn)來預(yù)測，二者總市場規(guī)模在50-60億元左右。

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2、溶劑

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溶劑市場中，石大勝華（603026）市占率超過一半，所以是這個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。2021年上半年的財報顯示，公司半年營收突破36億，是上年同期的一倍以上。

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3、添加劑

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正在IPO的華盛鋰電，是電解鹽添加劑的主要生產(chǎn)商之一，公司2020年營收規(guī)模剛剛突破4個億。

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從財報情況看，動力電池的上游原材料都能達(dá)到非常不錯的毛利率，遠(yuǎn)超其他同行，這也可能引領(lǐng)更多資金進(jìn)入，形成一定的市場競爭。

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根據(jù)上市公司營收規(guī)模，推測市場空間，電解鹽略大于溶劑，而添加劑市場份額比較小。需要留意的是，隨著電解鹽的路線不斷變化，上游生產(chǎn)商的市場統(tǒng)治力很有可能發(fā)生變化。

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（二）中游電解液生產(chǎn)商

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電解液生產(chǎn)環(huán)節(jié)的市場規(guī)模，2021年有望突破150億，主要玩家是杉杉股份（600884）、新宙邦（300037）和天賜材料（002709）。

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因為三者基本都兼營其他鋰電池業(yè)務(wù)，并沒有單獨(dú)披露電解液的營收，所以只能粗判每家公司的電解液生產(chǎn)年收入大致在20-40億左右。

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2021年上半年，上述三家公司鋰電池相關(guān)的毛利率都達(dá)到了25%左右，這是一個非?？捎^的數(shù)據(jù)。

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（三）動力電池廠商

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動力電池廠商就不多說了，寧德時代（300750）、億緯鋰能（300014）、國軒高科（002074）等。另外，比較有意思的是，這幾家動力電池玩家，在完成動力電池產(chǎn)業(yè)鏈布局后，開始把手伸向上游。

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比如寧德時代就在嘗試鋰電池材料的研發(fā)和生產(chǎn)。

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俗話說，術(shù)業(yè)有專攻，電池商為什么要自己做呢？

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原來，由于上游廠商吞噬了大量的利潤，留給電池商的利潤相對較薄，比如寧德時代的動力電池毛利率只有23%，要低于大部分上游材料商的毛利率。