作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2022年5月，一則“天地壹號520帶薪放假一天”的消息登上熱搜，網(wǎng)傳天地壹號公司給員工在5月20日這天放假一天，讓員工去談戀愛，隨后天地壹號官方也證實網(wǎng)傳內容為真。

很多人認為這家公司很“暖”，不過也有人認為這只是一種營銷手段。

近日，天地壹號飲料股份有限公司（以下簡稱“天地壹號”）主板IPO獲深交所受理，保薦機構為中信證券，正式宣告其向主板的第三次沖擊。

以蘋果醋起家，發(fā)展25年后產(chǎn)品卻還只有蘋果醋，天地壹號銷售“困于”廣東省內，2021年年報收到監(jiān)管部門問詢函是否也反映了經(jīng)營狀況存在隱憂？

主打產(chǎn)品蘋果醋銷量下降

提起天地壹號，創(chuàng)始人陳生與品牌的名氣幾乎不相上下?！氨贝筘i肉佬”、“2億建別墅回報村民”等都是陳生身上的標簽。

1997年，已經(jīng)辭職下海多年，先后嘗試過在多個行業(yè)創(chuàng)業(yè)的陳生發(fā)現(xiàn)，當時人們熱衷將雪碧與陳醋混合飲用，受此啟發(fā)后僅用幾個月就推出了醋飲料“天地壹號”，上市后大受歡迎。

2007年，天地壹號進一步推出蘋果醋產(chǎn)品，并迅速搶占以廣東地區(qū)為主的華南市場。

2009年，陳生接受《信息時報》采訪時表示，彼時中國醋飲料消費量50%都集中在華南尤其是廣東市場，在外省還不成氣候，一年只有幾千萬的銷售規(guī)模，且以不具規(guī)模的小廠為主。

陳生稱：“天地壹號在廣東一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)一年就能賣到2千萬?！?/p>

這種形勢一直延續(xù)至今。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，天地壹號品牌在果醋飲料細分市場占有率多年位列第一。

然而25年過去了，天地壹號的產(chǎn)品列表仍然只有蘋果醋飲料（罐裝330ML及瓶裝650ML）、陳醋飲料、包裝飲用水“巴馬壹號飲用天然泉水”、果汁飲料“明媚乳酸菌果汁”幾種。其中，蘋果醋是當仁不讓的主力產(chǎn)品，報告期各期占收入比均超過95%。

2019年-2021年，天地壹號營業(yè)收入分別為25.85億元、18.99億元、18.17億元，同期凈利潤分別為3.82億元、2.49億元、2.54億元。

蘋果醋收入下降是業(yè)績江河日下的主要原因。報告期內，天地壹號蘋果醋的銷售額分別為25.08億元、18.2億元、17.31億元，逐年走低。

2020年，天地壹號收購了明媚飲料60%股份，將“明媚乳酸菌果汁”納入麾下，但仍然無法挽回收入上的頹勢，2020年及2021年的營收分別下降26.52%及4.33%。

對此，天地壹號認為公司蘋果醋產(chǎn)品主要定位為佐餐飲料，受餐飲消費市場變化影響較大。2020年以來，隨著新冠疫情的蔓延，各地均陸續(xù)出臺了各項管控措施，個別時段限制餐飲營業(yè)時間，也不同程度限制大眾聚餐活動，因此蘋果醋產(chǎn)品營業(yè)收入受到影響。

地域限制難突破

2013年，天地壹號被曝出蘋果醋產(chǎn)品由三精一水，即醋精、糖精、香精及水勾兌而來，并且使用過期的蘋果汁。

隨后，天地壹號回應稱有關蘋果汁的保質期長達兩年，“隔年”不代表果汁就是過期的，陳生懷疑有關報道誤把蘋果汁制成的蘋果酒“醋基”當成“醋精”。

雖然經(jīng)歷了風波，但天地壹號還是于2015年8月20日成功登陸新三板，市值一度高達百億。

作為新三板最活躍的幾家公司之一，天地壹號的股價最高達到24.25元/股，最低觸及6.93元/股，截至2022年6月停牌時股價為17.35元/股，總市值約76億元。

2013年-2019年期間，天地壹號的收入穩(wěn)步上升，但凈利潤卻起伏不定，凈利率最高于2013年達28.05%，最低于2020年則僅有13.12%。

這或許與期間費用，尤其是銷售費用脫不開關系。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年以前，天地壹號的銷售費用率均在25%以下，2016年則一躍上漲至約32.7%，此后逐年走高，2019年-2021年其銷售費用率分別達到42.98%、40.87%、37.15%。

2016年，天地壹號開啟“北拓計劃”，希望走出華南市場，向北進發(fā)。

到2019年，天地壹號來自廣東省外的銷售金額已達到8.43億元，占比上升至32.71%。

但2020年疫情影響加劇，廣東省內銷售額下降約9.06%，于廣東省外的銷售額則大幅收縮約65.14%，廣東省外的客戶黏性遠低于廣東省內。

募投項目必要性存疑

招股書顯示，此次發(fā)行天地壹號擬發(fā)行不超過7778.82萬股，計劃募集資金15億元。

其中，4.3億元將用于天地壹號遂溪產(chǎn)業(yè)項目一期，項目計劃新建1條罐裝醋飲料生產(chǎn)線、1條瓶裝醋飲料生產(chǎn)線。項目建成后，可形成年產(chǎn)8萬噸罐裝醋飲料和7萬噸瓶裝醋飲料的生產(chǎn)能力。

然而過去幾年，天地壹號的產(chǎn)能利用率始終處于較低水平。2021年，650蘋果醋的產(chǎn)能利用率僅43.56%，330蘋果醋的產(chǎn)能利用率也僅有65.13%。

更重要的是，在專業(yè)人士眼中，天地壹號的蘋果醋發(fā)展幾近見頂。

醋飲料本身是小眾市場，智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年國內蘋果醋飲料市場規(guī)模為45.22億元，同期國內軟飲料市場規(guī)模約為5521億元，蘋果醋飲料市場占比不足1%。

另一方面，天地壹號在蘋果醋飲料市場的份額也幾乎達到極限，按中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受采訪時的說法，天地壹號占整個行業(yè)的市占率已經(jīng)超過了80%，面臨“雙重天花板”的困境。

除了擴產(chǎn)，天地壹號還計劃將2.78億元用于補充流動資金及償還銀行借款，但天地壹號或許并不缺錢。

報告期各期末，天地壹號的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為7000.67萬元、3.71億元、1.26億元。

同期其交易性金融資產(chǎn)余額分別為8.83億元、10.09億元及10.17億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為65.85%、57.36%和63.96%。

不過，表象之下可能暗藏隱憂。

6月16日，天地壹號公告收到了監(jiān)管部門對其年報的問詢函，問詢函提及了關于其現(xiàn)金流量凈額、交易性金融資產(chǎn)、預付款項及其他應收款等問題。

2021年，天地壹號實現(xiàn)營業(yè)收入18.17億元，同比下降4.33%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2.55億元，同比增長1.64%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻由正轉負為-886.16萬元，同比下降109.36%。

招股書中，天地壹號表示，2021年度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅下降，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加1.85億元所致。由于2020年公司存在較多應付供應商的票據(jù)，上述應付票據(jù)均在2021年完成兌付，導致2021年采購現(xiàn)金流出增加較多。

此外，天地壹號2021年其他應收款的原材料貨款期末余額為2406.71萬元，均為兩年以上款項。其中應收北京匯源集團萬榮有限公司1606.69萬元，計提減值準備803.35萬元，存在較大的難以回收的風險。