4月20日晚間，加加食品集團(tuán)股份有限公司（下稱“加加食品”）發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)報(bào)告。

報(bào)告顯示，2021年加加食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.55億元，比上年同期下降15.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-8016.39萬(wàn)元，比上年同期下降145.48%；而更能體現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的扣非凈利潤(rùn)為-9648.09萬(wàn)元，也同比下跌159.25%。

至此，虧損八千萬(wàn)的加加食品交出了自2012年上市以來(lái)的“史上最差成績(jī)單”。

但這還沒(méi)完，4月28日晚間，加加食品又發(fā)布了2022年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，加加食品一季度的營(yíng)收約5.15億元，同比微增1.11%；凈利潤(rùn)約為96萬(wàn)元，同比減少97.79%；基本每股收益0.001元，同比減少97.37%。

雖然在2022年一季度，加加食品的凈利潤(rùn)終于環(huán)比扭虧為盈，但市值超40億的加加食品季度凈利潤(rùn)僅約為96萬(wàn)元。這不禁令人疑惑，昔日的“中國(guó)醬油第一股”加加食品何至于現(xiàn)在如此落魄？

而隨著兩大利空消息盡出，傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，便迅速引發(fā)加加食品的股價(jià)大跳水。截止到4月28日，加加食品的股價(jià)已跌至3.67元/股，而這與加加食品上市時(shí)30元/股的發(fā)行價(jià)（首日跌幅26.33%）差的可不是一星半點(diǎn)......

增本不增效，市場(chǎng)大氣候來(lái)背鍋？

回到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然2021年加加食品出現(xiàn)了營(yíng)收下降，利潤(rùn)虧損的問(wèn)題，但其銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用卻較上年同期有著不小的漲幅。報(bào)告顯示，2021年加加食品的銷(xiāo)售費(fèi)用為2.25億元，較上年同期上漲14.86%；管理費(fèi)用為1.47億元，同比上漲10.57%。

而加加食品給出的理由分別是因?yàn)榧哟罅艘痪€市場(chǎng)人員的投入、提高了出差費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)和薪酬及修理費(fèi)的增加。

那么從正常邏輯來(lái)看，無(wú)論是員工薪酬還是一線市場(chǎng)人員投入的增加，都會(huì)極大地激發(fā)出企業(yè)的市場(chǎng)活力，從而拉動(dòng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。在這種情況下，由于銷(xiāo)售管理成本費(fèi)用投入過(guò)大，凈利潤(rùn)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)一定程度的承壓，但結(jié)果最多是企業(yè)出現(xiàn)增收不增利的情況。

事實(shí)上，加加食品2022年第一季度在銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)45.16%的同時(shí)，出現(xiàn)的營(yíng)收上漲，凈利大跌的情況，就印證了這一點(diǎn)。

不過(guò)，2021年的加加食品卻為何同時(shí)出現(xiàn)了凈利虧損、營(yíng)收下降的反常局面？

對(duì)此，加加食品給出的解釋包括：（1）受2021年調(diào)味品行業(yè)的回落和新零售渠道對(duì)傳統(tǒng)渠道的沖擊影響，導(dǎo)致整體銷(xiāo)售收入下降；（2）受原材料價(jià)格上漲，生產(chǎn)端成本壓力增加，而加加食品年末才實(shí)行產(chǎn)品提價(jià)策略，導(dǎo)致全年整體毛利率下降；（3）銷(xiāo)售費(fèi)用增加；（4）計(jì)提減值準(zhǔn)備金額過(guò)大等等。

從加加食品的解釋不難看出，加加食品似乎有把此次業(yè)績(jī)虧損的“鍋”甩給了調(diào)味品市場(chǎng)大氣候不佳的嫌疑。但實(shí)際上，這番解釋可能有些站不住腳。

因?yàn)橥瑢儆谡{(diào)味品行業(yè)的海天味業(yè)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.04億元，同比增長(zhǎng)9.71%；凈利66.71億元，同比增長(zhǎng)4.18%。盡管增速同比有所下滑，但在遠(yuǎn)超加加食品體量規(guī)模的情況下，海天味業(yè)終究保持著正增長(zhǎng)。

除此之外，在同樣的市場(chǎng)環(huán)境影響下，2021年海天味業(yè)整體毛利率為38.66%，千禾味業(yè)的毛利率更是高達(dá)40.08%，遠(yuǎn)超加加食品毛利率18—20個(gè)百分點(diǎn)。

而聚焦于細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域來(lái)看，2021年加加食品的營(yíng)收主力——醬油的毛利率為27.18%，同比下降7.76%。但海天味業(yè)的醬油產(chǎn)品的毛利率卻高達(dá)42.91%，兩者同樣有著不小的差距。

對(duì)于前邊加加食品提到的由于年末產(chǎn)品才提價(jià)，所以導(dǎo)致整體毛利率下降。但加加食品宣布產(chǎn)品提價(jià)是在2021年的11月份，而海天雖然在10月份宣布的上調(diào)醬油等產(chǎn)品出廠價(jià)，但前后僅相差一個(gè)月，毛利率便有如此大的差距，問(wèn)題顯然出在加加食品的自身。

而且值得注意的是，醬油等這類(lèi)剛需高頻的調(diào)味品漲價(jià)，市場(chǎng)反饋一般具有滯后性，至少在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法體現(xiàn)到企業(yè)的營(yíng)收業(yè)績(jī)層面。而這可能也是在提價(jià)實(shí)行的第四季度，加加食品仍然錄得凈虧損8202萬(wàn)元，虧損數(shù)額達(dá)第三季度的4.7倍的一大原因。

最大的不確定性因子：楊振？

事實(shí)上，對(duì)于加加食品近年來(lái)的頹勢(shì)，2020年12月23日，在一次機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)中加加食品的創(chuàng)始人楊振曾坦言道“企業(yè)上市后發(fā)展緩慢，主要是因?yàn)?013年以來(lái)我個(gè)人投資套進(jìn)去了，然后惡性循環(huán)，不斷地搞投資，沒(méi)有聚焦主業(yè)，所以錯(cuò)過(guò)了發(fā)展時(shí)機(jī)，這個(gè)我責(zé)無(wú)旁貸?！?/p>

從某種程度上看，加加食品現(xiàn)在的尷尬處境確實(shí)與楊振的諸多“騷操作”有關(guān)。

4月8日，加加食品（SZ：002650）發(fā)布公告稱，公司實(shí)控人楊振、肖賽平（楊振之配偶）、楊子江（楊振之子）、以及公司監(jiān)事會(huì)主席蔣小紅因合同糾紛，被銀川市金鳳區(qū)人民法院列入失信被執(zhí)行人。

而有意思的是，加加食品的公告表示，公司董事會(huì)在此之前沒(méi)有收到相關(guān)人員任何形式的通知。董事會(huì)是通過(guò)中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)查詢才獲知......

至于此前加加食品被戴帽為“ST加加”，仍然與楊振脫不了干系。2019年11月，突然有消息稱加加食品控股股東和優(yōu)選資本簽署合約設(shè)立深圳景鑫投資中心，承諾為優(yōu)選資本在此項(xiàng)目中產(chǎn)生的費(fèi)用承擔(dān)連帶責(zé)任保證。

而與4月份楊振被列為失信被執(zhí)行人頗為相似的是，加加食品表示并不知情，公司沒(méi)有相關(guān)文件和用章記錄。

隨后，經(jīng)過(guò)核查得知，原來(lái)是加加食品的控股股東卓越投資瞞著加加食品私下與優(yōu)選資本簽署了相關(guān)協(xié)議。而據(jù)天眼查APP顯示，楊振一家三口正是湖南卓越投資的實(shí)控人。

面對(duì)這一尷尬情況，加加食品隨后發(fā)公告稱，在公司自查中發(fā)現(xiàn)存在控股股東卓越投資及其關(guān)聯(lián)方違規(guī)擔(dān)保的情形，存在的違規(guī)對(duì)外擔(dān)保本金余額合計(jì)4.66億元，占加加食品2019年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的19.94%。

但由于擔(dān)保額度遠(yuǎn)超規(guī)定，且加加食品并未能在一個(gè)月內(nèi)解決上述違規(guī)擔(dān)保事宜，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，加加食品股票于2020年6月15日起被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示特別處理，且部分銀行賬戶被凍結(jié)。

直到去年7月，加加食品才被撤銷(xiāo)其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由“ST加加”變更為“加加食品”。但據(jù)2022年1月5日加加食品發(fā)布的公告顯示：截至當(dāng)日，加加食品的股東楊振等人累計(jì)被凍結(jié)的股份超2.7億股，占公司總股本的23.51%

而除了楊振的這些個(gè)人投資，在其主導(dǎo)下的加加食品還在2015年花費(fèi)了5000萬(wàn)元獲得的云廚電商51%的股權(quán)，但在連續(xù)兩年虧損后被以0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)?017年和2018年，加加食品計(jì)劃收購(gòu)辣妹子食品和大連遠(yuǎn)洋漁業(yè)金槍魚(yú)釣有限公司100%股權(quán)，但都以失敗而告終。

高端化難成加加食品的救命稻草？

面對(duì)當(dāng)前內(nèi)憂外患的處境，加加食品也并非沒(méi)有嘗試突圍。如在2021年加加食品就提出了四項(xiàng)變革措施，包括產(chǎn)品端重心轉(zhuǎn)向高毛利產(chǎn)品偏移；組織架構(gòu)調(diào)整；深耕傳統(tǒng)渠道、開(kāi)發(fā)新渠道；做好降本增效的工作。

簡(jiǎn)單總結(jié)為三點(diǎn)：一是內(nèi)部管理變革；二是渠道網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化擴(kuò)張；三是發(fā)力高端化。

一在管理層面，前邊已經(jīng)提到了身居高位的楊振一家三口對(duì)加加食品在管理層面產(chǎn)生的諸多影響，但除此之外，楊振的堂兄楊旭東也曾擔(dān)任過(guò)加加食品的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)，而現(xiàn)任的加加食品董事長(zhǎng)周建文，其另一個(gè)身份是楊振的外甥女婿。

從加加食品管理層的變動(dòng)不難看出，在重要職務(wù)任命方面，加加食品始終存在著家族企業(yè)“任人唯親”的典型問(wèn)題。那么楊振家族是否真的愿意忍痛放權(quán)？又能夠放權(quán)多少？這些不確定因素似乎都決定著加加食品未來(lái)的命運(yùn)走向。

二在渠道方面，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，由于醬油等調(diào)味品行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻低，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以在未出現(xiàn)調(diào)味品類(lèi)顛覆性創(chuàng)新的情況下，在產(chǎn)品方面些許創(chuàng)新并不能鑄就加加食品的行業(yè)壁壘，而真正的壁壘應(yīng)當(dāng)是渠道。

事實(shí)上，海天味業(yè)為何能夠崛起，關(guān)鍵就在于其B端、C端龐大且穩(wěn)定的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，海天味業(yè)在全國(guó)擁有超7000家經(jīng)銷(xiāo)商，50多萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，旗下的調(diào)味品覆蓋了全國(guó)100%的地級(jí)市場(chǎng)、90%的縣級(jí)市場(chǎng)。

而相比之下，2021年公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)H為1525家。

僅從數(shù)據(jù)對(duì)比上，就不難發(fā)現(xiàn)加加食品在渠道網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)覆蓋方面較為欠缺，而這或許又與其一直追求的高毛利大單品和高端化路線有關(guān)。

三在高端化方面，其實(shí)，加加食品最初的崛起靠的就是高端化的市場(chǎng)定位和廣告營(yíng)銷(xiāo)，如今陷入困境的加加食品似乎想要靠著減鹽系列醬油重走高端化路線，從而打破當(dāng)前的增長(zhǎng)迷局。

但事實(shí)上，高毛利單品的減鹽醬油未來(lái)可能并不樂(lè)觀。一方面在市場(chǎng)上，海天推出了淡鹽頭道醬油、廚邦的淡鹽醬油和李錦記的薄鹽生抽，減鹽醬油市場(chǎng)再一次陷入同質(zhì)化困境，而加加食品的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)似乎也并不明顯。

另一方面對(duì)于醬油這類(lèi)高頻低價(jià)、消費(fèi)決策鏈路短的及時(shí)消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，C端消費(fèi)者并沒(méi)有很明確的忠誠(chéng)度和品牌概念，更多是聽(tīng)到過(guò)該品牌的宣傳，且剛好該品牌在附近商超市場(chǎng)有著極高的市場(chǎng)覆蓋率，長(zhǎng)此以往就會(huì)在消費(fèi)者心中形成一個(gè)“大牌子”的品牌形象，進(jìn)而為多次復(fù)購(gòu)埋下了消費(fèi)的種子。

換句話說(shuō)，醬油等調(diào)味品的品牌高端化可能并非完全取決于產(chǎn)品的高端，根本上還是由其龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)和終端銷(xiāo)售點(diǎn)所決定的。所謂的品牌優(yōu)勢(shì)本質(zhì)上是規(guī)?；那谰W(wǎng)絡(luò)在消費(fèi)者潛意識(shí)中的具象表現(xiàn)。

從這個(gè)角度看，當(dāng)初讓加加食品真正崛起并爆發(fā)的原因可能并非是其高端化的市場(chǎng)定位，而是在其大手筆廣告宣傳之后，如潮水般涌來(lái)的全國(guó)各地的加盟經(jīng)銷(xiāo)商們，也就是所謂的渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)。

如今，謎底似乎已經(jīng)解開(kāi)，但加加食品何時(shí)才會(huì)醒悟，這恐怕要由時(shí)間來(lái)見(jiàn)證了。