知乎上有個(gè)熱門話題：“為什么對(duì)女人來說，包治百??？”

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當(dāng)然，如果再加上珠寶首飾，那就完美了。

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如果一家公司既賣包又賣首飾，那它一定深受仙女們喜愛。

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1996年成立于廣東的品牌潮宏基（002345.SZ）, 最初以設(shè)計(jì)、加工生產(chǎn)、批發(fā)、零售鉑金鑲嵌首飾為主，2014年收購了香港女包品牌“FION菲安妮”，從此開啟了珠寶和包雙管齊下的戰(zhàn)略路線。

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雖然賣起了包，但珠寶首飾還是主業(yè)，貢獻(xiàn)的收入占比接近90%，毛利率通常在40%左右。

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雖然賣起了包，但珠寶首飾還是主業(yè)，貢獻(xiàn)的收入占比接近90%，毛利率通常在40%左右。

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銷售模式主要有自營、加盟代理和批發(fā)，其中自營方式獲得的營收占比最高，在70%以上。

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自營方式又分為和百貨商場(chǎng)合作聯(lián)營、直接設(shè)立專賣店以及通過電商平臺(tái)直接銷售給消費(fèi)者。

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和加盟代理相比，聯(lián)營和自設(shè)專賣店需要交納商場(chǎng)運(yùn)營費(fèi)、支付租金及裝修費(fèi)等一系列成本，因此潮宏基線下的開店趨勢(shì)逐漸傾向于加盟店。

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2020年自營店凈減少73家，加盟店凈增加97家；今年上半年自營店進(jìn)一步減少26家，加盟店增加34家。目前自營店和加盟店的數(shù)量分別為428家和575家。

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另一方面，隨著線上直播帶貨的火爆以及女性“悅己消費(fèi)”觀念的增強(qiáng)，潮宏基也加大了品牌宣傳，利用電商平臺(tái)和社交渠道提高曝光量，提升線上銷量并引流至線下門店進(jìn)行融合。

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今年上半年，線上銷售收入達(dá)到4.13億，占總收入的17.98%，同比增長(zhǎng)31.79%，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也將是珠寶企業(yè)未來的發(fā)展方向。

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1、三季報(bào)業(yè)績(jī)

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前三季度潮宏基實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.49億，同比增長(zhǎng)48.87%；歸母凈利潤(rùn)2.85億，同比增長(zhǎng)253.09%。

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但2020年業(yè)績(jī)沒有可比性，如果和2019年業(yè)績(jī)相比，今年?duì)I收提升30%，主要原因在于消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、國潮文化的興起以及女性消費(fèi)相關(guān)的“美麗經(jīng)濟(jì)”催熱消費(fèi)市場(chǎng)。

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潮宏基借勢(shì)推出眾多東方文化元素與現(xiàn)代時(shí)尚相結(jié)合的國潮珠寶首飾，在線下快速布局直營店和加盟店的同時(shí)，也增加了線上投放量。請(qǐng)明星代言、與特侖蘇聯(lián)名、與國貨美妝品牌花西子進(jìn)行跨界合作等提升品牌影響力。

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不難想到，銷售費(fèi)用花費(fèi)不少。前三季度銷售費(fèi)用開支6.31億，比去年同期增長(zhǎng)14%，占營收的比重達(dá)到18%，比行業(yè)平均水平7%高出一倍多。

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對(duì)于零售企業(yè)來說，銷售費(fèi)用的過度投入可能影響凈利率。從近3年年報(bào)來看，潮宏基的凈利率都不超過5%。

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除此之外，還有利息費(fèi)用和資產(chǎn)減值因素進(jìn)一步拖累盈利。

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2、疑似存貸雙高

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近5年，潮宏基存在部分存款和長(zhǎng)短期借款雙高的情況，今年第三季度末仍然如此，存、貸款分別為7.95億和7.51億。

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存貸雙高的不合理之處在于，公司有大量資金卻又舉債，增加了利息支出，降低資金運(yùn)營效率的同時(shí)，拖累公司盈利。

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過去的利息費(fèi)用并未對(duì)凈利潤(rùn)造成太大影響，但在2018和2019年，因商譽(yù)暴雷引發(fā)巨額資產(chǎn)減值、導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下跌時(shí)，幾千萬的利息費(fèi)用就會(huì)變成沉重的負(fù)擔(dān)。

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一般來說，存貸雙高最大的風(fēng)險(xiǎn)在于賬面資金的真實(shí)性，即使存款真實(shí)，也說明資金受限或被占用，因此需要對(duì)外借款進(jìn)行融資。

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從潮宏基往年財(cái)報(bào)中披露的資金受限情況來看，通常不超過1000萬，今年上半年最多達(dá)到3114萬，那為何近去年和今年存貸雙高情況異常突出？主要有兩個(gè)原因。

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第一，借“新債”還“舊債”。

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2016年發(fā)行的“16潮宏01”債于2019年7月進(jìn)入投資者回售行權(quán)期，需要付息并回售本金，資金需求超過人民幣9億元。賬面資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只好借款償還本金及利息。

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2020年同樣依靠借款償還之前欠款，但因?yàn)檗D(zhuǎn)讓上海思妍麗實(shí)業(yè)股份獲得現(xiàn)金流4.75億，再加上日常經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流，導(dǎo)致存貸雙高的情況。

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第二，資金受限、盈利不佳的情況下借款分紅。

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2020年新增定期存單6005.97萬，支付保函保證金114萬導(dǎo)致資金受限；今年上半年定期存單余額5062.91萬，支付保函保證金和提供質(zhì)押導(dǎo)致資金受限3114萬。

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并且在2019-2020年度歸母凈利潤(rùn)總共只有2.21億的情況下，潮宏基仍然大額分紅2.67億，錢從哪里來？還是只有借款。

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要說為什么大額分紅？還是老生常談的理由。大股東汕頭市潮宏基投資有限公司由廖氏家族控制，同時(shí)也是潮宏基的實(shí)際控制人。

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另外，從股權(quán)質(zhì)押情況也可以發(fā)現(xiàn)資金流緊張的苗頭。大股東已質(zhì)押43.57%的股份，和另兩位股東質(zhì)押的股份總共占流通A股的15.75%。

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除了資金問題，商譽(yù)暴雷的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

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3、不可不防的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

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2014年潮宏基支付14.1億收購香港女包品牌“FION 菲安妮"，產(chǎn)生商譽(yù)11.63億，凈資產(chǎn)溢價(jià)570.85%。

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且不說超高的溢價(jià)率是否合理，產(chǎn)生十幾億商譽(yù)卻沒有讓被收購方提供任何業(yè)績(jī)承諾就非常令人生疑。

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當(dāng)初看好的女包業(yè)務(wù)僅過了3年就被看衰，潮宏基在2018年和2019年分別確認(rèn)商譽(yù)減值損失2.09億和1.52億，導(dǎo)致這兩年的歸母凈利潤(rùn)跌破一億，凈利率只有2%。

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截止今年第三季度，賬面商譽(yù)還余8.06億，相對(duì)于每年的歸母凈利潤(rùn)來說，輕輕松松可以虧掉三年的盈利。

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很多上市公司都擅長(zhǎng)用此方法，俗稱“洗大澡”。尤其一些藝高人膽大的，一年計(jì)提完所有商譽(yù)減值，第二年便可輕松上陣，優(yōu)點(diǎn)是長(zhǎng)痛不如短痛，缺點(diǎn)是凈利潤(rùn)波動(dòng)極大，可能引來數(shù)張問詢函。

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4、總結(jié)

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今年三季報(bào)中，潮宏基的盈利情況貌似不錯(cuò)，似乎能帶來一份滿意的年報(bào)，但公司賬面暗藏資金風(fēng)險(xiǎn)。

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疑似存貸雙高，提醒投資者要保持警惕，不斷借款償還之前的欠款以及失血式借款分紅都透露出現(xiàn)金流危機(jī)。

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而大股東的股權(quán)質(zhì)押過高，則說明公司或多或少存在不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

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考慮到季報(bào)未經(jīng)審計(jì)，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)沒有顯露，而經(jīng)過審計(jì)的年報(bào)，商譽(yù)暴雷的可能性比較大，潮宏基的真實(shí)業(yè)績(jī)并不像表面看上去那樣光鮮亮麗。