理想汽車 (LI)自2019年實現(xiàn)量產(chǎn)以來，銷量增長令人印象深刻，這得益于積極的消費者評價和地方稅收抵免激勵下對電動汽車的需求不斷攀升。該公司最近公布了最新的季度業(yè)績，最突出的表現(xiàn)是交付速度加快和財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)。理想汽車正在通過新車型擴(kuò)大生產(chǎn)，并在強(qiáng)大的品牌勢頭推動下占據(jù)更大的市場份額。

理想汽車的財務(wù)業(yè)績

11月29日，理想汽車發(fā)布了第三季度財報，總收入達(dá)到了78億元人民幣(11.5億美元)，同比增長了200%。并且在本季度交付了25116輛理想 one，較2020年第三季度的8660輛增長了190%，也比上一季度高出了43%。這款最新車型于今年5月推出，并得到了覆蓋中國85個城市的153家零售店的支持。

理想汽車的毛利率也從去年同期的1.8%上升到了23.3%，部分原因是新車型的平均售價提高了。盡管面臨半導(dǎo)體供應(yīng)鏈短缺問題，但理想汽車還是通過包括提高制造效率在內(nèi)的成本控制措施緩解了部分壓力。以及由于該公司努力擴(kuò)大直接銷售能力，營運費用在本季度也有所上升，但是強(qiáng)勁的營收足以令營運虧損較去年收窄。本季度凈虧損- 2150萬元人民幣(- 330萬美元)，而2020年第三季度凈虧損為- 1.069億元人民幣(- 1570萬美元)。

中國的汽車市場格局正在發(fā)生的轉(zhuǎn)變。盡管中國10月份的汽車總銷量達(dá)到了233萬輛，同比下降了9.4%，但作為“新能源汽車”，包括插電式和混合動力車在內(nèi)的電動汽車銷量卻在飆升，當(dāng)月同比增長了135%，達(dá)到了38.3萬輛。這意味著新能源汽車目前約占市場總額的16.5%，高于去年同期的不到6%。中國政府為新能源汽車設(shè)定了到2025年普及率為20%的目標(biāo)。目前，中國政府更加關(guān)注可持續(xù)發(fā)展和減少碳排放。從目前的趨勢來看，這一目標(biāo)似乎有些保守了。

11月份的最新數(shù)據(jù)顯示，理想汽車共交付了13485輛汽車，這意味著該公司在中國電動汽車市場的份額超過了4%，而12月的最終行業(yè)數(shù)據(jù)還未公布。重要的是要認(rèn)識到，與大多數(shù)專注于入門級的國內(nèi)制造商相比，理想 ONE車型屬于豪華級。在這一點上，管理層指出，理想ONE是中國首款售價超過30萬元人民幣(約合4.8萬美元)、月交付量達(dá)到1萬輛的國產(chǎn)汽車品牌。

經(jīng)過11個月的時間，理想汽車今年已經(jīng)賣出了7.6萬輛汽車。在第四季度的指引方面，該公司預(yù)計將交付約3.1萬臺?？紤]到10月和11月的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了強(qiáng)勁的交付量，猛獸財經(jīng)相信理想汽車有望超過這一目標(biāo)。第四季度營收預(yù)計將在88億至94億元人民幣(合14億美元)之間，如果得到確認(rèn)，將比2020年增長約175%。

最后，我們注意到，理想汽車在本季度末還擁有488億元人民幣的現(xiàn)金及等價物，即76億美元，而長期借款為9.29億美元。在此之前，該公司在8月份進(jìn)行了全球股票發(fā)行，籌集了15億美元以支持增長機(jī)會?？紤]到超過5倍的財務(wù)流動比率，我們認(rèn)為理想汽車的資產(chǎn)負(fù)債表和流動性狀況是公司未來可以繼續(xù)實現(xiàn)增長的一個強(qiáng)項。最新的舉措是在北京以外建立一個新的制造基地，預(yù)計將在2023年之前投入運營，以增加現(xiàn)有的產(chǎn)能。

理想汽車預(yù)測

理想汽車有很多優(yōu)勢。比如該公司正在產(chǎn)生穩(wěn)定的增長，正現(xiàn)金流，同時接近盈利。最重要的是，消費者感覺到它的產(chǎn)品質(zhì)量很好，從銷售趨勢就可以看出。

還有一些優(yōu)勢包括使用了高級材料和先進(jìn)的駕駛輔助系統(tǒng)等下一代技術(shù)。到2022年，理想汽車所有車型的標(biāo)準(zhǔn)配置都將兼容“四級自動駕駛”。該公司認(rèn)為，其增程式電動汽車平臺是消費者非常青睞的一個優(yōu)勢，因為它具有很大的靈活性，使車輛可以單獨依靠電池動力行駛180公里。理想汽車打算在2023年之前開發(fā)包括純電池電動汽車在內(nèi)的新平臺。

來源：理想汽車投資者關(guān)系

與中國其他幾家電動汽車競爭對手，如蔚來(NIO)、小鵬汽車(XPEV)和比亞迪，以及特斯拉(TSLA)等全球競爭對手;與轎車、緊湊型車、跨界車等車型相比，“理想ONE”作為全尺寸的SUV也有很大優(yōu)勢。從更高層次看，即使是在中國汽車銷售趨勢之外，也要記住，中國作為一個中產(chǎn)階級不斷壯大的新興市場，數(shù)百萬新消費者（中產(chǎn)階級）正成為首次購車者，這代表著一股有機(jī)的推動力。從長遠(yuǎn)來看，該公司可以考慮將出口作為一個新的增長機(jī)會。

根據(jù)華爾街的普遍共識，理想汽車今年的營收將達(dá)到41億美元，這與理想汽車今年迄今的增長趨勢和第四季度的管理指引一致。展望未來，該公司的增長勢頭預(yù)計將繼續(xù)下去，2022年的營收將增長61%，隨著該公司推出新車型，以及新工廠擴(kuò)大產(chǎn)能，其營收將在2023年再次增長65%。雖然市場預(yù)計該公司今年不會盈利，但受益于規(guī)模，到2022年理想汽車的盈利應(yīng)該會開始加速。

理想汽車的估值高嗎？

就估值而言，在我們提到的電動汽車股票中，理想汽車的預(yù)期市盈率為4.88倍，低于蔚來汽車的5.56倍和小鵬汽車的7.02倍。雖然比亞迪沒有出現(xiàn)在圖表上，但該公司被認(rèn)為是中國“大眾市場”的電動汽車制造商，今年的交付量超過了41萬輛，市盈率較低，接近2倍。我們認(rèn)為，考慮到理想汽車在高端市場的地位和整體穩(wěn)固的基本面，理想汽車的估值被低估了。

就比亞迪而言，我們之前曾指出，該公司的財務(wù)狀況較差，因為上季度利潤率較低，營運現(xiàn)金流嚴(yán)重為負(fù)，這部分解釋了其估值相對于理想汽車的折讓。在這一點上，除了特斯拉，理想汽車的毛利率（毛利率達(dá)到了23%）是所有電動汽車行業(yè)中最高的，而且它也有在明年實現(xiàn)盈利的途徑，而蔚來和小鵬汽車預(yù)計至少要到2023年和2024年才能實現(xiàn)盈利。蔚來的商業(yè)模式還包括汽車以外的其他服務(wù)。雖然每個公司都有關(guān)鍵的差異和優(yōu)勢，但沒有必要說一家電動汽車制造商比另一家“更好”或更差，而只是說在一個不斷擴(kuò)大的市場中，每個公司都有空間。憑借差異化的優(yōu)勢，理想汽車可以在與傳統(tǒng)汽車制造商的競爭中贏得市場份額。

理想汽車的股票是買入、賣出還是持有?

總的來說，我們對理想汽車的運營和財務(wù)趨勢感到鼓舞。該公司已經(jīng)證明，它在市場上有很強(qiáng)的執(zhí)行力，可以抓住很多積極的市場因素，并使公司業(yè)績超過預(yù)期。從長遠(yuǎn)來看，理想汽車新模式的推出以及在中國以外擴(kuò)張的可能性，都會支撐它的股價有更多的上行空間。

眾所周知，今年在中國的投資面臨很大的挑戰(zhàn)。尤其是政府在監(jiān)管方面采取強(qiáng)硬立場，尤其是在科技行業(yè)，這令市場對所有中概股的情緒普遍惡化。與其他國家基本面類似的公司相比，理想汽車和其他中概股的估值都偏低。

另一方面，考慮到國內(nèi)電動汽車主要是為環(huán)境的可持續(xù)性的公共政策努力，因此這些影響對他們相對較小。在這方面，與互聯(lián)網(wǎng)科技股相比，理想汽車的風(fēng)險更低，這些科技股可能涉及國家安全，或面臨消費者身份隱私審查。對理想汽車來說，好處在于，在中概股前景改善、推動市盈率擴(kuò)張的情況下，該股的上行空間可能會越來越大。

除了監(jiān)管方面，需要考慮的主要風(fēng)險是中國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)令人擔(dān)憂的周期性放緩。中國汽車市場10月份令人失望的數(shù)據(jù)反映出消費者支出疲軟，這可能會限制對理想ONE的需求，并迫使人們重新評估其長期盈利前景（比如每月的交付數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流水平，和利潤率等）。

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