寒武紀(jì)作為今年最強(qiáng)牛股，年內(nèi)上漲260.7%（2023/04/17）。

而根據(jù)東方財(cái)富choice最新的數(shù)據(jù)，截至2022年底，徐彥管理的兩只基金是持有寒武紀(jì)最多的兩只主動(dòng)權(quán)益基金。

我有幸，近半年里一共跟大成基金的徐彥溝通了3 次！

第一次，我作為主要調(diào)研嘉賓，赤裸裸的接受了大成基金徐彥對(duì)我造成的精神沖擊，那一刻我有點(diǎn)害怕，難道權(quán)益基金經(jīng)理都是這樣的?第二次是參加天天基金的調(diào)研，看著天天的伙伴一樣被大成基金徐彥的知識(shí)子彈抨擊，我居然暗自竊喜；第三次，我坐在徐彥面前第四排的位置，我透過(guò)前面人頭的間隙打量著這位睿智的“大師”，我漸漸地，突然肅然起敬。

所以，我決定，我一定要提筆，寫(xiě)一寫(xiě)徐彥，這位哲學(xué)家，大師或者“物理大家”。

在南山希爾頓酒店的2 號(hào)廳，當(dāng)徐老師走進(jìn)來(lái)的時(shí)候，我看到了朋友一哥們的眼睛發(fā)著光，我知道他在期待什么，他此刻正準(zhǔn)備從這位一身學(xué)術(shù)味的基金經(jīng)理口中，了解他是怎么做到年化16%，他是怎么做到對(duì)投資組合的均衡發(fā)揮得如此通透。

當(dāng)我后面看到他提問(wèn)以后垂頭喪氣的樣子時(shí)，我知道我自己今晚的決定有多明智。

當(dāng)晚交流的，有劉旭總，齊煒中總和徐彥總。

伙伴笑我：還去徐彥那？

我要去，我當(dāng)然去。我還是想進(jìn)一步了解這位大師，為何如此豁達(dá)，但我當(dāng)晚最明智的決定還是：我一定不要提問(wèn)，我就看別人提問(wèn)，然后，安靜的聽(tīng)徐老師叨叨，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)，他是愿意分享的，就是不愿意直接正面回答你，他有自己的交流方式，他喜歡自己的這套交流方式，聊的很遠(yuǎn)，不著邊際，然后其中用一句話回到你的問(wèn)題，如果你在他的節(jié)奏里走神了，那你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，怎么什么都沒(méi)聽(tīng)到。

他也有很強(qiáng)的分享欲，劉旭在9點(diǎn)就讓聽(tīng)眾意猶未盡的結(jié)束了，但徐老師的交流，持續(xù)到10點(diǎn)，后面私下跟幾個(gè)人聊到10點(diǎn)半，最后有人看到他自己一個(gè)人心滿意足的離開(kāi)了。

很多的細(xì)節(jié)透露著他并沒(méi)有藏著，也不會(huì)端著，他是真的在做分享。第三次交流他給我的感覺(jué)，真的是就是一位老師，總想打開(kāi)你的視野，總想撬開(kāi)你的格局。

“徐老師，您一般最喜歡跟后輩講什么道理”，這也是我當(dāng)晚非常非常想問(wèn)的問(wèn)題，但我沒(méi)問(wèn)，要不然我就不會(huì)有心情寫(xiě)下本文。

《不要用你的認(rèn)知去挑戰(zhàn)徐彥》，這是文章最初的標(biāo)題，但這個(gè)標(biāo)題可能略有挑釁意味，于是我改了一下字序，希望表達(dá)的，是我對(duì)他的敬佩之意。

1

學(xué)會(huì)看到問(wèn)題本身，而不是問(wèn)題的答案

“投資中，如果你總是只考慮向上，或者向下，這就是一個(gè)二維的問(wèn)題，當(dāng)你在考慮為什么這個(gè)公司會(huì)上漲時(shí)，你甚至只看到了一半，而投資中，其實(shí)不管上漲還是下跌，他也是由多維的因素導(dǎo)致的，所以，看問(wèn)題不要只看一半，要透過(guò)問(wèn)題，去找原因”看得出來(lái)，徐老師是一位很喜歡科學(xué)的基金經(jīng)理，他不管是季度報(bào)告，還是現(xiàn)場(chǎng)交流，經(jīng)常也會(huì)舉例一些科學(xué)家的事跡，并且他兩次告訴我，經(jīng)濟(jì)學(xué)是來(lái)源于物理學(xué)。我經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，當(dāng)我問(wèn)出一個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，我常?？释麆e人回饋的答案，與我想要的，往往是一個(gè)方向。這就變成了，我們總是為了這個(gè)答案去設(shè)計(jì)這個(gè)問(wèn)題，盡管這個(gè)問(wèn)題，有時(shí)候并沒(méi)有什么意義。而在徐老師眼里，問(wèn)題的答案并不重要，你問(wèn)出這個(gè)問(wèn)題，已經(jīng)說(shuō)明了，你在這個(gè)事情上面，本質(zhì)上只能看到什么。所以，問(wèn)題往往就是我們對(duì)這個(gè)事件認(rèn)知的上限，然后希望通過(guò)別人的反饋，來(lái)加深我們對(duì)這個(gè)認(rèn)知的判斷。大成策略回報(bào)混合A的介紹頁(yè)面中，是這樣介紹徐彥的投資理念的：踐行價(jià)值，回歸本真。投資最重要的是回歸本真，以判斷企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)；它是其長(zhǎng)期踐行的投資理念，是基于對(duì)社會(huì)和時(shí)代的理解。徐老師讀過(guò)非常多的書(shū)，據(jù)他介紹，他很愛(ài)看書(shū)，而且在他的分享中，他會(huì)時(shí)不時(shí)，拋出一些書(shū)籍上的觀點(diǎn)，或者還會(huì)突然cue你，讓你說(shuō)出某某領(lǐng)域5個(gè)名人，或者誰(shuí)誰(shuí)寫(xiě)的5本書(shū)。參加了三次他的調(diào)研，我發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越像是在大學(xué)上課。

2

自己認(rèn)知內(nèi)的必須做到極致

從2020年Q2開(kāi)始，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，徐老師的基金，大幅降低了股票倉(cāng)位，近兩年，長(zhǎng)期保持在65%附近，2021年年底，倉(cāng)位甚至低于60%，隨后在去年俄烏沖突帶來(lái)的大跌中，加大了部分倉(cāng)位，但2022年年報(bào)公布后，我們看到他又把倉(cāng)位打到了60%附近。

這或許與大家認(rèn)為的，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極復(fù)蘇，應(yīng)該加大權(quán)益?zhèn)}位的配置理念大相徑庭。

而徐老師也很實(shí)誠(chéng)，他認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)，還并未達(dá)到可以加大倉(cāng)位的水平，他認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)狀況，仍存在較大的不確定性，所以，他選擇控制倉(cāng)位。

在他的年報(bào)中，他對(duì)于經(jīng)濟(jì)的展望，亦如他目前對(duì)待基金的倉(cāng)位一樣。

第二，則是因?yàn)?，他沒(méi)有找到他想買(mǎi)的股票，“該買(mǎi)的已經(jīng)買(mǎi)了，沒(méi)有找到新的讓我想買(mǎi)的企業(yè)，那就暫時(shí)等待?！?/span>

盡管他目前的倉(cāng)位只有60%，但他的代表產(chǎn)品大成策略回報(bào)仍在今年獲得了8.71%的收益率，并在近期，再創(chuàng)管理該基金以來(lái)的業(yè)績(jī)新高。

盡管倉(cāng)位不高，但就像他說(shuō)的，這部分，是他認(rèn)知內(nèi)的結(jié)果，在自己的認(rèn)知內(nèi)就必須做到極致。

徐老師，他確實(shí)做到了。他直面遇到的問(wèn)題，不跟風(fēng)，不盲從，保持冷靜，堅(jiān)持自我。

大成基金徐彥2019年回到大成基金，大成策略回報(bào)在2019年的組合中，短暫出現(xiàn)過(guò)科技白馬股的身影。如大華股份、海康威視，但他2020年3月接手之后，這些股都不見(jiàn)了，后面他買(mǎi)過(guò)神州數(shù)碼，但對(duì)于科技股的投資力度，遠(yuǎn)沒(méi)有本次年報(bào)這么大。

2023年3月30日，他披露了他管理基金的年報(bào)，年報(bào)顯示，在去年科技股遭遇大底的時(shí)候，他逆向買(mǎi)入了寒武紀(jì)、匯頂科技、工業(yè)富聯(lián)等等。

而寒武紀(jì)，則成了今年首屈一指的大牛股，工業(yè)富聯(lián)也因?yàn)楸旧淼纳蠞q，進(jìn)入了基金十大重倉(cāng)股之列。

他在去年4季報(bào)中也同樣提到，自己做了少許買(mǎi)賣(mài)，并貢獻(xiàn)了少許超額收益。

3

對(duì)委托者負(fù)責(zé)

基金是信托的關(guān)系，管理好投資人委托的資產(chǎn)，應(yīng)該是一個(gè)基金經(jīng)理始終放在核心的要求。

在大成基金徐彥的21年22年的年報(bào)里，他就和每次調(diào)研的時(shí)候一樣，想要告訴我們很多道理，想要試圖與投資人妥協(xié)，但最后，他總是選擇了自己做好自己該做的，并默默的做好本該屬于投資者人的那一部分。

為了今天的文章，我試圖去讀他這兩年的報(bào)告，試圖去理解，這樣一樣很善于講大道理卻不善于與投資者吐露心聲的基金經(jīng)理，他真正的想法和他真正想要做的事業(yè)。

4

排名中上、回報(bào)尚可、波瀾不驚

“排名中上、回報(bào)尚可、波瀾不驚”
這是徐老師對(duì)于自己管理基金的結(jié)果的總結(jié)。既沒(méi)有興奮也沒(méi)有沮喪，雖然過(guò)去三年的 回報(bào)已經(jīng)無(wú)法讓人興奮，但這樣的復(fù)利未來(lái)將面臨巨大挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)已經(jīng)在我 21 年新管理的基 金上開(kāi)始體現(xiàn)。過(guò)去取得了不錯(cuò)的成績(jī)，至少在我基金池里面的所有基金經(jīng)理而言，或者我近半年關(guān)注的，交流過(guò)的基金經(jīng)理中，徐老師已經(jīng)是為數(shù)不多的讓我非常敬佩的人。除了中間因?yàn)閭€(gè)人選擇短暫離開(kāi)了大成基金，（聽(tīng)說(shuō)到另外一家研究所擔(dān)任了研究組負(fù)責(zé)人），徐老師的管理生涯都與大成策略回報(bào)這只基金高度綁定。而他管理的其他產(chǎn)品中，不管是19年之前，還是19年之后，都保持高達(dá)兩位數(shù)的年化回報(bào)水平。

其中大成景陽(yáng)領(lǐng)先，在徐彥回來(lái)之后，短暫帶著大成基金新生代基金經(jīng)理齊煒中一起管理，在A股核心資產(chǎn)上漲的三年（2019－2021），取得了非常亮眼的成績(jī)，目前該基金已經(jīng)成了齊煒中先生個(gè)人的代表產(chǎn)品，上周也非常榮幸與他一起詳細(xì)交流，個(gè)人對(duì)于齊煒中對(duì)很多行業(yè)的理解非常佩服，他講的非常全面，不愧是研究員出生的基金經(jīng)理，后面有機(jī)會(huì)，我們?cè)趯?zhuān)門(mén)介紹一下齊煒中。

徐老師如今投資年限，也準(zhǔn)備進(jìn)入第10年，wind統(tǒng)計(jì)的年化收益是14.68%，其他渠道的統(tǒng)計(jì)是18.21%，徐老師自己說(shuō)目前自己年化收益率在16%左右。公募基金行業(yè)中我們對(duì)于老將的評(píng)價(jià)，一直有一個(gè)“雙十”標(biāo)準(zhǔn)，一旦徐老師進(jìn)入第十個(gè)管理年份，他也將會(huì)在“雙十”老將里面排名相對(duì)靠前的隊(duì)列里。在某圈兒的評(píng)價(jià)中，徐老師甚至被賦予了王者水平。

他個(gè)人也是拿到過(guò)3座金牛獎(jiǎng)。時(shí)間分別是2016年、2017年、2018年連續(xù)三年獲獎(jiǎng)。

同時(shí)，他的代表產(chǎn)品大成策略回報(bào)，憑借60%的股票倉(cāng)位，今年以來(lái)，取得了8.71%的數(shù)據(jù)。更是在近期取得了凈值新高的表現(xiàn)。

對(duì)于基金的分享，點(diǎn)到為止，因?yàn)樽屛覍?xiě)下本文的動(dòng)力，并不是近期他管理的基金表現(xiàn)有多優(yōu)異，而是近3次的交流中，他身上散發(fā)的那該死的學(xué)術(shù)魅力，真的會(huì)死死抓住求知者的內(nèi)心。

如果有機(jī)會(huì)，希望大家都可以聽(tīng)到徐老師的交流，當(dāng)然，第一次聽(tīng)你一定不會(huì)喜歡！

最后再爆料一下，徐老師是大成基金里面最不喜歡調(diào)研的基金經(jīng)理，哈哈哈，但這并不妨礙他對(duì)企業(yè)價(jià)值的深度理解。

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