文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近日，東興證券原第七大股東福建新聯(lián)合投資持有的4,253萬股股票在法拍平臺上因無人出價(jià)而流拍，東興證券股票不被看好，或緣于2021年東興證券營業(yè)收入同比下降5.48%，與同行進(jìn)一步拉開了差距。

由東興證券保薦的北京朗視儀器股份有限公司（簡稱：朗視儀器）擬沖科上市。此次朗視儀器的律所為金杜律師事務(wù)所，其曾涉及樂視網(wǎng)IPO和定增案件，由其服務(wù)的興禾自動化還在上會前夕臨時(shí)終止IPO，還有多家項(xiàng)目曾不得不中止，朗視儀器6月29日受理后，7月20日進(jìn)行了更新，目前為已問詢狀態(tài)。

本次公開發(fā)行股票的總量不超過1,131萬股，且公開發(fā)行股票的總量占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金3.26億元用于醫(yī)用錐形束CT（海寧）生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。此次公司上市標(biāo)準(zhǔn)為第二套，“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。公司2020年及2021年凈利潤分別為1,022.28萬元及5,672.77萬元，2021年凈利潤大額增加，從而滿足了要求。

同方威視第一大股東降為第二，后期轉(zhuǎn)讓價(jià)不抵前期；營收凈利潤波動大，產(chǎn)品單一，毛利率低同行10個(gè)點(diǎn)，以價(jià)換量或難持續(xù)；管理費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行，技術(shù)團(tuán)隊(duì)來自同方威視，專利許可于清華；與第一大供應(yīng)商供銷數(shù)據(jù)不一；利潤嚴(yán)重依賴稅補(bǔ)，大額進(jìn)行理財(cái)。

同方威視第一大股東降為第二，后期轉(zhuǎn)讓價(jià)不抵前期

朗視有限設(shè)立于2011年3月11日，由同方威視、慧眾同鑫、信匯科技、北京安江苑以及王永剛、張麗、吳宏新、張文宇、王亞杰、俞冬梅、李建軍、馬曉昕、王彥華、楊光明10位自然人共同設(shè)立。朗視有限設(shè)立時(shí)注冊資本為人民幣1,000萬元。成立之初同方威視持股高達(dá)57.00%，同方威視為同方股份控股子公司，同方股份持有同方威視71.25%股權(quán)，同方股份實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。截至招股書簽署日，同方威視直接持股比例已降為22.68%。招股書并未對同方威視的股權(quán)稀釋做充分的解釋。成立十年后的2021年1月，朗視有限進(jìn)行股改。

令人奇怪的是，2020年1月3日，王永剛、張麗、楊光明將其各自持有的朗視有限50.63萬元出資額轉(zhuǎn)讓給海寧富道，每股對價(jià)已為16.75元。而半年后的2020年8月14日，利金科技分別將其持有的朗視有限1,075.27萬元、143.37萬元、107.53萬元出資額轉(zhuǎn)讓給錢志明、郝群、海寧海睿，對價(jià)則均為13.953元，不及半年前的股價(jià)。公司稱此次轉(zhuǎn)讓，為錢志明、郝群、海寧海睿將通過利金科技間接持股調(diào)整為各自直接持股而進(jìn)行的操作。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，三者從利金科技退伙。

截至招股說明書簽署日，錢志明直接持有公司33.80%的股份，同時(shí)作為有限合伙人持有海寧海睿3.94%的出資份額，為公司控股股東、實(shí)際控制人。利金科技合伙人均為公司高管，除持有公司股份外，利金科技未經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。股東王亞杰為利金科技的執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此王亞杰、利金科技構(gòu)成一致行動關(guān)系，合計(jì)持股比例為8.92%。錢志明與郝群為利金科技2017年增資時(shí)的新增股東。

公司實(shí)施了兩次的股權(quán)激勵，一次為2019年3月19日，荷塘探索、水木創(chuàng)信將持有的利金科技出資額331.00萬元（對應(yīng)公司的出資額為65.74萬元）轉(zhuǎn)讓給吳宏新、張文宇、王亞杰、俞冬梅4人，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.04元/股。對應(yīng)外部融資入股價(jià)13.95元/股，此股份的公允價(jià)值為917.03萬元，扣除員工實(shí)際出資額331.00萬元，以權(quán)益結(jié)算的股份支付確認(rèn)的費(fèi)用總額為586.03萬元，全部計(jì)入2019年度管理費(fèi)用。

另一次為2020年8月20日，朗視有限實(shí)施股權(quán)激勵增資145.15萬元，由朗曜投資、吳宏新、張文宇、王亞杰、俞冬梅分別認(rèn)購新增注冊資本112.00萬元、118.58萬元、4.50萬元、16.50萬元、3.65萬元，認(rèn)購對價(jià)均為13.953元，同上述三家改變持股方式的價(jià)格一致。

2011年成立時(shí)，信匯科技代未成立的水木啟程持有公司前身朗視有限10%股權(quán)，2012年9月18日進(jìn)行了還原。晚到2022年1月11日，郝群將其持有的公司71.68萬股股份轉(zhuǎn)讓給錢志明，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)1,585.66萬元（每股對價(jià)為22.121元）。而郝群的股權(quán)來源于2020年8月14日從利金科技轉(zhuǎn)讓來的143.37萬元（每股對價(jià)為13.953元），不足兩年的時(shí)間，郝群出售一半的股權(quán)就獲得585.48萬元的差價(jià)。

朗視儀器2019年和2022年3月31日，公司現(xiàn)金分紅金額合計(jì)為6,698.9萬元。朗視儀器擁有兩個(gè)全資子公司，2018年以浙江朗視為主體在海寧建設(shè)了新的生產(chǎn)、研發(fā)基地，承擔(dān)CBCT等產(chǎn)品的部分生產(chǎn)、研發(fā)。三維數(shù)聯(lián)主要從事口腔數(shù)字化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。2021年度其凈利潤為-26.83萬元，仍處虧損狀態(tài)。

營收凈利潤波動大，產(chǎn)品單一，毛利率低同行10個(gè)點(diǎn)，以價(jià)換量或難持續(xù)

朗視儀器主營業(yè)務(wù)為醫(yī)用錐形束CT及其配套軟件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品為口腔錐形束CT和相關(guān)圖像處理軟件。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為2.215億元、2.151億元和4.048億元，2020年?duì)I收較2019年下滑2.89%，2021年較2020年增長88.19%；各期凈利潤分別為2044.89萬元、1810.24萬元和6418.89萬元，2020年凈利潤較2019年下滑11.47%，2021年較2020年增長254.59%。

公司錐形束CT設(shè)備目前主要應(yīng)用于口腔醫(yī)療領(lǐng)域，口腔醫(yī)療方式的特殊性造成病人與醫(yī)生存在較為直接的病毒傳播途徑，因此在新冠疫情管理嚴(yán)格時(shí)期，大型醫(yī)院口腔科、口腔門診多采用限流或關(guān)停等措施防止疫情傳播，從而區(qū)域性、階段性地造成下游客戶需求降低，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售收入下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要收入來源為口腔錐形束CT產(chǎn)品、軟件產(chǎn)品，其中口腔錐形束CT產(chǎn)品各年收入占比分別為99.89%、99.99%、99.98%，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，單一產(chǎn)品收入占比較高；其他產(chǎn)品收入占比相對較小。在口腔錐形束CT設(shè)備業(yè)務(wù)中，Smart3D系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例各期均超過70%，是帶動主營業(yè)務(wù)收入增長的核心產(chǎn)品。

公司的主要產(chǎn)品為Smart3D系列產(chǎn)品，各期收入分別為1.632億元、1.819億元及3.532億元，其主營業(yè)務(wù)收入占比從2019年的73.78%上升至2021年的87.91%，收入增長主要受益于銷量的增加，即從2019年的728臺大幅增長至2021年的1,727臺。不過其平均單價(jià)不斷走低，單價(jià)從每臺22.42萬元、21.77萬元降至20.45萬元。2020年、2021年，公司Smart3D系列產(chǎn)品單價(jià)同比分別下降2.87%、6.05%；HiRes3D系列產(chǎn)品2020年單價(jià)下滑6.04%。

2019年-2021年，公司的綜合毛利率分別為40.82%、39.01%和41.33%，遠(yuǎn)低于可比同行毛利率均值50.95%、51.47%和50.53%。

市場上錐形束CT的主要外資品牌包括卡瓦（德國）、怡友醫(yī)療（韓國）、NewTom（意大利）、森田（日本）等，國內(nèi)從事錐形束CT的廠商主要包括美亞光電、朗視儀器、菲森科技、博恩登特等。相較于同行業(yè)上市公司，公司在經(jīng)營規(guī)模上和資金實(shí)力上仍存在著不小差距，市場競爭的日益加劇和同類產(chǎn)品的不斷優(yōu)化可能會威脅到公司的市場地位。公司主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)毛利低于同行業(yè)公司可比業(yè)務(wù)板塊。

由于公司進(jìn)入海外市場時(shí)間較晚、主要重心仍在國內(nèi)市場，相比于全球錐形束CT制造商，目前海外市場份額較小，公司亟需進(jìn)一步拓展產(chǎn)品海外銷路，充分發(fā)揮產(chǎn)品優(yōu)勢，提升海外市場地位。

管理費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行，技術(shù)團(tuán)隊(duì)來自同方威視，專利許可于清華

報(bào)告期內(nèi)，朗視儀器期間費(fèi)用分別為8,088.26萬元、7,929.61萬元及1.112億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為36.51%、36.86%及27.47%，并以銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用為主。

公司銷售費(fèi)用分別為3,418.44萬元、3,278.23萬元及4,615.80萬元，占營業(yè)收入的比例分別為15.43%、15.24%及11.40%，可比同行均值分別為17.19%、12.58%和14.09%。2020年公司銷售費(fèi)用率略高于可比公司平均水平系銷售規(guī)模較小。2021年公司銷售費(fèi)用率有所下降，低于可比公司平均水平主要系銷售收入規(guī)模增長較快攤薄費(fèi)用率所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用率分別為11.79%、10.93%及7.13%，高于可比公司均值5.83%、5.42%和4.89%。公司稱主要系可比公司銷售規(guī)模較大，攤薄固定費(fèi)用的規(guī)模效應(yīng)更為明顯。2021年隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，管理費(fèi)用率明顯降低。不過2019年實(shí)施的股權(quán)激勵也是重要原因。報(bào)告期內(nèi)，管理及行政人員數(shù)量持續(xù)增加，報(bào)告期各期末分別為56人、60人及70人。

朗視儀器2019年至2021年研發(fā)費(fèi)用分別為2,095.91萬元、2,363.76萬元、3,628.50萬元，占比分別為9.46%、10.99%和8.96%。公司核心技術(shù)人員共4人，分別為吳宏新、張文宇、王亞杰、張康平，技術(shù)核心團(tuán)隊(duì)源自清華大學(xué)和威視股份。吳宏新2005年7月至2011年3月任同方威視研發(fā)工程師；張文宇2004年7月至2011年3月，任同方威視高級研發(fā)工程；王亞杰2007年8月至2011年3月，任同方威視研發(fā)工程師；俞冬梅1998年11月至2011年3月，依次在同方威視軟件部、技術(shù)發(fā)展部、數(shù)理部工作，離職時(shí)任數(shù)理部副部長。

公司已獲得專利46項(xiàng)，注冊商標(biāo)19項(xiàng)，軟件著作權(quán)14項(xiàng)。公司在合作研發(fā)過程中與清華大學(xué)共同研發(fā)形成了5項(xiàng)共有專利。2021年11月，公司與清華大學(xué)簽訂《技術(shù)許可合同書》，清華大學(xué)將其對雙方共同擁有的5項(xiàng)專利的實(shí)施權(quán)以排他方式授予公司，不限地域和不限行業(yè)/產(chǎn)品/技術(shù)/用途。除用于教學(xué)和科研目的外，清華大學(xué)不以任何方式實(shí)施前述專利，亦不許可、授權(quán)、委托或以任何其他方式允許任何第三方實(shí)施前述專利。相關(guān)許可使用費(fèi)用共計(jì)500萬元。

報(bào)告期各期末，無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值分別為86.82萬元、93.64萬元及574.09萬元，占非流動資產(chǎn)的比例分別為1.16%、1.07%及5.53%。公司的非專利技術(shù)為成立之初受讓同方威視的口腔錐形束CT技術(shù)。

與第一大供應(yīng)商供銷數(shù)據(jù)不一

報(bào)告期內(nèi)，朗視儀器前五大客戶均為經(jīng)銷商，經(jīng)銷商采購公司產(chǎn)品后憑借其在銷售區(qū)域內(nèi)的合作資源向各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售。報(bào)告期內(nèi)公司向前5名客戶合計(jì)的銷售額占公司當(dāng)期銷售額的比例分別為35.61%、26.55%和18.32%。公司采取經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式。2021年經(jīng)銷商數(shù)量增長超過70%，經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入從1.997億元增長至3.777億元，增長率達(dá)89.12%。

據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，經(jīng)銷商南京雅森醫(yī)療器械有限公司（簡稱：雅森公司）在2017年9月明知原醫(yī)療器械經(jīng)營許可證已經(jīng)注銷的情況下，仍然使用已注銷的許可證參與招標(biāo)活動并中標(biāo)，雖然沒有交付貨物，合同終止，但雅森公司已經(jīng)從事銷售行為是沒有疑問的，故被南京市雨花臺區(qū)市場監(jiān)督管理認(rèn)定其未經(jīng)許可從事第三類醫(yī)療器械經(jīng)營活動行為成立，主動消除或者減輕危害后果，屬于從輕減輕處罰的情節(jié)，決定對當(dāng)事人減輕處罰，罰款39800元。

由于醫(yī)療器械產(chǎn)品的特殊性，公司錐形束CT所使用的X射線球管、探測器等關(guān)鍵器件只能使用產(chǎn)品注冊時(shí)選定的型號，如要變更需要辦理變更注冊手續(xù)，周期較長。公司雖然每類關(guān)鍵器件都有多個(gè)供應(yīng)商，但仍存在公司某些型號產(chǎn)品的關(guān)鍵器件斷供導(dǎo)致暫時(shí)停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)公司向前5名供應(yīng)商合計(jì)的采購額占公司當(dāng)期采購額的比例分別為63.14%、52.57%、51.77%。2021年第一大供應(yīng)商為上海奕瑞光電子科技股份有限公司（簡稱：奕瑞科技），公司向其采購核心器件類金額為5863.66萬元，查閱奕瑞科技2021年年報(bào)顯示，其第四大客戶銷售金額為5775.71萬元，向第三大客戶銷售金額為7535.14萬元，向第五大客戶銷售金額為5387.86萬元。與第四大客戶最為接近，但是金額仍然相差87.95萬元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,956.93萬元、5,403.64萬元和8,023.35萬元，應(yīng)收賬款規(guī)模不斷擴(kuò)大。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5,130.82萬元、7,463.43萬元、1.013億元，呈增長趨勢。

利潤嚴(yán)重依賴稅補(bǔ)，大額進(jìn)行理財(cái)

報(bào)告期內(nèi)，朗視儀器享受的稅收優(yōu)惠政策包括高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退的優(yōu)惠政策，報(bào)告期內(nèi)，稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為36.66%、51.04%和18.95%。2019年及2020年占比較高，主要系公司因股份支付及新冠疫情影響當(dāng)期利潤總額較低所致，不構(gòu)成持續(xù)性影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司其他收益的金額分別為1,143.66萬元、1,268.58萬元及1,535.00萬元，主要為與企業(yè)日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助。

公司稅收優(yōu)惠與政府補(bǔ)助兩項(xiàng)相加，2019年度-2021年度占到了利潤總額的比例高達(dá)84.01%、116.67%和41.33%，朗視儀器的利潤總額嚴(yán)重依賴稅補(bǔ)。

報(bào)告期內(nèi)各期末，朗視儀器交易性金融資產(chǎn)余額分別為1.39億元、1.45億元及1.6億元，占流動資產(chǎn)比例分別為46.61%、44.87%及35.64%，全部為公司為提高閑余資金使用效率購買的保本浮動收益型銀行理財(cái)產(chǎn)品。而公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額并不高，分別為2,071.22萬元、-1,052.27萬元和4,413.65萬元，2020年甚至為凈流出。

醫(yī)用錐形束CT（海寧）生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體是浙江朗視，擬使用資金總量為1.437億元。其中建筑工程費(fèi)2,832.萬元，占比19.71%；設(shè)備購置及安裝費(fèi)7,287.67萬元，占比50.72%；工程建設(shè)其他費(fèi)用515.49萬元，占比3.59%；基本預(yù)備費(fèi)531.76萬元，占比3.70%；鋪底流動資金3,200.96萬元，占比22.28%。不過從公司的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率上看，情況并不理想，2020年產(chǎn)能利用率僅77.60%，有充足的產(chǎn)能，資金用于理財(cái)不擴(kuò)充產(chǎn)能，或是對經(jīng)營前景并不樂觀。

公司兩次因違法行為受到了警告，責(zé)令改正違法行為。一次是未按照規(guī)定每三年至少進(jìn)行一次職業(yè)病危害現(xiàn)狀評價(jià)。一次是2018年《工業(yè)企業(yè)成本費(fèi)用》（B603-2表）中應(yīng)交增值稅本年（4021）指標(biāo)上報(bào)數(shù)與檢查數(shù)相差150千元，差錯(cuò)率1.32%。