4月美國的通脹率達到了4.2%，遠超美聯(lián)儲2%的目標通脹率。為什么美國通脹率如此高啟？當下全球范圍內(nèi)的通脹嚴重與此有怎樣的聯(lián)系？這將在多大程度上影響全球經(jīng)濟？對此，上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長朱寧撰文表達了自己的觀點。

在他看來，今后兩年通貨膨脹率仍然會逐漸上行，通脹率的緩解可能要等到以美國為首的西方央行退出量化寬松或者進一步收緊貨幣政策才會改變。

4月美國的通脹率達到了4.2%，遠超美聯(lián)儲2%的目標通脹率。當前全球通貨膨脹比較嚴重，主要有三點原因：

◎?第一，美元貶值，導致以美元計價的大宗商品升值；

◎?第二，經(jīng)濟復蘇期本來就是一個大宗商品走強的周期；

◎?第三，由于前段時間疫情導致生產(chǎn)中斷，使得供給和全球產(chǎn)業(yè)鏈都受到?jīng)_擊，使得價格水平明顯上升。

雖然當前美國的通脹率比較高，但是不能只看一個月的數(shù)據(jù)，因為它是一個基數(shù)，并且美國的CPI的統(tǒng)計方法與中國稍微有所不同；其次在經(jīng)濟復蘇的時候一定會出現(xiàn)大量的量化寬松，價格指數(shù)會出現(xiàn)明顯的上漲，這是一個自然的情況。

究竟通脹情況是不是嚴重到了會影響美國貨幣政策，在短期內(nèi)還不是很明確。

全球范圍內(nèi)的通脹很可能是長期的，首先這一輪刺激過程中全球都大量印錢，導致全球流動性泛濫，第二，本輪通脹和全球資源、勞動力的分配不平均，資產(chǎn)價格上漲幅度過快也有很大關(guān)系，例如以美元計價的大宗商品近期價格也持續(xù)上漲，必然會傳導到其他經(jīng)濟領(lǐng)域。

我認為今后兩年通貨膨脹率仍然會逐漸上行，通脹率的緩解可能要等到以美國為首的西方央行退出量化寬松或者進一步收緊貨幣政策才會改變。

所謂量化寬松或者資產(chǎn)購置的做法在過去十年一直普遍存在，但是必須看到2020年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張的幅度比前十年還要大。

量化寬松是個不是辦法的辦法，雖然在短期內(nèi)可以防范金融危機，促進經(jīng)濟恢復增長，但在中長期會導致更嚴重的資產(chǎn)泡沫，債務危機和收入分配不平等問題。

當前全球市場存在一定泡沫破裂和金融危機的系統(tǒng)性風險，泡沫破裂的風險主要來自于兩端：

◎?第一美聯(lián)儲加息周期可能會比市場預計的要早，可能會刺破泡沫，引發(fā)投資者恐慌；

◎?其次即使流動性沒有收緊，某些極端事件或者黑天鵝事件也有可能引發(fā)資產(chǎn)價格明顯下跌，因為對當前的資產(chǎn)基本面來講，資產(chǎn)價格已經(jīng)處于一個高得令人非常擔心的水平。

過去20年，金融危機基本上都是由資產(chǎn)泡沫破裂所引發(fā)的，所以當前也存在一定金融危機的可能性。

雖然當前美國通脹率高企，但是當下美聯(lián)儲收緊貨幣政策的時機還未到來，收緊貨幣政策肯定有好處，但是必須考慮到美國進行這么大規(guī)模的刺激，很大程度上還是由于擔心全球金融體系和經(jīng)濟復蘇不是特別穩(wěn)定。

回到美國兩個核心因素，第一美國是不是實現(xiàn)了比較充分的就業(yè)，第二，消費者價格指數(shù)CPI是不是能夠保持相對穩(wěn)定。

此外還有第三點，全球金融市場是否相對穩(wěn)定，在這三個條件都滿足的情況下，美聯(lián)儲可能會開始退出貨幣政策，但我認為美國退出寬松貨幣政策將是一個漸進的過程，并且會高度關(guān)注全球經(jīng)濟和金融市場的波動。

01

美元走弱傳遞出市場擔憂美國經(jīng)濟前景

近期美元走弱，美元指數(shù)幾度跌破90，主要和疫情期間美國政府為了刺激經(jīng)濟增長，防范經(jīng)濟危機，進行了史無前例的量化寬松有關(guān)，但也和美國過去一年經(jīng)濟下滑的速度，以及美元在全球貨幣體系里面受到以比特幣為代表的新興支付體系的挑戰(zhàn)有關(guān)。

當然，國際匯率市場在短期內(nèi)有很強的自我強化的慣性效應，所以美元指數(shù)下跌也有投資者情緒和交易的原因。

美元指數(shù)的下跌傳遞出兩個主要信號：

◎?第一，市場對美聯(lián)儲這一輪刺激政策的規(guī)模和力度十分擔憂；

◎?第二，其實也反映了在中長期投資者對美國經(jīng)濟的信心和前景出現(xiàn)了一定的動搖。

雖然美元指數(shù)下跌造成當前人民幣被動升值，但從中長期看，人民幣對美元并沒有特別大幅的升值空間：

◎?首先人民幣大幅升值會對中國的出口和加工制造企業(yè)產(chǎn)生比較大的沖擊，也會間接影響到就業(yè)。

◎?其次，從國際收支的角度來看，隨著中國收入進一步增加，中國進口增加也會進一步減少外貿(mào)的順差，過去一年，因為疫情所出現(xiàn)的明顯的外貿(mào)順差會出現(xiàn)收窄，其實在一定程度上也會平抑人民幣進一步升值的動能。

02

大宗商品價格下跌只是階段性回調(diào)

本輪大宗商品價格上漲與以往有兩點核心的不同，首先本輪上漲在很大程度上是由于美元貶值，其次由于疫情沖擊，發(fā)達國家和發(fā)展中國家經(jīng)濟恢復速度不平均，加上生產(chǎn)和物流受到?jīng)_擊，導致供需產(chǎn)生錯配。

近日大宗商品價格下跌只是階段性的調(diào)整，真正回調(diào)要到美元走強之后，才可能會出現(xiàn)一個周期性的走強，目前大宗商品價格還有進一步上升的趨勢。

大宗商品價格上漲顯然會向下游傳導，造成的成本壓力有多大，更多地取決于下游企業(yè)有沒有競價能力。

大宗商品價格上漲會對中國經(jīng)濟造成兩個較大的壓力：

◎?一個是輸入性通脹的壓力，由于大宗商品價格上升，導致通貨膨脹率提升；

◎?另一個是會推動中國生產(chǎn)品的價格上漲，在人民幣升值的環(huán)境下，會不會引發(fā)中國出口企業(yè)國際競爭力的下降，這是一個不確定的因素。

大宗商品的漲價也會對房地產(chǎn)造成機械性的沖擊，即使在地價保持不變的情況下，大宗商品作為重要的原材料也會推動房價的進一步上漲，所以有可能會進一步加劇房價上漲的趨勢。

當前原材料漲價對中下游傳導是否已經(jīng)充分是其次，更重要的大宗商品產(chǎn)品價格上漲會不會對消費品終端、CPI產(chǎn)生沖擊和影響。

當大宗商品價格出現(xiàn)明顯上漲的時候，國家肯定會出臺一定的調(diào)控措施，但并不是針對商品價格，而是針對消費者價格指數(shù)，尤其是這一次大宗商品價格上漲的幅度非常大，速度非常快，所以需要政府出臺相應的調(diào)控舉措，來平穩(wěn)市場預期和維護市場穩(wěn)定。

大宗商品價格上升本身并不會直接導致貨幣政策收緊，但是價格上之后所導致的房價和消費者價格指數(shù)的上升，有可能進一步加速市場流動性的收緊。

全球的通貨膨脹給我國造成了一定輸入性通脹的壓力，我國已經(jīng)采取了兩個應對方式:

◎?一個是調(diào)控和打擊金融市場上有關(guān)大宗商品的炒作；

◎?第二是這段時間中國所主導的人民幣升值，也是為了在一定程度上化解大宗商品價格的上升，應對輸入性價格的沖擊。

來源 |?網(wǎng)易研究局