港股第一個(gè)白酒IPO來(lái)了。

投資界-天天IPO獲悉，今日（4月27日），珍酒李渡集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”）正式登陸港交所，開(kāi)盤(pán)9港元，較發(fā)行價(jià)大跌16.82%。截至發(fā)稿前，珍酒李渡總市值約300億港元。

值得寬慰的一點(diǎn)是——雖然破發(fā)，但珍酒李渡此次募資凈額約57.85億港元，打破了近期港股“丐版IPO”的尷尬局面，按金額成為港交所今年至今最大的IPO。不過(guò)也讓人心情復(fù)雜，珍酒李渡募資額度是前一季度港交所上市募資的總和。

不過(guò)，珍酒李渡并沒(méi)有基石投資人，而且作為主要的投資方之一，KKR連投珍酒李渡兩輪，目前浮虧10多億港元。

目睹這一幕，港交所門(mén)前排著長(zhǎng)長(zhǎng)隊(duì)伍的消費(fèi)公司心情復(fù)雜。

株洲首富第二個(gè)IPO

剛剛，靠白酒坐擁300億市值

吳向東的創(chuàng)業(yè)史，更像是中國(guó)幾十年白酒市場(chǎng)變遷的縮影。

1969年，吳向東出生在湖南醴陵的一個(gè)普通農(nóng)村家庭，大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入姐夫創(chuàng)辦的新華聯(lián)集團(tuán)。在集團(tuán)工作期間，27歲的吳向東拿下了五糧液旗下川酒王的經(jīng)銷(xiāo)代理權(quán)，開(kāi)始與酒結(jié)緣。吳向東的銷(xiāo)售天賦展現(xiàn)了出來(lái)，僅一年就將川酒王銷(xiāo)量做到湖南第一。

那些年，改革開(kāi)放的東風(fēng)吹遍大江南北，白酒行業(yè)也在此時(shí)發(fā)展得如火如荼，對(duì)行業(yè)有了初步了解的吳向東不甘于只做經(jīng)銷(xiāo)商，逐漸有了自創(chuàng)白酒品牌的想法。一番了解下，吳向東決定找白酒廠家合作，切入尚處空白的中檔酒市場(chǎng)，五糧液成了他的第一個(gè)合作伙伴。

1998年，吳向東與五糧液簽訂了OEM代工協(xié)議，這是他在白酒業(yè)首創(chuàng)了一種新模式OEM，即貼牌代工模式，隨后，金六福在這一年誕生了。

為了將金六福的名氣打出去，吳向東砸錢(qián)在央視、體育賽場(chǎng)等各大渠道發(fā)布廣告。僅僅三年，金六福的銷(xiāo)售額就達(dá)到10億元，創(chuàng)造了市場(chǎng)奇跡。而吳向東也因此一戰(zhàn)成名，OEM模式逐漸被同行效仿。

吳向東的野心不止于此。在金六福飛速發(fā)展的時(shí)間里，吳向東開(kāi)始進(jìn)入了白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域，在此后的十多年里收購(gòu)了湖南湘窖、安徽臨水、貴州珍酒等10多家酒廠，還在2005年創(chuàng)立了一家專注于酒類(lèi)銷(xiāo)售的經(jīng)銷(xiāo)商，華致酒行。

彼時(shí)，白酒行業(yè)方興未艾，但假貨泛濫，白酒定價(jià)十分隨意。吳向東精準(zhǔn)踩到了消費(fèi)者的痛點(diǎn)，開(kāi)創(chuàng)以“保真”為核心的新型酒類(lèi)連鎖模式，使得華致酒行在幾年間迅速崛起。至此，吳向東將產(chǎn)業(yè)鏈與銷(xiāo)售渠道都牢牢抓在了手里，白酒帝國(guó)雛形初現(xiàn)。

轉(zhuǎn)眼來(lái)到2019年，吳向東拿下第一個(gè)IPO——華致酒行正式登陸深交所，成為中國(guó)第一家酒類(lèi)流通領(lǐng)域A股上市公司。這一年，吳向東50歲。

吳向東的商業(yè)帝國(guó)并不止于此，他實(shí)際控制的金東集團(tuán)旗下有華致酒行、華澤酒業(yè)集團(tuán)、金東投資三個(gè)板塊，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。值得一提的是，這位“白酒教父”還曾活躍在VC圈，并在2015年成立了金東資本，致力于投資在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀成長(zhǎng)性企業(yè)。

版圖還在擴(kuò)大中。2021年，在吳向東的操盤(pán)下，貴州醬酒品牌珍酒、江西李渡，以及湖南知名白酒品牌湘窖和開(kāi)口笑正式合并——珍酒李渡誕生。這是吳向東進(jìn)攻中高端白酒市場(chǎng)的一步，從招股書(shū)可以看到，珍酒李渡從成立之初就為IPO鋪好了路。

靠賣(mài)白酒，吳向東一舉成為湖南省株洲市首富。2023年3月，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2023胡潤(rùn)全球富豪榜》，吳向東以230億元人民幣財(cái)富位列榜單第955位。今日，珍酒李渡成功登陸港交所，市值約300億港元，54歲的吳向東將再次刷新財(cái)富值。

賣(mài)白酒年入50億

KKR連投兩輪，上市就虧了

一瓶白酒如何撐起數(shù)百億市值？

招股書(shū)顯示，珍酒李渡是一家致力提供以次高端醬香型白酒產(chǎn)品為主的公司，按2021年收入計(jì)，珍酒李渡是中國(guó)第四大民營(yíng)白酒公司，以及中國(guó)白酒行業(yè)中提供三種香型白酒的第三大公司。

珍酒李渡在2021年9月經(jīng)多個(gè)白酒品牌整合而來(lái)，因此目前主要運(yùn)營(yíng)四個(gè)白酒品牌：分別為珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑。四個(gè)品牌運(yùn)營(yíng)主體分別為珍酒釀酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，覆蓋了兼香、醬香、濃香三種香型，價(jià)格從百元到1500元以上。

靠四個(gè)基本覆蓋中高檔白酒的品牌，從2020至2022年，珍酒李渡總收入分別為24億元、51億元和58.6億元。其中珍酒在報(bào)告期內(nèi)的收入占比分別為56.1%、68.4%和65.3%，也就是說(shuō)，僅珍酒這一個(gè)品牌就占據(jù)了公司一半以上的收入。

招股書(shū)稱，目前珍酒李渡正以“三層增長(zhǎng)引擎”發(fā)力，即以珍酒為主要增長(zhǎng)引擎，以李渡實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，擴(kuò)充全國(guó)知名度，以湘窖和開(kāi)口笑作為長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)模式。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，2020至2022年分別為5.2億元、10.32億元和10.3億元，相應(yīng)的凈利潤(rùn)率分別為21.7%、20.2%及17.6%，毛利率分別為52.2%、53.5%和55.3%。這在白酒行業(yè)上稍處下風(fēng)，要知道頭部品牌貴州茅臺(tái)2022年的毛利率已經(jīng)超過(guò)了90%，即便是中腰部的今世緣、口子窖、山西汾酒等2022年前三季度也都超過(guò)了70%。

白酒是門(mén)利潤(rùn)較高的生意，但如今市場(chǎng)已經(jīng)一片紅海，競(jìng)爭(zhēng)激烈。雖然公司的產(chǎn)品覆蓋整個(gè)中國(guó)白酒行業(yè)近85%，但珍酒李渡的市場(chǎng)占有率僅有0.8%。

為殺出重圍，珍酒李渡的廣告開(kāi)支十分巨大，2020年至2022年分別約為2.42億元、6.7億元、6.66億元，三年的廣告開(kāi)支就已接近16億元，這筆錢(qián)也是造成其毛利相比行業(yè)較低的原因之一。不過(guò)，公司收入在巨額廣告下一度增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2020年至2021年的增長(zhǎng)率達(dá)112.7%，而在此后一年則下降到了14.8%，招股書(shū)將其解釋為受疫情影響較嚴(yán)重。

在渠道上，珍酒李渡高度依賴經(jīng)銷(xiāo)商，經(jīng)銷(xiāo)商渠道收入占比接近九成。為了提振業(yè)績(jī)，珍酒李渡在前兩年大力招商，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量從2021年初的3628家，增長(zhǎng)76.6%至2022年9月底的6408家。招股書(shū)顯示，珍酒李渡超88%的收入依靠經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)向消費(fèi)者銷(xiāo)售白酒產(chǎn)品。

與此同時(shí)，珍酒李渡的存貨正在逐步增加。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨分別為17.37億元、36.49億元和51.39億元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天和612.8天。招股書(shū)解釋稱大部分存貨為基酒，但仍然有不少針對(duì)其產(chǎn)銷(xiāo)失衡的質(zhì)疑。

雖然在白酒市場(chǎng)中不算出彩，但這是今年港股上市進(jìn)度最快的IPO。珍酒李渡在1月13日遞交招股書(shū)，3月26日首次聆訊即通過(guò)，4月17日開(kāi)始全球發(fā)售，4月27日正式上市，整個(gè)IPO周期僅105天，相比平均9個(gè)月的港股上市周期已經(jīng)相當(dāng)迅速。

回看珍酒李渡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，經(jīng)過(guò)一系列注資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，目前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，Zest Holdings持股16.2%，大中華網(wǎng)訊持股2.5%，而珍酒控股則是珍酒李渡集團(tuán)創(chuàng)始人、董事會(huì)主席吳向東全資擁有。

其中，Zest Holdings是私募股權(quán)投資巨頭KKR旗下公司，2021年11月及2022年6月，KKR通過(guò)Zest Holdings分別斥資3億美元和5億美元投資珍酒李渡，最后一次融資估值近50億美元，約合340億人民幣。

KKR在PE圈內(nèi)地位不用贅述。一家全球性投資巨頭出現(xiàn)在中國(guó)十分傳統(tǒng)的白酒行業(yè)，畫(huà)面有些奇特。目前，KKR持股16.21%，以300億港元市值計(jì)算，KKR虧了約14億港元。

締造港股今年最大IPO

為何是白酒？

作為第一家在港上市的內(nèi)地白酒公司，珍酒李渡承載著更多的意義。透過(guò)珍酒李渡，不僅可以看出國(guó)際投資者對(duì)白酒的態(tài)度，更有不少VC/PE將視作國(guó)內(nèi)酒企轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的“探路者”。從目前的股價(jià)來(lái)看，首戰(zhàn)并不算振奮，但仍然給了至今在A股排隊(duì)的酒企更多選擇。

與此同時(shí)，珍酒李渡還是港股今年在消費(fèi)領(lǐng)域的最大IPO，也是按募資額計(jì)算的港股最大IPO。如今，港交所還排著一串長(zhǎng)長(zhǎng)的消費(fèi)隊(duì)伍——除了百麗時(shí)尚、蕉下、KK集團(tuán)外，還有鄉(xiāng)村基、撈王、綠茶、楊國(guó)福麻辣燙、七欣天、KAMIGROUP等一大批餐飲企業(yè)。

最后，我們還是說(shuō)回白酒這個(gè)行業(yè)——中國(guó)酒文化歷史悠久，尤其是逢年過(guò)節(jié)，白酒依然餐桌不可缺少的存在。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2021年按收入計(jì)，白酒占中國(guó)酒精飲料市場(chǎng)的69.5%，中國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元。

雖然白酒行業(yè)盈利穩(wěn)定，但A股已經(jīng)多年未有白酒資產(chǎn)上市。究其原因，近年來(lái)，白酒企業(yè)的A股IPO在實(shí)踐中一直存在行業(yè)性限。

此前，一級(jí)市場(chǎng)曾掀起過(guò)低度酒融資熱潮。曾有VC經(jīng)常會(huì)提到一個(gè)觀點(diǎn)：隨著90后、00后新消費(fèi)人群崛起，低度酒有望取代成年人的白酒。須知道，中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)有多么恐怖，僅僅一家茅臺(tái)就達(dá)到市值2萬(wàn)億。

“但事實(shí)證明，低度酒取代白酒的邏輯可能是錯(cuò)的，90后長(zhǎng)大后大概率還是選擇白酒?！爆F(xiàn)實(shí)就擺在眼前：2022年低度酒熄火，但白酒依然不乏大額融資誕生。

2022年3月，醬香型白酒品牌「肆拾玖坊」完成B+輪融資。在此之前，肆拾玖坊已經(jīng)在去年完成了兩輪融資，投資方為凱輝基金、CMC資本、創(chuàng)享歡聚投資，其中B輪融資金額高達(dá)6億人民幣。肆拾玖坊創(chuàng)始人張傳宗曾透露，公司將在“十四五”期間完成整體IPO上市工作。

而最轟動(dòng)的案例是，8月初，日初資本完成對(duì)頭部醬酒品牌國(guó)臺(tái)酒業(yè)的投資，投資金額數(shù)億元人民幣。國(guó)臺(tái)酒業(yè)成立于2001年，是茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)，2021年含稅銷(xiāo)售額過(guò)百億，連續(xù)幾年實(shí)現(xiàn)收入翻番，快速躋身醬酒頭部行列。

隨后，真工酒業(yè)宣布完成總金額約6億元人民幣的首輪融資，日初資本戰(zhàn)略投資。成立于2021年，真工酒業(yè)生產(chǎn)基地位于中國(guó)醬香白酒核心產(chǎn)區(qū)貴州仁懷茅臺(tái)鎮(zhèn)，坐落于北緯27度白酒黃金地帶，扎根赤水河谷，擁有與茅臺(tái)酒同享的獨(dú)特而優(yōu)越的釀酒生態(tài)環(huán)境和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，是生態(tài)醬香好酒的典型代表。

背后邏輯之一是，中國(guó)白酒市場(chǎng)容量巨大，出廠規(guī)模超6000億，零售規(guī)模超萬(wàn)億。其中，主流大單品的價(jià)格橫跨10元以上到3000元以下，集中度隨著價(jià)格帶下降而降低，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。其中，300元至500元價(jià)格帶規(guī)模在750億左右，是2016年以來(lái)消費(fèi)升級(jí)動(dòng)能最強(qiáng)的價(jià)格帶，當(dāng)前行業(yè)CR5集中度只有37%，新入局的品牌仍有較大成長(zhǎng)空間，被認(rèn)為是醬酒新階段里“最大的機(jī)會(huì)”。

而從消費(fèi)群體演變來(lái)看，年輕人終將成為白酒消費(fèi)的核心群體。白酒消費(fèi)核心動(dòng)因是商務(wù)宴請(qǐng)和送禮場(chǎng)景下的職場(chǎng)、社交壓力，而非個(gè)人自飲。每一代人都需要面臨的社交情境意味著現(xiàn)代年輕人亦有消費(fèi)白酒的需求。“在習(xí)慣白酒口味后，年輕人群體將因?yàn)殚撝档奶嵘?、社交?chǎng)景的壓力，最終嘗試更濃烈口味的白酒?！?/p>

“少時(shí)不知酒滋味”。不少看好白酒的投資人篤信這一點(diǎn)：兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，年輕人終有一天會(huì)到了喝白酒的年紀(jì)。?