凱輝追求認(rèn)知、價(jià)值與回報(bào)的三點(diǎn)合一。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin

微信公眾號(hào)｜ipozaozhidao

據(jù)IPO早知道消息，凱輝基金于2022年6月2日宣布旗下人民幣成長(zhǎng)基金二期完成超16億元首關(guān)，目標(biāo)規(guī)模為30億元人民幣。

除一期國(guó)內(nèi)主流投資人蘇州基金、泰康保險(xiǎn)、廈門建發(fā)、安誠(chéng)資本、泉州金控等都進(jìn)行了復(fù)投外，凱輝基金的長(zhǎng)期投資人——世界500強(qiáng)企業(yè)法雷奧和達(dá)飛航運(yùn)同樣成為人民幣二期基金的基石投資人。

截至目前，凱輝基金的管理規(guī)模已超50億歐元，并擁有超過20家世界500強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)投資人。

在投資方向上，凱輝人民幣成長(zhǎng)基金二期將繼續(xù)投資于大消費(fèi)、工業(yè)科技碳中和、大健康三個(gè)領(lǐng)域，側(cè)重于成長(zhǎng)、成熟期企業(yè)，并兼顧部分具有凱輝基金獨(dú)特資源優(yōu)勢(shì)的早期和并購(gòu)類項(xiàng)目。

凱輝基金創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)蔡明潑表示：“在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨多重不確定性因素的影響下，投資人的持續(xù)信任與支持無疑給了我們很大的信心，堅(jiān)定了凱輝團(tuán)隊(duì)看多中國(guó)以及全球化投資布局的決心。凱輝基金也將繼續(xù)全力深化構(gòu)建全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為更多中國(guó)企業(yè)的不斷成長(zhǎng)與國(guó)際化發(fā)展提供高效助力?！?/p>

不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，在國(guó)內(nèi)的一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)中，凱輝基金略顯神秘與低調(diào)。在2017年嘗試人民幣產(chǎn)品線之前，市場(chǎng)上更是鮮有凱輝的主動(dòng)發(fā)聲。

但事實(shí)上，凱輝僅人民幣基金迄今為止就已收獲了元?dú)馍帧onderlab、谷雨、積塔半導(dǎo)體、捷氫科技、菲鵬生物、港通醫(yī)療、康鵬科技、派真生物、蜂巢能源、全應(yīng)科技、欣旺達(dá)、博創(chuàng)聯(lián)動(dòng)等一眾優(yōu)秀企業(yè)。

在新一期人民幣基金完成首關(guān)之際，《IPO早知道》與凱輝基金管理合伙人（中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人）段蘭春以及合伙人陳斯琪二人進(jìn)行了一次交流。

在本次交流中，二人分享了以歐元PE起家的凱輝，在切入VC、布局人民幣基金產(chǎn)品過程中的經(jīng)驗(yàn)；以及凱輝自身的價(jià)值觀與投資方法論。

定位solution provider

隊(duì)伍建設(shè)走在基金建設(shè)前

放在當(dāng)下的人民幣市場(chǎng)，單期基金30億元的規(guī)模絕對(duì)談不上“小”。但對(duì)于從PE起家的凱輝而言，這個(gè)數(shù)字顯然也無法用“大”來形容。三年募集一期的節(jié)奏，這個(gè)速度同樣并不激進(jìn)。

換言之，克制和穩(wěn)健似乎成為了凱輝布局人民幣基金的主基調(diào)。

對(duì)于這一點(diǎn)，段蘭春指出，凱輝內(nèi)部對(duì)人民幣基金的定位就是solution provider，“我們當(dāng)初做人民幣基金不是因?yàn)槭袌?chǎng)火了我們才做；今天我們也沒有因?yàn)槭袌?chǎng)遇冷或外部環(huán)境的變化而調(diào)整我們的節(jié)奏，二期人民幣基金的時(shí)間點(diǎn)和規(guī)模都是水到渠成的一件事。”

這里不妨補(bǔ)充一點(diǎn)，作為凱輝LP、同時(shí)也是全球前十大汽車零配件供應(yīng)商的法雷奧集團(tuán)彼時(shí)主動(dòng)與凱輝團(tuán)隊(duì)探討，“當(dāng)中國(guó)成為整個(gè)集團(tuán)全球市場(chǎng)中最重要一環(huán)、增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最核心來源的情況下，如何更加敏銳地感知中國(guó)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)”，畢竟通過自身corporate的運(yùn)營(yíng)方式無法較好地落地，也不夠接地氣。

結(jié)合法雷奧的訴求，凱輝在2017年成立了凱輝汽車基金，基石投資人除了法雷奧，還有一直支持凱輝的國(guó)開母基金和中歐工商學(xué)院等；而后，全球第四大能源集團(tuán)道達(dá)爾同樣為了探尋中國(guó)市場(chǎng)的前沿技術(shù)與應(yīng)用，和另外兩家世界500強(qiáng)達(dá)飛航運(yùn)、法液空集團(tuán)作為基石投資人參與了2019年的凱輝智慧新能源基金。

在段蘭春看來，凱輝汽車基金與智慧能源基金的成立幫助凱輝驗(yàn)證了基金和產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，以及探索人民幣基金的運(yùn)營(yíng)模式。

“從外幣基金切換到人民幣基金，需要有一個(gè)積累和適應(yīng)的過程。不管是投資人的生態(tài)，還是對(duì)人民幣投資方法論的積累，其實(shí)都是需要積累的。通過汽車基金和能源基金，我們是一步步地在積累我們?nèi)嗣駧女a(chǎn)業(yè)生態(tài)的投資人，以及我們對(duì)人民幣基金投資規(guī)律的認(rèn)知?！?/p>

截至目前，凱輝基金仍是法雷奧與道達(dá)爾在全球范圍內(nèi)投資的唯一一家投資機(jī)構(gòu)，并且連續(xù)參與對(duì)凱輝人民幣基金的投資，某種程度上亦作證了其對(duì)于凱輝人民幣基金團(tuán)隊(duì)能力和投資策略的認(rèn)可。

負(fù)責(zé)本次人民幣基金募集的凱輝基金合伙人陳斯琪則認(rèn)為，二期人民幣基金的實(shí)際規(guī)模相對(duì)于凱輝現(xiàn)在的能力來說，是比較適當(dāng)、甚至還略有偏小的?！拔覀兏鱾€(gè)賽道的投資團(tuán)隊(duì)都是超配的。在凱輝的每一個(gè)階段，我們團(tuán)隊(duì)搭建基本上都走在基金搭建之前，這也是蔡總、蘭春總一貫堅(jiān)持的一大原則?！?/p>

值得一提的是，在本次同段蘭春、陳斯琪的交流中，凱輝是鮮有闡述其對(duì)于LP賦能價(jià)值的GP團(tuán)隊(duì)。

目前，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)LP不外乎三類：政府引導(dǎo)基金；市場(chǎng)化母基金、保險(xiǎn)公司等純財(cái)務(wù)投資人；產(chǎn)業(yè)投資人。

據(jù)段蘭春介紹，之于政府引導(dǎo)基金，凱輝在過去幾年的時(shí)間內(nèi)已陸續(xù)幫助這類LP引入多個(gè)500強(qiáng)企業(yè)新項(xiàng)目的落地；之于產(chǎn)業(yè)投資人、尤其是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資人，凱輝一方面協(xié)助他們對(duì)接海外的500強(qiáng)企業(yè)，從而使得LP之間形成更好地交流與合作，另一方面則輔助這些國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)更好地布局全球化；之于純財(cái)務(wù)投資人，長(zhǎng)期穩(wěn)定且超市場(chǎng)平均回報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則是最為重要的。

“這三類LP背后各自主要的考量和訴求不盡相同，但我們?nèi)诤狭藢I(yè)投資能力、國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)以及產(chǎn)業(yè)生態(tài)的定位，可以非常好地滿足不同投資人的訴求?！痹谝黄谌嗣駧呕鹜顿Y的項(xiàng)目中，希望跟投的LP們也都拿到了跟投的機(jī)會(huì)。

此外，稍早前的5月24日，凱輝基金已正式宣布設(shè)立管理規(guī)模5億歐元（超35億元人民幣）的凱輝全球醫(yī)療基金，主要投資融合醫(yī)療健康、生命科技和科技的領(lǐng)域。其中，除法國(guó)國(guó)家投資銀行、全球保險(xiǎn)巨頭安盛集團(tuán)等外，另有數(shù)家國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的頭部公司亦作為出資人參與到這支基金。

“凱輝并不是一家以投資醫(yī)療健康領(lǐng)域見長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)，但他們?cè)敢庵С治覀冏鲞@件事，很大程度上就是由于在今天的市場(chǎng)環(huán)境下，歐洲將成為他們?cè)絹碓蕉嗫紤]投資、布局、合作的一個(gè)優(yōu)選市場(chǎng)。在這點(diǎn)上，凱輝是他們最好的合作伙伴?！倍翁m春表示。

“引進(jìn)來”和“走出去”

多元維度賦能被投企業(yè)

除了賦能LP的價(jià)值外，一家投資機(jī)構(gòu)能夠給企業(yè)帶去怎樣的附加值，這是反哺其投到更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、從而獲得更多LP青睞的核心所在。

自2019年起，鑒于凱輝成為歐萊雅集團(tuán)在中國(guó)投資的第一家VC，二者的緊密關(guān)系便不時(shí)見諸于各大報(bào)道。

段蘭春強(qiáng)調(diào)，相較于這一表層的GP-LP關(guān)系，背后雙方更大的協(xié)同其實(shí)是相互分享認(rèn)知、共同摸排市場(chǎng)，以及對(duì)企業(yè)實(shí)在的幫助和支持——2021年，凱輝就曾和歐萊雅一同梳理了超過150家美妝護(hù)膚賽道的相關(guān)企業(yè)，并從中發(fā)現(xiàn)了幾家在產(chǎn)品、品牌、團(tuán)隊(duì)等方面均具有較好發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)公司。

“在和歐萊雅的合作過程中，他們給我們投資團(tuán)隊(duì)分享了其對(duì)于長(zhǎng)期品牌的理解，以及他們心中真正打造一個(gè)長(zhǎng)期品牌所需的條件；乃至在產(chǎn)品、配方上，我們雙方也會(huì)一起研究?！倍翁m春說道，“這進(jìn)而幫助我們能夠在如此一個(gè)紛繁的消費(fèi)市場(chǎng)上，持續(xù)尋找、篩選真正有價(jià)值的品牌。”

基于這樣的方法論，在絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)投資都避而不談的當(dāng)下，凱輝在2021年已投資谷雨、Mistine等企業(yè)后，近期將再次完成對(duì)另外兩家頭部美妝護(hù)膚領(lǐng)域公司的投資。

此外，在凱輝的已投企業(yè)中，亦有多家美妝護(hù)膚初創(chuàng)公司在2021年實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍的同比增長(zhǎng)，即使絕大多數(shù)新消費(fèi)品牌都認(rèn)為過去一年增長(zhǎng)乏力、紅利不再。這在一定程度上也得益于凱輝的持續(xù)賦能?！拔覀冑x能的角度是多元的，在公司組織架構(gòu)梳理、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈整合、乃至在資本市場(chǎng)規(guī)劃等各個(gè)方面均可提供支持?！标愃圭髡f道。

另一方面，對(duì)于今天幾乎所有的中國(guó)企業(yè)而言，全球化已經(jīng)成為了必須要考慮、也是必須要邁出實(shí)質(zhì)性步伐的一點(diǎn)。但對(duì)于不少初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)來說，何時(shí)邁出這一步、怎么邁出這一步都是一個(gè)非常大的難題。

而受限于國(guó)內(nèi)客戶的付費(fèi)意愿以及國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)于To B類的企業(yè)更是如此。再有，從美國(guó)SaaS巨頭企業(yè)的發(fā)展路徑來看，buyout對(duì)于增長(zhǎng)的助推作用甚至在某些時(shí)候高于organic growth。

換言之，“全球化+并購(gòu)能力”是一家立志于成為頭部的To B企業(yè)必備的兩大能力。

4月19日，國(guó)內(nèi)頭部RPA企業(yè)「來也科技」宣布完成7000萬美元C++輪融資，至此C輪累計(jì)融資金額超1.6億美元。其中，在C輪繼續(xù)加碼的凱輝于2019年首次領(lǐng)投來也科技。

在完成投資后，凱輝為來也對(duì)接了Groupe ADP（巴黎機(jī)場(chǎng)）、ACCOR（雅高集團(tuán)）、CMA CGM（法國(guó)達(dá)飛輪船）等全球龍頭企業(yè)并促成業(yè)務(wù)合作。尤其是在來也全資收購(gòu)法國(guó)對(duì)話式AI公司Mindsay的過程中，凱輝扮演了“引薦人”和“助推器”的角色。

2019年，凱輝法國(guó)團(tuán)隊(duì)率先挖掘了Mindsay這家公司，并經(jīng)由凱輝中國(guó)團(tuán)隊(duì)介紹給了來也。在來也和Mindsay接觸后，雙方交流了有關(guān)對(duì)話式AI的市場(chǎng)認(rèn)知，同時(shí)深入探討了潛在的產(chǎn)品及業(yè)務(wù)合作的可能性。

段蘭春透露，當(dāng)2021年Mindsay尋求新一輪資本運(yùn)作時(shí)，來也本不是第一選擇?！白鳛橐患曳▏?guó)公司，他們肯定還是更希望引入本土的投資人或者買方，這樣易于交易談判乃至后續(xù)的整合過程?！?/p>

為了迅速支持來也拓展歐洲業(yè)務(wù)，凱輝中、法團(tuán)隊(duì)持續(xù)與Mindsay創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)以及Groupe ADP（巴黎機(jī)場(chǎng)）和 ACCOR（雅高集團(tuán)）兩大投資方（注：二者既是Mindsay的投資人、同時(shí)也是凱輝LP）溝通，最終促成了這一并購(gòu)交易的完成。

截至目前，來也科技已在歐洲擁有二十余人的團(tuán)隊(duì)，并將正式在法國(guó)巴黎建立歐洲R&D中心，預(yù)計(jì)今年的海外收入或?qū)⑦_(dá)到千萬美元級(jí)別。

不難發(fā)現(xiàn)，無論是To C還是To B領(lǐng)域，凱輝均具有相當(dāng)可觀的賦能能力?！?strong>我們之所以投這幾個(gè)方向，更多還是在于我們的產(chǎn)業(yè)資源能夠與之匹配?！标愃圭餮a(bǔ)充道，“進(jìn)一步來說，企業(yè)既可以利用凱輝的產(chǎn)業(yè)資源，同時(shí)相較于互聯(lián)網(wǎng)巨頭的融資又避免了站隊(duì)的嫌疑，這是他們非常樂于看到的一點(diǎn)。”

在過去7、8年的時(shí)間里，凱輝舉全球之力不斷在積累產(chǎn)業(yè)資源、打造信任和背書。站在整個(gè)全球的角度來講，凱輝可能是為數(shù)不多真正具有全球布局和全球產(chǎn)業(yè)資源的基金。”

段蘭春解釋凱輝基金的差異化時(shí)表示，“其他外幣基金大都旗下?lián)碛袑Ｗ⒅袊?guó)或亞洲的基金、在美國(guó)專注美國(guó)市場(chǎng)的基金、在其他國(guó)家也可能設(shè)有別的基金，但他們的團(tuán)隊(duì)和資源很難打通，我覺得這是凱輝和大多數(shù)外幣基金形成差異化優(yōu)勢(shì)的一點(diǎn)?！?/p>

值得一提的是，凱輝在過去2年的時(shí)間內(nèi)還陸續(xù)引入了騰訊高管、楊三角企業(yè)家聯(lián)盟創(chuàng)始人楊國(guó)安、前米其林大中華區(qū)CEO偉書杰等“行業(yè)大佬級(jí)”人物，以更好地為投資團(tuán)隊(duì)和被投企業(yè)提供支持。

“利他”精神與紀(jì)律性

認(rèn)知、價(jià)值與回報(bào)三點(diǎn)合一

“只有我們自己對(duì)別人有價(jià)值，只有我們自己能夠利他，優(yōu)秀的企業(yè)家才會(huì)選擇接受我們的錢，投資人才會(huì)選擇把錢給我們，好的人才才會(huì)加入凱輝，這樣才能去形成一個(gè)真正的正向循環(huán)?！倍翁m春如是概括前文提及的“利他”精神。

除了“利他”，紀(jì)律性是凱輝團(tuán)隊(duì)屢次強(qiáng)調(diào)的另一關(guān)鍵詞。

對(duì)于人民幣LP而言，3年的投資期，4年的退出期，加上2個(gè)延長(zhǎng)期是一個(gè)比較正常的周期；而過往凱輝歐元基金的周期則為5+5+2。這意味著，從整個(gè)基金的生命周期、即包括投資期和退出期上來講，人民幣基金要在更短的時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)業(yè)績(jī)、回報(bào)以及DPI。

對(duì)于初次嘗試綜合人民幣基金的凱輝而言，盡管在不到三年的時(shí)間內(nèi)完成了一期人民幣基金的投資，但其自認(rèn)為在整體節(jié)奏感的把控上還有一定完善的空間。

“在最開始的一段時(shí)間，我們的節(jié)奏并不是特別好。對(duì)于二期人民幣基金，第一批項(xiàng)目投什么？中間投什么？最后投什么類型的項(xiàng)目，我們希望能夠做得更好?！倍翁m春坦言。

此外，段蘭春亦表示，投資是一件非常挑戰(zhàn)人性的事情，需要非常強(qiáng)的紀(jì)律性以及非常強(qiáng)的定力，且不被市場(chǎng)情緒帶跑，“我覺得在我們的一期人民幣基金里，雖然絕大部分公司我們遵守了我們的紀(jì)律性，但是還是在個(gè)別的項(xiàng)目上產(chǎn)生了機(jī)會(huì)主義的心態(tài)，在二期基金里，我們要更加堅(jiān)守我們的紀(jì)律性和我們的投資理念，盡可能地杜絕機(jī)會(huì)主義和以及不被市場(chǎng)情緒帶跑?！?/p>

這樣的嚴(yán)謹(jǐn)在凱輝布局芯片的路徑中即得到體現(xiàn)。

在今天市場(chǎng)熱度最高和估值最高的數(shù)家芯片公司背后，凱輝并不位于投資方的陣容。段蘭春透露，由于賽道的特殊性，自2019年人民幣基金成立后，凱輝才開始覆蓋芯片賽道，經(jīng)過學(xué)習(xí)和積累的過程，直至一期人民幣基金投資的末期，凱輝陸續(xù)出手了幾個(gè)芯片項(xiàng)目，其中尤以積塔半導(dǎo)體為代表。

這一拆分自華大半導(dǎo)體的特色工藝集成電路芯片制造企業(yè)于2021年年末完成80億元人民幣戰(zhàn)略融資，投資方多以中電智慧基金、國(guó)改雙百基金、國(guó)調(diào)基金、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、上汽旗下尚頎資本、小米長(zhǎng)江基金等產(chǎn)業(yè)投資方為主，凱輝是二、三十家投資方中少有的市場(chǎng)化財(cái)務(wù)投資人。

“資金供給和市場(chǎng)需求將直接決定估值的高低。在這個(gè)過程中，如何選到與自己的資源能力匹配、且估值合理的項(xiàng)目，就非常有考驗(yàn)?！倍翁m春稱，“在內(nèi)部，凱輝一直自己?jiǎn)栕约喝c(diǎn)：看懂了嗎？能不能幫得到？賬是否算得過來？只有做到這三點(diǎn)，才能符合我們的紀(jì)律性。投資人大多數(shù)犯的錯(cuò)誤，就是因?yàn)槭艿綑C(jī)會(huì)主義導(dǎo)向、以及市場(chǎng)情緒和個(gè)人情緒的影響，從而造成了判斷的誤差。”

簡(jiǎn)而言之，認(rèn)知、價(jià)值與回報(bào)的三點(diǎn)合一成為了凱輝決定是否出手的核心出發(fā)點(diǎn)，而這一出發(fā)點(diǎn)的更底層則是凱輝的紀(jì)律性、社會(huì)責(zé)任以及創(chuàng)業(yè)初心——鮮為人知的是，自2006年創(chuàng)立至今，凱輝基金已對(duì)潛在投資公司及被投企業(yè)展開近千次ESG外部審計(jì)，幫助被投企業(yè)持續(xù)改善各項(xiàng)ESG指標(biāo)，讓企業(yè)在快速變化的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)更為創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)健、可持續(xù)的成長(zhǎng)發(fā)展。

在被問及“在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)震蕩、一級(jí)市場(chǎng)極為冷清的當(dāng)下，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心來源于哪里”時(shí)，段蘭春表示，其一，伴隨著前些年市場(chǎng)上產(chǎn)生的泡沫，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的確需要做一些熵減，但這種調(diào)整和反復(fù)并不會(huì)影響整個(gè)國(guó)家持續(xù)向前的節(jié)奏，尤其是以中國(guó)市場(chǎng)的這個(gè)廣度、深度和體量而言，凱輝對(duì)未來仍保有非常強(qiáng)的信心。其二，中國(guó)人民立志于通過自己的奮斗來改變個(gè)體的命運(yùn)、家庭的命運(yùn)、乃至國(guó)家的命運(yùn)這點(diǎn)是亙古不變的，這也是中華民族最大的特性之一以及活力的根源。

“相較于勤勞、勤奮，我更愿意強(qiáng)調(diào)中國(guó)人的上進(jìn)心，這種上進(jìn)心是刻在所有中國(guó)人DNA里的。只要這種根源不變，我們國(guó)家就永遠(yuǎn)會(huì)不斷迸發(fā)出新的活力和創(chuàng)造力?！倍翁m春說道，“在這樣的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，其實(shí)是一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)來打磨自己的內(nèi)功、加強(qiáng)自己的組織力、積累自己的認(rèn)知，無論是凱輝的LP、被投企業(yè)還是我們自己，都時(shí)刻準(zhǔn)備著迎接下一個(gè)階段的挑戰(zhàn)和發(fā)展。”