1，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析體系

年初我讀了李奇霖老師的《宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析手冊》，花了好久時間，寫了一套讀書筆記，大致記錄了中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析方法，具體如下：

GDP的大致分析框架：

以及用該方法復(fù)盤了1978年以來中國經(jīng)濟發(fā)展：

我國是世界上最大的工業(yè)國，工業(yè)對經(jīng)濟冷暖的變動又極其敏感，開工、庫存之間的錯配又是經(jīng)濟周期形成的動因，主要包括：

GDP的三駕馬車中，投資對政策變化、經(jīng)濟形勢的反應(yīng)最為敏感，《一文看懂固定資產(chǎn)投資》概括性地講解了投資的相關(guān)指標(biāo)，在這篇文章中，我們提到固定資產(chǎn)投資的總量分析意義不大，應(yīng)該對基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資分別分析。

基建的分析方法：

房地產(chǎn)的分析方法：

制造業(yè)的分析方法：

消費是GDP的重要驅(qū)動力，消費的分析方法詳見：

投資有了，消費有了，影響GDP的最后一個數(shù)據(jù)是凈出口（出口-進口）：

凈出口肯定會出現(xiàn)外匯，與外匯分析相關(guān)的文章包括：

金融是非常重要的數(shù)據(jù)，而且往往領(lǐng)先于實體經(jīng)濟，對金融的分析，對于預(yù)判經(jīng)濟及資本市場周期非常有幫助，分析融資的需求請看：

貨幣供應(yīng)量請看：

說了那么多，最實用的工具，我認為是PMI，是許多宏觀數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)：

基建方面，影響最大的是財政，包括

2，如何分析短期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)？

以上數(shù)據(jù)，大多是中長期且滯后的數(shù)據(jù)，雖然有助于我們了解中長期的趨勢，以及當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟狀況，但對于大多數(shù)恨不得今天買明天漲的投資者來說，指導(dǎo)性不強。最近有幸讀完李奇霖的另一本書《中國債市入門》，其中提到了短期高頻宏觀數(shù)據(jù)的分析方法，可以大致預(yù)測1個月左右的宏觀經(jīng)濟情況。

如果是純粹的交易者，要不要看基本面？這是一個有爭議的問題，之前見了一位業(yè)內(nèi)算是Top的交易員，他的回答是“沒有誰能只靠技術(shù)面的交易就能賺到大錢的，盤面并不總是反映了一切信息”，宏觀經(jīng)濟基本上照著下圖的機制傳導(dǎo)到資本市場的。

基本面是一切的起點，沒有誰能光靠看圖就賺到錢?；久娌缓玫脑挄鹫叩哪嬷芷谡{(diào)節(jié)，如降準(zhǔn)、降息影響資金面，但社會有錢了還不一定引起資本市場的上漲，要看錢是否流入實體經(jīng)濟或者只是留在銀行間市場空轉(zhuǎn)。所有這些可能會形成消息，最終反映在技術(shù)面上。技術(shù)面只是反映了最終的行為，但說它反映了“一切”確實言過其實，其前提是市場必須是有效的，從基本面一路傳遞下來必須是順暢的，這明顯不可能。

高頻數(shù)據(jù)主要跟蹤兩大塊：經(jīng)濟增長、通貨膨脹。經(jīng)濟增長（GDP）從需求端看，又包括消費、投資、凈出口。從供給端只看工業(yè)增加值，是因為我國工業(yè)數(shù)據(jù)影響最大，是主要矛盾。所以高頻分析的邏輯就是，找到與以上幾個指標(biāo)有關(guān)聯(lián)的高頻數(shù)據(jù)，以此作為觀察對象。比如社零里面，汽車影響很大，那么通過日頻的乘用車銷售數(shù)據(jù)，就可以大致判斷下個月的社零增速。

最后要注意的是，人類有追求確定性的天性，這也是人類的弱點，但無論是宏觀經(jīng)濟還是資本市場，它們都是混沌的。高頻數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟的預(yù)測更多是定性的、方向性的，而不是為了精確判斷“下個月CPI增速3.112331%”之類，而且即使是方向性的判斷，成功率也就50%-70%，這一點和用技術(shù)面判斷市場走勢是一樣的，宏觀經(jīng)濟不是1+1必然等于2的精確機器，否則投資就太簡單了。

本文是《中國債市入門》的筆記，如果我只是摘抄一遍書上的內(nèi)容實無必要，因此本文的目的還是更接地氣一點，把一些高頻數(shù)據(jù)在Wind上的代碼找出來，更注重實用性。

1，工業(yè)增加值

工業(yè)增加值雖然是月頻數(shù)據(jù)，但公布時間太晚，Wind上的備注是“每月12-18號左右公布新聞，每月18-22號左右修正數(shù)據(jù)”，也就是說當(dāng)我們知道這個月的工業(yè)增加值同比時，都已經(jīng)是下個月末了。

工業(yè)增加值中，占比最大的是鋼鐵、汽車、化學(xué)。思路就是從這三個行業(yè)里找高頻數(shù)據(jù)，對整體進行一個預(yù)測。

（1）鋼鐵

鋼鐵方面，可以看高爐開工率、鋼材產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量。書上的指標(biāo)用的是全國163家鋼廠的高爐開工率，但我在Wind上找不到這個指標(biāo)，能找到的是周頻的唐山高爐開工率（S5711217）；以及日頻的粗鋼產(chǎn)量（S5708246）、鋼材產(chǎn)量（S5715679）。

以上括號里的數(shù)字是該指標(biāo)在Wind里的ID，這樣就方便讀者快速找到相應(yīng)的指標(biāo)。

光這樣還不夠，還要對數(shù)據(jù)進行變頻、計算變化處理。以上的數(shù)據(jù)雖然高頻，但作者建議全部變成月頻數(shù)據(jù)，太高頻的反而指導(dǎo)性不強；其次，我們要看的是同比、環(huán)比數(shù)據(jù)，而不是產(chǎn)量的絕對值之類。所以對以上數(shù)據(jù)進行變頻（都變成月頻）、計算同比后，數(shù)據(jù)如下。

現(xiàn)在是2023年9月中旬，同比數(shù)據(jù)有個非常劇烈的下降，我不知道是不是因為現(xiàn)在數(shù)據(jù)不完整導(dǎo)致的，畢竟23年9月才經(jīng)過一半，你拿23年9月的數(shù)據(jù)，去和去年同期做對比，肯定少得多，所以才導(dǎo)致這樣的問題。出于謹慎，建議大家在月底再來做計算會準(zhǔn)確一點。

但我現(xiàn)在就想預(yù)測宏觀經(jīng)濟，怎么辦呢？我個人看法是不變頻了，直接拿周頻、日頻的同比、環(huán)比來看。比如直接看周頻的唐山鋼鐵廠開工率，會發(fā)現(xiàn)下降得厲害，于是我們可以從大方向上，大致判斷9月的工業(yè)增加值同比不會好看，而且就跟觀察資本市場一樣，不是我站在9月中旬做個預(yù)測就行的，得持續(xù)觀察，說不定下半月就反彈了呢？

（2）汽車

可以參考的數(shù)據(jù)是上游的輪胎開工率，包括半鋼胎開工率（S6124651）、全鋼胎開工率（S6124650），這兩個都是周頻數(shù)據(jù)。同樣，要變頻并計算同比或者環(huán)比，可以看到9月的月同比也是陡峭地下滑的。

但是，如果我不變頻，只計算輪胎開工率的周同比的話，會發(fā)現(xiàn)是抬高的，整個9月的3周，同比都在提高，可見變?yōu)樵骂l數(shù)據(jù)的話，確實會受到月度數(shù)據(jù)不足帶來的影響，所以觀察月頻數(shù)據(jù)，還是要等月末才來做，否則數(shù)據(jù)是不完整的。

輪胎開工率似乎是提高的，那么能否對沖掉前面鋼鐵產(chǎn)量下降的問題？作者的說法是輪胎產(chǎn)量和工業(yè)增加值的相關(guān)性一般。

（3）化學(xué)原料和制品

書中選擇的指標(biāo)是PTA開工率（S5446170）、PX開工率（S5448958）、滌綸短纖裝置負荷率（S5446173），都是日頻數(shù)據(jù)。鑒于現(xiàn)在還是月中，我把它們變成周同比看一下：

（4）指數(shù)化

那么問題來了，上面的幾個高頻數(shù)據(jù)，有好有壞，有高有低，怎么判斷整體的走勢？

一個是看數(shù)量，如果超半數(shù)都在上漲，那么可以認為工業(yè)增加值大概率會上漲，但即使上面提到的8個數(shù)據(jù)都上漲了，最后工業(yè)增加值上漲的概率也就75%，所以還是那句話，對宏觀經(jīng)濟的預(yù)測只能是方向性的，而且要允許概率的存在。追求確定性是人性的弱點，也是大多數(shù)人做不好投資的原因。

還有一個方法是構(gòu)建指數(shù)，首先要統(tǒng)一變頻、計算變化，比如把周頻、日頻的都統(tǒng)一變成月頻數(shù)據(jù)，然后統(tǒng)一看同比或者環(huán)比。比如，本月環(huán)比比上個月的環(huán)比高，就賦值1，更低就-1，持平就0，等權(quán)重計算平均數(shù)作為指數(shù)。

信達證券也發(fā)表了一篇研報，關(guān)于如何選取高頻指標(biāo)預(yù)測工業(yè)增加值的，和本書的指標(biāo)基本一樣。信達證券用這些指標(biāo)進行預(yù)測，擬合度也能達到67%。

2，固定資產(chǎn)投資

（1）房地產(chǎn)

固定資產(chǎn)投資主要包括房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，尤其以前兩者為主。

比較好的指標(biāo)是100大中城市供應(yīng)土地占地面積（S2726962），是周頻數(shù)據(jù)，大概領(lǐng)先房地產(chǎn)投資6-9個月。實際分析時，注意都要變頻和計算變化（同比or環(huán)比），這都是老規(guī)矩。此外還有30大中城市商品房成交面積（S2707380）。

從周同比上看，很明顯是一路向下的，預(yù)示著房地產(chǎn)投資未來可能景氣度還是不高。

另一個思路是看建材、水泥的增速，包括水泥價格指數(shù)（S5914515）、玻璃價格指數(shù)（不再更新，只能參考浮法平板玻璃價格數(shù)據(jù)S5914490）、鋼材綜合價格指數(shù)（S0066749）、浮法玻璃產(chǎn)能利用率（不再更新）。

也照上面說的處理（變頻+計算變化），發(fā)現(xiàn)看起來有點亂。大致可以看出，除了浮法玻璃的價格以外，其他指標(biāo)同比都是＜0，反應(yīng)了房地產(chǎn)市場的不景氣，至少短期來看是這樣的。

（2）基建

基建，我們在之前的文章里講過，主要看政府的意愿，定性分析比較多，但依然可以找到一些數(shù)據(jù)。全國政府性基金支出（M0096887）可以反映政府花錢的意愿。

螺紋鋼、水泥、瀝青是基建投資的原材料，螺紋鋼方面，只能找到一個月頻的螺紋鋼產(chǎn)量（S5706262）；相關(guān)性較高的中國水泥發(fā)運率（D1081308），石油瀝青裝置開工率（S5449386），后兩者都是周頻數(shù)據(jù)。

補充一張信達的指標(biāo)：

3，社零

消費有順周期、波動小的特征，但可選消費尤其是汽車，以及價格受外生變量影響最大的石油除外。汽車、石油是研究社零的主要矛盾。

（1）汽車

中汽協(xié)和乘聯(lián)會都有高頻的乘用車銷量數(shù)據(jù)，書上建議的是乘聯(lián)會的，也就是中國乘用車平均零售銷量（S6126413）。這是一個銷量的數(shù)據(jù)，單位是“輛”，但汽車銷售額的影響主要就是量而非價格導(dǎo)致的，所以看這個就夠了。

同樣轉(zhuǎn)換為周同比，發(fā)現(xiàn)下半年乘用車銷量是比較弱的，6月初有一波高峰，可能和什么政策有關(guān)，沒去研究。9月整體上是強于前面幾個月的，可能對本月的社零增速會有一個貢獻作用。

相關(guān)性更強的是環(huán)比數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)4、6、7、9月初都是買車的高潮，所謂環(huán)比就是和上周比（我這里是周頻的），但9月底會不會環(huán)比就下去了？所以光從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，還無法預(yù)判9月份社零增速會怎么樣。

（2）石油

石油是完全的外生變量，主要看布倫特原油現(xiàn)貨價（S5111905）。從同比上看，油價是一直在漲的。

此外，書上還提到中關(guān)村電子產(chǎn)品價格指數(shù)、柯橋紡織價格指數(shù)、義烏小商品價格指數(shù)，但加不加進去對判斷的影響很小，主要還是看汽車、石油，這里就不取值了。

之所以看柯橋紡織價格指數(shù)，是因為和服裝類消費相關(guān)，反映了中國輕紡城市場經(jīng)營紡織品的價格變化情況和趨勢。義烏小商品價格指數(shù)統(tǒng)計了文化辦公用品、工藝品、首飾、電子儀器、小家電、服裝服務(wù)等15類商品的價格，涵蓋了大多數(shù)生活用一般消費品。

（3）服務(wù)類消費

社零是不包括服務(wù)的，但隨著服務(wù)消費占比越來越大，這一塊是不能忽視的。李先生的書上并沒有談到這一塊，信達證券的一篇研報做了補充，就是從電影院、道路擁堵、地鐵客運量來判斷人們出行的活躍程度。

4，出口數(shù)據(jù)

中國是出口大國，因為出口好了，老板們才愿意擴產(chǎn)，所以出口領(lǐng)先制造業(yè)投資一年左右。在之前的文章里我們提過，進出口的數(shù)據(jù)，預(yù)測性是最差的，跟拋硬幣差不多。即使如此，本著科學(xué)的態(tài)度，這里還是要說一下。

預(yù)測出口數(shù)據(jù)的邏輯是看航運價格，航運大致可分為集裝箱運輸（工業(yè)制品）、干散貨運輸（煤炭等大宗商品）、油輪運輸（石油、天然氣等液體）。中國的出口以工業(yè)制品為主，所以可以看集裝箱運輸的數(shù)據(jù)，主要包括上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI（S0114089）、中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI（S0000066）。

但前面說了，出口數(shù)據(jù)的預(yù)測如同拋硬幣，作者做過統(tǒng)計，SCFI、CCFI的預(yù)測準(zhǔn)確率，同比走勢為52%，環(huán)比走勢為50%，跟沒有一樣。

波羅的海干散貨指數(shù)BDI（S0031550）可以反映全球經(jīng)濟的景氣度，因為干散貨主要運輸煤炭等大宗商品，如果全球經(jīng)濟高景氣，那么對大宗商品的需求就會提高，而中國作為全球最大工業(yè)國，自然受益。但BDI與出口數(shù)據(jù)的相關(guān)性也很差，也在50%左右。

也可以通過美歐日韓越的PMI來預(yù)測外需的景氣度。

5，CPI

CPI主要受食品影響，幸運的是，價格指數(shù)總是比數(shù)量更容易統(tǒng)計，因此能獲得的數(shù)據(jù)也比較多。食品項中，相關(guān)性最大的是豬牛羊肉、蛋、鮮果、蔬菜，其中肉類價格影響最大。對應(yīng)的指標(biāo)如下：

• 豬肉平均批發(fā)價（S5065106）

• 牛肉平均批發(fā)價（S5065107）

• 羊肉平均批發(fā)價（S5065108）

• 雞蛋平均批發(fā)價（S5065109）

• 7種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價（S5065112）

• 28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價（S5065111）

從環(huán)比上看，目前物價是保持穩(wěn)定的，如果看同比的話，9月初比起去年同期還有上漲，通縮的跡象有所緩解。不過價格指數(shù)波動性太大，而且跟季節(jié)有關(guān)，是不能做線性推演的，一般是看往年同時期的變動給未來做個預(yù)測，過去文章也寫過了。

另一個方法是直接跟蹤類似的高頻價格指數(shù)，比如相關(guān)性較高的是食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)（S0000236）。如果為了提高精度，還可以同時參考農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)（S0248945）、菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)（S0248946）。

比如直接取食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)的周環(huán)比，會發(fā)現(xiàn)除了23年8月初，最近的物價走勢都比較穩(wěn)定，9月初的圖形看似有個尖角，其實漲幅也就0.7%。當(dāng)然現(xiàn)在我只能取到9月第一周的數(shù)據(jù)，還沒辦法對整個月進行預(yù)測。

6，PPI

為什么PPI重要？因為PPI影響工業(yè)企業(yè)的利潤率。前面所說的工業(yè)增加值影響的是量，而PPI影響價。

商務(wù)部每周發(fā)布的生產(chǎn)資料價格指數(shù)（S0000274）和PPI相關(guān)性高達97%，環(huán)比的預(yù)測擬合度也有95%，所以直接看這個數(shù)據(jù)就行了。

從下圖看（周環(huán)比），下半年開始PPI就走出了通縮的陰影，算是有一個明顯的上漲了。PPI能夠反映工業(yè)品的市場需求，上漲表示需求旺盛，一般領(lǐng)先庫存走勢5個月左右，從下圖看，經(jīng)濟算是有復(fù)蘇的希望。

除此之外書中還提到了南華綜合指數(shù)、中國煤炭價格指數(shù)、南華螺紋鋼指數(shù)、布倫特原油期貨結(jié)算價（連續(xù)）等指標(biāo)，但既然有更好用、更簡單的生產(chǎn)資料價格指數(shù)，就不去深究這些了。