來源：壹財(cái)信

作者：趙書涵

11月27日，江蘇艾森半導(dǎo)體材料股份有限公司（下稱“艾森股份”）首發(fā)并在科創(chuàng)板上市將進(jìn)行網(wǎng)上申購。艾森股份本次IPO的發(fā)行價(jià)格為28.03元，擬發(fā)行新股2,203.33萬股，初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為440.67萬股，保薦人華泰聯(lián)合證券相關(guān)子公司初始跟投股數(shù)為110.17萬股。今日，艾森股份將舉行網(wǎng)上路演。

在半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化熱潮下，艾森股份圍繞電子電鍍、光刻兩個(gè)半導(dǎo)體制造及封裝過程中的工藝環(huán)節(jié)，形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產(chǎn)品板塊布局。艾森股份近年來一直受現(xiàn)金流吃緊困擾，2020年至2023年1-6月的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4,399.96萬元、-10,862.56萬元、-4,849.72萬元、-5,274.21萬元。此次IPO擬投入5,000.00萬元募集資金來補(bǔ)流。受原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、低毛利產(chǎn)品占比提高等因素影響，艾森股份的毛利率近三個(gè)會(huì)計(jì)完整年度持續(xù)滑坡，去年?duì)I收規(guī)模雖達(dá)3億元，但是扣非后的歸母凈利潤不到1,500萬元。

信披工作接連出錯(cuò)，光刻膠外購曝出疑點(diǎn)

艾森股份早在2020年就籌劃科創(chuàng)板上市，由于時(shí)機(jī)尚未成熟，上市計(jì)劃遂推遲。去年10月，上交所受理艾森股份的IPO申請(qǐng)。此前《壹財(cái)信》曾關(guān)注到公司的內(nèi)部治理及信披方面等問題，進(jìn)一步深入研究披露的文件發(fā)現(xiàn)，艾森股份的申報(bào)材料編制工作似乎不夠誠意，接連出現(xiàn)了低級(jí)錯(cuò)誤。

在首輪問詢回復(fù)文件中，艾森股份披露了旗下產(chǎn)品電鍍液及配套試劑的對(duì)應(yīng)原材料構(gòu)成，主要包括甲基磺酸錫、甲基磺酸、NT-500a鈉鹽、水合肼、硫酸鈀五種原材料。2022年，以上五種原材料的采購數(shù)量分別為218.97噸、399.16噸、56.00噸、133.80噸、0.0093噸，但是合計(jì)采購數(shù)量卻披露為168.68噸，不及甲基磺酸錫、甲基磺酸的采購數(shù)量。經(jīng)計(jì)算，甲基磺酸錫等五種原材料的采購數(shù)量合計(jì)為807.94噸。不僅如此，甲基磺酸錫等五種原材料2022年的合計(jì)采購金額也存在披露錯(cuò)誤的情況，僅為707.40萬元，不及甲基磺酸錫一項(xiàng)的采購金額，經(jīng)計(jì)算，合計(jì)采購金額實(shí)際為3,256.32萬元。2022年五種原材料占化工類原料采購比例以及2020年、2021年各項(xiàng)數(shù)據(jù)則披露正確。出現(xiàn)這樣的烏龍，儼然是發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券在編制材料過程中的失職。

（截圖來自首輪問詢回復(fù)）

然而這樣的低級(jí)錯(cuò)誤還接二連三出現(xiàn)在問詢回復(fù)文件中。

首輪問詢回復(fù)文件第41頁，艾森股份以匿名方式披露了2020年至2022年各期的光刻膠銷往的主要客戶。其中，艾森股份對(duì)客戶O的各期銷售額為157.69萬元、158.62萬元、52.78萬元萬元，銷售的主要內(nèi)容為先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠。僅隔一頁，艾森股份披露，“報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向客戶O銷售的光刻膠為外購的先進(jìn)封裝用g/i線負(fù)性光刻膠……”，銷售的內(nèi)容完全是兩種產(chǎn)品。

雖正負(fù)一字之差，但差之毫厘謬以千里。要知道，艾森股份旗下的光刻膠產(chǎn)品主要為先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠、先進(jìn)封裝用g/i線負(fù)性光刻膠、晶圓制造i線正性光刻膠和OLED陣列制造用正性光刻膠四類。其中，先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠產(chǎn)品系艾森股份自濰坊星泰克微電子材料有限公司（下稱“濰坊星泰克”）外購形成銷售收入，先進(jìn)封裝用g/i線負(fù)性光刻膠、晶圓制造i線正性光刻膠和OLED陣列制造用正性光刻膠是艾森股份的自主研發(fā)產(chǎn)品。

2020年至2022年，艾森股份的光刻膠收入分別為606.81萬元、574.41萬元、865.73萬元，其中外購產(chǎn)品的收入為603.49萬元、558.89萬元、465.97萬元，自產(chǎn)產(chǎn)品收入為3.33萬元、15.52萬元、399.76萬元。同期，艾森股份銷售濰坊星泰克的先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠的銷售收入分別為583.67萬元、526.73萬元和421.80萬元，顯然艾森股份自濰坊星泰克采購的光刻膠產(chǎn)品形成的收入還未全部覆蓋光刻膠的外購收入。這中間的差額是來自其他生產(chǎn)先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠的供應(yīng)商，還是另外三種光刻膠產(chǎn)品也存在外購的情形？客戶O出現(xiàn)銷售內(nèi)容的信披差異是筆誤還是先進(jìn)封裝用g/i線負(fù)性光刻膠也存在外購呢？艾森股份在披露光刻膠產(chǎn)品的外購情形時(shí)是否存在選擇性披露，注重強(qiáng)調(diào)了先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠產(chǎn)品采購自濰坊星泰克，而忽略了同類產(chǎn)品的其他供應(yīng)商或者其他類別光刻膠產(chǎn)品的外購情形？

此外，在首輪問詢回復(fù)文件中第14頁，艾森股份分析了先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠產(chǎn)品各期的主要客戶。其中2022年，艾森股份向長電科技、蘇州科陽、通富微電三個(gè)客戶銷售先進(jìn)封裝用g/i線正性光刻膠的金額分別為194.51萬元、106.06萬元、52.78萬元，但是“小計(jì)”披露的金額為465.97萬元，而上述三家客戶的實(shí)際合計(jì)采購額為353.35萬元。2020年和2021年的合計(jì)數(shù)據(jù)則披露無誤。

（截圖來自首輪問詢回復(fù)）

前關(guān)聯(lián)方將成對(duì)手，產(chǎn)能披露有缺口

《壹財(cái)信》注意到，艾森股份較為依賴前任關(guān)聯(lián)方濰坊星泰克，而濰坊星泰克也正在轉(zhuǎn)換角色，未來或成為艾森股份光刻膠及配套試劑業(yè)務(wù)板塊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

濰坊星泰克成立于2010年9月，實(shí)控人是SAM SUN，主營業(yè)務(wù)為光刻膠的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017年，艾森股份為進(jìn)軍光刻膠領(lǐng)域，積累光刻膠產(chǎn)品在客戶驗(yàn)證導(dǎo)入方面的經(jīng)驗(yàn)，遂參股濰坊星泰克，以830萬元的價(jià)格受讓濰坊星泰克5%的股權(quán)。隨后雙方共同完成先進(jìn)封裝用正性光刻膠的客戶導(dǎo)入、產(chǎn)品認(rèn)證、技術(shù)調(diào)整等工作。產(chǎn)品在通過客戶認(rèn)證并定型后，濰坊星泰克負(fù)責(zé)生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，艾森股份則根據(jù)客戶訂單向?yàn)H坊星泰克購入產(chǎn)品后銷售給下游客戶并負(fù)責(zé)后續(xù)的技術(shù)支持工作。

據(jù)企查查，早在2016年12月，艾森股份與濰坊星泰克曾共同出資設(shè)立蘇州艾森星泰克半導(dǎo)體有限公司，雙方各自持股占比為51.00%、49.00%。但該公司最終于2018年1月注銷。

在合作期間，艾森股份還從濰坊星泰克受讓“OLED和TFT-LCD正性光刻膠技術(shù)”主要用于研發(fā)生產(chǎn)OLED陣列制造光刻工序所需的光刻膠。由于雙方技術(shù)合作未達(dá)預(yù)期，且艾森股份對(duì)沖刺A股躍躍欲試，濰坊星泰克終究成了“前任”關(guān)聯(lián)方。

2020年12月，艾森股份將所持濰坊星泰克股權(quán)轉(zhuǎn)讓給濰坊星泰克實(shí)控人SAM SUN，且委派的董事也于2021年4月21日辭任。

光刻膠產(chǎn)品認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格且周期長，除非出現(xiàn)工藝升級(jí)變更，客戶一般不愿意替換已完成認(rèn)證的產(chǎn)品。艾森股份向?yàn)H坊星泰克采購產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的技術(shù)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)為濰坊星泰克所有，因此在關(guān)聯(lián)關(guān)系解除后，基于客戶關(guān)系的維護(hù)，艾森股份仍與濰坊星泰克存在交易往來。

而濰坊星泰克在角色轉(zhuǎn)換后，也在光刻膠的產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。

2021年12月2日，其擬實(shí)施的年產(chǎn)5,000噸光刻膠配套試劑項(xiàng)目通過環(huán)評(píng)批復(fù)。由于濰坊星泰克當(dāng)時(shí)的主要產(chǎn)品是光刻膠，為配套光刻膠產(chǎn)品的使用，準(zhǔn)備開發(fā)光刻膠配套試劑。這個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增光刻膠去膠液2,000噸、光刻膠顯影液3,000噸。

以上兩種產(chǎn)品正好也是艾森股份光刻膠及配套試劑業(yè)務(wù)板塊收入的重要來源。2020年至2023年1-6月，艾森股份旗下的去除劑（包括去膠液、剝離液、清洗液等）、顯影液的合計(jì)收入金額分別為1,108.40萬元、2,933.49萬元、3,710.33萬元、1,767.02萬元，占同期光刻膠及配套試劑收入的比例分別為45.34%、61.70%、64.04%、62.57%。

艾森股份因工廠所在園區(qū)規(guī)劃問題，產(chǎn)能擴(kuò)張受限，昆山工廠一直存在超量生產(chǎn)。2022年8月，昆山工廠停產(chǎn)。艾森股份通過在南通新建生產(chǎn)線的方式整改超量生產(chǎn)問題。南通新廠建設(shè)的項(xiàng)目就是此次IPO的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)12,000噸半導(dǎo)體專用材料項(xiàng)目”，目前項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)。

該項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容電包括電鍍液及配套試劑產(chǎn)能4,700噸、光刻膠配套試劑產(chǎn)能4,100噸、光刻膠產(chǎn)品2,000噸、PSPI產(chǎn)品500噸、電子元件用導(dǎo)電銀漿、銅超粗化液、油墨等電子化學(xué)品產(chǎn)能700噸。根據(jù)公司官網(wǎng)去年9月公示的項(xiàng)目竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告（2022年9月編制），去膠液的產(chǎn)能是1,500噸，顯影液的產(chǎn)能是1,500噸。但是今年3月11日簽署的首輪問詢回復(fù)文件顯示，此項(xiàng)目顯影液的產(chǎn)能僅1,000噸。

據(jù)首輪問詢回復(fù)文件，昆山工廠此前生產(chǎn)的去除劑、顯影液并沒有批復(fù)的產(chǎn)能，2020年至2022年一直在超量生產(chǎn)，去除劑的各期產(chǎn)量分別為214.43噸、614.52噸、251.63噸，顯影液的產(chǎn)量分別為675.03噸、508.31噸、111.97噸。昆山工廠整改后的年度產(chǎn)能將控制在批復(fù)產(chǎn)能范圍內(nèi)，這意味著昆山工廠將不再生產(chǎn)去除劑和顯影液，僅留下南通新廠的產(chǎn)能。

此外，濰坊星泰克在光刻膠上也并不弱于艾森股份，從目前官網(wǎng)公示的產(chǎn)品類型來看，旗下光刻膠產(chǎn)品類型多樣，包括正性光刻膠、負(fù)性光刻膠，不知雙方是否存在重疊的客戶或者供應(yīng)商。

綜上，艾森股份即將登陸資本市場(chǎng)，但其信披工作的問題仍不容忽視，對(duì)募投項(xiàng)目的建設(shè)情況以及未來的發(fā)展《壹財(cái)信》也將予以持續(xù)關(guān)注。