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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近日，游戲社交平臺TT語音的運營商趣丸集團向港交所遞交了招股書，擬香港主板IPO上市。

趣丸集團可謂備受資本青睞，早在2020年，趣丸集團就已完成A輪至B+輪融資，共籌集約1.07億美元。2021年，趣丸集團完成C輪融資，共籌集資金4500萬美元，C輪融資后總估值約高達10.45億美元。

然而，業(yè)界對其上市前景抱持不太樂觀的態(tài)度，究其根本在于其盈利模式較為單一，成長性還有待考量。

此外，從宏觀角度來看，經(jīng)濟下行影響尚未消除，過去率先上市的歡聚集團（NASDAQ:YY）、荔枝（NASDAQ:LIZI）股價亦表現(xiàn)不佳。而且整個語音社交網(wǎng)絡市場不斷面臨更加嚴格的監(jiān)管，比如，趣丸集團旗下TT語音就曾多次被下架。

那么，為什么趣丸集團會急于上市？又有哪些難題待解答呢？

業(yè)績穩(wěn)步增長，用戶卻在流失

游戲語音社交賽道與電商行業(yè)有異曲同工之妙，用戶量和月活用戶與公司的市占率相關。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照2022年收入，趣丸集團是中國最大的移動語音社交網(wǎng)絡平臺，也是最大的面向移動游戲用戶的社交網(wǎng)絡平臺，市場份額分別達13.4%、20.2%。

隨著市占率的不斷提升，近些年其公司盈利水平也逐漸穩(wěn)步增長。據(jù)最新招股書顯示，2020年-2022年（下稱“報告期”），趣丸集團實現(xiàn)收入分別為14.93億元、26.31億元、34.02億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.51億元、1.10億元和6.66億元。

不難看出，趣丸集團2022年凈利潤實現(xiàn)有史以來最高幅度增長。我們進一步分析主要是由于監(jiān)管層對線上平臺監(jiān)管愈加嚴苛，趣丸集團也需開源節(jié)流壓縮成本，所以大幅減少銷售及營銷開支。招股書顯示，趣丸集團同期的銷售及營銷開支分別為6億元、10.23億元和5.48億元，其中2022年同比猛降46.43%，減少了4.75億元，比2020年時還少。

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而從用戶月活上來看，趣丸集團的增速卻持續(xù)放緩。招股書顯示，報告期內(nèi)趣丸集團平均月活躍用戶數(shù)分別為1230萬、1680萬、1380萬，2021年和2022年分別同比增加36.59%、-17.86%；平均月付費用戶數(shù)量分別為64.39萬、96.56萬、100.03萬，2021年和2022年分別同比增加49.96%、3.59%。

與此同時，流量見頂危機下，激烈的市場競爭還未停止，各家公司還在想方設法爭搶用戶。

以同賽道的歡聚集團、荔枝為例，兩者的營銷支出占比仍較高。2022年歡聚集團銷售及營銷費用為27.62億元，占營收比例16.6%；2022年荔枝的銷售和營銷費用為2.6億元，占營收比例也已達11.9%。

從語音社交網(wǎng)絡市場整體來看，競爭非常激烈，總體上處于供過于求的狀態(tài)，那就使得整個供給端的競爭白日化，面對有限需求的無限供給，保持穩(wěn)定的用戶數(shù)增長顯然會很難，所以平均月活數(shù)未來下降的趨勢會越來越明顯。

靠用戶增值服務為核心賺錢的趣丸集團，如果想縮減營銷節(jié)約成本，那么必然會出現(xiàn)用戶流失的情況，也一定程度上會影響公司的整體業(yè)績。

平臺、外部監(jiān)管和用戶三方關系該如何講？

語音社交行業(yè)有一個共同的難題：如何平衡平臺規(guī)模營收、外部嚴格監(jiān)管和用戶體驗感三者之間的關系。

如今，這三方之間的矛盾已到達臨界點，能否解決這段“關系”是趣丸集團能否保持盈利的關鍵。

在本就不平衡的三者關系中，趣丸集團為了盈利率先打破了平衡，在積累起龐大的用戶后，趣丸集團開始舉起收割的“鐮刀”，以會員訂購為主的增值服務和為主播發(fā)送虛擬禮物的音頻娛樂服務來收取高昂費用。

但俗話說人生自古兩難全，何況趣丸集團想“三全”。趣丸集團為了盈利，只能不斷在這兩項業(yè)務上錨足馬力來提高變現(xiàn)能力。

然而，這兩項業(yè)務卻問題重重，多次引發(fā)用戶不滿和監(jiān)管點名。比如，在增值服務上，黑貓投訴顯示TT語音涉及未成年人充值消費，今年5月份的一條投訴顯示涉及金額高達10315元。截至目前其投訴量為4192條，多數(shù)與未成年人充值有關。

除此之外，TT語音還多次因涉不合規(guī)內(nèi)容、違規(guī)收集個人信息等被點名整改。更讓市場驚訝的是，2019年8月，中央網(wǎng)信辦通知應用商店暫停下載TT語音應用。經(jīng)過三個月的整改后，TT語音重新上架。但好景不長，時隔兩年有余，TT語音再度從各大應用商店中“消失”。

可見，用戶不滿的情緒日漸積累，國家監(jiān)管層面的日趨收緊，平臺、監(jiān)管和用戶的關系，趣丸集團依舊還未有好的措施能夠平衡。

誠然，當用戶奔走后，趣丸集團便難講出新故事了。在TT語音的諸多事件產(chǎn)生的蝴蝶效應作用下，用戶產(chǎn)生“抗拒”心理想必也會對其未來上市之路徒增絆腳石。

向電競市場要增量，成效幾何？

管中窺豹，如果橫向對比來看，趣丸集團與已上市歡聚集團有許多相似的點。

兩者不僅業(yè)務同質化嚴重，且以上提到的監(jiān)管端和用戶端仍是共同的痛點。

趣丸集團的TT語音和歡聚集團旗下的Hello語音服務體驗“相差無幾”，均采用相同的收費模式，這說明著游戲語音社交網(wǎng)絡平臺同質化較為嚴重，差異較小。而監(jiān)管層要求各大平臺必須加強數(shù)據(jù)隱私保護，也意味著兩者或面臨長期受到整改命令或處罰的窘境。

毫無疑問，與歡聚集團有諸多相似點的趣丸集團再不“突圍”，也許還將面臨競爭對手的不斷蠶食。

為打破平臺同質化困境，趣丸集團提前試水了大熱的電競業(yè)務。

公開資料顯示，趣丸集團于2018年和2019年，先后組建了《王者榮耀》、《英雄聯(lián)盟》戰(zhàn)隊“TT電競”，對電競市場發(fā)起進軍。

不過，趣丸集團此時入局電競賽道恐怕太晚，尤其是以比賽結果為核心關注度指標的游戲電競行業(yè)，各家隊伍成績代表著背后公司的聲量走向，競爭可謂尤其激烈。

然而TT戰(zhàn)隊在LPL賽場慘淡的成績并未為其帶來過多聲量，其在2021年春季賽戰(zhàn)隊排名第15位，而到了2022年排名更是下滑墊底，這樣成績的戰(zhàn)隊帶來的關注度可想而知。

而從收入端來看，趣丸集團主要還是以增值服務及音頻娛樂服務為第一收入來源。報告期內(nèi)該兩項核心業(yè)務收入分別占總收入的比重高達95.1%、97.2%及98.4%，而所剩不多的收入才是由在線游戲及其他所貢獻。

可見，趣丸集團的電競業(yè)務創(chuàng)收能力有待進一步提升。

結語

復盤趣丸集團上市之路，從2021年第一次上市之旅以申請材料失效告終，到2022年4月第二次發(fā)起沖擊未能通過聆訊，再到如今再次遞表港交所，其想上市迫切之心不明言表。

但二級市場規(guī)律告訴我們一個道理：成功上市并不是投資者對于其價值的唯一考量，投資者更加看重上市企業(yè)的成長性，若一家企業(yè)沒有了更高的想象空間，即便能保持盈利，上市后也難以給投資市場講出好故事。

從這個維度來看，短期內(nèi)趣丸集團更應該提高平臺運營能力，發(fā)揮長久以來積累的用戶基礎數(shù)量飛輪效應，打造符合監(jiān)管要求的高質量服務體驗，以服務穩(wěn)住收入。而拉長周期，趣丸集團也亟待打造可復制性強的第二曲線，避開陷入市場同質化業(yè)務的領域，在提高內(nèi)功的同時，向外拓展。