萬(wàn)物皆周期。金鷹基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理?xiàng)顣员笤诮邮苤袊?guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，自上而下做好宏觀經(jīng)濟(jì)的研究與自下而上做好個(gè)股的研究一樣重要，只有兩者相結(jié)合，才能把握周期變化，追求更高確定性的投資機(jī)會(huì)。為此，他構(gòu)建了一系列指標(biāo)跟蹤體系，通過(guò)觀察重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，判斷市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)行行業(yè)選擇。

　　楊曉斌認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)或已進(jìn)入底部，可能是布局投資的較好時(shí)點(diǎn)，下半年，他將重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)領(lǐng)域、估值性價(jià)比較高的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域、具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的消費(fèi)領(lǐng)域等板塊的機(jī)會(huì)。

　　萬(wàn)物皆周期

　　“忽視周期，簡(jiǎn)單地外推趨勢(shì)，是投資人所做的最危險(xiǎn)的事情。”霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書(shū)中說(shuō)道，“投資人的行為經(jīng)常建立在一廂情愿的想法上：公司現(xiàn)在做得好，投資人就傾向于認(rèn)為將來(lái)會(huì)一直這樣好下去；投資的資產(chǎn)現(xiàn)在跑贏了市場(chǎng)，投資人就容易認(rèn)為將來(lái)會(huì)一直跑贏市場(chǎng)?！边@段話道出了宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期對(duì)投資的重要性。

　　或許是有過(guò)擔(dān)任首席宏觀分析師的經(jīng)歷，在投資中，楊曉斌也認(rèn)可這一觀點(diǎn)，他信奉萬(wàn)物皆周期，是一位重視自上而下研究的基金經(jīng)理。

　　通過(guò)自下而上的研究找到優(yōu)質(zhì)公司對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)固然重要，但楊曉斌認(rèn)為，即便是好公司，每個(gè)階段也會(huì)有不一樣的表現(xiàn)，好公司不見(jiàn)得一直都是好股票。要在不同的市場(chǎng)階段都能找到股價(jià)表現(xiàn)突出的標(biāo)的，宏觀分析必不可少。

　　經(jīng)過(guò)多年投研實(shí)踐，楊曉斌形成了一套以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)研究體系。他介紹，為了更直觀地了解宏觀基本面數(shù)據(jù)對(duì)股市的影響，自己構(gòu)建了一系列指標(biāo)跟蹤體系，編制了刻畫(huà)盈利周期及宏觀環(huán)境的“宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨指數(shù)”，試圖減少市場(chǎng)情緒對(duì)投資行為的影響。他把影響市場(chǎng)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分為8大類宏觀指標(biāo)，每類由幾個(gè)小類指標(biāo)組成，每月觀察經(jīng)濟(jì)變化，判斷市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)行行業(yè)選擇。

　　值得一提的是，楊曉斌還通過(guò)歷史數(shù)據(jù)規(guī)整，把海外更有效的研究方法引入國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)投資中，針對(duì)行業(yè)輪動(dòng)方面，包括大小盤(pán)市場(chǎng)風(fēng)格等進(jìn)行研究，提煉出一系列在國(guó)內(nèi)行之有效的分析框架后，落實(shí)到投資上，爭(zhēng)取讓投資更加科學(xué)。

　　尋找高確定性機(jī)會(huì)

　　在楊曉斌自上而下的大視野下，沿著宏觀到中觀再到微觀的投資鏈條，形成了自己的一套投資流程。首先，他會(huì)通過(guò)上述宏觀指標(biāo)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做出判斷。在判斷了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的主要方向后，再研究中觀數(shù)據(jù)，明確行業(yè)方向。最后，他會(huì)再進(jìn)行微觀上的公司研究，結(jié)合下一階段宏觀的變化、產(chǎn)業(yè)之間景氣度的變化、政策層面上信息的變化等，進(jìn)行最終決策。

　　他介紹，將在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度趨緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、資本市場(chǎng)深化改革、資金資產(chǎn)配置需求提高的長(zhǎng)期宏觀背景下，把握各類資產(chǎn)的周期變化規(guī)律，尋找具備安全墊的較高確定性的投資機(jī)會(huì)。在宏觀分析基礎(chǔ)上，他會(huì)選擇受益于宏觀經(jīng)濟(jì)改善的領(lǐng)域，把握行業(yè)周期，判斷行業(yè)在景氣度底部時(shí)，加大對(duì)該行業(yè)關(guān)注，不主動(dòng)追漲。相比挖掘個(gè)股更注重行業(yè)配置，楊曉斌重視收益的確定性。

　　楊曉斌介紹，在投資中，他傾向于投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值類標(biāo)的，傾向于選擇基本面瑕疵少、業(yè)績(jī)確定性更高的白馬股，重視逆向投資，爭(zhēng)取在底部高倉(cāng)位布局，在股價(jià)或行業(yè)景氣度接近高位時(shí)退出。

　　他不會(huì)過(guò)于糾結(jié)換手率、持股數(shù)量等，而更重視對(duì)市場(chǎng)的整體認(rèn)知，包括對(duì)行業(yè)的宏觀景氣度、組合的風(fēng)險(xiǎn)偏好等構(gòu)建的一系列研究分析框架。他指出，有一個(gè)相對(duì)成熟的分析框架，就會(huì)基于框架給出的結(jié)果進(jìn)行行業(yè)配置，再結(jié)合中觀層面的分析進(jìn)行個(gè)股的比較和擇優(yōu)的選擇，力爭(zhēng)為獲取超額收益打好基礎(chǔ)。

　　把握底部機(jī)會(huì)

　　今年A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，楊曉斌分析指出，影響今年市場(chǎng)走勢(shì)的因素主要有三個(gè)方面：一是疫情因素，疫情無(wú)論是對(duì)消費(fèi)，還是對(duì)工業(yè)生產(chǎn)，都產(chǎn)生了明顯的影響；二是俄烏沖突，俄烏局勢(shì)主要是影響上游能源和原材料價(jià)格；三是穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策及其落實(shí)情況。

　　楊曉斌認(rèn)為，今年A股市場(chǎng)之所以有如此大幅度的下跌，是因?yàn)閷?duì)上述因素的預(yù)期過(guò)度悲觀。整體來(lái)看，A股當(dāng)前的估值已經(jīng)較低，隨著下半年經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，相較于二季度企業(yè)盈利或有明顯改善。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，他將密切關(guān)注貨運(yùn)數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。

　　擬由楊曉斌管理的金鷹遠(yuǎn)見(jiàn)優(yōu)選于5月23日開(kāi)始發(fā)行，楊曉斌分析指出，雖然短期市場(chǎng)可能維持震蕩格局，但拉長(zhǎng)投資期限來(lái)看，很多公司已經(jīng)具備投資價(jià)值，現(xiàn)在這個(gè)位置進(jìn)行投資布局可能是較好的時(shí)點(diǎn)。

　　具體來(lái)看，今年下半年，他認(rèn)為市場(chǎng)或出現(xiàn)系統(tǒng)性行情，將主要關(guān)注受益于穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的領(lǐng)域，包括建材、家電、家居、化工、工程機(jī)械等；經(jīng)前期調(diào)整后，性價(jià)比較高的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域，如光伏、軍工、風(fēng)電等；以及疫情后得到復(fù)蘇、受益于中國(guó)目前所處經(jīng)濟(jì)階段，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的消費(fèi)領(lǐng)域，以及白酒和免稅等。

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，他會(huì)把宏觀作為把控風(fēng)險(xiǎn)的核心手段。根據(jù)“晴雨指數(shù)”的變化疊加美林時(shí)鐘等分析框架，通過(guò)宏觀環(huán)境的變化來(lái)確定持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平，從而進(jìn)行重點(diǎn)行業(yè)的配置和及時(shí)調(diào)倉(cāng)。爭(zhēng)取在比較確定的行業(yè)方向內(nèi)，適度分散投資來(lái)規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)，提高組合的夏普比率，從而最大限度地控制組合風(fēng)險(xiǎn)，力求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)