#財(cái)報(bào)季2021#

女神節(jié)時(shí)，一位私募基金經(jīng)理朋友問(wèn)小編，買哪個(gè)品牌的口紅和色號(hào)送老婆？也難怪，基金經(jīng)理的眼中只有α和β，這位 “化工小王子”、“周期小霸王”在18元定增的XX石化，目前已經(jīng)收益頗豐。

?

連口紅都不會(huì)買的直男，有一天突然問(wèn)道，薇諾娜用過(guò)嗎？

?

咋了，又要給老婆買？

?

直男說(shuō)，研究研究，貝泰妮上市了。

?

一、“國(guó)貨之光”薇諾娜

?

?“新疆棉”讓安踏、李寧大火，人們逐漸認(rèn)可國(guó)產(chǎn)品牌，以國(guó)產(chǎn)品牌為榮，買國(guó)貨不再是為了圖便宜，而是一種潮流。

?

騰訊發(fā)布的00后消費(fèi)者報(bào)告中提到，有50%的00后消費(fèi)者認(rèn)同國(guó)產(chǎn)品牌。

?

這有兩方面的因素，一是00后的成長(zhǎng)伴隨著國(guó)產(chǎn)品牌的高速發(fā)展，無(wú)論是外在時(shí)尚還是內(nèi)在質(zhì)量都不比國(guó)外品牌有明顯的差距；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，也讓這一代人有了不同于前輩們的國(guó)家自豪感。

?

不僅如此，隨著人們生活物質(zhì)水平提高，對(duì)美的追求也不斷上升。

?

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年社會(huì)消費(fèi)品零售總額中，化妝品類銷售額較上年增長(zhǎng)12.6%，在各大行業(yè)增速中排名第二，國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)快速增長(zhǎng)。

?

佰草集、百雀羚、完美日記等不少國(guó)貨化妝品品牌應(yīng)運(yùn)而生，貝泰妮也是其中之一。

?

早在2018年，薇諾娜還是時(shí)任董事長(zhǎng)兼總裁郭振宇的滇虹藥業(yè)眾多孵化項(xiàng)目之一。2012年，滇虹藥業(yè)在籌備IPO期間，以30萬(wàn)元的價(jià)格將薇諾娜賣給了貝泰妮。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，股權(quán)還是到了郭振宇和他兒子的手里。說(shuō)貝泰妮是國(guó)貨可能有點(diǎn)尬，畢竟實(shí)控人是外國(guó)籍。

?

貝泰妮公司旗下?lián)碛刑?hào)稱“中國(guó)敏感肌護(hù)膚第一品牌”的薇諾娜，生產(chǎn)的肌膚護(hù)理產(chǎn)品含有馬齒莧、青刺果等高原特色植物提取物。

?

馬齒莧是什么神仙植物？

?

?

?

原來(lái)是小時(shí)候家門前隨處可見(jiàn)的馬生菜，學(xué)名馬齒莧，《本草正義》曾記載：“馬齒莧，最善解癰腫熱毒，亦可作敷藥“。

?

然而，在貝泰妮主要采購(gòu)的材料中，有活性物、保濕劑、面膜布、防曬劑、油脂等原材料，也有塑瓶、花盒、泵頭、禮盒、軟管等包裝材料，并沒(méi)有原料藥及輔料。

?

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，委托加工的方式占比超過(guò)70%，短期內(nèi)不具備自主生產(chǎn)條件。

?

作為滇紅藥業(yè)曾經(jīng)的經(jīng)銷商，貝泰妮更像是加工廠。

?

二、砸錢賺吆喝

?

2017年至2020年，貝泰妮的規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)務(wù)收入從?7.98億元增長(zhǎng)至?26.9億元，較上一年增長(zhǎng)38.49%，凈利潤(rùn)從1.55億元增長(zhǎng)至5.43億元，較上一年增長(zhǎng)31.64%。

?

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，期間費(fèi)用也逐年增加。

?

化妝品行業(yè)需要投入大量資金用于宣傳推廣，提高品牌知名度。

?

2020年公司銷售費(fèi)用12.62億元，占期間費(fèi)用的比例84%，接近營(yíng)收的一半，與上海家化、珀萊雅、丸美股份相比處于同行業(yè)中的較高水平。

?

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

對(duì)于貝泰妮來(lái)說(shuō)，每銷售1元的商品就包含了一半的營(yíng)銷費(fèi)用，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率落后于營(yíng)收增長(zhǎng)率，豪放的費(fèi)用投入將會(huì)拖累公司利潤(rùn)。

?

三、應(yīng)收賬款異常

?

2020年應(yīng)收賬款為1.86億元，同比增長(zhǎng)66.58%，高于38.49%的營(yíng)收增速。

?

2019年，貝泰妮在營(yíng)收同比增長(zhǎng)56.69%的情況下，應(yīng)收賬款（含應(yīng)收票據(jù)）卻同比減少4.68%。

?

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

2020年的應(yīng)收賬款增速看起來(lái)似乎有些異常。

?

招股書(shū)顯示，截至2020年6月30日，公司應(yīng)收賬款排名前五的客戶中，排名第三的唯品會(huì)（中國(guó)）有限公司和排名第五的浙江天貓網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，是2020年新增的主要客戶。

?

根據(jù)企查查，排名第一的云南健之佳健康連鎖店股份有限公司、排名第二的豐沃達(dá)醫(yī)藥物流（湖南）有限公司和排名第四的一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司，三家公司從事線下藥品零售、藥店連鎖、配送等業(yè)務(wù)。

?

這樣的變動(dòng)，與公司的銷售模式有關(guān)。

?

公司通過(guò)線上和線下兩種渠道對(duì)外銷售，2020年線上營(yíng)收占比超過(guò)80%，已經(jīng)成為最主要的銷售渠道。

?

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

公司的銷售模式分為自營(yíng)和分銷，其中自營(yíng)模式以線上為主，線上自營(yíng)采取直銷模式，客戶來(lái)自天貓、京東等購(gòu)物平臺(tái)上的個(gè)人客戶。

?

分銷模式下，線上分銷是與唯品會(huì)等大型B2C平臺(tái)代銷的方式合作；線下分銷采用分銷商買斷式銷售的方式合作。

?

貝泰妮2020年線上業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛，應(yīng)收賬款新增線上大客戶無(wú)可厚非。但公司2019年線上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)68%，并沒(méi)有出現(xiàn)應(yīng)收賬款同比大幅增加的現(xiàn)象，整體應(yīng)收賬款增速反而有所下降。

?

四、缺錢不缺錢？

?

翻看貝泰妮的財(cái)報(bào)，沒(méi)有長(zhǎng)、短期借款，利息費(fèi)用為負(fù)數(shù)，有種遇見(jiàn)了白富美的感覺(jué)。

?

仔細(xì)品品，會(huì)發(fā)現(xiàn)些許破綻。

?

先科普一下，應(yīng)收賬款融資。

?

按照新金融工具準(zhǔn)則，應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目是反映資產(chǎn)負(fù)債表日以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款等。

?

什么意思呢？

?

簡(jiǎn)單講，就是公司基于日常資金需要，將銀行承兌匯票進(jìn)行貼現(xiàn)和背書(shū)，對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行保理業(yè)務(wù)的部分。

?

年報(bào)顯示，2020年應(yīng)收款項(xiàng)融資余額為1.39億元，公司將當(dāng)年持有的全部應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)。

?

查閱招股書(shū)，公司的應(yīng)收票據(jù)均為銀行承兌匯票，一般情況下，不能按期對(duì)付的信用風(fēng)險(xiǎn)非常低。盡管如此，公司仍要進(jìn)行貼現(xiàn)，可見(jiàn)是有多缺錢。

?

?

圖片來(lái)源：招股書(shū)

?

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么不去借款？

?

很大可能是因?yàn)榻杩罱痤~有限。

?

“加工廠”這種輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，不太需要車間和產(chǎn)線，公司固定資產(chǎn)只有6800萬(wàn)元，2020年加大固定資產(chǎn)投資，在建工程才增加約4000萬(wàn)元。

?

相較之下，自然是應(yīng)收賬款融資的金額更高一些。

?

另外，2020年應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為1.34億元，同比增長(zhǎng)52.58%，高于營(yíng)收增長(zhǎng)率。推遲支付的應(yīng)付款，也能在短期內(nèi)減少運(yùn)營(yíng)資金的占用。

?

?

?

五、強(qiáng)撩醫(yī)美概念

?

自上市之后，貝泰妮的股價(jià)一路高漲，市值一度突破900億。

?

與同為主營(yíng)業(yè)務(wù)從事化妝品業(yè)務(wù)的上市公司相比，除去新股上市的溢價(jià)，市值也有點(diǎn)高的離譜。

?

?

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

然而，高估值對(duì)應(yīng)的是醫(yī)美概念。

?

招股書(shū)顯示，公司最初有多家子公司從事醫(yī)療美容服務(wù)，為專注主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，主動(dòng)轉(zhuǎn)讓了成都武侯伊貝妮醫(yī)療美容診所有限公司的股權(quán)。

?

?

?

從事醫(yī)療美容服務(wù)的子公司只有昆明薇諾娜，具體包括激光、微針等美容服務(wù)，目的是為給薇諾娜品牌的用戶提供產(chǎn)品服務(wù)。

?

其實(shí)類似這種體驗(yàn)店，早就被海藍(lán)之謎、CPB、POLA等一線大牌們廣泛用在線下實(shí)體店中，店里各種儀器、設(shè)備都配合著自家的產(chǎn)品給用戶體驗(yàn)使用。

?

?

?

由此可見(jiàn)，此醫(yī)美非彼醫(yī)美，醫(yī)美中心也并非公司現(xiàn)階段的著力業(yè)務(wù)，強(qiáng)撩略顯牽強(qiáng)。

?

報(bào)告期內(nèi)，昆明薇諾娜營(yíng)業(yè)收入占比和利潤(rùn)也較小。

?

?

圖片來(lái)源：招股書(shū)

?

七、總結(jié)

?

在內(nèi)循環(huán)的背景下，作為日用消費(fèi)品的貝泰妮，上市之后便受到二級(jí)市場(chǎng)的猛烈追捧。

?

從募集資金看，公司計(jì)劃投資 4.3億元用于中央工廠新基地建設(shè)項(xiàng)目，打鐵還需自身硬，不斷加強(qiáng)自身研發(fā)能力和質(zhì)量控制才是正途，依靠營(yíng)銷推廣拉動(dòng)的營(yíng)收和靠蹭概念炒作的股價(jià)都是不可持續(xù)的。