作者：蘇杭

出品：洞察IPO

家居上市潮再添一員。近日，廣東皇派定制家居集團股份有限公司（下稱“皇派家居”）向深交所申請主板IPO獲受理，保薦機構(gòu)為中泰證券。

雖然吸引了紅星美凱龍、慕斯股份姚吉慶提前入場布局，但毛利率、產(chǎn)品單價齊下降，經(jīng)銷商變動頻繁，產(chǎn)品服務屢遭投訴，皇派家居IPO有多少成算？

材料成本上漲，產(chǎn)品單價下降

皇派家居主要業(yè)務為研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售定制化系統(tǒng)門窗，以自主研發(fā)設計的多腔體斷橋鋁合金型材為主體結(jié)構(gòu)，并以“隔音”作為主要賣點。

國內(nèi)的門窗行業(yè)呈高度分散態(tài)勢。據(jù)中國幕墻網(wǎng)統(tǒng)計，中國現(xiàn)有建筑門窗企業(yè)數(shù)量超過3萬家，中小企業(yè)數(shù)量超過90%，大型企業(yè)數(shù)量不足10%，行業(yè)集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場競爭激烈。

皇派家居算是其中的佼佼者。2019年-2021年，皇派家居分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.87億元、8.04億元、10.25億元，凈利潤分別為4604.78萬元、1.14億元、1.31億元。

收入的節(jié)節(jié)攀升源自于知名度的增加，為了打造品牌優(yōu)勢，皇派家居采取了一系列營銷手段。

2010年，皇派家居簽約演員陳寶國為代言人，并將廣告投放到了央視。

之后幾年，皇派家居又連續(xù)舉辦“世界噪音日”活動，并發(fā)布《中國城市噪音白皮書》，進一步打造“高端隔音門窗”的品牌形象。

廣告宣傳需要真金白銀的投入，2019年、2020年，同行業(yè)公司平均廣告宣傳費用率分別為2.95%、3.08%，皇派家居廣告宣傳費用率則分別為5.49%、3.46%。

此次發(fā)行募集的資金中，也有2.93億元將用于品牌推廣及營銷服務升級項目。

雖然以家居為名，但皇派家居的主要產(chǎn)品只有門、窗及陽光房。

其中產(chǎn)品類別“窗”是主要收入來源，報告期內(nèi)占比逐漸上升，分別為58.95%、66.64%、71.02%。但毛利率卻逐漸下降，分別為36.58%、38.31%、35%，每平方米的價格也稍有下降，分別為1062.81元、1021.08元、1047.65元。

與此同時，產(chǎn)品類別“門”每平米價格則從834.29元一路上漲至1003.55元，毛利率也從33.05%上漲至38.73%再到39.55%，但是收入占比卻不斷下降。

2021年，由于鋁型材及玻璃價格的采購單價大幅上漲，鋁型材采購均價增長26.28%，玻璃采購均價增長54.41%。

綜合以上原因，報告期內(nèi)皇派家居的綜合毛利率從34.85%增加至37.29%后又下降至34.57%。

違法擴建遭罰，產(chǎn)品屢遭投訴

此次發(fā)行，皇派家居計劃募集資金8.03億元，用于鋁合金窗智能化生產(chǎn)線擴建項目、鋁合金門窗智能工廠建設項目、研發(fā)中心及信息化建設項目、品牌推廣及營銷服務升級項目、補充流動資金。

其中預計使用資金占比最高的是新工廠建設項目，這或許因為皇派家居的產(chǎn)能十分吃緊。

2019年-2021年，皇派家居門的產(chǎn)能利用率分別為92.3%、81.98%、104.12%，窗的產(chǎn)能利用率分別為96.54%、93.83%、107.83%。

此前，皇派家居還曾有過未經(jīng)審批私自擴建的情況。

2020年3月及10月，皇派家居因在未取得施工許可證、建設工程規(guī)劃許可證的情況下，擅自建設廠房擴建工程，而被監(jiān)管部門處以行政處罰，共罰款18.06萬元。

除了廠房建設存在違規(guī)情況，皇派家居對經(jīng)銷商的管理及產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管方面也存在疏漏之處。

皇派家居的銷售主要采取經(jīng)銷模式。截至2021年12月31日，皇派家居已有超過800家品牌經(jīng)銷商、900多家專賣店，覆蓋中國大陸30個省、自治區(qū)、直轄市。

報告期內(nèi)，經(jīng)銷收入占皇派家居主營業(yè)務收入的比例分別為99.49%、99.55%和99.91%。

過去幾年，皇派家居的經(jīng)銷商變動也較為頻繁。

2019年-2021年期初，皇派家居的經(jīng)銷商數(shù)量分別為856個、825個、812個，當年退出的經(jīng)銷商分別有164家、164家及140家，占比近兩成。

由于收入幾乎全部來自經(jīng)銷商，因此對經(jīng)銷商的管理對業(yè)績至關(guān)重要，但皇派家居在此方面卻屢遭詬病。

在黑貓投訴平臺上，有多名消費者投訴皇派家居的產(chǎn)品存在尺寸測量錯誤、型號與合同不符、降噪效果與宣傳不符等質(zhì)量問題。

此外，還有消費者投訴自己在經(jīng)銷商處付了定金后，廠家卻表示經(jīng)銷商對工廠欠款較多，未收到該筆定金，并以此為由不予發(fā)貨，皇派家居也因此遭到了消費者對其能否有效管理經(jīng)銷商的質(zhì)疑。

據(jù)《南國都市報》報道，2018年，曾有消費者花5萬多元購買了一套皇派家居的產(chǎn)品，但使用過程中這套窗卻嚴重漏雨。經(jīng)多次維權(quán)后，2021年，廠家為其更換了一套新的門窗，但新安裝的門窗仍然存在問題。

這位消費者表示，維權(quán)的四年時間里，前后共維修了十幾次，但最后問題仍未解決，重新發(fā)貨的窗玻璃在運送過程中丟失了一塊，而原本應該為磨砂玻璃的位置更換的是普通玻璃，隱私無法保證。

不止是對消費者，對于經(jīng)銷商，皇派家居也存在不退貨款及裝修補貼的“黑歷史”。

紅星美凱龍、姚吉慶入股，遞表前終止對賭協(xié)議

皇派有限成立以前，董事長朱福慶經(jīng)營科隆歐哲和皇派門業(yè)。

2015年，朱福慶及配偶曾淑珍通過增資和收購的方式從原股東適意衛(wèi)浴手中獲得皇派有限100%股權(quán)，以及皇派有限名下位于佛山市三水區(qū)的生產(chǎn)廠房和土地使用權(quán)。

2017年8月，皇派有限再對科隆歐哲及皇派門業(yè)兩家公司進行收購，并成為皇派有限的全資子公司。

2020年8月，皇派有限整體變更為股份有限公司，成為現(xiàn)在的皇派家居。

隨后的幾年，朱福慶的兄弟、子女、表兄弟等紛紛入股，截至招股說明書簽署之日，其家族共控制皇派家居約94.65%的股份。

2020年3月，黃海敏、慕斯股份副董事長姚吉慶分別以658.99萬元、263.59萬元從朱福慶持股99%的珠海真創(chuàng)手中收購皇派有限1%、0.4%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為10.46元/注冊資本。截至招股書簽署之日，黃海敏、姚吉慶分別持股0.96%、0.38%。

在2020年3月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，珠海真創(chuàng)與姚吉慶、皇派有限簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，約定如果皇派有限三年內(nèi)未完成上市，則需由皇派有限控股股東或其指定的第三方按此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款回購，并按年化6%計算利息給姚吉慶。

皇派家居于2021年9月接受上市輔導，隨后的12月，珠海真創(chuàng)與姚吉慶、皇派家居突然簽署補充協(xié)議，約定上述的股份收益、回購程序等條款自補充協(xié)議簽署之日起不可撤銷的終止，且自始無效。對賭協(xié)議向來為問詢的主要問題之一，雖然相關(guān)協(xié)議已終止，但其合理性或許仍將受到監(jiān)管層的重點關(guān)注。

2020年12月，紅星美凱龍全資子公司星凱程鵬、星凱程鵬跟投團隊設立的持股平臺上海龍靈向皇派家居增資，價格為10.76元/股，融資總額3362.5萬元。截至招股書簽署之日，星凱程鵬、上海龍靈分別持股2.88%、1.12%。